原創： 一棵青木
來源公眾號：遠方青木
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春節前的A股出現了V型大反轉，一波酣暢淋漓的暴力大反彈讓人神清氣爽，籠罩了2年之久的熊市陰影出現了消散的曙光。直接誘發原因就是證監會換帥，因為伴隨著換帥而來的是國家隊資金的大舉入市，證監會主席已經明確表示必須介入市場：市場運行有其自身規律，正常情況下不應干預，但是當市場嚴重脫離基本面，出現非理性劇烈震蕩，流動性枯竭、市場恐慌、信心嚴重缺失等極端情形時，該出手就果斷出手，糾正市場失靈。
但在A股暴力反彈的同時，我關注到一個現象，那就是新股的上市數量大幅減少，龍年以來的IPO市場甚至是零上會零受理，還有12家公司撤回申請。證監會表示要企業IPO不能以圈錢為目的，要全力把造假者擋在資本市場門外，將成倍大幅增加現場檢查。這種做法大幅減少了新股上市的數量，大幅減少了對股市的抽血，有力支持了最近的反彈，是受到大家歡迎的，是沒什么問題的。但這么一來，我們的注冊制改革基本就倒回去了，實際上回歸了審核制時代，但杜絕IPO造假圈錢現象又是天經地義的。而所有人都知道，注冊制是利國利民的，是打造高質量資本市場，推動我國科技創新的核心舉措。所以我今天提一點建議，看看能不能在嚴管造假企業的同時，還能推進注冊制改革。中國股市自設立以來的30多年里都是審核制，運行的也沒什么大問題，審核制下的上市亂象也有，但遠遠小于最近幾年注冊制導致的上市亂象，為什么我們非要改為注冊制？因為審核制的意思就是嚴加審核，讓監管部門為股民把關，監管部門是有能力排除9成甚至9成5的帶病企業的，但沒有能力找出具備高增長潛力的黃金創業公司。如果監管部門的工作人員有這個能力，那自己隨便開家風投公司就能當億萬富翁，就沒必要去證監會當審核人員了。所以我們發現最近十幾年中國崛起的那些家喻戶曉的暴富龍頭企業，不說全部，但9成到9成5都跑到大陸外上市了，導致真正享受到中國經濟爆發式增長紅利的是外國股民，而不是中國股民。這不能說明審核制下的審核人員水平差，恰恰說明這些審核人員干的還很認真負責，因為能這么精準的篩除優秀企業那也是很不容易的一件事，同樣可以顯現出水平。拒絕這些優秀企業在A股上市的同時，實際上審核員也拒絕了那些帶病造假企業在A股的上市。但拒絕了那些帶病造假企業在A股上市的同時，審核員也拒絕了優秀企業在A股的上市。這就是審核制的一體兩面，但最后運行的結果就是我們的股民說企業上市純屬圈錢，有害無益，最好永久性禁止任何企業上市IPO，而與此同時外國的股市允許甚至歡迎我們的企業去上市，從來不說我們的企業是去圈錢的。這種情況首先是把中國經濟發展的紅利都分潤給了外國投資者，然后就是遏制了中國的科技創新。因為科技創新依賴于大量的小微企業，而從無數小微企業里識別出黃金簡直難如登天，比從排隊IPO的企業里識別出黃金要難的多。這些小微企業啥都沒有，租個辦公室買些桌子電腦，然后就拿個PPT到處演講讓別人給他錢。站在旁觀者視角，皮包公司騙子的行為和他們沒有任何區別，所以對這些小微創新企業的投資只能依賴于風投，銀行和不能虧損的國資做這個事那肯定是沒法做的。風投九死一生，絕大多數投資都是打水漂的，少數幾個投中了龍頭才能賺到錢，而這賺來的錢還不是錢，全是股票，需要通過企業上市才能變現退出。只有順利賣出股票退出了，且賺到了錢，這些風投公司才會去投其他的小微企業，否則必然關門不干。但在審核制下，這些風投公司如果投失敗了那自然就失敗了，但哪怕投成功了也無法上市。所以中國的優秀企業全部都去海外上市了，因為他們當年都拿了風投公司的錢，而風投公司有退出變現，把錢返還給投資人的需求。把收益都分潤給了外國投資者這還只是個小事，美國借自己掌控美股的優勢給中國企業上市制造門檻，為風投資金退出變現制造阻礙，進而嚇阻風投資金繼續投資中國的小微創新企業，這才是大事。而事實上美國確實也這么干了，中國的對策是國資牽頭成立了風投資金。能緩解問題，但無法解決問題，因為真正的小微創新企業國資確實是沒法投的，否則引發的貪腐和國資流失問題比科技創新速度被減緩更加嚴重。我國早就看出了這個問題，十年前就開始力推注冊制了，但一直沒能成功推動，最近幾年強推注冊制，引發了極為嚴重的IPO亂象，各種企業連裝都懶得裝，直接明晃晃造假來上市搶錢。