作者：清和社長(zhǎng)
微信公眾號(hào)：智本社（ID：zhibenshe0-1）

今年年初，中國(guó)和巴西達(dá)成協(xié)議，不再使用美元作為中間貨幣，而以本幣開展貿(mào)易。這意味著，中巴兩國(guó)的貿(mào)易、投資可以直接使用雷亞爾或人民幣進(jìn)行結(jié)算。

巴西作為南美第一大經(jīng)濟(jì)體，是資源和糧食的重要出口國(guó)。中國(guó)連續(xù)14年成為巴西第一大貿(mào)易伙伴。兩國(guó)政府共同推動(dòng)“去美元化”，可能削減一點(diǎn)美元的國(guó)際結(jié)算份額。

媒體將此解讀為“瓦解美元霸權(quán)”、“布雷頓森林體系的徹底終結(jié)”。

俄羅斯在克里米亞事件后全面去美元化，在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后迫于制裁壓力采用盧布結(jié)算。沙特近些年外交走向多邊與自主，加速押注中國(guó)，去年與中國(guó)達(dá)成了規(guī)模龐大的貿(mào)易與能源投資協(xié)議，雙方正在協(xié)商人民幣結(jié)算石油方案。東盟各國(guó)財(cái)政金融官員在3月28日的印尼會(huì)議上討論了如何降低對(duì)美歐日英四國(guó)貨幣的依賴，強(qiáng)化當(dāng)?shù)刎泿沤Y(jié)算。

近些年，中巴俄沙實(shí)質(zhì)性地推動(dòng)“去美元化”，東盟國(guó)家也有意強(qiáng)化本國(guó)金融安全。在硅谷銀行破產(chǎn)和瑞信爆雷后，有人認(rèn)為美元以及以美元為核心的國(guó)際金融體系正在遭受挑戰(zhàn)，這將加速“美元霸權(quán)”的終結(jié)。

馬斯克3月30日在推特上稱：“這是嚴(yán)重的問題，美國(guó)的政策過于強(qiáng)硬，使其他國(guó)家都想拋棄美元?！?/p>

“石油美元”式微，是美元的黃昏？“石油人民幣”取而代之，還是“芯片美元”另辟蹊徑？

本文從國(guó)際收支的角度分析國(guó)際貿(mào)易-金融體系的變化。

本文邏輯

一、“大變局”

二、“芯片美元”

三、“石油人民幣”

01

國(guó)際貿(mào)易分裂

歐美體系與非歐美體系

去美元化和強(qiáng)美元化并存，是2008年金融危機(jī)后國(guó)際經(jīng)濟(jì)與政治秩序崩潰的結(jié)果，是新冠疫情全球大流行危機(jī)、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)及對(duì)俄制裁之后國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際金融分裂的表現(xiàn)。

自上個(gè)世紀(jì)90年代以來，國(guó)際貿(mào)易體系由三大產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成：歐美日韓技術(shù)和資本輸出產(chǎn)業(yè)鏈、以中國(guó)為代表新興經(jīng)濟(jì)體商品供應(yīng)鏈、以俄羅斯、沙特為代表的能源供應(yīng)鏈，而這三大供應(yīng)鏈均以美元作為結(jié)算貨幣，并與以美元為核心國(guó)際金融體系高度融合。因此，過去的全球化經(jīng)濟(jì)實(shí)際上由這三大供應(yīng)鏈加上美元金融體系構(gòu)成。

但是，2008年金融危機(jī)宣告這輪經(jīng)濟(jì)全球化的終結(jié)，三大供應(yīng)鏈和國(guó)際金融體系從崩潰走向分裂。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)歐洲二戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的地緣政治危機(jī)，其最嚴(yán)重的秩序后果是歐美與俄羅斯之間的能源供應(yīng)鏈、金融供應(yīng)鏈硬脫鉤。

戰(zhàn)爭(zhēng)之前，俄羅斯在這三大化石能源領(lǐng)域均為歐盟第一大進(jìn)口國(guó)，俄氣占?xì)W盟天然氣進(jìn)口的45%，俄油占?xì)W盟原油進(jìn)口的27%，俄煤占?xì)W盟硬煤進(jìn)口的46%。戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后的2022年12月，俄氣在歐洲的市場(chǎng)份額下降到7.5%；預(yù)計(jì)到2023年將進(jìn)一步縮小到5%以內(nèi)。

