作者： 明叔
來源公眾號：明叔雜談
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1）2024年4月29日，日元對美元匯率盤中一度突破160比1的關鍵水平，最低下探至160.03比1，創下了自1990年4月以來的最低記錄。很多朋友都在問我，“日本經濟這是要崩了嗎？”

2）通過下表可以發現，過去三年，日元對美元匯率整體呈持續下跌態勢，跌幅大約為30%。2024年年初以來，日元對美元匯率跌幅已達10%，光是過去一周，日元對美元跌幅就達2%。我們首先要問的是，“日元這是怎么了？”

3）在回答這個問題之前，我們要搞清楚，到底是什么決定了一國貨幣的匯率？在現代經濟中，貨幣也是一種商品，匯率就是用其他貨幣表示某種貨幣的價格，其歸根到底也是由供求關系決定的。不過，對于貨幣的需求，大致可以分為兩類，一類是因為貿易和投資等正常經濟活動產生的正常需求，一類是因為金融市場上的投機活動而產生的投機需求。

4）接下來，我們以中國為例，解釋一下。大家都知道，中國是世界上最大的制造業國家，其他國家要購買中國的產品，如果中國買家要求用人民幣結算，這就會讓其他國家的貿易商、進口商等大量從外匯市場上購入人民幣。一般來說，中國的外貿順差越大，中國的外貿用人民幣結算的比例越高，外匯市場上對人民幣的需求就越大，人民幣的匯率就會越高。與此同時，如果外國投資者都希望到中國投資，也會產生對人民幣的強勁需求。另外一種情況是，如果人民幣利率較高，美元利率較低，很多人可能會賣出美元，買進人民幣，然后投資人民幣資產，賺取利率差價，這就是金融市場上的“套利交易”（carry trade）。當然，目前的實際情況下，由于美國利率比中國高，很多投資者的操作是，賣出人民幣，買入美元。這會減少外匯市場上人民幣的需求，從而讓人民幣匯率承壓。

5）你可能好奇的是，多年來，中國一直保持大量的貿易順差，但是，為什么人民幣匯率有時候不僅不漲，反而下跌？這里面的主要原因在于，中國的對外貿易，很多還是以美元匯率結算，因此，其他經濟體對于中國產品的旺盛需求，并未全部轉化為外匯市場上對人民幣的旺盛需求。另外，就像上面說的，由于中國的利率比美國低，一些人更愿意賣出人民幣買入美元，去賺取利率差價，這會壓低人民幣匯率。此外，資本外逃、金融戰等因素，也會導致人民幣對美元匯率承壓。

6）這幾年日元對美元匯率大幅走低，最關鍵的原因還是在于，日元的基準利率（0-0.1%）大大低于美元的基準利率（5%-5.25%），導致大量投機者用較低的利率借出日元，再去購買收益率更高的美元資產。這種“套利交易”的存在，是日元匯率走低的最主要原因。以十年期政府國債為例，目前購買美國國債的收益率比購買日本國債的收益率要整整多出3.75個百分點，這必然會帶動大量資金從日本流向美國，從而導致日元貶值。

7）如果投資者預判，短期內美日之間的利率差不會縮小，日本央行不會采取措施干預外匯市場，就會形成日元匯率持續下跌的一邊倒行情。在這種情況下，“套利交易”的風險是很低的，“套利交易”的規模就會大大增加。

8）日元對美元大幅貶值，會導致日本經濟崩潰嗎？答案是，不會，至少短期內不會。由于日本跟中國一樣，也是一個出口大國，日元貶值反而會大大提升日本出口產品的競爭力。同時，由于日元貶值，外國游客會發現“日本游”的成本在下降，這也會刺激日本旅游業的發展。當然，天底下沒有穩賺不賠的好事，日元大幅貶值，反過來也會大大增加日本進口商的負擔。日本企業和消費者會發現，從國外進口的商品明顯變貴了。日本游客也會發現，“出境游”更貴了。

9）我個人推測，近期日元大幅貶值，是日本政府故意為之，其目的是以此來增加日本的出口競爭力，這在本質上是一種“以鄰為壑”的政策。日元大幅貶值，必然會損害中國同類產品相對于日本產品的競爭力。想想當年，美國為了逼人民幣升值，動了多少歪心眼。現在，只不過是因為日本是美國的“小跟班兒”，美國不去提這件事情罷了。

10）更重要的是，日元“套利交易”的存在，其實，對緩解美國債務危機也有幫助。美國聯邦政府債務已經失控，每年新增財政赤字加上還本付息，都要新發行好幾萬億美元的國債。在國際金融市場上，已經有跡象表明，美國的國債需求比較疲軟。在這種情況下，投資者借日元，買美國國債，雖然主觀上是為了賺取更高的收益，但客觀上也有助于緩解美國的債務危機。所以，我推測，當前日元對美元大幅貶值，可能是美日一起唱的“雙簧”。在這個過程中，日本通過日元貶值，增強了出口的競爭力，對中國等國的出口造成壓力；美國發行國債，獲得了更多的買家；投資者通過“套利交易”，獲得了更高的收益。

日本極右翼分子和日本政府長期以來，在歷史問題上很不老實，時不時給中國人民記憶的傷口上撒鹽。這導致很多中國網民對日本極度無好感，他們在看到日元大幅貶值時，恨不得早點見到日本經濟崩潰。不過，光從日元貶值的角度來說，日本經濟要崩潰還沒有那么容易。但是，日本經濟也不是沒有問題，日本經濟最大的問題在于，它引以為傲的很多產業都失去了競爭力，正在被韓國、中國所取代。近年來，日本一些企業屢屢爆出造假丑聞和質量事故，就是明證。更重要的是，在新的技術革命和產業革命面前，從互聯網到人工智能，再到電動汽車、航空航天等，日本“一敗涂地”，這才是日本經濟的頑疾。國內一些偽專家還在拼命吹捧日本經濟，這真是無知透頂。

在這種情況下，日本最好的選擇是，發揮其在零部件和原材料方面的優勢，結成中日韓自貿區，依托RCEP等地區性自貿區，一起去賺美歐乃至全世界的錢。但是，一向精于細節算計但在戰略問題上屢屢犯糊涂的日本，這一次再次站錯了隊，他們更傾向于跟衰落中的美國一起，遏制蓬勃發展的中國。隨著中國在鋼鐵、造船、汽車、家電、消費電子等越來越多的產業實現對日本的追趕和反超，日本的經濟將沒有未來。同樣的情況，也會發生在韓國身上。中美博弈的時間拖得越長，中國對日本的反超就會越多，日本的未來就會越困難。

從大歷史的角度來看，日本正在回歸其過去一千多年絕大多數時候在東亞的地位——中國強大如盛唐時，日本就是一個對中國心悅誠服的“小學生”；中國不那么強大時，日本就是一個不服氣的“小鄰居”，偶爾還會變成一個心懷不軌的“小賊人”。

我們要做的就是，對日本時刻保持警惕。即便是十年、二十年后，美國從東亞滾回去了，我們也要學習美國，給日本套上新的“狗鏈”。今天，日本跟著美國一起遏制和打壓中國，未來，我們一定要讓日本為它今天的選擇此付出歷史性的代價，這才是真正的“以德報德，以直報怨”！