很多人都聽說過“浮盈加倉(cāng)”的方法，你看中了一個(gè)投資機(jī)會(huì)，先小筆建一部分倉(cāng)位，如果開始賺錢了，再把倉(cāng)位加重，如果與你期望的走勢(shì)相反，你就要平倉(cāng)。

這個(gè)方法到底對(duì)不對(duì)呢？事實(shí)上，很多人有截然相反的說法。

杰西·利弗莫爾是最早提出這個(gè)方法的人，在《股票大作手回憶錄》中，他的成功案例大多遵循“浮盈加倉(cāng)”的方法。

但我也曾聽到一位期貨大佬對(duì)“浮盈加倉(cāng)”很不屑，他是典型的基本面供求關(guān)系投資方法，認(rèn)為當(dāng)商品價(jià)格偏離供需失衡的基本面時(shí)，就應(yīng)該果斷加倉(cāng)，只要不爆倉(cāng)，就不要怕浮虧。他的幾次成功的投資，基本上都是前期扛住虧損，在下跌中加倉(cāng)，最后成功翻盤。

事實(shí)上，這個(gè)問題沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，取決于你的投資體系，有些人就應(yīng)該浮盈加倉(cāng)、浮虧減倉(cāng)，而有些人是應(yīng)該浮盈減倉(cāng)、浮虧加倉(cāng)。

類似“浮盈加倉(cāng)”的很多大師的投資經(jīng)驗(yàn)都是如此，到底哪些是適合你的“蜜糖”，哪些是你的“毒霜”呢？總不能每一個(gè)都試過去吧？正確的方法是，你應(yīng)該從自己的投資體系出發(fā)。

我在上周的文章《看對(duì)卻沒賺到錢，是因?yàn)闆]有形成“投資閉環(huán)”》中，用“賠率、勝率與投資久期”這三個(gè)維度，對(duì)主要投資方法進(jìn)行了分類，因?yàn)檫@部分內(nèi)容從屬于“投資閉環(huán)”的大話題，分析得比較簡(jiǎn)略，而這個(gè)維度在投資中極其重要，它構(gòu)成了一組“不可能三角形”。

本文將進(jìn)一步詳細(xì)解析這三個(gè)維度，分析以下內(nèi)容：

1、勝率投資與賠率投資的代表性方法與區(qū)別

2、兩種典型的勝率投資：社保基金投資風(fēng)格和題材股炒作

3、兩種典型的賠率投資：巴菲特方法和虛值期權(quán)

“浮盈加倉(cāng)”到底適合什么樣的投資方法，我也將在文章最后一部分進(jìn)行分析。

任何交易方法，首先要符合自己的性格、方法和價(jià)值觀，你到底更適合賠率投資還是勝率投資？

所謂賠率，就是未來一段時(shí)間內(nèi)，股價(jià)向上空間與向下空間之比，向上空間越大于向下空間，就是高賠率的投資機(jī)會(huì)；

所謂賠率，就是未來一段時(shí)間內(nèi)，股價(jià)上漲概率與下跌概率之比，上漲概率大，就是高勝率的投資機(jī)會(huì)。

任何投資的機(jī)會(huì)當(dāng)然要兼顧勝率和賠率，但最好有一個(gè)側(cè)重點(diǎn)，投資機(jī)會(huì)之間的比較本來就很主觀，差之毫厘，謬以千里，如果你既要又要，那么最后選出來的往往都是一些既沒有賠率也沒有勝率的，期望值為零的平庸交易。

這么說有一點(diǎn)枯燥，我下面分別舉一個(gè)典型的賠率和勝率交易。

你研究了某公司后，發(fā)現(xiàn)該公司花了幾年時(shí)間搭建了一套業(yè)內(nèi)獨(dú)有的產(chǎn)品開發(fā)、運(yùn)營(yíng)與銷售體系，通過草根調(diào)研，你發(fā)現(xiàn)目前該體系的客戶接受度正在提升，很快就要進(jìn)入爆發(fā)點(diǎn)，加上該體系的壁壘較高，兩年內(nèi)基本沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，按照你建立的業(yè)務(wù)模型測(cè)算，未來公司業(yè)績(jī)兩年翻番，加上估值雙擊，兩年內(nèi)的上漲空間3~5倍。

