《投資者網(wǎng)》王柱力

北京文化第三季度持續(xù)虧損，并且從環(huán)比來(lái)看，其虧損規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。與同行公司相比，其表現(xiàn)也差強(qiáng)人意，加之大股東紛紛減持，公司股價(jià)自9月份最高9.83元/股已下行至11月6日的6.53元/股。對(duì)北京文化而言，接下來(lái)電影項(xiàng)目繼續(xù)押寶“重工業(yè)”模式，其盈利空間究竟幾何？

凈利潤(rùn)虧損1.17億元

10月31日，北京京西文化旅游股份有限公司（下簡(jiǎn)稱：北京文化，000802.SZ）發(fā)布第三季度報(bào)顯示，公司營(yíng)收為0.13億元，同比下跌98.15%；凈利潤(rùn)虧損1.17億元，同比下跌192.37%；每股凈資產(chǎn)為3.33元，同比下跌53.81%；每股收益虧損0.16元，同比下跌192.36%。總體看來(lái)，公司第三季度虧損程度依舊較為嚴(yán)重。

不難看出，今年新冠疫情給了影視行業(yè)沉重打擊，但隨著下半年疫情逐漸得到控制，院線業(yè)務(wù)逐漸復(fù)蘇，許多新片也陸續(xù)面世，但從環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，北京文化的虧損規(guī)模仍未縮減。

數(shù)據(jù)顯示，3季度總營(yíng)收達(dá)743.26萬(wàn)元，相較于二季度的447.09萬(wàn)元增長(zhǎng)了66.24%，但仍遠(yuǎn)未恢復(fù)至去年水準(zhǔn)。2019年，公司前兩個(gè)季度營(yíng)收略超3000萬(wàn)元，第三季度更是達(dá)到6.43億元，第四季度營(yíng)收額大幅回落，但仍達(dá)到1.47億元。今年公司前三個(gè)季度營(yíng)收均未突破千萬(wàn)關(guān)口，面對(duì)未來(lái)的不確定性，公司或許需要較長(zhǎng)的恢復(fù)周期。

第三季度，公司的歸母凈利潤(rùn)和扣非凈利潤(rùn)虧均有不同程度加劇。歸母凈利潤(rùn)下滑約5258萬(wàn)元，而第二季度下滑數(shù)額約為4730萬(wàn)元，環(huán)比下降16.37%；扣非凈利潤(rùn)為5329萬(wàn)元，第二季度則為4671萬(wàn)元，環(huán)比下跌14.08%；每股收益虧損0.07元，相較于第二季度的-0.06元，環(huán)比下跌16.67%。

與同行業(yè)公司相比，北京文化亦有所落后。光線傳媒與北京文化同屬以院線電影為主營(yíng)業(yè)務(wù)，同樣遭受疫情沖擊，業(yè)績(jī)衰減，但光線傳媒前三個(gè)季度凈利潤(rùn)均為正值，分別達(dá)到2948萬(wàn)元、2057萬(wàn)元和6372萬(wàn)元，其扣非凈利潤(rùn)除了受疫情最嚴(yán)重的第二季度之外，第一和第三季度也均有增長(zhǎng)。后者前兩季度每股收益均為0.01元，第三季度達(dá)到0.02元，其成長(zhǎng)狀況也優(yōu)于北京文化。

萬(wàn)達(dá)電影同樣遭遇嚴(yán)重虧損，可從其三季報(bào)來(lái)看，其虧損程度有所緩解。萬(wàn)達(dá)電影第三季度凈利潤(rùn)雖為-4.49億元，但相較于第二季度的-9.67億元，虧損規(guī)模縮減超50%；營(yíng)收達(dá)12.41億元，環(huán)比增長(zhǎng)72.98%，也高于北京文化的增速。

值得注意的是，相比于以影視制作業(yè)務(wù)為主的北京文化，萬(wàn)達(dá)電影不僅涵蓋影視制作業(yè)務(wù)，院線業(yè)務(wù)也是其經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)。在疫情陰影籠罩下，影院長(zhǎng)時(shí)間歇業(yè)，客流量歸零，院線業(yè)務(wù)比影視制作業(yè)務(wù)承受更大的沖擊，而影視業(yè)務(wù)制作的成品，則依舊可以依托衛(wèi)視頻道和線上平臺(tái)進(jìn)行播放，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收。北京文化沒(méi)有院線業(yè)務(wù)這一包袱，卻仍未能展現(xiàn)出較強(qiáng)的復(fù)蘇能力，或會(huì)引發(fā)投資者更深擔(dān)憂。

股東為何減持不斷？

10月20日，北京文化公告稱，因此前委托的券商平安證券因產(chǎn)品到期，股東西藏金寶藏通過(guò)交易所集中競(jìng)價(jià)的方式，被動(dòng)減持約229萬(wàn)股。截至公告披露日，西藏金寶藏持有約4018.2萬(wàn)股，占總股本5.61%，被動(dòng)減持后預(yù)計(jì)持有3785.5萬(wàn)股，占總股本比例價(jià)降至5.29%。