隨著國(guó)際地緣政治危機(jī)的“長(zhǎng)尾效應(yīng)”發(fā)酵，歐美國(guó)家以在岸、近岸、友岸和供應(yīng)多元化為原則重構(gòu)供應(yīng)鏈。去俄油氣的激進(jìn)政策制造了一個(gè)“破窗效應(yīng)”，歐美國(guó)家不惜以短期代價(jià)來?yè)Q取長(zhǎng)期的供應(yīng)鏈安全，從而加速推動(dòng)去中國(guó)商品化、技術(shù)封鎖升級(jí)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。

數(shù)據(jù)顯示，2022年，中國(guó)對(duì)歐美出口從四季度開始快速萎縮，美國(guó)降低為中國(guó)第三大貿(mào)易伙伴。今年前2個(gè)月，對(duì)東盟出口反彈，對(duì)日韓歐出口均有所改善，但對(duì)美出口依然大跌、持續(xù)惡化。

歐美對(duì)俄羅斯金融制裁產(chǎn)生了政治“漣漪”。那些意識(shí)形態(tài)、政治制度與歐美不完全相同、但又在貿(mào)易和金融上高度依賴于歐美的國(guó)家，如中國(guó)、巴西、沙特，甚至部分非盎格魯撒克遜圈的經(jīng)濟(jì)體，擔(dān)憂歐美掌控的貿(mào)易與金融控制權(quán)對(duì)其構(gòu)成安全威脅，進(jìn)而主動(dòng)改變國(guó)際貿(mào)易與金融格局。

如今，全球貿(mào)易版圖正在進(jìn)入大變局時(shí)刻，呈現(xiàn)兩大分裂之勢(shì)：以美元核心的歐美體系和正在強(qiáng)化本幣地位的非歐美體系。

智本社推出的《全球貿(mào)易大變局專題報(bào)告》指出，過去三年的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)與歐洲、與加拿大墨西哥、與日韓、與澳洲、與東盟印度的關(guān)系正在不斷地增強(qiáng)。

歐洲是美國(guó)“友岸生產(chǎn)”的最重要的合作伙伴。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后，美國(guó)成為歐洲最穩(wěn)定的能源與貿(mào)易支持者。2022年前10個(gè)月，美國(guó)對(duì)歐盟出口增長(zhǎng)30%至2906億美元，進(jìn)口增長(zhǎng)13%至4559億美元。

加拿大是美國(guó)傳統(tǒng)的貿(mào)易盟友，兼顧“近岸生產(chǎn)”和“友岸生產(chǎn)”屬性。目前，美國(guó)、墨西哥和加拿大之間自貿(mào)協(xié)定USMCA覆蓋全球貿(mào)易量28%，而歐盟成員國(guó)之間貿(mào)易量占全球外貿(mào)總量比重不過18%。

墨西哥作為美國(guó)“近岸生產(chǎn)”為數(shù)不多的國(guó)家，是美國(guó)繼歐盟、加拿大之后的第三大貿(mào)易伙伴。在USMCA正式生效后，兩國(guó)貿(mào)易突飛猛進(jìn)。2022年前10個(gè)月，美國(guó)同墨西哥之間的出口同比增長(zhǎng)19%至5724億美元，進(jìn)口同比增長(zhǎng)24%至7530億美元。

美國(guó)試圖與日本、韓國(guó)在“友岸生產(chǎn)”的基礎(chǔ)上重構(gòu)全球芯片產(chǎn)業(yè)鏈。目前，美日荷達(dá)成了一項(xiàng)關(guān)于限制向中國(guó)出口先進(jìn)芯片制造設(shè)備的協(xié)議，出口管制協(xié)議可能擴(kuò)大到荷蘭阿斯麥、日本東京電子和尼康等公司。

美國(guó)基于供應(yīng)多樣化實(shí)施印太戰(zhàn)略，增強(qiáng)與東盟、印度貿(mào)易關(guān)系。以越南為例，2022年前11月，越南對(duì)美國(guó)累計(jì)出口1015億美元，占出口總額的30%左右。

