《投資者網》陳翩翩

“超長豬周期”讓天邦食品股份有限公司（下稱“天邦股份”，002124.SZ）暫時翻身了。

10月8日晚間，天邦股份發布的2020年前三季度業績預告顯示，前三季度預計凈利潤為28-29億元，去年同期為1194萬元，同比上升23349.21%-24186.68%；其中第三季度預計凈利潤為12.65億元-13.65億元，同比上升233.56%-259.93%。

盡管240倍的預增利潤增速讓人艷羨，但其利潤規模相比同行仍較低。相較于同行利用自身利潤進行擴產的不同，營收、利潤規模相對較小的天邦股份頻繁定增募資擴張，導致資產負債率相對較高。另一方面，豬肉價格進入向下區間，“豬周期”拐點不遠的情況下，“新手”天邦股份如何平穩度過，面臨的考驗不小。

利潤“預增王”

隨著國內疫情緩和，上市公司業績逐步好轉，不少公司前三季度業績超預期。數據顯示，截至10月13日晚8時，共有805家公司披露業績預告，5成以上業績預喜。

其中，牧原股份、天邦股份作為農牧飼漁板塊的代表，表現非常亮眼。牧原股份預計前三季度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為207億元-212億元，同比增長1392.52%-1428.57%億元；而同樣以養豬作為主營的天邦股份，憑借凈利最高預增超240倍的耀眼成績摘得“預增王”的稱號。

對此，天邦股份指出，大幅增長主要來自生豬養殖業務?！?020年前三季度，公司商品豬出欄價格較去年同期上升266.02%，銷售收入同比上升97.9%。其中，2020年商品豬銷售構成中仔豬和種豬的占比較高，相應的毛利率也較高。”天邦股份進一步解釋道。

資料顯示，天邦股份于2007年4月登陸深交所中小板，是中國較大的生豬育種、生豬養殖、疫苗和飼料生產企業。在生豬養殖環節，2019年其商品豬銷售量為243.94萬頭，位列上市豬企第五位。

受益于2018年非洲豬瘟，豬肉供應偏緊、價格持續上漲影響，上市豬企近兩年來個個賺得盆滿缽滿，業績報表頗為靚麗。

來源：公開資料

數據顯示，五大上市豬企中，牧原股份、正邦科技和新希望今年前9個月累計銷售收入增幅均超兩倍，天邦股份銷售收入也接近1倍增長，溫氏股份在生豬銷量減半的情況下，銷售收入仍有12.6%的增長。

在凈利潤增長上，今年前9個月，除天邦股份240倍的增速外，正邦科技也實現了百倍以上利潤增長。牧原股份雖以生豬出欄量和營收規模領先，凈利潤也實現14倍以上增長，新希望實現62%利潤增速，在畜禽銷售降價的背景下，溫氏股份的利潤增速為38%。

值得關注的是，隨著9月國內豬價持續回落，各家豬企商品豬價格都有不同程度的下滑。

數據顯示，天邦股份2020年7-9月份的肥豬單價為36元/公斤、34元/公斤、32元/公斤。

那么，天邦股份的高利潤還能持續多久值得深思。

對此，中國食品產業分析師朱丹蓬認為，隨著豬周期的正常化和國家戰備肉的不斷補充，在2021年1月中還會有一波漲價的高潮，但整體來說，整個豬肉暴利的紅利應該已經結束。

人事大地震

9月28日，天邦股份連續公布了20則公告，涉及投資理財、關聯交易、高管人員任職變動、管理制度、增資擴股、公司章程等多類型，信息量極大。其中，一則高管人員變動的公告引人注目。

天邦股份公告稱，公司實際控制人、董事長張邦輝向董事會申請辭去董事長、董事、戰略發展委員會委員職務，并提名鄧成為公司董事。鄧成不久前剛辭去新希望六和股份有限公司（下稱“新希望”）總裁一職，后續有望接替張邦輝任天邦股份董事長。

在公司業績增長頗為利好的當下，作為創始人的董事長要辭職，原因為何，令人頗為費解。

而在不久前，9月7日新希望公告稱，因集團戰略安排及個人工作變動原因，鄧成于9月5日辭去所擔任公司董事、總裁職務。彼時新希望方面等對外稱，鄧成后續將另有任用。

新希望的這則“因戰略安排”引起業內熱議，新希望將入股天邦股份、兩家要展開合作等傳言甚囂塵上。

另外，天邦股份的公告內容也令人玩味。公告稱，此項人事變動是由張邦輝先生主動提出這樣的戰略性安排，其之后將不在天邦股份擔任職務，但仍將以創始人身份為該公司繼續服務。

創始人主動讓賢，讓競爭對手的職業經理人上位，在佩服創始人胸襟的同時，我們也不禁要問天邦股份遇到了什么難題要做出如此決定，是真要被對手收購了？

對于傳言，10月15日，新希望在深交所互動易平臺回答投資者提問稱，公司收購天邦股份傳言不屬實。

而天邦股份則表示，公司經過24年發展，在戰略布局、產業發展、人才隊伍、管理機制等方面，已經打下了一定的基礎，但也面臨多方面的嚴峻挑戰。為了抓住行業發展的機遇期，將公司建設成為世界級的農牧食品行業領軍企業，下一階段必須從更高層面、以更大力度實施根本性的變革，引入行業杰出的領軍人才，大幅提升公司管理水平。