美股是注冊制，為什么美國用注冊制沒事，我們用注冊制就有事？上市IPO簽一堆材料就能進賬幾十億，如果沒有監管那是個人都會弄虛造假，美國的注冊制確實說的是監管部門只負責注冊，不負責審核，但并不代表美國股市不對上市公司進行審核。美國真正的審核，是市場審核，是全民審核，所有人都在盯著上市公司，千方百計給上市公司挑毛病找罪證。能實現這一目標，是因為美股有做空制度，個人和基金都可以做空，這導致審核和監管上市公司有好處，發現了弄虛造假的上市公司直接開空單就可以合理合法的賺大錢，自然動力十足。所以哪怕美股是注冊制，弄虛造假的公司也不敢去美股上市，否則就是去交罰款的。這個道理其實所有人都知道，也說了很多年了，但我們A股實行不了，做空制度推了十年都原地踏步，我也不想多說什么，因為說了也沒用，證監會確實推過，但推十年的結果是名存實亡。最大的擔憂就是害怕引發股市動蕩，因為全面放開做空制度那必然會引發股市大幅向下波動，“穩步走”的心態導致的就是這十年來對做空制度的推進都慢如蝸牛，然后碰到幾年一遇的熊市就只能停止并撤回做空制度，最終形成的結果就是十年后原地踏步，和以前幾乎一樣。多空同源，做空的人一旦平空單就是多頭，做多的人一旦賣股票就是空頭，這個道理新股民確實不懂，但一說就懂，碰到熊市就罵空頭是沒有道理的。但股市一旦下跌，老百姓就一定會痛罵做空制度，這里面最大的原因并不是下跌責任的問題，而是老百姓無法從做空制度里獲得絲毫好處，只能單純的被做空制度收割，那老百姓自然要罵，推行阻力自然會大。就以這次被罵翻天的新股轉融通為例，給大家講一講這個道理。審核制下由證監會負責審核，弄虛造假的企業絕大部分都會被排除在外，而注冊制下證監會不負責審核，注冊下材料就能上市，這很明顯是不行的。美股的注冊制是通過做空制度來威懾和審核上市公司的，這道理證監會的人當然知道。所以轉融通制度允許大股東借出自己的股票，讓別人可以融券做空新股，這是和注冊制配套的。但執行的結果卻是一團糟，上市公司明目張膽的弄虛造假，壓根體現不出做空制度可以威懾和審核上市公司的作用，所以證監會才緊急改回審核制，先去審核剔除那些弄虛造假的企業。之所以出現這種和美股完全不同的執行結果，被老百姓罵的一塌糊涂，是因為轉融通只允許大股東借出股票，不允許老百姓借出股票。因為對新股的融券供不應求，所以大股東即便沒有通過轉融通變相減持，也能輕松收獲每年10~20%的融券利率，但買入和持有新股的老百姓不行，一分錢利息收不到，哪怕想長期持有也沒有利息可以拿，被迫只能短進短出玩投機。老百姓買入的成本就比大股東高，持有一年的成本又比大股東高10~20%，那怎么可能玩的贏這個游戲？而轉融通的另一面是投資者可以借入股票，融券賣出通過做空賺錢，這個又和老百姓沒關系，因為提供的劵源極其有限，只有極少數人能借的到股票，很多新股的轉融通其借劵者連機構帶個人只有幾十戶，是需要“關系”才知道放劵時間的，而且都是秒沒。這種現狀導致沒有老百姓能通過轉融通做空賺錢，出借股票收取高額利息的權利獨屬于大股東，而借入股票做空賺錢的權利獨屬于大資金，是少數人和少數人的游戲。證監會當初這么設置，我估計是為了減少轉融通的人數，因為人越少越好管，但實際執行的結果就是沒有人愿意去舉報上市公司，因為那些掌握上市公司罪證的人他融不到券，無法通過做空牟利，所以根本就沒有舉報上市公司違法亂紀的動力。而在股市下跌的時候，因為轉融通制度從頭到尾都沒有老百姓能從中獲利，那自然就不會存在支持者，所以放眼望去全是反對的，大家通過痛罵轉融通制度來發泄對股市下跌自身利益受損的不滿。要繼續推行注冊制，轉融通是必須的配套制度，但轉融通之前的制度設定是有根本性問題的。我們要通過轉融通來放開做空，不是為了做空而做空，單純的做空對國家和人民沒有任何意義，我們是希望做空制度能幫我們審核上市公司，用市場的力量來篩選優秀企業，不讓那些真正的好公司被審核制誤傷。你想讓虛假上市的IPO公司被無數人審核，想讓其陷入人民戰爭的汪洋大海，那你就要讓老百姓都能開得出空單，那你就要讓花了大錢搜集材料的做空基金，能夠開得出足以讓其滿意的空單數量。