《投資者網》董柴玲

7月21日，因計劃向公司股東出售全資子公司以剝離虧損業務，浙江森馬服飾股份有限公司（簡稱“森馬服飾”，002563.SZ）受到深交所關注。

深交所在關注函提出，森馬擬向控股股東的一致行動人森馬集團有限公司出售全資子公司法國Sofiza SAS（簡稱“Sofiza”）100%的資產和業務，本次交易將導致潛在的同業競爭。

資料顯示，Sofiza是森馬在2018年10月收購的全資子公司，旗下有多個歐洲中高端童裝品牌。

成立于2002年的森馬，主打休閑服飾和兒童服飾，至今已成為大眾耳熟能詳的服裝品牌，而此番并購成果付之東流，對森馬后續發展也提出了新的挑戰。

剝離業務背后童裝營收占比超6成

從全資收購海外子公司到剝離業務，不到兩年時間，其中包含森馬對童裝業務的投入和試圖打造國際化品牌的目標。

2018年10月，森馬服飾以1.1億歐元（約8.44億元）收購Sofiza，旗下多個歐洲中高端童裝品牌也被收入囊中。資料顯示，Sofiza持有Kidiliz集團100%股權，擁有10個自有童裝品牌和5個授權業務品牌，涵蓋11000個銷售網點和829家門店。

遺憾的是，囊中的海外資產為何卻成了“燙手山芋”？7月20日晚間，森馬服飾公告稱，擬出售全資子公司法國Sofiza全部資產和業務。此舉完成后，將實現剝離Kidiliz集團的資產及業務，有利于降低公司經營風險，避免公司業績遭受更大損失。

森馬在公告中稱，“因為歐洲經濟持續不景氣，Kidiliz集團主品牌業務營收持續下滑，店鋪逐年減少，主營業務虧損嚴重，且虧損呈放大趨勢，特別是在全球新冠肺炎疫情暴發后，Kidiliz集團主要經營地區法國和意大利以及整個歐洲市場經濟遭受重大損失，影響深遠，經營風險進一步放大，對公司的業績造成不利影響，給公司未來的經營業績帶來重大不確定性。”

森馬多年來主打休閑服飾和童裝。相比休閑服飾，童裝業務的表現更勝一籌。2019年，森馬在童裝業務的營收為126.63億元，占比為65.49%；而休閑服飾的營收為65.44億元，占比僅為33.84%。

根據公司歷年財報，童裝業務的增速更為明顯。2017-2019年，森馬的童裝業務占總營收的比重分別為52.56%、56.14%和65.49%，毛利率穩定在40%以上；而休閑服飾的營收占比分別為46.85%、43.21%和33.84%，比重持續下滑，毛利率在30%左右徘徊。

服裝行業專家馬崗分析稱：“毛利的高低取決于品牌在市場的競爭力，并不完全代表童裝的毛利就比成人服裝的高。對于森馬來講，整個休閑服裝的業務競爭更激烈，而童裝這塊的成長性更高，潛力更大，這是公司戰略上的選擇。”

據華泰證券研報，童裝行業景氣度高，逆境加速優勝劣汰，龍頭馬太效應凸顯。服裝子行業中，童裝景氣度僅次于運動服裝，市場規模增速相對較高。根據Euromonitor數據，2019年中國童裝市場規模達2391.5億元，預計將以12.1%的復合年均增長率增至2024年的4235億元。

在森馬宣布將剝離虧損業務后，公司股票出現大幅上漲。7月24日，森馬發布股票交易異常波動公告稱，公司股票從7月21-23日連續三個交易日內收盤價格漲幅偏離值累計超過20%，根據《深圳證券交易所股票上市規則》的規定，公司股票交易屬于異常波動的情況。

隨后兩個交易日，公司股票又大幅下挫3.49%和5.18%。對于此番股票波動和未來發展戰略等問題，《投資者網》聯系森馬投資者關系部門，但一直未收到回復。

海外擴張折戟預計利潤下滑超9成

從服裝大省浙江起家，森馬服飾的業績一路高歌猛進，并向海外拓展。森馬曾在兩年前全資收購Sofiza時公告稱，“本次并購符合公司長期戰略，具有重大意義。如果交易順利完成，公司將成為全球童裝行業重要的參與者。”

而縱觀國內其他服裝品牌，也有不少通過“買買買”以納入更多海外時尚品牌的案例。如安踏在2009年以3.32億元的價格收購FILA（斐樂），后持續收購SPRANDI(斯潘迪)等多個品牌；七匹狼在2017年以3.2億元收購香奈兒設計師Karl Lagerfeld同名品牌等。

積極布局海外市場的戰略，幫助森馬提升不少業績。2019年，公司境內業務營收由2018年的149.21億元增至163.07億元，占比為84.33%，增速為9.29%；境外業務的營收由7.98億元增至30.29億元，占比達為15.67%，增速為279.53%。

而此次擬出售的海外子公司，表現不及預期。根據森馬提供的數據，2020年1-3月，Sofiza的營收為5.60億元，利潤總額為-1.21億元。結合近兩年的業績，Sofiza處于持續虧損狀態。2018第四季度和2019全年，Sofiza的利潤總額分別為-0.49億元和-3.07億元。

此外，子公司也出現一波“閉店潮”。2019年末，森馬共有10257家線下門店，比上年新增2076家，關閉1724家；其中KIDILIZ集團門店新增35家，關閉116家。

對于森馬此次處置虧損業務，紡織服裝品牌管理專家、上海良棲品牌管理有限公司總經理程偉雄分析稱：“公司當初并購時缺少規劃，看到國際品牌連年虧損急于出手，沒有去衡量企業互補。在疫情因素加碼投資的失誤，國內業務大幅受影響動了根本，海外業務虧損加劇成為包袱。”

而在規模日漸龐大的同時，森馬在2019年表現為增收不增利。2019年，公司實現營業總收入193.37億元，同期增長23.01%；歸母公司凈利潤為15.49億元，同比減少8.52%。

光大證券研報稱，2006至2011年，國內服裝行業增速處于高峰，年復合增速達到25.9%；2012年以來增速不斷放緩，至2019年為3%左右，主要是受到外部宏觀經濟增速下行和終端零售大環境疲軟影響所致。

程雄偉告訴《投資者網》：“服裝行業短期難以走出發展困境，行業調整至少將持續二、三年時間。這期間，落后產能被淘汰，強者恒強，國內服裝業也逐漸開始由粗放型走向精細化。困境當下的服裝業，企業當務之急是做好內控，保證現金流，爭取活下來。”

與此同時，森馬面臨的下滑還在持續。2020年一季度報顯示，公司營收為27.38億元，同比減少33.51%；歸母凈利潤為0.17億元，同比減少94.96%。此外，公司經營活動現金流凈額為-2.42億元，基本每股收益跌至0.01元。

7月15日，森馬發布公告稱，對上半年業績預期大幅下調。根據森馬2020年半年度業績預告修正公告，公司預測盈利為0至7221.06萬元之間，同比減少90%-100%，超過原先減少70%-90%的預估。森馬稱修正原因為受新冠疫情的影響，公司境外業務虧損加大。

馬崗分析稱，“業務向海外擴張，也是一種試水，試水失敗以后收縮，這是正常的戰略舉措。對于森馬這種企業，在國內的市場份額已經夠大，要尋找新的增長點，這是布局海外業務的初衷，不管國內競爭激不激烈，走向海外是值得嘗試的舉措。”