超長期國債不是貨幣放水，也不是貨幣換錨，而是利率錨定，是展現國力！

作者 :正文注明 2024-05-28 09:23:28 圍觀 : 次評論

作者：肖仲華
來源：肖仲華開講（ID：xiaozhweixin）

一直在聊國際大事，對國內的事情關注就少了。有兩件事是網友們一直希望我談的，一個是房地產的未來，一個是人民幣的未來。其實這兩個話題是5年前甚至10年前我談得最多的，自己認為已經談爛了，所以不想談。尤其是房地產，我已經發誓不再談了，你們總在問，我就再說一句，就一句：其未來就是沒有未來，不要再問我了。

最近有人民幣超長期國債出臺，這倒是個新鮮事兒，似乎值得一說。尤其看到許多人在講，超長期國債發行就是貨幣放水，這顯然是不懂裝懂的亂放臭屁，也促使我想要再講一講了。

美國發行國債是放水，中國卻是相反

不管是長期還是短期國債，在美國是允許美聯儲直接購買的，在中國卻不允許央行直接購買。這種機制區別決定了國債發行對貨幣影響的本質不同。

美聯儲作為美國的央行從市場直接購買美國國債，就必須以國債作為資產，然后發行貨幣，以確保其資產負責表的平衡。美國政府發行國債固然未必要求美聯儲一定要購買，但如果市場上賣不出去，美聯儲就必須兜底。正是這一點，決定了美國國債發行與美元發行幾乎就是一會事兒。

我曾經多次批評過把美國M2與中國M2進行簡單對比的愚蠢認知，美國M2完全不能反應美國真實的全口徑貨幣總量，只相當于中國的M1甚至比中國M1的口徑都要小。為什么？

你想想，美國M2只有約21萬億美元，但美國政府借的美元債務卻已經高達34.8萬億美元。如果美國只有約21萬億的貨幣總量，請問美國政府借的美元債里面那13.8萬億美元（34.8-21=13.8）從哪來的？

再次提醒各位，美國的貨幣總量遠不止其M2那么多，而是其M2的N多倍。至于到底是多少，我曾經做過大致的估計，應該是600萬億美元左右。只要稍有常識，一個基本認知你應該是有的：全社會有多少債務，就一定有多少貨幣，這是現代銀行貨幣的本質決定的。因此，“美國真實的貨幣總量應該 >= ∑（美國政府債務+美國企業債務+美國居民債務）”。

同時提醒各位，中國的M2是真實的全口徑貨幣總量，是300萬億就是300萬億，不存在美國那樣玩M2統計口徑的把戲，不存在美國那樣蓄意隱藏真實貨幣發行總量的問題。

中國不像美國那樣允許央行直接購買國債，決定了中國的國債發行與貨幣放水沒有半毛關系。甚至不僅不是貨幣放水，而是完全相反的作用。當中國政府發行國債時，政府要從市場回收等額現金，這是典型的收縮流動性，怎么可能是貨幣放水呢？

當然，當央行在公開市場進行回購與逆回購操作時，對流動性是有影響的。比如商業金融機構將手里的國債拿去央行抵押借款，此時央行就會以國債作為資產，發放等額貨幣，這就是釋放流動性，屬于放水的意思了。相反，當央行要求商業金融機構贖回國債，向央行還款時，就是收縮流動性。但這些操作，與政府（財政部）發行國債沒有半毛關系。政府發行國債就是直接從商業金融機構手里回收人民幣現金，是典型的市場流動性緊縮。

最近的A股回調，固然有臺海局勢的影響，但超長期國債發行對流動性的影響也是原因之一。當然，政府通過發行國債回收現金是用于政府開支的，尤其是特別國債，是有其特別用途的。這些特別國債如果有部分用于特別的項目投資，那就意味著定向釋放流動性；如果部分用于解決地方債務問題，那就是回收流動性。地方債的減少意味著銀行貨幣的相應減少，這是在壓縮M2。

