《投資者網》王柱力

慈文傳媒第三季度業績仍然預計虧損。此外，公司研發費用、人員工資支出的降低，或許反映出影視項目進展不利。當下，在游戲行業監管收緊背景下，其游戲子公司也似未推出成功作品，未來發展趨勢尚不明朗。

對于影視公司來說，如果開拍的影視項目有所增加的話，則意味著公司管理費用亦會上升，同時購買器材、租賃場地、購買版權、支付演員片酬及其他人員勞務費用等活動，會使研發費用，人員工資等成本有所增加。對于慈文傳媒來說，以上諸種費用并無明顯增加，甚至某些略有下降，或可推測其影視項目的恢復尚需較長周期。

一方面，慈文傳媒在游戲賽道缺乏增長點，游戲行業資源更向頭部公司集中，未來前景充滿挑戰；另一方面，公司的資源更多押注在精品劇集制作上，但帶來收益幾何仍待考量。

三季度業績預虧

10月14日，慈文傳媒股份有限公司（002343；下簡稱：慈文傳媒）發布前三季度業績預告，第三季度預計虧損1000萬元至1500萬元，相較于上年同期下降406.2%至304.1%；基本每股收益預計虧損為0.02元/股至0.03元/股，而上年同期則實現盈利0.01元/股。

綜合前兩個季度數據，預計今年前三季度凈利潤較上年同期下降117.8%至123.4%，虧損數額約0.16億至0.21億元，上年同期則為盈利約9000萬元。

從單季度來看，公司今年第一季度營收只有141.93萬元，營業成本為-11.3萬元，而第二季度營收回升至約5966.19萬元，營業成本約為1236.42萬元，這在一定程度上說明疫情緩解之后，公司的業務狀況也隨之改善。

但仔細梳理其報表，可以看到公司主營業務對財務狀況改善有限。第二季度管理費用約為1030.3萬元，相比第一季度1108.81萬元略有減少；前兩個季度研發費用基本持平約為20萬元；購買商品以及接受勞務支付的現金支出為1.64億元，相較于第一季度1.95億元略有縮減，支付給職工的現金約為705.95萬元，第一季度則為1146.95萬元。

對于影視公司來說，如果開拍的影視項目有所增加的話，則意味著公司管理費用亦會上升，同時購買器材、租賃場地、購買版權、支付演員片酬及其他人員勞務費用等活動，會使研發費用，人員工資等成本有所增加。對于慈文傳媒來說，以上諸種費用并無明顯增加，甚至某些略有下降，或可推測其影視項目的恢復尚需較長周期。

公司的經營狀況亦反映在其股價上。今年1月初，公司股價曾逼近14元/股，至5月末已跌破8元/股，此后股價難以再度攀升。就在10月14日慈文傳媒發布三季度預報之后，公司股價連跌三天。在同花順平臺上，股民對此態度也很不樂觀，其中名為”grckrcswy”股齡已超三年的用戶表示：“本來指望著第三季度能有好轉，結果虧得比半年報還夸張”。截至10月23日，公司收盤價報收7.29元/股。在今年大勢上漲10%以上情況下，公司股價竟然幾乎腰斬。

游戲業務遇阻

值得注意的是，慈文傳媒業績下滑除了因影視業務開展不暢外，預報中還特別提到游戲業務的困境。公司表示“因游戲行業持續受到國家政策嚴格管制、游戲產品更加向頭部公司集中，公司游戲業務實現業績較上年同期亦下滑”。

影視公司投資游戲業務已是常態，但有關部門對游戲的監管趨嚴，這也讓包括慈文傳媒在內的一眾影視公司游戲業務遇阻。此前我國對于游戲版號的限制并不嚴格，但今年以來，游戲若無法取得版號，就意味著基本無法面世，但已經取得版號的產品也并非高枕無憂，類似《雷霆戰隊》和《最強王者》兩款游戲版號就被撤銷。

慈文傳媒早在2015年就涉足游戲業務，當年公司斥資11億元購買了贊成科技100%股權，但收購之時，辨認凈資產公允價值則達到了1.1億，凈資產份額差更是高達約9.9億元。

贊成科技原股東承諾2015年、2016年和2017年實現的凈利潤不低于0.8億元、1.1億元、1.3億元。2015年至2017年，贊成科技實現凈利潤分別為0.86億元、1.27億元和1.19億元。2017年贊成科技雖未完成承諾，但當年并未計提商譽減值，等到2018年末進行減值計提后仍有商譽約8.7億元。2020年中報數據顯示，公司雖游戲業務下滑，但該數值并無變化。