資料顯示，張邦輝現年57歲，是天邦股份創始人之一，也是該公司第一大股東和實際控制人，目前占股7.6%?，F年48歲的鄧成于2001年加入新希望集團，曾任新希望人力資源部負責人、山東經營特區總裁、公司副總裁等職務，后于2017年10月起任新希望總裁。

對于此項人事變動，中國食品產業分析師朱丹蓬對《投資者網》稱，鄧成的接任，開啟了天邦新的戰略時代，不能以營收、盈利等情況來判斷為何他此時加入天邦。

來源：東方財富資料

事實上，天邦股份還有另一位創始人吳天星。該創始人與張邦輝是同門兄弟，二人以水產飼料創業起家，經過近10年發展，一起將公司送上市，2013年，天邦股份進入養豬行業，但因是否要養豬的分歧，吳天星近年來頻繁減持套現，并逐漸退出董事會，并在2015年卸任董事長。截至6月30日，其持股比例為7.87%。

當年一起打拼的兄弟，如今一個瘋狂套現，一個主動讓出董事長之位，世事變幻令人唏噓。

定增面臨考驗

受2018年計提減值準備、投資損失等影響，天邦股份近幾年的業績呈現營收持續增長、凈利大幅波動的狀況。數據顯示，2017-2019年，公司營收分別為30.61億元、45.19億元、60.07億元，同比增長29.13%、47.63%、32.93%；但凈利潤分別為2.62億、--5.72億元、1億元，同比增長-29.7%、-318.19%、117.55%。

但在豬周期紅利下，為擴產能，補充現金流，天邦股份采用較激進的方式進行擴張。數據顯示，天邦股份2018年在建工程投入是2017年的4倍之多，達到7.69億元，2019年前三季度投入已經達到7.24億元。

錢從哪里來？資料顯示，2015、2017年，天邦股份分別進行了4.5億元、14.64億元的定增募資，但由于生豬養殖項目投資建設周期長，產生收益需要較長時間，2018年很多投資項目并未達到預期收益，甚至沒有收益，導致公司現金流又陷入不良循環，進一步趨緊。

天邦股份最近一次的定增是從2019年6月開始的，彼時計劃募資42億元，由于募資數額巨大，遭到市場用腳投票，股價大跌，因此該募資計劃經歷3次修訂，到今年2月改為計劃募資26.62億元。

最新的定增預案顯示，公司擬募資26.65億元，用于生豬擴張的資金為9.27億元，用于屠宰和飼料的資金為12.08億元，5.3億元用于補充流動資金，對此，生豬養殖業內人士分析稱：用于生豬養殖的募資比例低于市場預期，用于屠宰和飼料的資金比例則高于預期，資金鏈仍較緊張。

天邦股份曾稱，相比溫氏股份、牧原股份專注于養殖環節，自身是“飼料—養殖—屠宰及食品”一體化的全產業鏈公司。但2020年半年報顯示，公司生豬養殖收入仍占據主要份額，為35.63億元，占總比為77.28%；飼料產品收入為6.1億元，占總比為13.22%，而食品加工收入為3.88億元，僅占總比為8.42%。

如果說拿出較大比例資金用于發展生豬養殖，還能讓人理解，但拿出近一半的募集資金發展業務占比還不到10%的生豬屠宰加工業務，讓人摸不清頭腦。

來源：公司公告

在9月28日公布的募資用途中，屠宰加工業務募資分配相應減少，但仍占比不少。

公告顯示，天邦股份計劃募資的26.65億元，9.27億元投資10家生豬養殖項目；9.43億元用于安徽阜陽年屠宰加工500萬頭生豬建設項目；2.65億元用于年產100萬噸豬飼料與20萬噸水產飼料項目。

在激進募資投資擴產能的情形下，生豬養殖市場也并非一片大好。數據顯示，中國生豬養殖行業市場大，集中度較低，機會巨大。諸多同行如牧原股份、正邦科技、華統股份楸準機會，紛紛通過各種募資方式積極投資擴產，以進一步提高市占率。而一旦集中擴產勢必導致豬肉價格下降，行業競爭加劇。

另一方面，政府在采用多種政策手段限制豬肉價格上漲，隨著供應的逐漸加大，豬肉價格下調是大概率情況。多種因素疊加下，豬肉擴產面臨下行風險。

另外，不斷的募資擴產，導致公司的負債率居高不下。2020年半年報顯示，天邦股份資產負債率為56.6%，大幅高于同行上市公司溫氏企業、牧原股份同期的30%、45.3%。

盡管看好屠宰加工業務的高利潤，但眼下，生豬養殖仍是天邦股份的主營收入，如何突破價格周期，實現穩扎穩打，經歷過幾輪豬周期的養豬企業更有經驗，但對于還是養豬新手的天邦股份來說，能否平穩度過此輪周期，接下來將面臨更大的考驗。