該行業(yè)的某賣方研究員也認(rèn)可你的觀點(diǎn)，他還告訴你，公司股價(jià)之所以低迷，因?yàn)橄聝蓚€(gè)季度的業(yè)績(jī)會(huì)繼續(xù)下滑，可能對(duì)股價(jià)造成一定的沖擊，加上不是熱門行業(yè)，所以很多人都在觀望。

這就是一個(gè)典型的賠率投資機(jī)會(huì)，上漲的空間幾倍于下跌空間，就算勝率一般，整體的期望值收益率還是很高。

在這個(gè)機(jī)會(huì)中，勝率也很重要，此類新產(chǎn)品，A股幾乎每一家都能給你說出一兩個(gè)來，如果你判斷該體系或新產(chǎn)品目前還太早，或者需求不確定，或者有了市場(chǎng)之后，需求很快見頂，勝率就太低了，整體期望值收益率也不高，甚至有可能為負(fù)，也不算是一個(gè)好機(jī)會(huì)。所以賠率投資的前提條件就是擁有一定的勝率。

而此案例勝率能夠達(dá)到基本要求，是因?yàn)樽畲蟮牟淮_定性是在財(cái)務(wù)壓力下，放慢新體系的推進(jìn)節(jié)奏，是時(shí)間的推遲，而非失敗。

在達(dá)到基本勝率要求后，判斷的重點(diǎn)仍然要放在向上的空間上。

A股大部分類似的投資機(jī)會(huì)，大多已經(jīng)被市場(chǎng)充分挖掘，遠(yuǎn)期的利好已經(jīng)充分體現(xiàn)在股價(jià)上。這筆交易之所以被稱為賠率交易，由于財(cái)務(wù)拖累，投資者被近期的利空所嚇壞了，股價(jià)才沒有體現(xiàn)未來的利好。

所以，A股真正的中長(zhǎng)線賠率機(jī)會(huì)其實(shí)很少，絕大部分未來有爆發(fā)式增長(zhǎng)的公司，股價(jià)都已經(jīng)提前體現(xiàn)，這在半導(dǎo)體行業(yè)中體現(xiàn)的非常明顯，大部分公司的市值已經(jīng)體現(xiàn)了“拳打臺(tái)積電、腳踢英偉達(dá)”的遠(yuǎn)期規(guī)劃，毫無賠率可言。

相比而言，美港股有很多中長(zhǎng)線賠率機(jī)會(huì)，所以對(duì)于研究能力強(qiáng)、交易能力一般的人，立足美港股的賠率投資，才會(huì)給你足夠的回報(bào)。

再舉一個(gè)典型的勝率交易。

在對(duì)市場(chǎng)的走訪中，你發(fā)現(xiàn)某一家消費(fèi)類公司三季度動(dòng)銷良好，并沒有體現(xiàn)在投資者預(yù)期中，這種情況下，財(cái)報(bào)出來前后會(huì)有一定漲幅。

但問題在于，現(xiàn)在的指數(shù)太高了，可能財(cái)報(bào)的利好也無法抵消這個(gè)外部的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

不過，你發(fā)現(xiàn)該公司還有轉(zhuǎn)債，溢價(jià)率處于正常水平，由于轉(zhuǎn)債下跌有底，抵消了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，再加上利好消息，通過股價(jià)和轉(zhuǎn)債的彈性測(cè)算，目前位置的上漲空間略高于下跌空間，賠率一般，但也不算差，上漲的概率遠(yuǎn)高于下跌概率，勝率較高，加上時(shí)間較短，該機(jī)會(huì)可以達(dá)到理想的期望收益率。

所以很多穩(wěn)健風(fēng)格的資金在大盤漲了一段后，就會(huì)到轉(zhuǎn)債中尋找勝率投資機(jī)會(huì)。

從上面的兩個(gè)例子我們可以發(fā)現(xiàn)，如果你的投資體系偏重于賠率，那么你的賬戶往往是長(zhǎng)時(shí)間沉默后一飛沖天，再長(zhǎng)時(shí)間沉默；如果你的投資風(fēng)格基于勝率，那么你的賬戶的增值將會(huì)穩(wěn)穩(wěn)地向上——很多專做可轉(zhuǎn)債的賬戶都有這個(gè)特點(diǎn)。

當(dāng)你理解了賠率交易和勝率交易后，你就會(huì)找到最適合自己的投資機(jī)會(huì)，甚至把賠率交易用一定的金融工具轉(zhuǎn)變成勝率交易。

