梅新育：土耳其地方選舉是否會成為2019新興市場危機起點？
本文以“《土耳其地方選舉或成2019新興市場危機起點？》”刊發于今日《第一財經日報》客戶端，明天紙版見報。基本上完整刊發，但刪掉了最后一節的一首詩。這里貼出原稿全文。
強調：
埃爾多安領導下的土耳其經濟增長來自壓低儲蓄率擴大消費，同時提高投資率，以此推動經濟增長提速；對由此導致的急劇擴大的儲蓄—投資缺口及其外在表現——經常項目收支逆差，通過大量借入外債來彌補。在本世紀初全球經濟增長一派欣欣向榮、主要中央銀行長期維持較為寬松貨幣政策的環境下，這套路數能夠維持；即使在次貸危機爆發之后，主要中央銀行實施的量化寬松政策也支持了他的上述操作策略。然而，當主要中央銀行非常規貨幣政策不可避免地走向終結時，退出量化寬松、縮表導致的資本流動逆轉使其國際收支與債務風險日益凸顯，他的上述操作策略日益難乎為繼，匯率危機、資本外逃等等相繼襲來，其經濟增長也就不能不日薄西山了。
分享埃爾多安喜歡的奧斯曼帝國新文學創始人、泛突厥主義詩人齊亞·格卡爾普的詩：
“我走遍了異教徒的各個地方，
我看到了城市和大廈；
我徘徊于伊斯蘭的境內，
我看見的只是一片廢墟。”
齊亞的另一段詩在國際上流傳較廣，是埃爾多安最喜歡的，他97年帶頭游行時朗誦了這首詩，后來被捕入獄：
“清真寺是我們的軍營，
（清真寺的）圓頂是我們的頭盔，
（清真寺的）尖塔是我們的刺刀，
信士是我們的士兵。”
但我覺得這篇文章是講經濟問題的，用那首城市、大廈和廢墟的詩更合適。
2019.4.8
土耳其地方選舉是否會成為2019新興市場危機起點？
梅新育
亞馬遜
一、地方選舉重挫是埃爾多安經濟神話不可避免破滅的必然結果
當地時間4月1日出爐的土耳其地方選舉結果對總統埃爾多安及其領導的執政黨正義與發展黨（下文簡稱“正發黨”）毫無疑問是一場重挫。盡管埃爾多安全力投入競選，盡管有媒體一面倒的支持性報道，盡管有經濟管理部門傾力“配合”，反對黨共和人民黨仍然拿下了全國六大城市中的五個，而這五座城市人口合計占土耳其人口總數的40%。特別是首都安卡拉、最大城市伊斯坦布爾、第三大城市伊茲密爾全部落入共和人民黨手中，對生于伊斯坦布爾、并從伊斯坦布爾開始政治生涯的埃爾多安不僅僅是精神重創，還會對其施政造成實實在在的嚴重掣肘。此外，土耳其經濟較為發達的一系列南部沿海省會也在此次選舉中落入反對黨手中。考慮到中心城市擁有的巨大政治贊助網絡資源，包括有利可圖的商業合同和用作政治酬謝的職位，此次地方選舉結果將大幅度壓縮埃爾多安及其正發黨掌握的政治資源。
（土耳其反對黨宣布在伊斯坦布爾勝選）
此次地方選舉重挫，是埃爾多安經濟神話不可避免破滅所導致的必然結果。埃爾多安在土耳其政壇崛起相當迅猛：
1994年3月，當選伊斯坦布爾市市長；
2001年8月，創建正義與發展黨并任主席；
2002年11月，率領正義與發展黨贏得議會選舉；
2003年3月，出任總理；
2007年和2011年，兩度連任總理；
2014年8月，當選土耳其第12任總統；
2018年6月，連任土耳其總統。
埃爾多安政壇崛起的基礎是經濟增長
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2002年，以美元現價計算的土耳其名義GDP為2325億美元，人均GDP為3501美元；
他擔任總理執政的第一年（2003年），土耳其名義GDP就猛漲30%達到3031億美元，人均GDP為4512美元。
到2017年，土耳其名義GDP已達7695億美元，人均GDP達9647美元。
15年時間，名義GDP增長231%，人均GDP增長176%，與大多數發展中國家相比，如此增長業績，堪稱“起飛”。然而，進一步深入分析，可以發現，埃爾多安領導下的土耳其經濟增長來自壓低儲蓄率擴大消費，同時提高投資率，以此推動經濟增長提速；對由此導致的急劇擴大的儲蓄—投資缺口及其外在表現——經常項目收支逆差，通過大量借入外債來彌補。在本世紀初全球經濟增長一派欣欣向榮、主要中央銀行長期維持較為寬松貨幣政策的環境下，這套路數能夠維持；即使在次貸危機爆發之后，主要中央銀行實施的量化寬松政策也支持了他的上述操作策略。然而，當主要中央銀行非常規貨幣政策不可避免地走向終結時，退出量化寬松、縮表導致的資本流動逆轉使其國際收支與債務風險日益凸顯，他的上述操作策略日益難乎為繼，匯率危機、資本外逃等等相繼襲來，其經濟增長也就不能不日薄西山了。按照土耳
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更糟糕的是，在經濟外部約束日益收緊的情況下，為了刺激國內投資和消費，埃爾多安一直強烈反對加息，其結果是不僅削弱了土耳其里拉的匯率，而且激勵了土耳其負債的繼續高速膨脹，以及居民和企業部門的資本外逃、貨幣轉換（將本幣轉為外匯資產），加快了土耳其官方外匯儲備的萎縮。2018年8月土耳其金融危機，今年地方選舉前夕遭遇“股匯雙殺”危機，根本原因并不是特朗普的報復性制裁和西方投行的負面報告，而是土耳其經濟上述基本面因素的極度惡化。
