是時候開啟零利率時代了！
作者：肖仲華
來源：肖仲華開講（ID：xiaozhweixin）
過去的三十年時間里，全球自然利率呈現(xiàn)普遍的下降趨勢。
所謂自然利率，是指整體經(jīng)濟實現(xiàn)供需均衡狀態(tài)下自然達成的利率。正如市場均衡永遠是一種理想狀態(tài)，自然利率也是一種理想利率。這種理想狀態(tài)固然是不可實測的，但通過一定的模型（如所謂泰勒模型）進行估算已經(jīng)成為全球的通行做法，也成為各大央行制定利率政策的主要依據(jù)。
自然利率下降主要取決于技術(shù)進步和人口結(jié)構(gòu)。當技術(shù)進步開始變緩，尤其是人口普遍走向老齡化時，自然利率就必然下降。這很好理解，技術(shù)進步小，生產(chǎn)率提升不大，投資就熱不起來，資本需求減少了借貸利率就高不起來。人口老齡化導致人們更傾向于儲蓄而非投資，大量資金存集于銀行卻貸不出去，金融資本效率和效益雙降，利率就必然下降。
日本實行零利率政策已經(jīng)快30年了，西方國家普遍低利率或零利率政策也實行多年。近年由于美國的無限量寬政策導致美元泛濫，惡性通脹，才會出現(xiàn)暫時的加息政策，但這并不會改變利率走低的全球性長期趨勢。
在過去近20年時間里，中國自然利率同樣處在持續(xù)走低的長期趨勢之中，已經(jīng)從2008年的11%左右持續(xù)下降至2021年的2%左右。按模型估算，到2030年，中國自然利率的趨勢將是接近于零。有學者估算，到2023年第三季度，中國的自然利率實際上已經(jīng)下降到了0.91%。
自然利率反映的是經(jīng)濟運行的真實現(xiàn)狀，依據(jù)自然利率確定實際的銀行拆借利率及存貸利率，是順應客觀的必然選擇。當前中國的現(xiàn)實問題就是M2高企而M1低迷不振，這反映出大量貨幣資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，躺在銀行賺利息，而并未投入實際的經(jīng)濟運營之中。究其根源，一方面固然與中國人口老齡化趨勢決定自然利率快速下降有關(guān)，但另一方面，實際利率遠高于自然利率，人為制造利率扭曲也是不可忽視的重要原因。
日本當年受到廣場協(xié)議的脅迫曾一度被迫強制日元升值，在經(jīng)濟出現(xiàn)大幅衰退之后，日本不得不于1990年代開啟零利率政策。可以說，正是這個零利率政策，挽救了日本經(jīng)濟沒有徹底崩潰，維持在1.5%左右的長期經(jīng)濟增長率。在如今美元不斷加息的背景下，日本始終堅持零利率政策不動搖，這或許正是其2023年經(jīng)濟依然能保持正增長，股市也高度繁榮的主要原因之一。
在新的全球和國內(nèi)經(jīng)濟大環(huán)境之下，順應自然利率趨勢，開啟零利率時代，或許是中國經(jīng)濟加速走出困難期最有效的舉措之一。在當前的形勢下開啟零利率政策至少包括如下好處：
一是降低實體企業(yè)的金融成本，從而降低整體的運營成本，有利于企業(yè)渡過難關(guān)。
二是讓超高的金融利率轉(zhuǎn)化為企業(yè)利潤，從而轉(zhuǎn)化為財稅收入。企業(yè)利潤高自然就納稅多，整體上提升國家財政稅收水平，從而提升政府財政運作實力。
三是清零或大幅降低各種債務的壓力，從根本上解決金融風險問題。無論是居民個人債、企業(yè)債還是政府債，尤其是規(guī)模龐大的地方政府城投債，只要沒有了負債的高額利息壓力，所謂房地產(chǎn)及城投債帶來的金融風險就不復存在了。
居民房貸壓力沒有了，企業(yè)和政府債務壓力沒有了，消費和內(nèi)需還需要天天喊如何去拉動嗎？
四是股市將不救而自活。存款利率沒有了，誰還會去存錢啊？資本在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)的現(xiàn)象也會立馬消失，所有人都得考慮自己的錢如何用于投資。而縱觀今天的世界，對普通人而言，除了股市，顯然沒有更便捷的投資渠道。
個人、企業(yè)和政府都沒有貸款壓力了，消費就活了，投資也活了，整體的經(jīng)濟不就活起來了么？
第五，零利率也是讓金融體系徹底轉(zhuǎn)向服務實體經(jīng)濟、服務于居民生產(chǎn)生活最根本的舉措。零利率了，金融體系就不能再靠高利率盤剝實體經(jīng)濟過著寄生的奢侈生活，而必需轉(zhuǎn)向投資和服務于實體經(jīng)濟來掙錢，靠投資分紅獲得經(jīng)營收益。
總之，無論是理論上實際利率應該接近自然利率的要求，還是現(xiàn)實的經(jīng)濟發(fā)展需要，開啟零利率時代都應該被提上政策議程。
房地產(chǎn)暴利時代結(jié)束了，下一個也該輪到金融暴利時代的結(jié)束，這是歷史的必然。越早順應必然，就能越早復蘇和發(fā)展。
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