《投資者網》陳翩翩

國內生豬養殖及銷售龍頭溫氏食品集團股份有限公司（下稱“溫氏股份”，300498.SZ)今年的發展后勁稍顯不足。

10月9日晚間，溫氏股份發布業績預告，預計2020年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤81億元—84億元，同比增長33.11%-38.04%；預計2020年三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤約39.47億元—42.47億元，同比下降9.69%-16.07%。

幾乎同時，行業老二牧原股份集團股份有限公司（下稱“牧原股份”）也發布業績預告，稱預計2020年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為207億元-212億元，同比增長13.93倍-14.29倍。

如此豪橫的預增速讓溫氏股份不禁汗顏。另外，在“豬周期”拐點還未到來時，各家龍頭豬企都在發力養豬，但在生豬出欄量上，一向走在前列的溫氏股份被對手們迎頭趕上，單是9月份的出欄量，已被對手錘成老四。

同時，整體而言，近兩年來，溫氏股份股價也處于震蕩下行狀態。

凈利增速大幅落后對手

2020年半年報顯示，溫氏股份實現營收359.57億元，同比增長18.20%；實現歸母凈利潤41.53億元，同比增長200.33%。單看凈利潤增速這一指標，雙倍的增速非常亮眼，只可惜這一好勢頭并沒有持續到第三季度。

來源：溫氏股份公告

公告稱，2020年前三季度，公司養豬業務利潤同比大幅上升，養禽業務業績同比下降，公司預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增33.11%-38.04%。

對此，公司稱，受活禽市場供給過剩、新冠肺炎疫情及餐飲消費恢復低于預期等因素影響，活禽銷售價格較上年同期大幅下降。

公司進一步解釋，自7月份以來，受消費需求回暖影響，活禽價格止跌回升，但尚未達到上年同期水平。報告期內，公司毛雞、毛鴨售價同比分別下降22.96%、31.47%。

一邊是養豬賺錢，一邊是養雞賠錢。一邊是2018年3月以來的由非洲豬瘟帶來的豬肉價格上漲，一邊是2019年的肉雞高利潤帶來的養殖規模過剩，2個不同的“周期”使溫氏股份陷入利潤增速尷尬。

其實，單看溫氏股份的業績增長數據，還算不錯。但與國內另一養豬龍頭牧原股份相比，差距立馬可見。

來源：牧原股份公告

10月9日晚，牧原股份也披露業績預告，預計2020年前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為207-212億元，同比增長13.93-14.29倍。

僅第三季度，牧原股份歸屬于上市公司股東的凈利潤就達到100億元至105億元，同比增長548.25%至580.66%。數據一出，牧原股份被媒體戲稱：一天凈賺1億，堪稱“豬中茅臺”。

如何錄得如此佳績？牧原股份公告稱，在“超級豬周期”紅利下，牧原股份緊抓豬肉價格上漲周期，業績增長很快。數據顯示，2019年的營收和凈利潤分別為202.21億元、61.14億元，同比增長51.04%、1075.37%，可謂非常豪橫。

單看凈利潤，從2019年全年的61.14億元，到第三季度約100億元，再到2020年前三季度約207億元，牧原股份堪稱豬界“利潤王”，當然這也從一定程度上說明2020年確實是養豬企業的暴利之年。

生豬出欄量降至行業第四

判斷一家畜牧養殖企業的價值，不能不關注出欄量這一指標。

作為曾經生豬出欄量全國第一的大戶，2018年溫氏股份一口氣賣出2229.7萬頭商品肉豬，是牧原股份的兩倍。2019年，溫氏股份仍然領先后者，其生豬出欄量達1851.66萬頭，牧原股份則為1025.33萬頭。但進入2020年，這一情形發生了變化。

眼下，五大養豬企業2020年9月份的生豬出欄數據都已出爐：牧原股份出欄165萬頭，收入57.54億元；正邦科技出欄121.6萬頭，收入49.96億元；新希望出欄99.4萬頭，收入33.3億元；溫氏股份出欄74萬頭，收入30.7億元；天邦股份出欄41.6萬頭，收入11.22億元。

需要說明的是，上述統計溫氏股份的口徑為毛豬和鮮品，其它4家公司則包括肥豬、仔豬和種豬。從上述數據可以看出，9月份，行業龍頭溫氏股份的出欄量先后被牧原股份、正邦科技、新希望超越，從大哥地位滑落到了第四名。

來源：公開資料

從2020年前9個月的累計出欄量看，牧原股份以出欄1181.2萬頭排第一，同比增49.8%；溫氏股份出欄706.5萬頭，同比增-54.5%；正邦科技出欄592.47萬頭，同比增31.77%；新希望出欄433.76萬頭，同比增83.11%；天邦科技出欄202.53萬頭，同比增-0.08%。