據天眼查數據，贊成科技主打產品有“大炮英雄”“糖果星球”“寶石靈龍”等，其中“大炮英雄”為網頁游戲。

《投資者網》在蘋果商店和華為應用商店搜索“糖果星球”和“寶石靈龍”兩個關鍵詞發現，兩個應用商店均無“寶石靈龍”這款游戲，而華為商店有名為“糖果星球”的游戲，可是其開發者顯示為“杭州有量網絡科技有限責任公司”。《投資者網》就此事咨詢慈文傳媒，但未獲該公司回復。

發力現實題材

數據顯示，今年上半年，電視劇備案總數362部，同比下滑16%；制作上游減量明顯，其中開機新劇92部，取得發行許可證84部3,325集，均較上年同期下滑。慈文傳媒能活著就實屬不易，其窘迫處境和行業大環境變化息息相關。

今年上半年，慈文傳媒有3部劇集分別在衛視和網絡平臺首播，分別是《三叉戟》《重啟之極海聽雷第一季》《勝算》，共計集數114集。但相比于同業，慈文傳媒的劇集數量略顯不足。華策影視在今年上半年有6部電視劇首播。其中《愛情公寓5》《絕代雙驕》《下一站是幸福》等作品頗具影響力，在網絡上關注與討論熱度不低。

慈文傳媒當前的劇集品質頗有保障，所欠缺者就是在劇集數量上有待提高。電視劇《三叉戟》在豆瓣評分為7.7分；《重啟》為7.4分；《勝算》為7.1分，在國產電視劇中，這些劇集評價不低，衛視的收視率也佐證了這一點。6月23日《三叉戟》大結局當晚，江蘇衛視59城收視率高達2.04%。對比華策著力打造的兩部電視劇《愛情公寓5》和《絕代雙驕》，前者為6.9分，后者為6.0分，慈文傳媒的作品在質量上可以說略勝一籌。

在作品題材上，當下市場上最流行，回報率最高的題材還是古裝仙俠、偶像愛情等題材。受眾還是以30歲以下年輕人為主，其中網絡平臺的影響力遠大于各個衛視。但有關部門也在控制同一影視題材泛濫的問題，“限古令”以及節制明星片酬等諸多政策，都使得古裝偶像類作品過審愈加困難。

一位在華誼兄弟任職的業內人士向《投資者網》表示，慈文傳媒的《三叉戟》是一次良好的嘗試，該作品為現實主義題材，講述三名警察破獲金融大案的故事，這一類作品從選題上就較易過審，同時該劇類型為懸疑刑偵，只要劇本扎實就很容易吸引住觀眾。

在選角上，該劇并未啟用當紅流量演員，而是有經驗的成熟演員，在保證劇集質量的同時，也使得片酬成本得到控制。

上述人士補充道，該類型的作品容易叫好不叫座，雖口碑良好，評價不低，但這些并不能直接轉化為流量和關注度。各個網絡平臺想延長用戶使用時間，增加用戶黏性，其中一個重要策略就是增加平臺社交屬性。這一點從優、騰、愛等視頻平臺增加彈幕功能就能體現。對于劇集來說，最能體現社交活躍狀況的就是劇集討論熱度，而討論熱度又與IP和明星自身熱度緊密關聯。《三叉戟》一類作品靠過硬品質固然能牢牢占據一定市場份額，但想出爆款卻不太容易。

回顧慈文傳媒歷年劇集，公司并非無力開發古裝仙俠題材，也并非不會利用偶像打開市場。其曾經的爆款劇《花千骨》和《楚喬傳》，分別屬于古裝仙俠和古裝武俠一類，但除了政策調控，該類電視劇也日漸飽和，面對日漸激烈的市場，慈文傳媒還是堅定地向現實主義題材轉型。

公司創始人馬中駿曾表示：“現實主義題材是剛需，是老百姓需要的剛性題材，尤其是疫情以來，國內外環境發生了新的變化，這是擺在每個人面前的問題，大家都在思考。往往這種環境下，會出現一些現實主義的精品劇，可以流傳很久。”

安信證券焦娟認為，疫情對該公司影響已結束，后續影視資源豐富，來自視頻平臺的定制劇項目，能在一定程度保證了業務基本盤穩定性，預期2020至2022年公司實現歸母凈利潤為1.03億元、1.93億元、2,17億元，但也要注意規避風險，如項目開機時間不確定，MCN內容不確定等。