北美、歐洲、澳洲、日韓、東盟、印度正在形成更加緊密的經(jīng)貿(mào)關(guān)系和新的商品、能源、技術(shù)和金融供應(yīng)鏈。另一邊，中國(guó)也在努力增強(qiáng)與東盟、俄羅斯、沙特伊朗及中東國(guó)家、巴西及南美國(guó)家、哈薩克斯坦及中亞國(guó)家的貿(mào)易與金融關(guān)系。

2022年，東盟替代了歐盟和美國(guó)成為中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴。對(duì)東盟進(jìn)出口金額達(dá)到6.52萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)15%。其中，對(duì)印度尼西亞、新加坡、緬甸、柬埔寨、老撾進(jìn)出口增速均超過20%。

中國(guó)正在加強(qiáng)能源多樣化貿(mào)易，增進(jìn)與俄羅斯、蒙古、哈薩克斯坦、沙特、巴西及南美國(guó)家的能源和大宗貿(mào)易合作。

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后，中俄關(guān)系備受世界關(guān)注，兩國(guó)貿(mào)易顯著增強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，2022年，中俄貿(mào)易額同比增長(zhǎng)29.3%，達(dá)到1902.72億美元。其中，中國(guó)對(duì)俄出口761.23億美元，增長(zhǎng)12.8 %；中國(guó)自俄進(jìn)口1141.49億美元，增長(zhǎng)43.4%。5-7月，俄羅斯連續(xù)3個(gè)月成為中國(guó)最大的石油供應(yīng)國(guó)。

美國(guó)“出”中東、強(qiáng)亞太，中國(guó)則“進(jìn)”中東。2022年底，中國(guó)與沙特雙方簽署了全面戰(zhàn)略伙伴關(guān)系協(xié)議，增進(jìn)在能源、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的投資、貿(mào)易與合作。2022年中國(guó)與沙特雙邊貨物進(jìn)出口額為1160億美元，同比增長(zhǎng)33.1%。

為了降低對(duì)北美和澳大利亞的大宗進(jìn)口依賴，中國(guó)加大對(duì)蒙古、哈薩克斯坦、巴西及南美的煤炭、石油、原材料和糧食進(jìn)口。

2022年中國(guó)對(duì)巴西的貿(mào)易額達(dá)1714.9億美元，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。中國(guó)已連續(xù)14年成為巴西第一大貿(mào)易伙伴。巴西對(duì)中國(guó)出口商品規(guī)模913億美元，從中國(guó)進(jìn)口商品規(guī)模616億美元。巴西是中國(guó)大豆、雞肉、食糖等第一大進(jìn)口來源國(guó)，中國(guó)也是巴西重要直接投資來源國(guó)，包括制造業(yè)、能礦、農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施等。

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)后，“安全與發(fā)展”替代了“和平與發(fā)展”成為當(dāng)下及未來世界的主旋律。經(jīng)濟(jì)全球化已從退潮走向分裂，國(guó)家安全、地緣政治和意識(shí)形態(tài)推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易與金融呈兩大分離之勢(shì)。

02

國(guó)際金融分化

美元體系與非美元體系

國(guó)際貿(mào)易分裂，國(guó)際金融必然走向分化：歐美貿(mào)易體系對(duì)應(yīng)的是美元金融體系，非歐美貿(mào)易體系對(duì)應(yīng)的是非美元金融體系。

要理解這一點(diǎn)，必須了解現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系。

現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系被認(rèn)為是布雷頓森體體系2.0版本。在布雷頓森林體系（1.0）時(shí)期，歐美貨幣體系以美元為核心，各國(guó)貨幣與美元掛鉤，美元又與黃金掛鉤（35美元一盎司黃金），形成固定匯率制度。美元以黃金作為儲(chǔ)備發(fā)行，允許成員國(guó)政府剛性兌付，屬于金本位制度。

這個(gè)時(shí)期，美元相當(dāng)于黃金，美元的價(jià)值和信用來自于黃金儲(chǔ)備，是名副其實(shí)的“美金”。但是，黃金從哪里來？來自國(guó)際經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目順差。根本上，“美金”的信用建立在國(guó)際貿(mào)易和投資的盈余基礎(chǔ)上。

