《投資者網(wǎng)》張偉

9月23日，無(wú)菌包裝生產(chǎn)商山東新巨豐科技包裝股份有限公司（下稱(chēng)“新巨豐”）在創(chuàng)業(yè)板官網(wǎng)披露招股書(shū)，擬募資5.4億元，用于擴(kuò)充產(chǎn)能、研發(fā)中心建設(shè)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月底，新巨豐的貨幣資金為1.94億元，其募資用途中，有2億元被用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，在募資總額中的占比接近40%。該項(xiàng)募資需求的合理性引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。

募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，新巨豐將新增100億包無(wú)菌包裝，但該公司2019年的產(chǎn)量只有64.55億包，且以訂單式生產(chǎn)模式為主。這種情況下，新增產(chǎn)能如何消化，對(duì)新巨豐來(lái)說(shuō)，也是一個(gè)需要考慮的問(wèn)題。

超七成營(yíng)收來(lái)自一家企業(yè)

招股書(shū)顯示，新巨豐成立于2007年10月，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為無(wú)菌包裝的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。無(wú)菌包裝以原紙為基體，與聚乙烯和鋁箔等原材料經(jīng)過(guò)多道生產(chǎn)工序后復(fù)合而成，供液體產(chǎn)品在無(wú)菌環(huán)境下進(jìn)行充填和封合。

據(jù)悉，根據(jù)灌裝設(shè)備的樣式不同，無(wú)菌包裝主要分為輥型和胚型。新巨豐的無(wú)菌包裝以輥型為主，主要用于液態(tài)奶和非碳酸飲料包裝。伊利、新希望、莊園牧場(chǎng)等液態(tài)奶生產(chǎn)商以及王老吉、東鵬飲料、維維食品等非碳酸飲料生產(chǎn)商都是新巨豐的客戶(hù)。伊利則是新巨豐第一大客戶(hù)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年3月（下稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），新巨豐的營(yíng)業(yè)收入分別為7.63億元、8.55億元、9.30億元和2.26億元，來(lái)自前五名客戶(hù)的銷(xiāo)售收入在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比約為90%，其中對(duì)伊利的銷(xiāo)售收入在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比約為75%，同期其他前四名客戶(hù)的銷(xiāo)售貢獻(xiàn)率均不及5%。

新巨豐也坦承，公司客戶(hù)集中度較高的特點(diǎn)未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)將持續(xù)存在。如果主要客戶(hù)由于自身原因或終端消費(fèi)市場(chǎng)的重大不利變化而導(dǎo)致對(duì)公司產(chǎn)品的需求大幅下降，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到重大不利影響。

此外，伊利還曾是新巨豐的戰(zhàn)略投資者及第二大股東。據(jù)招股書(shū)披露，伊利已在2019年10月將其持有的新巨豐股份先后轉(zhuǎn)讓給蘇州厚齊、BRF等投資機(jī)構(gòu)。截至今年3月31日，伊利只持有新巨豐4.8%的股份，為新巨豐第六大股東。

新增產(chǎn)能如何消化

募資用途顯示，本次IPO，新巨豐擬募資5.4億元，其中0.7億元用于50億包無(wú)菌包裝材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、2億元用于50億包新型無(wú)菌包裝片材材料生產(chǎn)項(xiàng)目、0.7億元用于研發(fā)中心（2期）建設(shè)項(xiàng)目、2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)，新巨豐旗下無(wú)菌包裝的產(chǎn)量分別為51.79億包、56.88億包、64.55億包和16.16億包。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，新巨豐將新增100億包無(wú)菌包裝，較其2019年的產(chǎn)能至少新增1.55倍。