可以看出，除被牧原股份超過變成老二外，5家企業中，溫氏股份的生豬出欄量降幅最大，近乎腰斬；而出欄量上升最快的是新希望，其次是牧原股份。

面對“豬周期”紅利，各大養豬企業采取積極進攻模式，紛紛砸百億資金擴大養殖規模，而溫氏股份則處于攻防狀態，導致落人一步。對此，溫氏股份銷售簡報干脆稱“公司前一階段總體投苗減少、降低飼養密度及加大種豬選留所致。”

對此，中國食品產業分析師朱丹蓬認為，溫氏股份有養豬和養雞2塊主業務，養豬周期比較長，養雞周期比較短，今年生豬出欄量比較少，不排除在品類的占比上做調整。

也有業內人士指出，這與溫氏股份的“公司+農戶”的養殖模式有關。疫情背景下，農戶代養殖的效率降低，養殖成本較高弊端顯現；而其它同類企業采用自繁自養模式，且大多專注于二師兄生意，可最大程度享受“豬周期”紅利。

生豬出欄量的變化直接影響企業營收及規模增速，甚至影響其行業地位。10月6日，華西證券發布研報稱：本輪豬周期自2018年6月開始，目前時長為28個月，為“上行期”；預計2020年四季度開始步入“下行期”。溫氏股份的最新公告也顯示，9月份其肉豬銷售均價環比下降7.11%，肉雞銷售價格環比變動4.95%。

對此，有業內人士分析，如明后年豬肉價格仍維持高位，大舉進攻的新希望和正邦科技將與牧原股份形成三足鼎立之勢，行業格局將生變；一旦當前至明年年中，豬肉價格下跌，成本最低的牧原股份將因此受益。而眼下豬價下跌同時，雞肉價格上漲，這對溫氏股份來說堪稱利好，其行業地位可以說暫且保住了。

市值較高點蒸發1260億

成立于1983年的溫氏股份總部位于廣東省云浮市，其前身可追溯到改革開放時的簕竹雞場，創始人溫北英及其子溫鵬程等更開創了“公司+農戶”養殖模式，成為助力企業開疆拓土的利器。

經過多年的規模化擴張，溫氏股份逐漸向國內最大規模養殖集團邁進。截至2020年6月30日，公司已在全國20多個省（直轄市或自治區）擁有386家控股公司，5.11萬戶合作農戶（或家庭農場），總資產656.84億元。

2015年11月，溫氏股份在深交所創業板上市，上市當天成為創業板市值最大公司，也是A股市場中體量最大的農業類上市公司，但就是這樣一家行業龍頭，近年來在資本市場上卻表現欠佳。

數據顯示，從上市以來，公司股價一直在走低，在2017、2018年到達低點后，逐漸攀升，后在2019年7、8月份到達高點后，又一直下跌到現在，可以說之前一輪豬周期的上漲快被跌回原形了。

截至2020年10月12日收盤，溫氏股份報20.41元/股，總市值為1301億元，對比上市當天到達的最高點40.24元/股對應的2564億元市值，市值蒸發高達1260億元，近乎腰斬。

而行業老二牧原股份，無論在股價還是市值上都大大領先溫氏股份。截至10月12日收盤，牧原股份報75.83元/股，總市值為2842億元。

盡管受近期豬肉價格下調影響，牧原股份市值也在縮水，但總體來看，2家企業股價及市值差距仍較大，營收和凈利潤領先的溫氏股份，其市值竟然不及牧原股份的一半。

對此，朱丹蓬認為，一是南方企業與北方企業在畜禽養殖上有差異，無論是人工、管理費用還是其它方面，南方都要比北方高；二是溫氏股份還有肉雞、肉鴨等其它業務，還開拓了屠宰加工及鮮品等多元化布局，這對溫氏整體運營是有影響的。

來源：公開資料

有業內人士從成長性角度分析認為，溫氏股份的營業收入和凈利潤八年復合增長率分別為11.33%和14.48%，此數據高于新希望的1.76%和8.42%，低于牧原股份的43.4%和42.61%，從這一角度來看，溫氏股份只是養豬行業的一家中介。

在股價處于低位時，溫氏股份迎來了大量減持操作。Wind 2019年上半年數據顯示，溫氏股份是300家減持企業中減持規模最高的企業，期間董高監減持操作多達73次，減持金額達8.7793億元，減持涉及董事、監事、高管以及他們的子女、配偶、兄弟姐妹等，到了下半年減持次數也近20余次。

資料顯示，溫氏股份股權分散，沒有任何單一股東持股超過5%，這不僅影響決策效率，也使企業凝聚力一般，這在公司股價低迷時，容易導致拋售不斷。眼下，對于很多股東來說，最重要的問題是一直被周期陰影籠罩的股價何時能觸底反彈？對此，朱丹蓬認為，多元化的效益，可能要到明年才能凸顯。到時，可能會有變化。