《投資者網(wǎng)》曹璐

今年以來(lái)，“二師兄”身價(jià)略減，但國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格仍在高位運(yùn)行，養(yǎng)豬業(yè)及豬飼料銷量也隨之水漲船高。受益于此，兼顧二者的上市公司收獲頗豐。飼料龍頭北京大北農(nóng)科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：大北農(nóng)；002385.SZ）正是其中之一，預(yù)計(jì)前三季度凈利潤(rùn)或能同比增長(zhǎng)3至4倍。

正是這份豐厚的利潤(rùn)所吸引，這兩大行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也日趨熱烈，不少企業(yè)都在加大自身的發(fā)展力度來(lái)?yè)屨际袌?chǎng)，將更多的紅利收入囊中。不過(guò)，手握養(yǎng)豬和飼料兩大“錢袋”的大北農(nóng)卻并未一心專注主業(yè)，而是在近日收購(gòu)了一家不賺錢的乳制品公司。面對(duì)三大熱門行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局，大北農(nóng)究竟打的是什么算盤？

豬業(yè)“錢”途依舊

今年以來(lái)，“非洲豬瘟”趨于常態(tài)化，疊加新冠肺炎疫情的影響，雖然延緩了國(guó)內(nèi)生豬復(fù)養(yǎng)的步伐，但生豬價(jià)格仍然持續(xù)高位運(yùn)行，有“印鈔機(jī)”在手的豬企大戶在收獲頗豐的同時(shí)，也試圖通過(guò)擴(kuò)張產(chǎn)能將更多的紅利收入囊中，大北農(nóng)就是其中之一。

國(guó)慶小長(zhǎng)假后，豬企大戶們的9月生豬銷售數(shù)據(jù)也陸續(xù)公布。2020年9月，大北農(nóng)銷售生豬17.98萬(wàn)頭，銷售數(shù)量環(huán)比增長(zhǎng)42.47%，同比增長(zhǎng)66.48%；銷售收入6.59億元，環(huán)比增長(zhǎng)30.24%，同比增長(zhǎng)112.58%。前三季度累計(jì)銷售生豬110.48萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)-17.71%；累計(jì)銷售收入44.66億元，同比增長(zhǎng)108.98%。

不過(guò)，從另一個(gè)角度而言，短時(shí)間大量擴(kuò)張產(chǎn)能也會(huì)在一定程度上導(dǎo)致銷售價(jià)格的下滑。數(shù)據(jù)顯示，大北農(nóng)的9月生豬銷售均價(jià)33.93元/公斤，較8月的36.4元/公斤有一定的下滑；而其他豬企也有類似情況，例如，牧原股份、天邦股份的生豬銷售均價(jià)均呈現(xiàn)環(huán)比下降的現(xiàn)象。

中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院北京畜牧獸醫(yī)研究所副研究員朱增勇表示，“生豬價(jià)格在每公斤15元以上，對(duì)生豬養(yǎng)殖企業(yè)來(lái)說(shuō)都是盈利的。雖然現(xiàn)在生豬價(jià)格走低，但是生豬養(yǎng)殖行業(yè)總體上來(lái)說(shuō)還處于盈利期。”

他認(rèn)為，“今年7月起，生豬供給開(kāi)始恢復(fù)性增長(zhǎng)，因疫情防控、不同區(qū)域產(chǎn)能恢復(fù)速度不同等多種因素對(duì)生豬供給恢復(fù)速度產(chǎn)生的影響，豬價(jià)會(huì)有回落。但預(yù)計(jì)到2021年，生豬養(yǎng)殖業(yè)還會(huì)保持比較好的盈利水平。”

盡管豬價(jià)微跌，但從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，“二師兄”依然功不可沒(méi)。在2020年8月26日的投資者關(guān)系活動(dòng)中，大北農(nóng)表示，公司預(yù)計(jì)前三季度累計(jì)凈利潤(rùn)為13.5億元至16.5億元之間，同比增長(zhǎng)346.86%至446.28%。公告中稱，“生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)保持較高的盈利能力是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因之一。”

高比例質(zhì)押伴隨頻繁減持

近年來(lái)，大北農(nóng)在持續(xù)加大生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的發(fā)展力度，加上豬肉風(fēng)口的“加持”，已然成為其主營(yíng)業(yè)務(wù)當(dāng)中的一大亮點(diǎn)，但實(shí)際上，這部分業(yè)務(wù)在其全部業(yè)務(wù)中占比較小。中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年上半年度，其生豬產(chǎn)品業(yè)務(wù)為13.7億元，僅占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的15.24%。

