近日，新鳳祥控股集團旗下的農業板塊——創建于1991年10月的山東鳳祥股份有限公司（以下簡稱“山東鳳祥”）向港交所遞交招股書，擬在香港主板發行H股上市，西證國際擔任其獨家保薦人。61V豪仕閱讀網

山東鳳祥采用一體化“從農場到餐桌”模式，從而有效管理從肉雞養殖到雞肉制品銷售整個流程的質量和成本，主要產品包括生雞肉制品及深加工雞肉制品、及雞苗，目前擁有22個種雞場、3個孵化場、45個肉雞場，8個屠宰加工廠、2個飼料加工廠和1個有機肥料廠。61V豪仕閱讀網

業績方面，公司于2016財年、2017財年、2018財年的收入分別為23.54億元、24.34億元、31.97億元，年復合增長率為16.5%。截至2019年6月30日止6個月的收入為16.81億元，同比增長22.25%。公司于2016財年、2017財年、2018財年的凈利潤分別為1.20億元、3711.9萬元、1.37億元。61V豪仕閱讀網

從一間豆腐坊到登上富豪榜61V豪仕閱讀網

山東鳳祥是一家典型的家族企業，劉學景一家四口處于絕對控制地位。61V豪仕閱讀網

山東鳳祥的控股股東為新鳳祥集團，劉學景家族通過新鳳祥集團間接持有山東鳳祥95.01%的股份。新鳳祥集團由劉學景持股51%，張秀英持股9%，兩人為夫妻關系，此外劉學景的兩個孩子劉志光、劉志明分別持股20%，劉志光、劉志明還通過廣東橫琴間接持有山東鳳祥剩余4.99%股份。61V豪仕閱讀網

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劉學景是山東鳳祥的創始人，高中畢業后劉學景回村里辦起豆腐坊，改革開放前的鄉鎮民營經濟基本以“五匠四坊”為主體，其中四坊是指磨坊、粉坊、油坊、豆腐坊。隨著豆腐坊生意的成熟，他先后創建陽谷縣植物油廠、谷山貿易公司。1994年，43歲的劉學景拿出全部積蓄，又從銀行貸款200萬元，在家鄉的荒地上建起一座現代化種雞場，后來又擴建了飼料廠、商品雞場和宰殺冷藏廠，如今已發展為包括種禽繁育、飼料加工、禽肉熟制品、調味品、生物制品、植物油等產品的大型綜合性集團——山東鳳祥集團。61V豪仕閱讀網

劉學景還是聊城知名的銅業大亨。2004年，54歲的劉學景二次創業，建立祥光銅業。僅僅歷時兩年多建設，祥光銅業就順利產出了首批高純陰極銅。2011年7月，祥光銅業發布2011年度第一期短期融資券募集說明書，初次亮相資本市場，也明確表達了其在國內主板上市的資本構想。當年10月，祥光銅業在倫敦金屬交易所（LME）注冊，成為中國首家登陸這一世界上最大、最知名的金屬交易市場的民營銅生產商。據聊城市政府官網顯示，祥光銅業是聊城進出口第一大戶，進出口占比46%左右，進口占比更是高達72%。61V豪仕閱讀網

目前，劉學景的長子劉志光也擔任了家族企業重要的管理角色，2009年初，劉志光上任祥光銅業總經理，全面負責旗下數十億資產規模。這位80后少帥也是鳳祥股份和祥光銅業兩個核心公司籌劃上市的操刀者。61V豪仕閱讀網

2007年開始，劉學景頻繁登上各大富豪榜，曾經的豆腐坊小老板如今已經身價百億。“2019胡潤百富榜”，劉學景家族再次上榜，坐擁財富高達105億元，位居山東第十一位。61V豪仕閱讀網

豬瘟爆發，賣雞肉毛利翻一番61V豪仕閱讀網

2018年在魔咒般的豬周期里，生豬市場行情持續低迷，銷售價格下降，為彌補豬肉消費的急劇下降雞肉消費需求增加，低迷許久的家禽行情逐步回暖。61V豪仕閱讀網

山東鳳祥于2016財年、2017財年、2018財年，飼養的白羽肉雞總數分別約為1.12億只、1.11億只、1.04億只，加工的白羽肉雞總量約為17.7萬噸、18.4萬噸、17.4萬噸。看似體量和規模較大，實際毛利率僅為16.7 %、12 .0 %、14.4%。        61V豪仕閱讀網