提供足夠數量的劵源，讓想開空單的人就開得出來，這樣的做空制度才有存在的意義，才能發揮出自己的價值，一個開不出空單的做空制度，盯梢好幾天融到的劵還不夠塞牙縫的做空制度，有和沒有都一個樣，名存實亡。當然如果這么做，提供了足夠多了做空劵源，那整個股市有大幅震蕩的可能性，證監會是不會這么做的，我也不敢建議證監會這么做，當下的股市還是應該以大幅反彈為主，基本盤不能動，得先穩住。但我提個建議，可以實行一股兩制，新股新制度，老股老制度。A股的存量上市公司，維持原審核制，也不放開做空制度，這樣不會對A股的現狀造成絲毫影響，審核制下的嚴監管對壓制現存上市公司的再融資也是有好處的。但對IPO的新股，執行新制度，提供足夠的做空劵源，讓想做空的人能夠借到足夠多的劵，然后促使其去找上市公司的毛病，同時也順便打擊游資爆炒次新股，惡意做多收割散戶的老大難問題。存量的A股是個超級巨無霸，新股與其相比簡直是九牛一毛。不動存量，只動增量，風險是完全可控的，哪怕新股被空單砸成渣都不會對大盤構成絲毫干擾，因為體量太小，而且證監會是可以掌控上市速度的。這和當年改革開放是一個思路，存量不動，只在增量里進行改革，先劃個小漁村出來，搞得好就繼續搞，搞得不好也不會影響整體。但新股體量太小，做多是可以無限的，有錢就可以掛單買入，做空卻是有限的，你得有券源才能開空單，這就造成多空很容易失衡。為解決這個問題，美國股市當年實行的是裸做空制度，允許投資者有錢就可以開空單，打了保證金之后就可以無限做空，讓多單通過資金優勢惡意狙擊空單的意圖無法實現，這個制度實行了百余年，讓美國的注冊制一直沒出問題。這個制度，我覺得A股是不敢實行的，步子可能邁的有點大，而且自2008年金融危機后，美國自己都廢除了裸做空制度，現在執行的制度是必須有人借出股票后，才允許你融券賣出股票，只允許做市商裸空。鑒于此，我建議不放開裸做空，但允許老百姓持有的新股借出，讓老百姓可以通過借出股票賺到利息。不止是為做空制度提供劵源，同時也是在鼓勵老百姓長期持有，我覺得允許老百姓長期借出股票收利息，比強制要求持有一定市值的人才允許打新要強得多。而且你讓老百姓可以通過出借股票獲取收益，哪怕只是那么一點點利息，都會給這個制度帶來支持者，借股票收利息的權利絕對不能是大股東的專屬。當然老百姓借出的那點股票是不夠開空單的，所以在劵源出現不夠的情況下，應允許大股東借出股票。當然，即便持股的老百姓和大股東都允許借出股票，很多時候劵源還是不夠，尤其是有人惡意做多爆炒次新股，或者這家公司被人掌握了明確造假證據的時候，融券的需求會遠遠超過供應量。我們不能放開裸做空，但可以參考一下，允許券商在報經證監會審批后，獲得證監會認為合適的裸空劵源額度，然后借給融券的人，憑空制造一批券源投入市場。證監會覺得合適，這件事才能做，證監會覺得放多少券源入市場壓制才合適，那就放多少。現在有人爆炒次新股的時候證監會只能挨個打電話搞窗口指導，還被那些惡意做多的游資說是干擾“自由市場”。我覺得大可不必窗口指導來落人話柄，就按自由市場的規矩來，審批允許券商裸空一定額度的劵源，讓其他市場主體借入后做空，以市場力量對抗市場力量。還壓不住，那就繼續放大裸空額度，總有放夠的時候，等市場回歸正常了再收回裸空額度。讓所有買入并持有股票的人，都有資格借出股票賺利息錢。讓每一個想融券做空的人，都能借到股票去做空，任意時刻點開軟件都能融到券，而不是永遠劵源為零。同時以上制度只在新股實行，老股票維持現有制度不動，搞一股兩制。我覺得這是既能維持股市反彈，又能推進注冊制落地，讓中國的股民能真正分享到中國經濟高增長紅利的辦法。老百姓反對的是只為圈錢的虛假公司上市，對真正優秀的公司那是歡迎上市的。現在的IPO亂象已經到了必須嚴加審核的地步，但我們不能退回到審核制，注冊制是必須要推動落地的。想利用老百姓的力量來負責審核，讓造假的上市公司陷入到人民戰爭的汪洋大海，那就必須允許老百姓參與到做空制度，給老百姓和大股東及大資金同樣的權利，不讓轉融通成為少數人的無風險套利游戲。只要一股兩制，新股新制度老股老制度，那就足以推動注冊制的繼續前進，足以讓中國小微創新企業的風投融資不受干擾，同時也影響不到大盤。同時順便告訴大家一聲，A股黎明前最黑暗的時刻已經過去了，震蕩上行會是未來的主基調。