占據(jù)大頭的是公司的飼料業(yè)務(wù)。財(cái)報(bào)顯示，其飼料產(chǎn)品上半年的業(yè)務(wù)收入為66.25億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的73.68%；飼料銷售量為189.92萬(wàn)噸，同比下降4.79%，其中，豬飼料131.27萬(wàn)噸，同比下降18.90%。大北農(nóng)在半年報(bào)中稱，受新冠疫情和非洲豬瘟的雙重影響，豬料產(chǎn)量同比減少較明顯，豬料仍處在恢復(fù)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2020年下半年飼料產(chǎn)業(yè)景氣度會(huì)持續(xù)回升。

華西證券農(nóng)林牧漁首席分析師周莎表示，“非洲豬瘟加速生豬去產(chǎn)能，傳導(dǎo)至豬料銷量明顯收縮，在行業(yè)整體持續(xù)保持微利狀態(tài)下，中小企業(yè)淘汰進(jìn)程加速，騰挪出來(lái)的銷量空間有望被飼料龍頭企業(yè)所蠶食，大北農(nóng)有望受益于此。”

從行業(yè)整體來(lái)看，據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)2019年數(shù)據(jù)，A股上市公司中豬料排行前三的公司分別為新希望、大北農(nóng)、正邦科技；其中，大北農(nóng)的豬料銷量為279.18萬(wàn)噸，占全國(guó)豬料總產(chǎn)量的比重為3.64%。

受益于兩大產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，大北農(nóng)的盈利能力大增。2020年上半年，公司的營(yíng)業(yè)總收入為89.92億元，同比增長(zhǎng)10.43%；歸母凈利潤(rùn)為8.93億元，同比增長(zhǎng)2556.20%；扣非凈利潤(rùn)7.71億元，同比增長(zhǎng)23918.47%。

不過(guò)，在業(yè)績(jī)向好的背后，高比例股權(quán)質(zhì)押?jiǎn)栴}仍是大北農(nóng)的長(zhǎng)期存在的“痛點(diǎn)”。從近三年的情況來(lái)看，公司實(shí)控人邵根伙的股票質(zhì)押率一直居高不下，2017年至2019年底的質(zhì)押比例分別為98.28%、98.44%、96.84%。

近年來(lái)，在高比例股票質(zhì)押一直是懸在A股頭上的達(dá)摩克里斯之劍，不少投資者對(duì)此有一定的擔(dān)憂。寶新金融首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊表示，“上市公司股份質(zhì)押比例過(guò)高會(huì)帶來(lái)很多問(wèn)題，如控股股東道德風(fēng)險(xiǎn)，股市大幅下跌時(shí)被平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，質(zhì)押股票變不良資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)以及給券商等持有質(zhì)押股份的機(jī)構(gòu)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。”

另外值得注意的是，邵根伙自2019年以來(lái)頻繁減持股權(quán)。《投資者網(wǎng)》據(jù)Wind數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，截至10月14日，大北農(nóng)的重要股東近一年來(lái)共減持了62次，累積減持2.68億股；其中，邵根伙有39次減持行為，累計(jì)減持2.6億股。

在6月《關(guān)于控股股東、董事長(zhǎng)減持公司股份的預(yù)披露公告》中，大北農(nóng)表示，邵根伙經(jīng)過(guò)前期的努力，股票質(zhì)押率得到了一定程度的降低，未來(lái)將進(jìn)一步穩(wěn)步、有序的優(yōu)化杠桿結(jié)構(gòu)，降低股票質(zhì)押率。

截至10月14日，大北農(nóng)有63筆質(zhì)押，合計(jì)數(shù)量為11億股。其中，邵根伙未解押股權(quán)質(zhì)押數(shù)量為11億股，質(zhì)押比例已經(jīng)降至79.27%，占總股本的26.06%。

對(duì)于其他高管的減持行為，大北農(nóng)則解釋稱，“自2016年集團(tuán)開(kāi)始養(yǎng)豬大創(chuàng)業(yè)以來(lái)，部分高管與集團(tuán)各平臺(tái)公司聯(lián)合持股養(yǎng)豬創(chuàng)業(yè)，持續(xù)融資投入資金，需要?dú)w還。且也擬將進(jìn)一步加大對(duì)養(yǎng)豬平臺(tái)的同步增資，需要投資。”

