《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

當裝配式建筑迎來政策利好，杭蕭鋼構(gòu)股份有限公司（下稱“杭蕭鋼構(gòu)”,600477.SH）終于一改往日對“互聯(lián)網(wǎng)+”“全國化布局”的熱衷，轉(zhuǎn)而強調(diào)聚焦主業(yè)的重要性。

10月21日，杭蕭鋼構(gòu)發(fā)布了總額不超過12億元的定增預案，公司擬定增募資不超過2.15億股，主要用于綠色裝配式建筑研發(fā)創(chuàng)新、智能制造及數(shù)智化管理示范基地項目等。

過去幾年，杭蕭鋼構(gòu)一手布局技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)，一手斥巨資做電商，宣稱架構(gòu)“互聯(lián)網(wǎng)+綠色建筑”。上交所在2016年至2019年連續(xù)四年下發(fā)年報或半年報問詢函，反復要求公司闡釋業(yè)務(wù)模式、副業(yè)對主營業(yè)務(wù)的沖擊等。

近三年扣非凈利下滑

10月29日晚，杭蕭鋼構(gòu)傳來三季度業(yè)績“捷報”。

2020年前三季度，公司營業(yè)收入達到50.92億元，同比增長12.91%；歸母凈利潤6.47億元，同比增長114.47%。

“除了主營業(yè)務(wù)收入增長外，其中部分收益為處置子公司資產(chǎn)的收益及出售子公司的投資收益。到三季度末，鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)合同共簽訂66億，僅第三季度就簽訂31.12億，在國家產(chǎn)業(yè)政策的助推下，裝配式鋼結(jié)構(gòu)建筑將進入全面提速階段?！焙际掍摌?gòu)告訴《投資者網(wǎng)》。

報告期內(nèi)，公司政府補助、投資收益、其他營業(yè)外收入分別達到1156萬元、1753萬元、66.9萬元。在扣除非經(jīng)常性損益后，杭蕭鋼構(gòu)的凈利潤只剩3.06億元，不及歸母凈利潤的一半。

若將時間拉長，扣非凈利潤整體呈下滑趨勢。2017年前三季度至2020年前三季度，杭蕭鋼構(gòu)營收從31.9億元增加到50.9億元；扣非凈利潤從5.26億元減少到3.06億元；經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量從3.38億元減少到1.46億元。

“公司自2018年下半年以來技術(shù)授權(quán)業(yè)務(wù)有所放緩，這種業(yè)務(wù)模式?jīng)]有每年整體市場的新增體量，公司已完成了從無到有再到快速發(fā)展的階段；另外，中美之間的貿(mào)易摩擦，同時去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿和房地產(chǎn)調(diào)控新常態(tài)，一些潛在的和意向的合作方的資金與經(jīng)營受到了一定的影響?！焙际掍摌?gòu)對此回應(yīng)稱。

而反觀另一行業(yè)龍頭精工鋼構(gòu)，無論是營收還是凈利潤均在穩(wěn)步上升。同樣在此期間，該公司營收從46.42億元增加77.6億元，歸母凈利潤從0.63億元增加到4.89億元，扣非凈利潤從0.22億元增加到4.45億元。

反映在二級市場上，便是精工鋼構(gòu)今年以來累計漲幅已超80%，市值增長60億元（截至11月2日收盤）；而杭蕭鋼構(gòu)稍遜一籌，今年累計上漲超50%，市值增長超30億元。

盡管杭蕭鋼構(gòu)多次在對外口徑中凸顯其硬實力：“作為鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)第一家上市公司，杭蕭鋼構(gòu)幾乎是鋼結(jié)構(gòu)的‘代言人’，以其領(lǐng)先的技術(shù)實力催生了行業(yè)標準，助力技術(shù)更迭?！?/p>

仔細分析，精工鋼構(gòu)雖營收占優(yōu)勢，凈利潤卻不及杭蕭鋼構(gòu)。

這源于二者盈利水平之間的差距。2020年三季報顯示，杭蕭鋼構(gòu)的毛利率達到19.8%，超過精工鋼構(gòu)3.2個百分點。

模式風險與頻遭訴訟

從2000年成立到2014年，杭蕭鋼構(gòu)的毛利率與同行相差不大，在10%至16%之間浮動。而到了2015年，其毛利率一躍攀升至23.5%。

這一年，杭蕭鋼構(gòu)開辟了特殊盈利模式：技術(shù)授權(quán)，也為此后的扣非凈利潤下滑埋下伏筆。

所謂技術(shù)授權(quán)，即是將技術(shù)、品牌、管理等技術(shù)許可給合作方，收取資源使用費，同時出資與合作方成立參股公司。截至2019年年末，杭蕭鋼構(gòu)通過這種方式在全國27個省份累計簽約102家戰(zhàn)略合作方。

杭蕭鋼構(gòu)向《投資者網(wǎng)》介紹：“杭蕭的戰(zhàn)略合作業(yè)務(wù)的收入來源主要有三項：資源使用費，一般在3500-5000萬之間；如果合作方開發(fā)鋼結(jié)構(gòu)住宅，我們會按每平米另收取費用；參股公司的分紅，未來如果參股公司有盈利，公司作為股東可以獲得分紅?！?/p>

