【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 劉典、蔡英杰】

2月28日，世界衛(wèi)生組織將新冠肺炎全球風(fēng)險級別從此前的“高”提高至最高級別“非常高”。此前，隨著中國疫情的逐步有效控制，全球金融市場情緒一度好轉(zhuǎn)。但近日隨著海外疫情的進(jìn)一步蔓延，大幅波動隨之到來。

上周，全球股市陷入低迷，美股創(chuàng)2008年金融危機來最差周表現(xiàn)，道指累計跌12.36%。由于市場對美聯(lián)儲三月降息的普遍預(yù)期，美股在本周一則迎來一次報復(fù)性反彈，走出了一個深深的“V”字，而在美聯(lián)儲3月3日宣布緊急降息50個基點后，標(biāo)普盤中跌幅一度超過3.6%，戲劇性地收跌2.85%。美國股市受疫情的恐慌情緒沖擊發(fā)生劇烈震蕩，當(dāng)美國經(jīng)濟的“灰犀牛”遭遇新冠疫情這只“黑天鵝”，美國家庭和美國經(jīng)濟的脆弱性有所顯現(xiàn)。

道瓊斯指數(shù)3日走勢圖

一、美股過山車揭示“特朗普繁榮”背后的“債務(wù)懸崖”

此前，美國一直持續(xù)著長達(dá)十年的牛市，美股牛市的深層次原因是財政和貨幣政策的透支。對于美股的一路上漲，公司股票回購是股票市場的一大重要推手。2018和2019兩年公司股票回購金額達(dá)7000-8000億美元，明顯較往年增加，為美股最大凈買入方。而公司充裕的資金流動性來源于低息和低稅率環(huán)境。在2018年，特朗普出臺減稅政策為企業(yè)盈利增長創(chuàng)造了更良好的環(huán)境，2019年經(jīng)濟雖有經(jīng)濟下行壓力增大，但特朗普不斷給美聯(lián)儲施壓，三次降息推動股市繼續(xù)新高。特朗普的一系列寬松的財政和貨幣政策為公司股票回購提供了充足的資金，支撐著美股泡沫的不斷膨脹。

美國經(jīng)濟出現(xiàn)“特朗普繁榮”的背后，是良好的市場預(yù)期和充足的現(xiàn)金流對其的重要支撐。近年來，美國宏觀經(jīng)濟雖部分?jǐn)?shù)據(jù)低于預(yù)期，但經(jīng)濟整體呈現(xiàn)出繁榮的景象，美國經(jīng)濟的溫和增長得益于基本面的穩(wěn)定。自2019年9月以來，美國失業(yè)率一直維持在3.5%左右，為1969年12月以來最低水平，此前的失業(yè)率水平呈現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢。2020年1月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加22.5萬人，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。

從美國經(jīng)濟增長的動力因素來看，一方面，樂觀的預(yù)期對美國經(jīng)濟至關(guān)重要，因為它刺激了消費支出。而美國商務(wù)部公布的2019年第四季度消費者支出(經(jīng)通脹調(diào)整的個人消費支出)占GDP的68%，個人消費支出是美國經(jīng)濟增長最重要的動力。根據(jù)蓋洛普公司的一項調(diào)查，目前約59%的美國人認(rèn)為他們現(xiàn)在的經(jīng)濟狀況比一年前要好，大部分的美國人對美國經(jīng)濟持樂觀的態(tài)度。

另一方面，充足的現(xiàn)金流供給推動著美國股市的上升和個人消費支出的增長。特朗普政府推行的寬松財政貨幣政策在為企業(yè)盈利增長提供動力的同時，低息環(huán)境也在促進(jìn)美國家庭通過透支未來的方式提高消費水平。美國財經(jīng)網(wǎng)站Go Banking Rates曾對7052名美國人進(jìn)行過調(diào)查，結(jié)果發(fā)現(xiàn)近七成的受訪者儲蓄少于1000美元。美國資本市場的繁榮，美國民眾的樂觀經(jīng)濟預(yù)期以及充足的現(xiàn)金流共同促進(jìn)了美國經(jīng)濟的溫和增長。