三大熱門行業(yè)如何平衡發(fā)展

在今年5月的2019年度網(wǎng)上業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中，公司總裁張立忠曾表示，“公司聚焦大農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展不變，公司聚焦農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新不變，公司近三年聚焦養(yǎng)豬和飼料的發(fā)展不變。”不過(guò)，大北農(nóng)卻在近日收購(gòu)了一家乳制品公司，嘗試布局新的發(fā)展領(lǐng)域。

9月12日，大北農(nóng)發(fā)布公告表示，擬以自有資金5782萬(wàn)元收購(gòu)內(nèi)蒙古益嬰美乳業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱：益嬰美）70%的股權(quán)，并向標(biāo)的公司增資人民幣5000萬(wàn)元。本次交易完成后，益嬰美的注冊(cè)資本將增加至1.5億元，并將由大北農(nóng)集團(tuán)及圣牧高科分別持有80%及20%。

作為項(xiàng)目的主角，益嬰美是圣牧高科的全資附屬公司，主要從事生產(chǎn)及銷售乳制品，包括有機(jī)嬰幼兒及其他配方奶粉及奶酪。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年7月31日，益嬰美分別虧損654.7萬(wàn)元、638.66萬(wàn)元、117.53萬(wàn)元。

顯然，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，益嬰美并不是一家賺錢的公司。那么，大北農(nóng)若想往乳業(yè)方向轉(zhuǎn)型，為何會(huì)選擇一家不賺錢的公司？答案是“價(jià)格”。據(jù)大北農(nóng)方表示，“由于益嬰美上一年度未實(shí)現(xiàn)盈利，疊加國(guó)內(nèi)外因素的影響，此次交易價(jià)格雙方都較為滿意。”

此外，大北農(nóng)之所以接手益嬰美，另一個(gè)原因或是基于未來(lái)乳制品的市場(chǎng)空間。根據(jù)包商研究院的數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)乳制品市場(chǎng)總銷售額超過(guò)3500億元，高端有機(jī)奶需求在逐步釋放，未來(lái)三年將有500億的空間待釋放。

交易的另一方中國(guó)圣牧則稱，第一，嬰幼兒奶粉項(xiàng)目目前尚未完成，還需1.55億元資金投入；第二，鑒于未來(lái)建立嬰幼兒奶粉品牌及銷售渠道的成本，公司認(rèn)為在該項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)之前，還需要進(jìn)一步大量投資；第三，股權(quán)轉(zhuǎn)讓將使集團(tuán)收回約5780萬(wàn)元股權(quán)投資及目標(biāo)公司欠付圣牧高科的4600萬(wàn)元的集團(tuán)內(nèi)應(yīng)收款項(xiàng)；第四，集團(tuán)并無(wú)充足人力資源可支持完成該項(xiàng)目，且股權(quán)轉(zhuǎn)讓將使集團(tuán)能夠?qū)Ｗ⒂谄淠膛ｐB(yǎng)殖業(yè)務(wù)。

近年來(lái)，隨著乳業(yè)的迅速發(fā)展，各大乳企為穩(wěn)定自身對(duì)原料奶的需求，加大競(jìng)爭(zhēng)力，不斷加速收購(gòu)上游原料奶企業(yè)及牧場(chǎng)，收購(gòu)爭(zhēng)奪日趨白熱化；加上目前乳制品市場(chǎng)品牌眾多，可以想見(jiàn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度。作為乳制品行業(yè)的“新人”，大北農(nóng)能否一一解決資金、品牌、渠道等方面的問(wèn)題，讓益嬰美“扭虧為盈”，還是一個(gè)未知數(shù)，公司能否立足乳制品市場(chǎng)并分得一杯羹，顯然面臨巨大的挑戰(zhàn)。

另一方面，對(duì)于處于風(fēng)口的生豬行業(yè)，大北農(nóng)雖然正處于加速布局的狀態(tài)，但與同業(yè)前列的企業(yè)仍有不小的差距；對(duì)于位居前列的飼料行業(yè)，上游飼料行業(yè)集中度進(jìn)一步提升下，各大飼料龍頭企業(yè)也在積極搶占市場(chǎng)。在此背景下，大北農(nóng)如何在三大熱門行業(yè)中平衡發(fā)展，仍需要進(jìn)一步的觀察。

雖然大北農(nóng)業(yè)績(jī)?cè)龇黠@，但資本市場(chǎng)顯然不僅僅看當(dāng)下的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，還要觀察公司未來(lái)發(fā)展?jié)摿κ欠窨善凇＝刂?0月15日收盤，大北農(nóng)的市值達(dá)382億元，股價(jià)為9.11元每股，較8月19日的年內(nèi)高點(diǎn)下跌近30%。