常聽有人說：

這個公司我之前就看出來會爆，就是一直沒有騰出倉位下手

這個股我一直拿著，就是剛啟動的時候做了個T，T飛了

這個票我一直最看好，聽我話的都賺大了，但我的利潤都被其他票給虧完了

……

在很多新手來看，股票投資不就是找到好股票仍然買入嗎？但實際操作中，“研究到位，賺不到錢”的現象，非常普遍。

前期跟一位量化交易高手交流，他的一句話點明了這個現象的真正原因：

研究是一種能力，交易是另一種能力，這兩種能力單獨看都不能保證賺錢，需要拼合成一個投資閉環。

這里要解釋一下他借用的“商業閉環”的概念。

我兒子小時候有一次低著頭走路，撿到10塊錢，后來一段時間，他走路總愛低著頭，居然又讓他撿到一回，于是再怎么勸他也不聽，指望還能撿到錢，直到后來腦袋撞到樹上。

偶爾“低著頭”的動作，造成了“撿到錢”的結果，“撿到錢”又激勵他加大“低著頭”的頻次，必然會增加“撿到錢”的概率。

初始投入——回報——激勵機制——自動重復投入，因果循環，相互促進，這就是“閉環”的原理。“低頭走路撿錢”，大概就是我兒子人生中形成的第一個“商業閉環”。

所有成功的、可持續的商業模式都要形成“閉環”。

“規模效應”是現代商業最常見的“商業閉環”，某類產品的幾個競爭者，如果有一家率先達到某一個“規模臨界點”，它的成本會大幅降低，就有更多的利潤開拓市場，進一步擴大規模，擴大對競爭者的優勢，從而持續領跑。

其他的商業閉環還包括：網絡效應、專利壁壘、品牌心智……

不同“閉環”有不同的效率，我兒子創造的“低頭走路撿錢”的“商業閉環”效率最低，撿了兩回就沒有“然后”了。

很多成功的投資者在分享投資經驗時，都會重點強調自己如何發現一個機會，給大家一個“只要發現機會就能賺錢”的錯誤的印象。實際上，投資機會是最不缺的，也最沒有通用性，汝之蜜糖，彼之毒藥，而“形成投資閉環”才是成功的投資者真正的賺錢原因。

一個投資閉環的過程可以簡化為：

1、發現了一個投資機會

2、列出一個投資計劃，執行，并獲利

3、回顧過程，總結出這一類投資機會的特點和交易方法

4、再有意識地尋找類似的機會

5、回到1

成功的投資者總是發跡于某個特定時刻，推動了一個可以“因果循環”的投資策略，形成一個可以自我積累、自我擴張的“投資閉環”。

本文主要內容：

1、投資形成閉環的兩個關鍵環節

2、無法形成閉環的主要原因

3、突破投資閉環的瓶頸

研究與交易無法形成閉環，其中最大的問題在“研究→交易→研究”之間的兩個缺口。

先看第一個，從研究到交易的缺口——策略與計劃，你研究的結果如何形成一個正確的交易。

比如說，價值投資者常常去計算某一家公司的長期經營優勢與估值，再根據一定的安全邊際給出一個合適的買入價格，低于這個價格就可以投資。

看上去很簡單，不需要什么計劃，但實際操作中，問題就太多了——

如果遲遲達不到你的買入點怎么辦？很多人的辦法是多準備幾個票，哪一個最先到買入點就先買哪個。但這個方法的結果往往是，你最看好的品種永遠買不到，能買到的都是“備胎”；經營好的時候永遠買不到，等買到了已是明日黃花。

此外，你的倉位怎么安排，如果買不到，你的倉位就空在這里嗎？如果不想讓倉位空著，又如何去用“備胎”填補？如果你本打算買一個股票的倉位先買了另一個股票，那何時再切換回來？

還有如何評估持有品種和待買入品種？買入需要安全邊際，持有需要估值耐心，買入和持有對于估值的要求是不同的，但實際操作中如何把握這兩者的差別呢？

上面都還只是純粹的長線價值投資者遇到的交易問題，是問題最小的那種，因為價值投資者的“研究—交易”閉環中，交易占比非常小，如果你的投資體系偏向于市場風格輪動，偏向于景氣度投資，那么“交易”對你而言就更重要了。

如果是主題炒作、短線技術以及一些量化交易，研究只是服務于交易的附屬部分，研究只是為了最快地篩選出盡可能多的最適合這個投資體系的標的，那么這個交易策略的制定就是重中之重了，包括但不限于：