2021年底，中概股經(jīng)過一輪又一輪暴跌后，很多人進(jìn)場(chǎng)抄底，段永平也動(dòng)手了，抄底他一直看好的拼多多，但并不是簡(jiǎn)單買入股票，而是賣出看跌期權(quán)，其后，又以同樣的方法賣出新東方看跌期權(quán)。

賣出看跌期權(quán)這個(gè)交易的特點(diǎn)是封死上漲空間，降低了賠率，但提高了勝率，因?yàn)樽顗牡那闆r就是用行權(quán)價(jià)買入股票。

事后看，拼多多當(dāng)時(shí)股價(jià)在60美元，新東方在22美元，到了22年，兩公司股價(jià)最低跌到23和8.4美元，跌幅雙雙超過60%，但現(xiàn)在的股價(jià)109和67，分別較當(dāng)時(shí)漲了81%和200%。

所以，當(dāng)時(shí)是典型的賠率投資機(jī)會(huì)，但被段永平轉(zhuǎn)換成自己更舒服的勝率交易。對(duì)于這種大佬而言，勝率確實(shí)比賠率更重要。

在理解了勝率投資和賠率投資的機(jī)會(huì)差異后，我們就可以引入久期的概念，把投資方法分為四種：長(zhǎng)線勝率、短線勝率、長(zhǎng)線賠率、短線賠率。

一筆投資機(jī)會(huì)的久期是指你設(shè)想的投資理由兌現(xiàn)在股價(jià)上的時(shí)間有長(zhǎng)短。

為了簡(jiǎn)化敘述，我把投資久期分為長(zhǎng)線和短線兩種，長(zhǎng)線是指兩年以上，短線指一個(gè)月以內(nèi)（實(shí)際投資中更多的是中線投資），先看一看長(zhǎng)短線與勝率結(jié)合的兩種方法：

典型的長(zhǎng)線勝率交易就是投資茅臺(tái)。

投資茅臺(tái)特點(diǎn)：基本面比較白，業(yè)績(jī)?cè)鏊俣际翘崆岸ㄏ聛淼模骷业念A(yù)測(cè)和實(shí)際情況基本差不多，商業(yè)模式有一定的壁壘或派現(xiàn)能力相對(duì)穩(wěn)定，增速?zèng)]有那么快但相對(duì)比較確定，ROE比較高，估值長(zhǎng)期偏高……，它的中短期賠率都非常的一般，長(zhǎng)期看勝率較高。

典型的長(zhǎng)線勝率資金是各種社保基金和保險(xiǎn)持倉(cāng)，最重要的是安全和穩(wěn)定，收益率是其次的，重要的是不能虧。

A股具備長(zhǎng)期勝率的公司，非常的少，這不是公司經(jīng)營(yíng)的問題，而是A股的估值波動(dòng)率大造成的。

再看短線勝率交易，A股最典型的是各種熱門題材股的炒作。

很多散戶參與熱門題材股，往往是相信了那些星辰大海的理由，什么國(guó)家戰(zhàn)略資金投入，什么市場(chǎng)空間廣闊、什么大客戶訂單爆發(fā)式增長(zhǎng)，錯(cuò)把題材股看成賠率交易，結(jié)果被反復(fù)割韭菜。

這些星辰大海的理由，都是因?yàn)楣蓛r(jià)已經(jīng)漲了一波，如果沒有空間支持，很難找到參與的理由，所以“星辰大海”都是你關(guān)注的原因，而非投資邏輯。

為什么題材股是典型的勝率交易呢？

高關(guān)注度、高換手率代表短線勝率，其原因我在公眾號(hào)文章《為什么市場(chǎng)越質(zhì)疑，股價(jià)越好炒？》中介紹過，股票的賣出者數(shù)量缺乏彈性，高關(guān)注度必然會(huì)造成供需失衡，高關(guān)注度帶來上漲，上漲又吸引更多的關(guān)注度，所以高關(guān)注度的股票短期內(nèi)擁有很高的勝率。

而關(guān)注度是一種短期內(nèi)大量產(chǎn)生，又迅速消耗的資源，加上題材之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈，所以它也是一種典型的短線交易，所以題材股有“傳言即猛干，證實(shí)即跑路”的特點(diǎn)。