10月31日，就在發(fā)布三季報(bào)的同一天，公司還發(fā)布了股東減持公告，大股東華力控股計(jì)劃減持約716萬(wàn)股。

華力控股此前曾是第二大股東，主營(yíng)業(yè)務(wù)是房地產(chǎn)。早在2018年，華力控股就因投資失利陷入債務(wù)危機(jī)，拖累了北京文化業(yè)績(jī)。公告中提到，此次減持的原因也是因“自身資金需要”。

《投資者網(wǎng)》梳理信息發(fā)現(xiàn)，華力控股雖為地產(chǎn)公司，但似乎更加看重北京文化這部分影視業(yè)務(wù)。登錄其官方網(wǎng)站“中國(guó)華力”，可以看到在網(wǎng)站首頁(yè)滑動(dòng)窗口中，有一張“影視對(duì)接產(chǎn)業(yè)時(shí)尚”的圖片，旁邊配以北京文化出品的代表作電影海報(bào)。影視板塊的重要性甚至排在“地產(chǎn)投資”和“醫(yī)療健康”二者之前。

今年三個(gè)季度以來(lái),華力控股已累計(jì)減持股票約5446萬(wàn)股,相較于2019年末的1.09億股,其減持?jǐn)?shù)量超過(guò)50%。西藏金寶藏累計(jì)減持約730萬(wàn)股，其一致行動(dòng)人新疆加盟減持約716萬(wàn)股，二者合計(jì)減持約1446萬(wàn)股。

公司股價(jià)在4月29日應(yīng)聲下跌，到5月25日，近一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，公司股價(jià)從7.6元/股跌至5.44元/股。利空消息出盡之后，股價(jià)有所回升。自9月16日起，公司股價(jià)又開(kāi)始一路下行。截至11月6日，公司股價(jià)為6.52元/股，相比9月15日高點(diǎn)9.83元/股，不到兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)，公司股價(jià)跌去約45%。截至11月6日,和年初股價(jià)處于高位時(shí)期相比,公司今年市值縮水約36億元。

“重工業(yè)”模式能否救駕？

經(jīng)歷了一系列波動(dòng)之后，公司未來(lái)的發(fā)展還需落腳在電影業(yè)務(wù)上，這也是其核心競(jìng)爭(zhēng)力所在。但需要注意的是，公司偏愛(ài)走“高成本、大制作”的重工業(yè)電影模式，其著力開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目《封神三部曲》更是重工業(yè)模式的進(jìn)一步拓展。

所謂重工業(yè)電影，一般指大場(chǎng)面、大制作、大視效的作品。此類作品的特點(diǎn)是投入大、獲得關(guān)注度高、票房規(guī)模大，但對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，這并不意味著票房回報(bào)率一定會(huì)更高，同時(shí)也需要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

不同于以往國(guó)內(nèi)“大片”的概念，重工業(yè)電影還要求國(guó)內(nèi)需要有成熟的電影工業(yè)體系，近年來(lái)，國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)雖一片繁榮，但相比于好萊塢，國(guó)內(nèi)的電影工業(yè)體系明顯薄弱。曾擔(dān)任影片《奇門遁甲》出品人的魏君子也表示，與上世紀(jì)香港電影巔峰時(shí)期相比，當(dāng)前大陸電影產(chǎn)業(yè)規(guī)模更大，但在工業(yè)流程優(yōu)化程度上，尚且不如彼時(shí)的香港電影。這也意味著，北京文化想走重工業(yè)電影之路，就需要?jiǎng)佑米陨砟芰θラ_(kāi)疆拓土，承受更大風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)悉，《封神三部曲》投資規(guī)模大30億元，目標(biāo)為全球票房合計(jì)達(dá)150億元。在歷年北京文化出品電影中，尚無(wú)影片達(dá)到如此之高的投資規(guī)模。《流浪地球》和《戰(zhàn)狼2》均為公司代表作品，同為重工業(yè)電影，《流浪地球》成本約5.3億元，《戰(zhàn)狼2》成本略超2億元。《流浪地球》和《戰(zhàn)狼2》都曾讓公司票房口碑雙贏，這也讓公司的投資更加激進(jìn)。

如此高額的投資之下，項(xiàng)目能否獲得回報(bào)也牽動(dòng)著投資者神經(jīng)。《投資者網(wǎng)》登錄同花順平臺(tái)看到，不少投資者詢問(wèn)《封神三部曲》項(xiàng)目，有用戶詢問(wèn)其是否會(huì)鎖定明年春節(jié)檔，但公司給出的回復(fù)比較模糊，只說(shuō)“公司將會(huì)充分考慮市場(chǎng)環(huán)境及各檔期排片情況，具體上映時(shí)間以公映時(shí)間為準(zhǔn)”。還有用戶詢問(wèn)項(xiàng)目的完成進(jìn)度，公司回復(fù)為“正在按計(jì)劃進(jìn)行中”。

廣發(fā)證券研究員曠實(shí)認(rèn)為，《封神三部曲》工業(yè)化體系穩(wěn)定產(chǎn)出，頭部?jī)?nèi)容有望持續(xù)增厚業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)北京文化2020年和2021年規(guī)模凈利潤(rùn)分別為3.38億元和4.4億元，但也提示了風(fēng)險(xiǎn)，如“電影制作成本上升，票房不及預(yù)期”。