1、倉位：倉位如何控制？如何加減倉？什么時候重倉？什么時候輕倉？

2、不同機會在交易價值（不是投資價值）上的比較

3、單一品種的止盈與止損，賬戶的止損，方法的止損

4、如何評估市場變化對交易的影響

5、操作中可能遇到的干擾因素及應付策略

……

一個交易邏輯的形成只是從0~1，但要完成交易卻需要從1~100，凡事都要踏踏實實地把這個想法變成一個詳細的交易計劃，寧可多想一點，也不要到時候再臨時決策。

上面的這些，前提還得是你已經有了成熟的方法體系，在此之前，問題就更多了，你還要對方法本身進行不斷地修正。

這就涉及到投資閉環的另一個缺口。

形成投資閉環的另一個缺口是從研究到交易，作用有兩個，一是提供結果反饋，二是提供可持續投資的資源。

一次的投資非常成功，那然后呢？本次交易對于你的研究方法需要形成一定的反饋——你之前制定的交易計劃，哪一些起了正面作用，哪一些根本沒有用上？實際交易中，哪些是你之前沒想到的，是不是具有普遍性——只有不斷反饋，你才會更清楚應該在研究中關注哪些因素。

我發現很多人在做基本面研究時，所有信息事無巨細全部列出來，有好有壞，看上去很客觀，可最后自己也不知道結論是什么，最后還是隨機交易，被市場牽著鼻子走。

研究無法形成策略，本質上是不知道讓你賺錢的投資主要靠哪些因素。實際投資中，能夠起決定性作用的因素只有一兩個，比如——

如果是景氣度投資，成長性的指標和高頻數據是核心；

如果是成長股價值投資，那么反應成長性和商業模式的數據是核心；

如果是價值股投資，業務模式的穩定性、現金流相關的指標是核心；

如果是困境反轉投資，就需要找到該行業反轉的先行指標和驗證指標；

……

反饋的另一個作用是對于策略方法的簡化與修正。

當你發現了一個投資機會，后面如何執行，你需要一個完整的操作計劃，前面提到從研究到交易的過程，一開始需要考慮各種因素，但是實際上，方法又不能過于復雜，后期又需要化繁為簡，追求一招致勝，需要把共性的東西給拎出來。

這是一個“放棄”的過程，需要不斷的總結最適合自己的機會，而去放棄自己不太擅長把握的機會，你就需要提供一系列的基于交易結果的數據分析方法。

比如說，任何一種投資方法，都是“勝率、賠率和投資久期”三個維度的結合。你需要通過自己過往的成功交易去找到自己的定位：

首先是勝率與賠率的側重：你是喜歡把握那些大空間、大故事但充滿不確定因素的大題材和“大行業小公司”（典型的賠率交易）？還是那些成功路徑相對確定的、有明確估值體系的高勝率公司（典型的勝率交易）？

其次是投資久期與賠率的結合：你是更喜歡那些短期看起來沒有爆發性，但長期空間很大的長期賠率投資？還是那種短期跌無可跌，而且有明確預期的拐點，但勝率不夠的短期賠率品種？

最后是投資久期與勝率的結合：你是喜歡那些行業空間已經很成熟，短期也沒什么增速，但是業務確定性非常強，現金流很穩定的長期勝率投資？還是喜歡在高換手率短期均線向上發散的熱點板塊中尋找短線勝率的交易性機會呢？

“勝率、賠率和投資久期”三個維度，不僅是方法偏好，還要考慮個人資源的問題。

你有哪些外在的資源與優勢：你是有很強的商業嗅覺，能夠判斷出一個生意的好與壞？你是有很多的時間可以天天看盤？你是非常擅長財務挖掘，可以從財務數據中找到潛藏的商業機會？你是有很強的信息渠道，海里有人？

你還有哪些性格上的內在優勢：你是腦子動的特別快，感覺特別靈敏，善于把握短線的機會？你是很有耐心，非常沉著，得失心也不重，可以長期的守住一個機會，等待命運的來臨？你是有很強的社交能力，可以把一些投資達人聚成一個局？你是很擅長數學分析，把草根牛散的直覺經驗總結成量化的策略？

先用直覺去回答上面的問題，再用過往的交易數據去驗證，最在更多的實際交易中形成更具體更個人化的方法，用實實在在的回報率去證明你這個“研究—投資”的閉環。

從這兩個缺口看，不能形成交易閉環有三個主要原因：

1、最常見的原因是投資閉環中有漏洞。

最容易出現的漏洞是對交易考慮不周，很多人可以把事情想的頭頭是道。一到交易時總是漏洞百出，具體的原因和解決方法我前面也已經說過了。

特別要注意的是邏輯的可證偽性，很多人的投資基于于不可證偽的理由，這是注定無法形成閉環的，因為你永遠無法發現自己的錯誤。

2、隨機交易

此外有了交易計劃就要努力去執行，千萬不能隨機交易，改變計劃。隨機交易下，就算賺錢了也不知道是計劃的成功，還是你的運氣。

3、期望值為負

從交易到研究的閉環的最大漏洞是，你的投資方法的期望值不為正。

所謂正期望值，就是長期交易的結果，總體賺錢的量大于虧錢的量，強調的是長期，而不是短期一兩次賺錢。

一個正期望值的交易總是要同時兼顧賠率與勝率，大部分人的問題是出在賠率不夠，眼高手低，習慣于賺小錢，只要一筆大虧就全部虧掉了；也有少數賭性比較強的人，問題出在方法的勝率不夠上，偶爾會賺一筆很大的錢，但是后面多次小錢全部虧掉。