個人消費支出增長明顯放緩，家庭負(fù)債泡沫在迅速增大，美國經(jīng)濟繁榮之下風(fēng)險在不斷加劇。一方面，美國個人消費支出增長進(jìn)一步放緩，美國商務(wù)部公布的2020年1月消費者支出增長0.2%，低于前值。而美國2019年消費者支出較2018年增長4%，為2016年以來最低年度增速。由于個人消費支出增速的不斷下降，2019年美國全年GDP增速創(chuàng)三年來最低。

另一方面，美國家庭負(fù)債規(guī)模在迅速擴大。根據(jù)美聯(lián)儲2019年美國家庭負(fù)債報告，2019年美國家庭負(fù)債總計增加6010億美元，創(chuàng)2008年金融危機以來最大年度增量。2019年美國家庭負(fù)債總量首次突破14萬億美元，約占美國GDP的67%。美國家庭負(fù)債的增加約72%來源于住房按揭貸款的增加，而車貸和信用卡貸則增加了570億美元。此外，美國信用卡貸款量超過了學(xué)生貸款量，是年輕人負(fù)債的主要來源。

高負(fù)債的消費方式削弱了美國家庭的應(yīng)急能力，其透支著未來的現(xiàn)金流，增加了經(jīng)濟的泡沫存量。美國家庭的高負(fù)債使其在應(yīng)對風(fēng)險事件時顯現(xiàn)出很大的脆弱性，他們無法應(yīng)對未知的危機，甚至無法支付意外的醫(yī)療費用。

二、被新冠疫情恐慌沖擊所凍結(jié)的美國社會“流動性”

當(dāng)前，全球新冠疫情再度升級，疫情蔓延將對全球經(jīng)濟造成沖擊，而美國社會也無法幸免于難。在凍結(jié)美國社會的“流動性”同時，新冠疫情的恐慌情緒與美國特殊的醫(yī)療環(huán)境共同加劇了美國家庭的脆弱性。

疫情蔓延的恐慌情緒沖擊美國社會的經(jīng)濟預(yù)期，疫情升級或?qū)⑶袛嗝绹彝ハM支出的現(xiàn)金流，引發(fā)家庭債務(wù)危機。當(dāng)前，疫情在全美進(jìn)一步擴散，疫情升級導(dǎo)致民眾開始恐慌搶購。疫情造成的恐慌不僅體現(xiàn)在美國股市的大幅震蕩和避險情緒的急劇升溫，還體現(xiàn)在對美國家庭消費現(xiàn)金流的沖擊。

此前，美疾控中心國家免疫與呼吸疾病中心主任表示，新冠病毒“很有可能”在全美發(fā)生大流行，美國可能也會出現(xiàn)停工停學(xué)的一天。美國第六次年度家庭經(jīng)濟和決策調(diào)查（SHED）的結(jié)果顯示，有39％的美國家庭難以應(yīng)對400美元的緊急開支，一項簡單的開支或許可以擊垮一個脆弱的美國家庭，其金融生活面臨著困境和脆弱性。新冠疫情在美的進(jìn)一步惡化或?qū)⑹沟妹绹?jīng)濟社會停擺，很多美國家庭可能無法解決每個月高額的分期貸款賬單，美國經(jīng)濟增長的潛在風(fēng)險或?qū)⒓觿　?/p>

昂貴的醫(yī)療費用是對美國家庭抗擊新冠疫情的雪上加霜，加劇了美國家庭和美國經(jīng)濟增長的脆弱性。2018年美國的醫(yī)療總支出為3.6萬億美元，約占美國GDP的17.6%，而中國同期衛(wèi)生總費用占GDP的6.4%。美國的醫(yī)療費用占比不但是中國的近三倍，還遙遙領(lǐng)先其他西方國家。面對美國高昂的醫(yī)療費用，許多美國人甚至選擇出國看病。