二、從經濟數據分析看土耳其經濟癥結
整理計算2002—2017年間土耳其投資率、儲蓄率、儲蓄缺口和經常項目收支差額數據如表1所示，從中可以看出，在埃爾多安執政前夕的2002年，土耳其國民儲蓄率18.6%，他執政當年（2003年）就下降至15.5%，一年下降3.1個百分點。在埃爾多安執政的這些年里，土耳其國民儲蓄率總體呈下降趨勢，至2017年已經下降至12.6%，比埃爾多安執政第一年（2003年）低2.9個百分點，比埃爾多安執政前夕的2002年低6.0個百分點。
與此同時，在埃爾多安執政的這10多年里，土耳其投資率總體明顯提高。埃爾多安執政前夕的2002年投資率為17.6%，在他執政的2003—2017年這15年里，投資率在17.6%（2003年）—23.6%（2011年）之間，其中有8年投資率達到或超過20%，2011—2014年連續4年達到或超過20%。
儲蓄率下行而投資率上行，結果必然是儲蓄缺口擴大。埃爾多安執政前夕的2002年，土耳其國民儲蓄超出總投資1%GDP，他執政第一年（2003年）當年，儲蓄缺口就由正轉負（即國民儲蓄低于總投資），達到GDP的2.1%。在他執政的所有年份，儲蓄缺口一直是負數，最高時達到GDP的9.2%（2011年）之多。直到2017年，儲蓄缺口仍然高達GDP的5.6%。
儲蓄缺口居高不下，必然導致經常項目收支惡化。整理1980—2017年合計38年間土耳其經常項目收支，其中只有6年出現過小額順差：1988、1989、1991、1994、1998、2001；埃爾多安執政后所有年份均為逆差，且逆差規模急劇膨脹。埃爾多安執政前夕的2002年經常項目收支逆差僅6.3億美元，他執政的2003—2017年間則為75.5億美元（2003年）—744.0億美元（2011年），高峰年份膨脹117倍之多；經常項目收支逆差占GDP比重從2002年的0.27%猛漲至2.5%（2003年）—9.6%（2011年）。如此成百倍膨脹的經常項目收支逆差，最終都要靠外債來彌補，在量化寬松退出、縮表進程啟動之后，土耳其金融市場焉能不一再遭遇“股匯雙殺”打擊？
表1 2002—2017年土耳其儲蓄缺口和經常項目收支逆差（單位：占GDP百分比%）
年份 | 2002 | 2003 | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | ||
投資率 | 17.6% | 17.6% | 19.4% | 20.0% | 22.1% | 21.1% | 21.8% | 14.9% | ||
儲蓄率 | 18.6% | 15.5% | 16.0% | 16.0% | 16.6% | 15.5% | 16.8% | 13.3% | ||
儲蓄缺口 | 1.0% | -2.1% | -3.4% | -4.0% | -5.5% | -5.6% | -5.0% | -1.6% | ||
經常項目收支差額（億美元） | -6.3 | -75.5 | -142.0 | -209.8 | -311.7 | -369.4 | -394.3 | -113.6 | ||
經常項目收支差額占比 | -0.27% | -2.49% | -3.6% | -4.3% | -5.9% | -5.7% | -5.4% | -1.8% | ||
年份 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | ||
投資率 | 19.5% | 23.6% | 20.1% | 20.6% | 20.0% | 18.5% | 17.4% | 18.2% | ||
儲蓄率 | 13.5% | 14.4% | 14.5% | 13.4% | 15.0% | 14.5% | 13.0% | 12.6% | ||
儲蓄缺口 | -6.0% | -9.2% | -5.6% | -7.2% | -5.0% | -4.0% | -4.4% | -5.6% | ||
經常項目收支差額（億美元） | -446.2 | -744.0 | -479.6 | -636.1 | -435.5 | -322.4 | -321.2 | -431.4 | ||
經常項目收支差額占比 | -6.1% | -9.6% | -6.1% | -7.7% | -5.5% | -4.5% | -4.4% | -5.6% 相關文章
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