但是，上個(gè)世紀(jì)60年代開始，因該體系存在的特里芬難題和對(duì)越戰(zhàn)爭(zhēng)開支，美國(guó)貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字持續(xù)擴(kuò)大，美元多次爆發(fā)信用危機(jī)。1971年美國(guó)總統(tǒng)尼克松在戴維營(yíng)會(huì)議后宣布關(guān)閉黃金兌付窗口。這意味著布雷頓森林體系開始解體。隨后美元遭遇大幅度貶值，美國(guó)陷入長(zhǎng)期滯脹危機(jī)。

為了穩(wěn)定美元，1975年美國(guó)政府與當(dāng)時(shí)世界上最大產(chǎn)油國(guó)沙特達(dá)成協(xié)議，確定把美元作為石油計(jì)價(jià)貨幣，并得到了OPEC其他成員國(guó)的同意。這就是所謂到“石油美元”。

需要注意到是，所謂“石油美元”，不是指石油替代黃金成為美元的信用資產(chǎn)，而是將石油這一大宗國(guó)際貿(mào)易的應(yīng)用場(chǎng)景來穩(wěn)定美元價(jià)值。

要理解這一點(diǎn)，必須了解信用貨幣體系。布雷頓森林體系解體后，固定匯率制度、金本位及其剛性兌付制度隨之瓦解，取而代之的是信用本位和浮動(dòng)匯率。浮動(dòng)匯率的本質(zhì)是貨幣市場(chǎng)定價(jià)，這意味著美元的匯率將不穩(wěn)定。金本位美元的信用來自黃金儲(chǔ)備和剛性兌付，而信用本位美元不存在剛性兌付，主要儲(chǔ)備資產(chǎn)也不是黃金而是國(guó)債。

既然不能剛性兌換黃金，我如何能夠信任美元（信用貨幣）？

很簡(jiǎn)單，交易兌換。雖然你持有的這張“通用欠條”不能剛性兌換黃金，但你可以到市場(chǎng)上通過交易兌換各種商品和資產(chǎn)。換言之，信用美元及一切信用貨幣的主要價(jià)值來自于市場(chǎng)交換。誰(shuí)能夠交換更多商品，誰(shuí)的價(jià)值就越高，價(jià)格也自然更穩(wěn)定。一國(guó)貨幣如果能夠在國(guó)際上交換石油、小麥等大宗商品或者高科技產(chǎn)品，那么其成為了硬通貨。這就是“石油美元”的重要性。

關(guān)鍵問題是，沙特掌握了“黑金”石油，為什么愿意接受美元結(jié)算，而不是啟用“石油日元”？

美蘇兩大陣營(yíng)在中東各自扶植代理人爆發(fā)了多次中東戰(zhàn)爭(zhēng)。第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)后，沙特倒向美國(guó)，向美國(guó)出口石油，賺取美元后購(gòu)買美國(guó)的武器裝備、先進(jìn)技術(shù)及安全保障，后來包括美債等資產(chǎn)。換言之，“石油美元”成立的可以前提，對(duì)沙特來說，美元能夠購(gòu)買有價(jià)值的商品，包括安全保障。根本上來說，信用貨幣的價(jià)值和國(guó)際地位，取決于本國(guó)能夠提供多大價(jià)值的商品。

所以，完整的“石油”美元是，沙特等石油輸出國(guó)對(duì)美國(guó)出口石油，用美元結(jié)算，賺取美元外匯，然后用美元購(gòu)買武器裝備、先進(jìn)技術(shù)及美債等美國(guó)資產(chǎn)，進(jìn)而將美元回流到美國(guó)。這樣，石油貿(mào)易、美元結(jié)算、以美元計(jì)價(jià)的技術(shù)商品和金融資產(chǎn)，三者便成形成一個(gè)完整的能源-金融體系。80年代后，以信用本位的美元為核心、基于浮動(dòng)匯率的國(guó)際金融體系迅速擴(kuò)張，這就是布雷頓森林體系2.0版本。

