《投資者網》董柴玲

8月31日，山東鳳祥股份有限公司（簡稱“鳳祥股份”，09977.HK）公布上市后的首份業績報告，上半年營收19.03億元，同比增長13.2%；歸母公司凈利潤為1.45億元，同比減少57.3%。

對今年7月剛剛完成上市的鳳祥股份來說，上半年的業績增長略顯波折。受新冠疫情影響，國內白羽雞巨頭紛紛陷入經營困局，鳳祥股份也不例外，凈利潤下滑超5成。

目前選擇加碼新零售的鳳祥股份，在渠道建設上初見成效，同比增長431.5%，比重提升至2成左右。而在現金流有所承壓之下，該公司將如何在賽道上加速奔跑？

利潤下滑超5成

鳳祥股份成立于2010年，主營業務為生雞肉制品和深加工雞肉，營收比重占到9成。今年7月16日，鳳祥股份在香港正式掛牌上市，被外界稱為“雞肉食品第一股”。

資料顯示，白羽雞即速生雞，具備出欄快、產肉量多等特點，是各大餐飲企業，尤其是肯德基、麥當勞等速食餐廳主要采購的肉類之一。

隨著白羽雞消費需求日益增長和產業鏈不斷擴張，鳳祥股份迎來發展機遇。今年上半年，其白羽肉雞銷量為5580萬只，同比增長17%；深加工白羽肉雞12.4萬噸，同比增長23.3%。

從收入結構來看，生雞肉制品和深加工雞肉制品為其兩大收入來源，上半年營收分別為：9.63億元和8.22億元，同比增長31.7%和24.6%，占比達93.8%，支撐公司業績增長。

上半年，在銷量和營收增長之時，鳳祥股份實現的利潤卻未及預期。財務數據顯示，公司在上半年獲得毛利3.70億元，同比減少25.4%；期內利潤為1.47億元，同比減少55.9%。從純利率水平來看，上半年為7.7%，較2019年同期的20.3%有所下降。

對于利潤下滑，鳳祥股份稱，“主要原因包括雞苗業務盈利大幅減少、研發費用加大、以及外購及肉制品成本偏高等。”

數據顯示，在公司幾大業務中，除兩大核心業務維持增長，雞苗和其它業務收入下滑，分別同比減少70.6%和32.8%，合計營收占比由17.3%降至6.2%。

回顧近幾年，鳳祥股份的業績一路高歌猛進。2016-2019年的營收分別為：23.54億元、24.34億元、31.97億元和39.26億元，年復合增長率為18.6%。

根據弗若斯特沙利文報告，就2019年商品肉雞的產量而言，鳳祥股份是中國第二大全面一體化白羽肉雞生產商，市場份額為3.1%。

近幾年，鳳祥股份利潤增長猶如“過山車”。2016年，公司實現利潤1.20億元，2017年則大幅下滑至0.37億元，2018年、2019年分別為：1.37億元和8.37億元。對于2019年利潤激增原因，公司稱主要是由于2019年雞肉制品及雞苗的市價上漲，以及期間原材料采購成本下降等。

值得一提的是，上半年，鳳祥股份負債總額為30.36億元，資產負債率為55.76%。其中流動負債27.6億元，非流動負債2.76億元，而公司目前的現金即現金等價物為10.84億元。對公司業績和債務方面等問題，《投資者網》聯系鳳祥股份董秘辦，但一直未得到回復。

禽肉需求疲軟的主因

2020年，因新冠疫情導致整體行業表現低迷，國內白羽雞巨頭如圣農發展、益生股份、民和股份等均呈現凈利潤下滑態勢。

興業證券研報稱，上半年受疫情影響禽肉需求疲軟，而上游產能持續回升，禽價深跌后反彈，整體周期下行。數據顯示，2020年第一、二季度，白雞均價分別為3.5元和4.1元每斤，同比下滑24%和18%；雞苗均價分別為3.9和3.3元每羽，同比下滑49%和60%。

中國食品產業分析師朱丹蓬告訴《投資者網》：“隨著豬周期的正常化以及禽類擴產擴容帶來的影響，雞肉消費呈現供大于求。在供需杠桿發生變化時，雞肉的價格持續走低，養殖戶虧本、渠道商利潤壓縮，而消費者可以說是享受到了價格回落的紅利。綜合來看，未來雞價有望回升。”

對于上市僅兩個多月的鳳祥股份來說，外部因素帶來的影響仍需要時間消化。在業績報告中，該公司提及目前產能受限，需依賴外購肉源，由此影響毛利潤水平。

新零售占比近2成

從2010年成立至今，鳳祥股份成為國內最大的白羽肉雞出口商及領先的雞肉食品零售企業。在新零售模式風聲水起之時，公司試圖實現由B端走向C端，提高線上銷售占比。

今年上半年，鳳祥股份在新零售業務的增長迅速，實現銷售收入3.73億元，同比增長431.5%，其中線上、線下業務同比分別取得532%和289%的增長。截至目前，新零售業務占到公司總收入的19.6%，接近2成。

持續受益于白羽雞龐大的消費市場，鳳祥股份稱，“其產品長期供貨麥當勞、肯德基，此外與繼光香香雞、波客派、上海正新等30多家餐飲連鎖企業達成合作，公司合作范圍增至33000多家門店。”

由于產品主要面向B端客戶，包括食品服務或工業客戶、速食餐廳等，鳳祥股份將新集采業務視為一大業績增長點。上半年，新集采業務實現銷售收入3.76億元，同比增長11.5%。

在線下渠道方面，鳳祥股份的擴張持續進行，并稱，“目前已實現70多個重點城市的約25000家優質便利店的終端覆蓋，較2019年年末新增約5000家；預計2020年內覆蓋中國內地全部省區，門店數量將繼續增加。”

從花費成本來看，鳳祥股份為此投入的力度不小。2020年上半年,公司的銷售及分銷開支為1.21億元，同比增長94.4%，上漲將近一倍。

而C端消費者層面一直是鳳祥股份嘗試突破的短板。2017-2019年，其線上銷售收入分別為0.12億元、0.72億元和1.69億元，比重由0.5%增至4.3%。

鳳祥股份亦嘗試通過新零售渠道推廣，其中“優形”為公司重點發展的中高端品牌，主打即食雞胸肉制品。該品牌包含代餐系列，圍繞當下火熱的高蛋白、低脂等健康理念，借此加入健康食品賽道。

朱丹蓬表示：“由于國內消費者逐漸把顏值、體重和健康管理等納入日常生活中，健身人群正不斷擴大。在代餐類產品中，低脂高蛋白類的產品更易受到消費者青睞。相比代餐粉等產品，雞胸肉應該算是相對傳統且安全的代餐產品。”

從餐桌消費升級為即食代餐，雞肉制品從初加工走向了深加工。據中商產業研究院數據，目前深加工白羽雞肉制品的需求較低，在白羽雞市場規模的比重不到30%。隨著更多元化產品組合的推出加上年青一代的追捧，預計到2020年其市場規模將達291億元。

顯而易見，對鳳祥股份而言，依靠深加工雞肉制品和新零售渠道的擴張，如何在下半年追回業績，值得觀望。