對(duì)于新增產(chǎn)能如何消化，新巨豐在招股書(shū)中并未提及。新巨豐只表示，報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)銷(xiāo)率接近100%，系因采用了“以銷(xiāo)定產(chǎn)”的訂單式生產(chǎn)模式，根據(jù)訂單情況，合理安排生產(chǎn)和銷(xiāo)售。募投項(xiàng)目建成后，將會(huì)增強(qiáng)公司整體競(jìng)爭(zhēng)力，符合公司及公司全體股東利益。

值得注意的是，新巨豐的募資用途中，還有2億元將被用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，在其募資總額中的占比接近40%。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期各期末，新巨豐的貨幣資金分別為1.41億元、3.07億元、2.67億元和1.94億元。而截至今年3月底，新巨豐還有2.62億元的交易性金融資產(chǎn)。也就是說(shuō)，新巨豐理論上可動(dòng)用的現(xiàn)金總額超過(guò)4.5億元。其募資2億元補(bǔ)充流動(dòng)資金的合理性也引發(fā)了市場(chǎng)的關(guān)注。

《投資者網(wǎng)》就“補(bǔ)充流動(dòng)資金的需求如此之高，是否會(huì)對(duì)本次IPO造成影響”等問(wèn)題致函新巨豐，一直未收到對(duì)方回復(fù)。新巨豐在招股書(shū)中表示，無(wú)菌包裝行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，需要一定的流動(dòng)資金以抵御市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。本次募集資金中補(bǔ)充流動(dòng)資金，有利于保證公司主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)、快速發(fā)展。

經(jīng)受雙重夾擊可否突圍

新巨豐在招股書(shū)中提到，無(wú)菌包裝行業(yè)主要應(yīng)用于下游乳業(yè)和非碳酸飲料企業(yè)。下游行業(yè)景氣程度與社會(huì)消費(fèi)品零售總額的關(guān)聯(lián)度較高。隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民的可支配收入穩(wěn)步提高，對(duì)乳業(yè)和非碳酸飲料的需求量穩(wěn)健增長(zhǎng)。這也導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈上游的無(wú)菌包裝市場(chǎng)呈整體上升趨勢(shì)。

另一方面，盡管中國(guó)已經(jīng)是全球最大的乳制品消費(fèi)國(guó)之一，但人均乳制品消費(fèi)量仍然處于一個(gè)較低的水平。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)人均乳制品消費(fèi)量（牛奶當(dāng)量）約為41千克，落后于美國(guó)、歐盟、日本的103千克、91千克和69千克。新巨豐認(rèn)為，中國(guó)液態(tài)奶市場(chǎng)依然有著較大的發(fā)展空間。若液態(tài)奶市場(chǎng)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，無(wú)菌包裝市場(chǎng)規(guī)模將繼續(xù)擴(kuò)大。

根據(jù)益普索出具的研究報(bào)告，2017年至2019年，新巨豐在國(guó)內(nèi)無(wú)菌包裝銷(xiāo)售量市場(chǎng)份額分別為8.4%，8.9%和9.2%，呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)。不過(guò)，新巨豐也面臨競(jìng)爭(zhēng)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年，利樂(lè)在中國(guó)市場(chǎng)的無(wú)菌包裝行業(yè)的市場(chǎng)份額約為53.5%，呈一家獨(dú)大的局面。同期，SIG集團(tuán)、紛美包裝在中國(guó)市場(chǎng)的無(wú)菌包裝行業(yè)的市場(chǎng)份額均超過(guò)10%，略高于新巨豐的市場(chǎng)占有率。而在新巨豐所在的山東省，還涌現(xiàn)出了山東碧海、濟(jì)南泉華、青島利康、青島魯泰、青州合力等多家有實(shí)力的無(wú)菌包裝公司。

對(duì)新巨豐來(lái)說(shuō)，眼下既要縮小與國(guó)際巨頭在市場(chǎng)份額上的差距，又要拉開(kāi)與同省對(duì)手的距離，能否上市，就顯得特別重要。對(duì)于新巨豐的上市進(jìn)度，《投資者網(wǎng)》也將持續(xù)保持關(guān)注。