但是，2008年金融危機(jī)后，“石油美元”發(fā)生了微妙的變化。首先，美國(guó)對(duì)伊拉克的戰(zhàn)爭(zhēng)很大程度上消除了中東恐怖分子的隱患，中東地緣政治地位下降；其次，美國(guó)頁(yè)巖氣革命促使美國(guó)從石油進(jìn)口國(guó)變成石油凈出口國(guó)，美國(guó)對(duì)沙特及中東的依賴大大下降，外交戰(zhàn)略開始“出”中東、重回亞太；第三，自?shī)W巴馬政府開始，美國(guó)民主黨大力推動(dòng)新能源和價(jià)值觀外交，兩國(guó)外交還因“卡舒吉案”疏離；最后，沙特王儲(chǔ)薩勒曼意識(shí)到單一外交戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)正在增加，著力推動(dòng)自主外交和多邊外交。

美國(guó)與沙特之間外交漸行漸遠(yuǎn)，“石油美元”也愈加名不副實(shí)。令人感到奇怪的是，“石油歐元”為何沒能取而代之。首先，歐債危機(jī)重創(chuàng)歐元信用；其次，歐洲過度主張清潔能源；第三，歐盟對(duì)中東地緣政治的主張不統(tǒng)一，德國(guó)持續(xù)押注俄羅斯能源；第四，2022年歐洲激進(jìn)去俄油氣又重創(chuàng)歐元。

美國(guó)借助俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)之機(jī)重新團(tuán)結(jié)歐洲，擴(kuò)大北美自由貿(mào)易區(qū)，進(jìn)一步強(qiáng)化盎格魯撒克遜朋友圈，拉攏日韓構(gòu)建全球芯片產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)施印太戰(zhàn)略擴(kuò)大與東盟及印度的貿(mào)易，打造新的歐美貿(mào)易及金融體系，以大宗商品為核心的“石油美元”逐漸過渡到以高科技為核心的“芯片美元”。

用信用貨幣的邏輯來看“芯片美元”。信用本位貨幣，其信用來自哪里？從靜態(tài)的角度來看，是其抵押資產(chǎn)，國(guó)債、黃金等，廣義上是政府財(cái)政收入、信用擴(kuò)張能力以及國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)力。從動(dòng)態(tài)的角度來看，是其能夠在市場(chǎng)上交換到什么商品，尤其是本國(guó)能夠提供（出口）多大價(jià)值的商品?！笆兔涝钡谋澈笫敲绹?guó)能夠提供高價(jià)值的武器、技術(shù)和金融資產(chǎn)。“芯片美元”，其實(shí)更進(jìn)一步，芯片是這個(gè)時(shí)代的“石油”，而且是美國(guó)擁有重大優(yōu)勢(shì)的技術(shù)產(chǎn)品。“芯片美元”意味著能夠購(gòu)買到美國(guó)先進(jìn)的技術(shù)，包括芯片、人工智能等。而拜登政府試圖構(gòu)建全球芯片產(chǎn)業(yè)鏈，打造以芯片為核心的高科技貿(mào)易支撐的美元金融體系。

反過來說，在歐美貿(mào)易和美元體系之外的國(guó)家，即便持有美元，也不是“芯片美元”，無法或難以購(gòu)買到包括芯片在內(nèi)的最先進(jìn)技術(shù)。這就是俄羅斯、中國(guó)等國(guó)家去美元化的重要原因。

03

國(guó)際貨幣博弈

市場(chǎng)力量與非市場(chǎng)力量

從歐美貿(mào)易到美元體系，“芯片美元”相當(dāng)于建立了一道隔離墻。隔離墻之外的國(guó)家基于安全考慮外交多邊化、貿(mào)易多元化、金融本幣化。

金融本幣化同樣遵循信用貨幣的基本邏輯。在國(guó)際貿(mào)易和投資上，對(duì)方愿意接受本幣，原因是本幣能夠在國(guó)際市場(chǎng)上交換有價(jià)值的商品。對(duì)于非美元貨幣來說，本國(guó)能夠提供有價(jià)值的商品是非常關(guān)鍵的，幾乎是本幣的國(guó)際信用的所有來源。