看似“躺贏”的模式卻藏匿著種種風險。

“這種經(jīng)營模式存在技術(shù)流失的風險，掌握了公司核心技術(shù)的合作伙伴，幾乎都是‘一錘子買賣’，很難保持長期合作?！庇型顿Y者為此擔憂。

杭蕭鋼構(gòu)對此回應(yīng)稱：“公司不存在這類風險，我們只是按協(xié)議約定不能承建當?shù)氐匿摻Y(jié)構(gòu)住宅項目，其他的項目我們還是可以承建的。雙方合作也是想推廣鋼結(jié)構(gòu)住宅，讓更多的人熟悉并逐漸接受鋼結(jié)構(gòu)建筑?！?/p>

但事實是，自從推行“技術(shù)授權(quán)”模式后，杭蕭鋼構(gòu)就成了上交所的“座上賓”。2016年6月、2017年9月、2018年5月、2020年4月，公司均收到問詢函，被要求回答該模式的盈利來源，對主營業(yè)務(wù)是否有不利影響。

2019年年報問詢函中，上交所提及：“結(jié)合公司2015-2017年業(yè)績大幅增長、2018-2019年業(yè)績卻不斷下滑的情況，說明是否存在前期出售核心技術(shù)導致核心競爭力逐步下降、業(yè)務(wù)模式難以維持的情形。”

除此之外，技術(shù)授權(quán)帶來了賒銷風險。2017年至2019年，公司應(yīng)收賬款分別達到11.85億元、12.7億元、15.4億元；2019年，杭蕭鋼構(gòu)壞賬計提總額達到3.7億元。

而進一步溯源，是上市公司“技術(shù)授權(quán)”合作伙伴質(zhì)量不可控。天眼查顯示，杭蕭鋼構(gòu)有較多的建設(shè)工程合同糾紛、法院公告信息，2015年5月至今的開庭公告信息達到101條；近年公司還因施工未取得相關(guān)證明等問題被行政處罰；其投資的貴州杭蕭被列為失信公司，巴中杭蕭、江蘇杭蕭、山東鋼構(gòu)等均有被強制執(zhí)行信息。

追“風口”與定增加碼主業(yè)

所謂的“技術(shù)授權(quán)”新商業(yè)模式難以為繼，杭蕭鋼構(gòu)又拋出了新概念：打造“互聯(lián)網(wǎng)+綠色建筑”的電商平臺。2018年3月，公司上線了建材B2B網(wǎng)站萬郡綠建。

“萬郡綠建是一個全品類的平臺，只要是和建筑相關(guān)的，平臺都能涵蓋，包括鋼材類、建材類、裝飾裝修類、園林景觀類等；萬郡綠建在全國各地設(shè)立多家銷售管理公司，為供方提供銷售服務(wù)，為需方提供采購服務(wù)；萬郡綠建有23萬平米的線下展示中心，可以更好地為供方進行宣傳和推廣?！焙际掍摌?gòu)向《投資者網(wǎng)》介紹。

杭蕭鋼構(gòu)并未披露該業(yè)務(wù)的具體數(shù)據(jù)，從2018年、2019年凈利潤連續(xù)下滑的情況來看，電商業(yè)務(wù)還有一定的發(fā)展空間。而在反復的追逐風口中，杭蕭鋼構(gòu)沒能追趕上自家行業(yè)的風口。

10月21日，財政部和住建部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于政府采購支持綠色建材促進建筑品質(zhì)提升試點工作的通知》，要求形成綠色建筑和綠色建材政府采購需求標準；今年7月，住建部發(fā)布《綠色建筑創(chuàng)建行動方案》，其中指出要推廣裝配化建造方式，大力發(fā)展鋼結(jié)構(gòu)等裝配式建筑，新建公共建筑原則上采用鋼結(jié)構(gòu)。

隨著裝配式建筑成為熱門概念，天風證券、國盛證券、太平洋證券等機構(gòu)均發(fā)布了行業(yè)研報，其中“鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)龍頭精工鋼構(gòu)和鴻路鋼構(gòu)”成為關(guān)鍵詞，但鮮有券商提及杭蕭鋼構(gòu)。

此時，杭蕭鋼構(gòu)終于意識到加碼主業(yè)的重要性了。在10月29日推出的12億元定增方案中，公司擬投入9億元用于綠色裝配式建筑研發(fā)創(chuàng)新、智能制造及數(shù)智化管理示范基地項目中。

“公司將借助于智能化與鋼結(jié)構(gòu)制造的深度融合，探索新的‘設(shè)計—制造—安裝—裝飾’一體化的發(fā)展途徑，形成智能化、環(huán)?；?、現(xiàn)代化的完整鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)服務(wù)體系。”杭蕭鋼構(gòu)表示。

從研發(fā)投入來看，杭蕭鋼構(gòu)似乎已經(jīng)痛定思痛。

2020年前三季度，杭蕭鋼構(gòu)研發(fā)支出為2.08億元，同期精工鋼構(gòu)投入2.84億元，二者差距較小；而在2019年，精工鋼構(gòu)以4.02億元的研發(fā)投入，大幅超過杭蕭鋼構(gòu)的2.52億元。至于效果如何，《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。