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山東鳳祥2016財年、2017財年、2018財年的毛利分別為3.92億元、2.93億元、4.61億元，這意味著這三年山東鳳祥每養一只雞獲得毛利分別只有3.5元、2.6元、4.4元。61V豪仕閱讀網

不過這一情況卻在2019年發生了改變，2019年上半年山東鳳祥飼養的白羽肉雞總數為4,770萬只，但是毛利卻高達4.95億元，高于2018年全年的毛利，一只雞賺取毛利高達10.4元，毛利率翻一番，高達29.5%。招股書對這種現象產生的原因解釋為2019年的非洲豬瘟爆發引起的蛋白質來源替代效應刺激了需求增長。61V豪仕閱讀網

雖然業績逐年上漲、擁有眾多知名客戶，但近年來山東鳳祥的資產負債率一直高居不下，甚至很多年都資不抵債。61V豪仕閱讀網

根據披露數據，報告期內，公司的資產負債率分別達到111%、127.9%、104.2%、90.9%。截至2016年末-2018年末，以及2019年8月底，公司流動負債凈額分別為6.45億元、10.09億元、8.66億元、4.44億元，主要原因系公司的巨額借款所致。61V豪仕閱讀網

招股書顯示，在上述時間段內，公司的借款總額分別為13.39億元、16.76億元、14.19億元、15.56億元，其中95%以上的借款為短期（一年內）銀行借款。61V豪仕閱讀網

此外，公司還將IPO募集資金用于資金投資白羽雞肉的飼養及生產能力擴張，通過為帶有籠養系統的雞肉場、屠宰加工廠、種雞場、孵化場、飼料加工廠和有機肥料廠采購所需設備的方式實現產能擴充。在完成上述產能擴充后，公司預期生產設施的年設計產能將可提升約63.6%；剩余資金將用于償還現有的借款、通過定向銷售及營銷活動、投資于增強公司的研發能力以及將用于家禽業方面的戰略投資、合資企業及收購機會。61V豪仕閱讀網

吃“炸雞經濟”61V豪仕閱讀網

山東鳳祥主要以B2B的模式進行銷售，以直銷為主，2018年直銷模式占比高達90%。截至2016年、2017 年及2018年12月31日止三個年度各年以及截至2019年6月30日止六個月，單一最大客戶分別約占其總收入的19.1%、20.6%、16.8%及15.8%，前五大客戶銷售額分別約占總收入的35.8%、40.0%、37.7%及32.3%，存在一定的客戶依賴風險。61V豪仕閱讀網

此前，山東鳳祥在不同場合曾公開表示，自身是肯德基、麥當勞、沃爾瑪等大型餐飲連鎖集團的戰略供應商。而招股書中則披露，盡管公司與主要客戶有著15年以上深厚合作歷史，但與主要客戶并無訂立長期合約，合約都是一年一簽。61V豪仕閱讀網

速食餐廳發展無疑為肉雞消費的主要推動因素。但近日，肯德基也宣布與人造肉明星公司Beyond Meat進行合作，意圖進入人造肉領域，目前亞特蘭大的一家肯德基餐廳就將開始提供人造炸雞，包括素食雞塊和無骨雞翅。61V豪仕閱讀網

中國食品產業分析師朱丹蓬分析，人造肉未來一定是個趨勢。首先隨著地球人口基數越來越大，可再生資源越來越少，水、空氣、土壤進一步惡化的話，對可循環資源的利用率可能會降低，從未來布局的角度看，人造肉一定是未來企業降低風險、提升差異化競爭優勢，以及在消費端滿足消費者訴求與需求的一種戰略。61V豪仕閱讀網

如果有一天，肯德基甚至更多炸雞快餐連鎖企業做出的炸雞也從實打實的雞肉變成植物材料制作的雞塊和無骨雞翅。那么對于肉雞的采購量無疑會下降，這在一定程度上會影響山東鳳祥這類企業的銷售。61V豪仕閱讀網

綜上，受益于豬瘟爆發，肉雞價格上漲，山東鳳祥的毛利翻一番，而一旦豬肉供給跟上，雞肉的紅利期也不長了。61V豪仕閱讀網