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，美國(guó)弱化中東、強(qiáng)化印太、馳援歐洲，俄羅斯又無暇顧及，中國(guó)則“進(jìn)”中東，加強(qiáng)了中國(guó)與沙特的能源貿(mào)易和基礎(chǔ)設(shè)施投資方面的合作。今年中國(guó)又促成了沙特與伊朗之間復(fù)交。

有人提出，能否形成“石油人民幣”，“石油人民幣”能否取代“石油美元”？

“石油人民幣”指的是中國(guó)與石油輸出國(guó)、原材料出口國(guó)之間的石油等大宗貿(mào)易用人民幣結(jié)算，其成立的重要條件是，中國(guó)能夠提供大量有價(jià)值的商品，供持有人民幣的石油輸出國(guó)、原材料出口國(guó)購(gòu)買。中國(guó)大規(guī)模的廉價(jià)商品出口是人民幣結(jié)算的一個(gè)重要支撐。換言之，貿(mào)易方持有人民幣可以換取大量的廉價(jià)商品。

數(shù)據(jù)顯示，2021年中國(guó)繼續(xù)保持沙特最大貿(mào)易伙伴國(guó)地位，雙邊進(jìn)口、出口額均列首位。其中，沙特對(duì)中國(guó)出口額達(dá)1909億里亞爾（約合509.1億美元），占沙出口總額的18.4%，日本（占比9.9%）、印度（占比9.7%）分列二、三位；沙特自中國(guó)進(jìn)口額達(dá)1134億里亞爾（約合302.4億美元），占沙進(jìn)口總額的19.8%，美國(guó)（占比10.6%）、阿聯(lián)酋（占比8.2%）分列二、三位。

從數(shù)據(jù)上可以看出，中沙貿(mào)易規(guī)模遠(yuǎn)超美沙貿(mào)易，中沙之間正在推進(jìn)、但尚未達(dá)成在石油貿(mào)易中用人民幣或本幣結(jié)算的協(xié)議。

原因是石油輸出國(guó)往往是巨額的貿(mào)易順差國(guó)，持有大規(guī)模的非美元貨幣面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。比如2021年沙特對(duì)中國(guó)貿(mào)易順差大概是200億美元，按當(dāng)前匯率計(jì)算折合人民幣1300多億元。過去，沙特處理外匯的做法是，用美元購(gòu)買美債、以美元計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品或直接存入美國(guó)銀行。如果用人民幣結(jié)算，沙特如何處理這筆巨額的人民幣呢？

后面可能會(huì)達(dá)成“部分”結(jié)算協(xié)議。順差額范圍內(nèi)的用美元結(jié)算，順差額之外的部分用人民幣結(jié)算，而這部分人民幣可以直接進(jìn)口中國(guó)的商品，從而避免了持有風(fēng)險(xiǎn)。

再看中國(guó)與東盟之間的貨幣關(guān)系。在這輪國(guó)際貿(mào)易大變局中，東盟是兩邊的受益者，是唯一兩邊的貿(mào)易都增強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)體。如今，東盟成為中國(guó)最大的貿(mào)易伙伴，是否有可能推動(dòng)人民幣走向東盟？

東盟商品貿(mào)易人民幣結(jié)算比中東石油貿(mào)易、南美大宗商品貿(mào)易人民幣結(jié)算的難度更大。

中國(guó)、東盟、歐美這條出口鏈?zhǔn)敲黠@的順差鏈。歐美國(guó)家將部分訂單和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到東盟，東盟又向中國(guó)大量進(jìn)口中間品。越南最大的出口國(guó)是美國(guó)，對(duì)美保持貿(mào)易順差；最大的進(jìn)口國(guó)是中國(guó)，對(duì)中國(guó)保持貿(mào)易逆差。這意味著東盟市場(chǎng)的美元富余而人民幣稀缺。是不是多向東盟注入人民幣即可？根據(jù)特里芬難題，輸出商品和輸出本幣不能二選一。注入人民幣意味著中國(guó)要多從東盟進(jìn)口，且用人民幣結(jié)算。

但是，亞洲經(jīng)濟(jì)體是強(qiáng)投資、強(qiáng)出口模式，擁有強(qiáng)烈的美元外匯偏好。亞洲經(jīng)濟(jì)體依靠出口廉價(jià)商品賺取美元，然后用美元進(jìn)口先進(jìn)技術(shù)，同時(shí)儲(chǔ)備美元發(fā)行本幣投資制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施。