而美國《邁阿密先驅(qū)報》在2月26日的報道稱，一名美國男子進(jìn)行一次新冠病毒檢測需要花費3270美元。目前新冠病毒在美國迅速蔓延，美國衛(wèi)生部門也要求疑似癥狀的人員進(jìn)行新冠病毒檢測，但對于債臺高筑的美國家庭來說根本無法負(fù)擔(dān)得起高昂的檢測費用。

美國家庭的債務(wù)懸崖和美國醫(yī)療費用的昂貴，使得美國民眾在應(yīng)對此次疫情中暴露出高度的脆弱性。疫情的進(jìn)一步蔓延可能將使得高負(fù)債的美國家庭現(xiàn)金流更加緊張，而高昂的檢測費用則對于抑制疫情的擴散則形成了一定不利因素。新冠疫情帶來的不確定性將增加美國經(jīng)濟擴張的多重風(fēng)險。

美國衛(wèi)生總署負(fù)責(zé)人亞當(dāng)呼吁民眾停止搶購口罩 圖自推特

三、可能到來的新一輪沖擊：美國經(jīng)濟基本面或?qū)夯?/p>

近年來，美國部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期，經(jīng)濟基本面雖仍然強勁但走弱壓力增加。自2018年三季度以來，美國實際GDP增速呈現(xiàn)出逐季下滑的趨勢，由于中美貿(mào)易摩擦擾亂全球產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，個人消費支出增速放緩的同時美國非住宅投資增速明顯下行。此外，美國制造業(yè)PMI指數(shù)自去年三月到年底不斷下降，連續(xù)五個月低于榮枯線，美國制造業(yè)收縮程度創(chuàng)2009年6月以來最大。

海外疫情正處在發(fā)展態(tài)勢，疫情未來的走向充滿不確定性。若全球疫情進(jìn)一步惡化，美國個人消費增長或?qū)⒗^續(xù)放緩，家庭負(fù)債規(guī)模或?qū)⑸墸@將對美國經(jīng)濟基本面造成巨大沖擊。雖然目前為止沒有明顯的跡象表明新冠疫情沖擊美國經(jīng)濟，但疫情的蔓延可能對美國經(jīng)濟帶來新的陣痛，增加了美國經(jīng)濟增長的不確定因素。疫情帶來的沖擊對全球供應(yīng)鏈造成較大負(fù)面影響，而全球旅游業(yè)的不振也將加重美國服務(wù)業(yè)的下行壓力。疫情或?qū)⑹沟妹绹?jīng)濟基本面開始惡化，這可能將會給全球經(jīng)濟帶來新一輪的下行壓力。

面對新冠疫情帶來的經(jīng)濟發(fā)展不確定性，全球金融市場對各國降息的預(yù)期大幅升溫。特朗普也在加大對美聯(lián)儲的壓力，他在3月2日的推特中指責(zé)鮑威爾和美聯(lián)儲的行動太慢了。降息在短期內(nèi)可以快速提振金融市場，但對于美聯(lián)儲乃至全球央行來說，降息空間是有限的，過早地用完降息空間來創(chuàng)造金融市場的反彈，這將使得各國央行在經(jīng)濟衰退時面臨更大的風(fēng)險。

因此在3月3日美聯(lián)儲緊急“救市”后，緊急降息對于美股的刺激只持續(xù)了短短15分鐘，然后大幅回落，“救市措施”反而助長了市場恐慌。值得一提的是，寬松的貨幣政策在短期內(nèi)緩解金融市場流動性的同時，在中長期來看并沒有降低經(jīng)濟增長內(nèi)部的潛在風(fēng)險。目前，各國股市大幅震蕩，全球金融市場情況不容樂觀，應(yīng)對新冠疫情對美國和全球經(jīng)濟形勢的新一輪沖擊，要繼續(xù)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。