超長期國債是貨幣之錨嗎

有人說，發行超長期國債是在為人民幣錨定國債做準備，這其實也是想多了。只要中國政府不允許央行直接購買國債的政策沒有改變，發行國債與貨幣發行就沒有關系。不要把美國的那套貨幣發行機制生搬硬套到中國來說事。

最近關于央行將開始購買國債的各種解讀充斥網絡，但財政部和央行有關人員已多次解釋，中國央行堅持銀行法的約束，不可能允許央行直接在一級市場購買國債。至于央行在二級市場的回購與逆回購操作，這其實一直存在。這與允許央行可以直接在二級市場買賣國債有多大區別呢？

過去是商業金融機構在購買國債后，央行允許商業金融機構以手里的國債作為抵押資產與央行進行回購/逆回購操作，這與西方允許央行主動在二級市場買賣國債的做法其實并無本質區別，無非是央行主動還是被動操作的問題。如今公開允許中國央行在二級主市場買賣國債，無非是強調央行要變被動操作為主動操作而已。

但是，這依然與美國那種將美元直接錨定美債，允許美聯儲直接參與國債交易有著本質的不同。美國允許美聯儲在市場上大規模購買國債（即所謂QE），中國也會這么做嗎？

只能說中國目前在機制上已經開了口子，但是否允許央行在二級市場大規模QE，中國央行予以了否認。

人民幣是否錨定國債，要看中國政府是否允許央行參與一級市場的國債交易。如果有一天這個口子也開了，那無疑意味著人民幣真要錨定國債了。

超長期國債只是國債的期限不同，目前并未改變國債交易的方式，因而與人民幣是否錨定國債，至少在現在看來關系不大，未來如何需要等待與觀察。

超長期國債的真正作用是錨定利率

銀行利率是以國債利率為基準參考的，比如10年期國債利率通常是市場基準利率的參考標準。

10年期國債屬于長期國債，而20年、30年、50年國債才是超長期國債。這一次，中國政府決定發行的正是這種超長期國債，今年發行1萬億，今后幾年會連續發行幾萬億。

超長期國債的發行價格（或票面利率）對市場利率是有一定錨定作用的。道理很簡單，超長期國債發行價格是多少，利率是多少，這無疑意味著政府對市場利率的預期水平。如果超長期國債發行利率是2.5%，而銀行存款利率卻是3.5% 或更高，很顯然不會有人去買國債，只愿意放在銀行存款。所以，銀行利率不可能比國債利率高太多。

5月24日發行的20年期國債票面利率為2.49%，這顯然意味著在未來20年時間內，市場利率大致就在這個利率水平上下浮動，不可能出現太離譜的市場利率波動。所以說，超長期國債具有錨定利率的功能。

超長期國債發行是國家實力的體現

國債發行是需要國力支撐的，正如個人借錢得有人相信你能還。當你向人借錢時說你50年之后再還，如果不是像相信你親爹或親兒子一樣信任你，你就不可能借到錢。也正如美國國債過去倍受歡迎，如今卻遭遇發行困難，收益率一再飆升所反應的實質問題，敢不敢買你的國債，尤其是20年、30年甚至50年的超長期國債，這一定基于政府信譽的支撐。

眾所周知，美元持續加息后，其市場利率已經高達5%以上，其國債利率也高達5%以上。到底是國債利率推高了市場利率，還是相反，這其實是一個謎題。

理論上講，應該是國債利率影響市場利率。但為了控制無限量寬導致的高通脹，美聯儲不得不加息，這似乎又是在證明美聯儲的加息導致了美國政府發債不得不跟著漲息。這種高國債利率的后果就是美國政府34.8萬億的國債光每年需要支付的利息就高達1.74萬億美元，占美國財政收入近1/3。這樣下去，美債不崩潰就沒有可能。

中國發行的超長期國債利率只有2.49%，而且發行規模很大，未來幾年還會連續發行。如果能全部賣出去，這顯然說明市場對中國政府的信譽，尤其是對中國經濟社會發展的未來保持著長期看好的信心——不對，是超長期看好對吧？

據說沙特等國對中國國債情有獨鐘，動輒秒光中國國債，這就是國力與政府信譽的體現。

標簽貨幣不是國力

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