再看中國(guó)與巴西之間的協(xié)議。很多人沒有想到，中巴在中俄之前達(dá)成以本幣開展貿(mào)易的協(xié)議。近些年，中巴貿(mào)易規(guī)模持續(xù)加大，2022年創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。中國(guó)大量進(jìn)口巴西的能源、礦產(chǎn)、糧食，同時(shí)大規(guī)模投資巴西的制造業(yè)、礦產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施。

中巴兩國(guó)都試圖擴(kuò)大本國(guó)貨幣的國(guó)際支付金額，在雙方貿(mào)易和投資中使用人民幣或巴西雷亞爾結(jié)算。到底使用人民幣還是巴西雷亞爾？

很多人擔(dān)心巴西雷亞爾不靠譜。過去10年，巴西雷亞爾對(duì)美元確實(shí)持續(xù)下跌，但2022年由于石油危機(jī)，能源、糧食大宗出口價(jià)格大漲，雷亞爾對(duì)美元上升了5.37%；過去10年，巴西雷亞爾對(duì)人民幣持續(xù)貶值，但去年對(duì)人民幣大漲14%。

問題來了，巴西雷亞爾到底靠不靠譜？從過去10年歷史來看，巴西雷亞爾持續(xù)貶值，持有過多的巴西雷亞爾風(fēng)險(xiǎn)偏大。反過來，巴西方面考慮的是人民幣可不可靠？從去年的表現(xiàn)來看，巴西公司持有人民幣貶值遭受外匯貶值損失。

兩國(guó)交易如何建立貨幣互信很關(guān)鍵。2022年，巴西對(duì)中國(guó)商品貿(mào)易順差大概是300億美元，折合人民幣大概是2000億元。如果完全按人民幣結(jié)算，巴西方面去年需要承擔(dān)14%左右的貶值風(fēng)險(xiǎn)，但是從長(zhǎng)期歷史經(jīng)驗(yàn)來看，人民幣對(duì)雷亞爾又有升值可能。中國(guó)對(duì)巴西是貿(mào)易逆差，只要將雷亞爾及時(shí)用于進(jìn)口巴西礦產(chǎn)和糧食，便不存在持有風(fēng)險(xiǎn)。

俄羅斯是去美元最徹底的國(guó)家。俄羅斯因與歐美能源和金融硬脫鉤，強(qiáng)行推動(dòng)石油貿(mào)易盧布結(jié)算。盡管中俄之間的貿(mào)易規(guī)?？焖僭黾樱贿^中國(guó)進(jìn)口俄羅斯石油主要是用歐元結(jié)算，不是用盧布也不是用人民幣。所以，貨幣互信根本上建立在市場(chǎng)的購(gòu)買力之上。

按照信用貨幣的基本邏輯，人民幣的信用，靜態(tài)上，來自外匯占款，主要是大規(guī)模商品出口創(chuàng)匯，央行以美元作為抵押資產(chǎn)發(fā)行人民幣。近些年，央行不對(duì)商業(yè)銀行強(qiáng)制結(jié)匯，大量外匯滯留在商業(yè)銀行系統(tǒng)，從而削減了外匯占款比例，增加了對(duì)商業(yè)銀行債權(quán)資產(chǎn)。但是，根本上來說，靜態(tài)信用還是來自外匯。如果出口創(chuàng)匯下降，這部分信用會(huì)受到影響。

動(dòng)態(tài)上，人民幣的信用主要是來自大規(guī)模的商品出口。2022年石油危機(jī)對(duì)中國(guó)沖擊較小，原因是中國(guó)的煤炭自給率高、價(jià)格相對(duì)低，支撐著大規(guī)模的產(chǎn)能供應(yīng)和商品出口。如今，中國(guó)試圖在動(dòng)態(tài)方面著手，用中國(guó)的商品和俄沙巴的資源進(jìn)行貿(mào)易，從中增加人民幣的結(jié)算份額和國(guó)際信用。

總結(jié)