再看一看投資久期與賠率的結(jié)合。

巴菲特是典型的長(zhǎng)線賠率投資，給他帶來最多收益的幾筆成功交易都有以下的特點(diǎn)：

1、行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展空間特別大，公司也有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力去保住市場(chǎng)份額。

2、持有時(shí)間非常長(zhǎng)，除非特別貴，會(huì)減倉(cāng)一些，特別便宜時(shí)又會(huì)撈回來。

3、買入之后一段時(shí)間，對(duì)虧損的承受能力非常強(qiáng)——雖然他老人家一直強(qiáng)調(diào)不要虧損。

用下面這張圖，分析了長(zhǎng)期賠率的制勝之道。

投資久期越長(zhǎng)，這個(gè)賠率就越高，因?yàn)橄蛏系男甭时容^大，向下的斜率比較小。

國(guó)內(nèi)屬于巴菲特體系的投資者，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)買入之后一年下跌50%的夸張情況，最終因?yàn)楣蓛r(jià)之后又翻了幾倍，還是能賺到大錢，其實(shí)很能體現(xiàn)出長(zhǎng)線賠率交易的特點(diǎn)。

所以巴菲特的很多理念都是基于長(zhǎng)期賠率投資的，如果你不是這個(gè)體系，比如說你無法接受超過30%以上的虧損，你的重倉(cāng)品種持有不了那么長(zhǎng)的時(shí)間，你對(duì)公司的判斷能力達(dá)不到那么長(zhǎng)，那么他的方法就是你的“毒霜”。

最后再來看一看短線賠率交易：

典型的中短線賠率交易是“黑天鵝彩票”，比如一些特別便宜的、行權(quán)期不長(zhǎng)的虛值期權(quán)，勝率極低但賠率極高，當(dāng)成你為未來的金融危機(jī)“買保險(xiǎn)”。

A股有很多獨(dú)具特色的短線賠率交易方法，比如：

• 某人告訴你公司近期有重組消息，雖然你覺得短期內(nèi)兌現(xiàn)難度比較大，但你仍然會(huì)拿出一小部分倉(cāng)位來試一試；

• 某前期經(jīng)過市場(chǎng)爆炒的熱門股，經(jīng)過腰斬又腰斬式的下跌之后，在底部突然放巨量開始上漲；

• 大盤連續(xù)暴跌后，上午開盤后繼續(xù)急劇下跌，導(dǎo)致乖離率過大后隨時(shí)會(huì)出現(xiàn)抄底搶反彈的短線機(jī)會(huì)

理解了這四種投資方法的特點(diǎn)，就不難理解“浮盈加倉(cāng)”的適用對(duì)象。

首先，浮盈加倉(cāng)的方法是典型的賠率投資方法。

原因很簡(jiǎn)單，賠率投資向上的空間很大，即使?jié)q了一點(diǎn)也不會(huì)變小，而勝率投資本身向上的空間就不大，漲一點(diǎn)之后，可能不但賠率沒了，勝率也沒了。

其次，從空間的角度看，長(zhǎng)線賠率投資和短線賠率投資對(duì)于浮盈的定義也不一樣，長(zhǎng)線賠率交易中浮盈，本質(zhì)上是在等一些信息來確認(rèn)基本面拐點(diǎn)——即，勝率拐點(diǎn)。

我在文中分析賠率標(biāo)的的投資方法：

一方面，賠率標(biāo)的需要在賠率很高的位置，越跌越買，但另外一方面，想要加到重倉(cāng)，需要等到基本面明確的勝率拐點(diǎn)，即通常所說的“右側(cè)信號(hào)”。雖然此時(shí)股價(jià)已經(jīng)上漲了一些，但并不改變長(zhǎng)期賠率。

而短線賠率交易加倉(cāng)的點(diǎn)，往往是突破阻力位，導(dǎo)致勝率突然上升的那一瞬間，也就是利弗莫爾所說的阻力最小方向。

相反，對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)的勝率投資，應(yīng)該是浮虧加倉(cāng)，在投資邏輯并沒有變（勝率不變）的情況下，下跌增加賠率，因此更有理由加碼下注。

勝率、賠率與投資久期是所有投資方法的底層邏輯，只有充分理解，才能在投資大師的經(jīng)驗(yàn)中，學(xué)到真正適合你的投資方法。