輝山乳業資產重整有了新一步進展。

近日，據多家媒體報道，廣州越秀集團遞交的資產重整方案獲得輝山乳業多數債權人投票表決通過。但表決結果需要在法院作出裁決后才能進入實施階段。

業內人士指出，越秀接手輝山乳業后主要在于三個難點，首先在于產品的定位和市場擴展，目前東北和華北的乳品市場基本被伊利、蒙牛、完達山和君樂寶等對手瓜分殆盡，越秀介入后很難從市場上撕出口子；其次，越秀與輝山地處南北兩地，企業管理和人員匹配方面難以匹配；第三，國內的奶牛養殖業發展具有不確定性，而輝山的高負債對于越秀的經營也提出挑戰。

越秀有望接盤

根據此前流出的方案顯示，越秀集團旗下風行食品將設立新公司承接輝山乳業的相關股權和資產，一方面以20億元現金出資持有新公司67%股權（20億元注冊資本），一方面則要求轉股債權人以債權作價9.85億元出資，持有新公司的33%股權（9.85億元注冊資本）。

此外，越秀集團提出擴張輝山上游資產，到2025年液奶爭取做到20億元-25億元銷售目標，嬰配粉產能利用率達到80%，下游市場將聚焦遼寧省，外拓東北地區，三四線市場先行，逐步轉移一二線城市。從上游草料種植、中游原料奶生產、下游生鮮連鎖等環節為輝山乳業制定了一系列經營扶持方案。

乳業專家宋亮對藍鯨財經記者指出，目前頭部企業都開始重點布局上游產業，為未來5-10年的奶源供應安全做準備，越秀在接盤輝山后，既能夠得到當地政府的支持，獲得奶源紅利，從中長期來看，還可以打造輝山和風行雙品牌運營，并向大企業提供奶源獲得收入。

中國食品分析師朱丹蓬也對藍鯨財經記者表示，輝山乳業與越秀集團的合作，從中長期戰略來看，利大于弊，輝山乳業在整個東北的品牌勢能、牧場的資源以及低溫奶市場占有率都是越秀集團所看重的。在拿下輝山乳業之后，可以和張家口的長城乳業形成北方市場的聯動趨勢，和風行乳業形成南北呼應之勢。因此，從奶源角度來看，越秀集團在乳品領域的布局是正確的，也是比較穩妥的解決方案。

“越秀作為大型國營企業，其資金實力和信用度相對更被輝山的債權人看重和信任，出面整合難度相對要低一些，且整合輝山乳業符合越秀集團對于未來乳業的布局。但從整個行業匹配度包括政策端、資本端、產業端、渠道端以及消費端五個端口綜合去看，新希望會更加契合。新希望對于整個新鮮奶源的渴求度比較高，對整個輝山全產業鏈保護也會更好。”朱丹蓬稱。

就越秀集團對于輝山乳業未來發展如何落地等情況，藍鯨財經記者致電越秀集團電話，截至發稿，電話一直未接通。

高負債成燙手山芋

輝山乳業曾經是遼寧最大的民營企業之一、東北地區最大的液態奶生產企業。

2013年9月，輝山乳業在港上市，IPO募集資金78億元，其時是香港歷史上消費品行業首次發行募集資金前三名。

作為輝山乳業掌門人，輝山乳業董事局主席楊凱以260億元身家位列“2016年胡潤百富榜”第66位，是乳制品行業唯一入榜的企業家，也被認為是遼寧省首富，一度風光無限。

然而在2016年底，預警出現。做空機構渾水接連發布兩偏研究報告稱輝山乳業財務造假、董事會主席楊凱涉嫌挪用公司資產、杠桿過高已使自身處于違約邊緣，并直指“輝山乳業價值為零”。

2017年3月24日，輝山乳業股價盤中閃崩，截至收盤跌85%，市值蒸發322億港元。外界普遍認為股價暴跌與其瀕臨逾期的債務有關。

緊隨其后，輝山乳業一致行動人葛坤失聯，債務危機爆發，輝山乳業先后被港交所暫停交易、被剔除恒生指數和深港通，事情陷入僵局。

同年12月，沈陽中院受理輝山乳業系列企業破產重整案。2019年12月，處于臨時清盤狀態的輝山乳業港股上市地位被取消，黯然退市。

作為東北地區曾經最大的奶牛養殖企業，輝山乳業擁有近50萬畝苜蓿草及輔助飼料種植基地、年產50萬噸奶牛專用精飼料加工廠、超過20萬頭純種進口奶牛、82座規?；誀I牧場以及6座現代化乳品加工生產基地。這也是輝山乳業翻身的底牌。

據不完全統計，伊利、蒙牛、菲仕蘭、中糧集團等多家企業都與輝山乳業有過意向接觸。

但其中，只有光明乳業參與競拍輝山乳業旗下的輝山乳業發展（江蘇）有限公司及輝山牧業發展（江蘇）有限公司相關資產，并最終以7.5億元的價格中標。

歸其原因是輝山乳業的巨額債務，且涉及面廣，據統計，在2017年3月輝山乳業債務危機爆發時，涉及的金融債權高達上百億元，涉及70多家債權人，包括23家銀行、10多家融資租賃公司以及部分P2P、私募機構。

截至2018年6月25日，輝山乳業集團系列83家企業經管理人初步審查確認的債權總額約233.25億。這也使輝山乳業成為一個燙手山芋，使其資產重組方案遲遲未能落地。

資產盤活難題待解

直至今年9月，新希望集團與越秀集團競購輝山乳業。

根據越秀集團方面的方案,將擇機將資產重整新公司與其下屬廣州風行乳業股份有限公司進行整合，謀劃A股上市，從而令債權人的留債轉股部分獲得更高的回報。

而據官網資料顯示，廣州風行乳業股份有限公司的牧場集中在廣州市，是廣州市僅有的三家大型優質奶源基地，乳品加工基地也位于廣州市天河區沙太南路，年產能10萬噸。

乳業專家宋亮對藍鯨財經記者表示，越秀通過競購輝山獲得北方的奶源基地和加工點，方便下一步運作超巴奶和開拓北京市場，但是難度非常大。

宋亮指出，越秀接手輝山乳業后主要在于三個難點，首先在于產品的定位和市場擴展，目前東北和華北的乳品市場基本被伊利、蒙牛、完達山和君樂寶等對手瓜分殆盡，越秀介入后很難從市場上撕出口子；其次，越秀與輝山地處南北兩地，企業管理和人員匹配方面難以匹配；第三，國內的奶牛養殖業發展具有不確定性，而輝山的高負債對于越秀的經營也提出挑戰。

朱丹蓬也表示，越秀集團是一個綜合型國企，旗下只有長城乳業和風行乳業兩個品牌，且都是小型區域品牌?？傮w來看，越秀在乳業板塊偏弱，人才梯隊也較為薄弱，且并沒有操作過全國市場的經驗，再加上南北文化和習慣的差距，雙方整合后能否持續盈利是關鍵。