還有一個常見的問題是，你的實際投資周期總是無法完成你預設的投資久期。很多人都假設自己能夠長期拿著，但是實際上幾乎每一筆投資都是扛不住虧損提前結束，這種所謂的長線投資更多只是欺騙自己。

為什么投資者會長期使用期望值為負的方法呢？從投資心理上說，人對賺錢的次數和單筆較大盈虧更敏感，還有一些心理因素的干擾，比如近因效應、小數法則，等等，如果不分析交易記錄，就無法正確評估自己的方法。

那么，形成投資閉環之后，是不是就可以一勞永逸了呢？

投資閉環的最終目標，套用物理學的一個名詞，是形成正反饋放大的“增強回路”，本金越來越多，方法越來越有效率，糾錯機制也越來越健全。

然而，所有的投資閉環必有其瓶頸，最終會在一個上限與下限的區間內搖擺，套用物理學上另一個名詞，變成了一個負反饋的“控制回路”——類似空調，房間冷了就降低功率，熱了就加大功率，使房間的溫度永遠保持在一個區間。

控制回路的出現，因為在于你平時賴以成功的方法，出現了資源約束，主要有以下幾種。

1、最容易遇到的是環境資源約束，通常是某一些投資打法只適用于某些宏觀環境，一旦變化就會導致方法失效。A股近幾年出現的高確定性投資方法、高景氣度投資方法、低估值投資方法，都只有幾年的“有效期”，甚至近期我發現最近最有效的游資打法也有失效的跡象（可能是韭菜躺平了）。

解決這種約束，需要你的方法盡量少依賴易變的宏觀環境。

2、最典型的資源約束是資金規模，通常一些短線操作手法對資金規模有嚴格的要求，做大了之后，賺錢效率就越來越低。

3、方法資源的競爭約束，這在量化投資當中非常明顯，有效的方法很快就會被人模仿，因而變得無效，需要不斷地尋找新的策略。而一段時間內，有效的策略總是有限的，即使你能夠找到，只要比別人找晚了，仍然會造成賺錢效率的下降。

4、信息資源的約束，在A股這樣的一個信息不對稱的市場環境當中，信息是非常有效的資源，但它與權力結構掛鉤，上限非常低，因此與信息優勢相關的一系列交易方法，也很容易觸及資源瓶頸。

5、最為隱形的資源約束是概率資源。

沒錯，概率也是一種資源。理論上，世界上并不存在穩定的高期望值的方法，有很多投資方法，大部分時間內都可以穩定賺錢，但有極小的概率出現重大虧損。很多號稱對規模沒有限制的量化投資都是如此，只是把風險挪到了未來，積聚成一個黑天鵝事件。概率就是這個資源約束，歷史上不乏被概率消滅的高勝率策略，最有名的是因俄羅斯主權債違約事件倒閉的長期資本管理公司。

概率約束的悖論在于，如果你不尊重概率，它注定會在未來某一天把你多年積累的財富毀于一旦，可如果你過于尊重它，你又不可能獲得很高的收益。

所以在各種投資閉環中，最沒有資源約束上限的是長線價值投資。想一想，歷史上眾多長期高收益且最終成功留住財富的投資大師，除了索羅斯和西蒙斯（目前存疑）之外，絕大部分都是價值投資者，其中最重要的原因也在于，只有價值投資才能夠突破資源約束。

巴菲特的投資閉環有三個特點，所以上限極高：

第一：長期持有，重研究輕交易

第二：盈利來源于超長期賠率的復利，不斷剔除勝率賠率不足的小賺小虧品種

第三：用獨特的商業模式和個人品牌，打破資金規模瓶頸

雖然上限很高，但價值投資的門檻更高，一是入門難，賺小錢，賺大錢都是同一套方法；二是對投資環境的市場化程度、規模、經濟活躍度等，要求苛刻，就是巴菲特說的“卵子紅利”；三是有一定的幸存者偏差。

當然，需要考慮這個上限的人，追求的都是“投資成就感”這個境界，早就不在乎財富本身了，絕大部分投資者終其一生也無法觸及投資閉環的上限，所以也沒有什么可遺憾的，投資無涯而生有涯，投資也只是人生的一部分。