按照國(guó)際秩序劇變-國(guó)際貿(mào)易分裂-國(guó)際金融分化的邏輯概括這兩個(gè)不同的貿(mào)易金融體系：

歐美貿(mào)易-美元體系依然是主體，且愈加強(qiáng)化。

目前美元依然占了約60%的全球貨幣儲(chǔ)備，美元在全球貿(mào)易的結(jié)算比重依然超過60%。過去20年，日本、歐元區(qū)、東南亞、英國(guó)和瑞士、其他主體持有美債量持續(xù)增加。由于德國(guó)不支持?jǐn)U大歐洲央行的歐洲債券采購(gòu)規(guī)模，歐元區(qū)長(zhǎng)期青

睞于美債。日本央行大規(guī)模使用本國(guó)國(guó)債作為抵押資產(chǎn)，但日本依然大規(guī)模持有美債，成為美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)。

需要注意的是，按著趨勢(shì)下去，美元的國(guó)際結(jié)算和國(guó)際儲(chǔ)備占比可能有所下降，但是歐美貿(mào)易-美元體系將持續(xù)增強(qiáng)。

受美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息的沖擊，美債大幅度下跌，國(guó)際投資者依然增持。美國(guó)財(cái)政部公布的2023年1月國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，1月份，外國(guó)投資者持有美國(guó)長(zhǎng)期證券增加了317億美元。

在TIC報(bào)告披露的前十大持有美債國(guó)家地區(qū)中，五個(gè)持倉(cāng)增加、五個(gè)國(guó)家減持。其中，美債的第一大持有國(guó)日本增持281億美元，漲幅創(chuàng)2021年8月以來新高；英國(guó)增持138億美元；加拿大增持390億美元；三國(guó)投資者合計(jì)貢獻(xiàn)了外資凈買入美債的169%。

在硅谷銀行破產(chǎn)、瑞信爆雷后，國(guó)際資本紛紛擁抱美債避險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)、加拿大央行、英國(guó)央行、日本央行、歐洲央行和瑞士央行六家央行還實(shí)施貨幣互換操作，主要是美聯(lián)儲(chǔ)為其它五大央行提供流動(dòng)性支持。

所以，安全資產(chǎn)，在任何時(shí)候都是稀缺品。

非歐美貿(mào)易-非美元體系的份額將有所增加。

中國(guó)、俄羅斯、巴西、沙特政府均掌握央行和大量國(guó)有企業(yè)，方便推動(dòng)去美元化和提高本幣的貿(mào)易份額和儲(chǔ)備份額。

在1月份TIC報(bào)告披露的五個(gè)國(guó)家減持中，沙特以疫情高峰期以來的最快速速度減持美債，庫(kù)存降至六年多以來的最低水平；中國(guó)減持77億美元，為連續(xù)第6個(gè)月減持美國(guó)國(guó)債。

2013年5月，中國(guó)持有美債首次達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.3159萬(wàn)億美元，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，為美國(guó)最大的債權(quán)國(guó)；此后，中國(guó)逐漸降低美債持有量，2022年降到1萬(wàn)億美元以下，2023年1月份持倉(cāng)規(guī)模降至8594億美元。

需要注意的是，巴西、沙特及東盟討論或?qū)嵤┤ッ涝袆?dòng)，并非真正脫離歐美-美元體系，而是一種在國(guó)際貿(mào)易分裂、金融分化之中的多邊安全策略，以及在美聯(lián)儲(chǔ)加息美債價(jià)格大跌、金融風(fēng)險(xiǎn)大增之際的投資避險(xiǎn)策略。

巴西央行發(fā)布的一份報(bào)告顯示，截止到2022年年底，人民幣占到了巴西外匯儲(chǔ)備總量的5.47%，超越歐元占比的4.74%，成為巴西第二重要的外匯儲(chǔ)備貨幣。需要了解的是，美元在巴西外匯儲(chǔ)備中的占比依然高達(dá)80.42%。

隨著國(guó)際貿(mào)易版圖分裂加劇，國(guó)際金融在加速分化，各國(guó)均使用政治力量為自己的貿(mào)易和貨幣保駕護(hù)航、構(gòu)筑護(hù)城河。不過，國(guó)際市場(chǎng)的基本規(guī)則是用腳投票，最終還得看投資者、交易者買不買賬。