三只松鼠龍頭位置動搖：增收不增利，投資人大撤退
“我們店面位于這條地鐵線末端，店鋪經(jīng)營還可以，不過由于位置因素，略低于預(yù)期”，位于上海市南京西路興業(yè)太古匯地鐵廊內(nèi)的三只松鼠投食店一位工作人員對記者表示。
8月10日下午四點，三只松鼠上海太古匯店，顯得有些冷清，零星的顧客在店內(nèi)選購。“29.9任選6件”，8月份的活動牌在門口顯眼的位置，一位工作人員已經(jīng)開始大聲宣傳月度的促銷活動。
與太古匯店一樣遇冷的還有三只松鼠的業(yè)績和資本市場，這兩個月，利潤下滑、重要股東大減持、線下掉隊等質(zhì)疑正籠罩著“電商零食第一股”……
休閑零食龍頭難坐穩(wěn)：增收不增利，投資人大撤退
遠超對手的市占率，堅果一枝獨秀，線上深耕吃盡互聯(lián)網(wǎng)紅利的三只松鼠頂著“電商零食第一”的頭銜登陸資本市場，一度在3個月內(nèi)大漲近400%，市值超過300億。
不過，近兩個月以來，三只松鼠正在遭受一些質(zhì)疑，隨著其市值逐漸被良品鋪子超過，老大的位置似乎有些不穩(wěn)。
8月10日，三只松鼠股價下跌0.47%，報收于65.40元，而良品鋪子則收盤于69.10元，市值為277.09億，超過三只松鼠的262.25億。2月份上市，3月14日趕超三只松鼠后，“老二”良品鋪子的逆襲一直在維持。
或許是看到了三只松鼠股價萎靡不振，投資人也開始了大撤退。
7月8日、15日，三只松鼠發(fā)布兩個減持公告，持股5%以上股東LT GROWTH INVESTMENT IX (HK) LIMITED和NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED分別計劃減持不超過3609萬股。
第二大、第三大股東集中減持，減持比例皆為不超過總股本的9%，累計可達18%，按照彼時三只松鼠的市值核算，套現(xiàn)超過50億，這足以引發(fā)大震蕩。
減持公告中澄清股東們減持是出于資金要求，并不會對公司治理結(jié)構(gòu)和持續(xù)經(jīng)營造成影響。
目前為止，市值層面的影響已經(jīng)出來了，三只松鼠股價一度跌停，一個月內(nèi)跌幅逾16%。但是影響恐怕不僅于此。
此前4月28日，三只松鼠2020年一季報顯示，一季度實現(xiàn)營收34.12億，同比增長19%，一如公司指出，疫情影響下，公司經(jīng)營依然穩(wěn)定提升。但是，同期凈利潤為1.88億，相比上一年的2.49億，降幅為24.58%。
三只松鼠似乎正陷入“增收不增利”的怪圈。這在2019年Q4早有跡象。當季度營收34.58億，完全符合第四季度旺季表現(xiàn)，但是扣非凈利潤卻虧損超過8000萬。
于是，凈利潤下滑，增長陷入瓶頸下，一直陪伴三只松鼠堪稱“伯樂”的IDG資本、知名投資機構(gòu)今日資本的大規(guī)模減持牽動了市場的敏感神經(jīng)。
不少市場人士認為，隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利的消退，主打線上、線下掉隊的三只松鼠已出現(xiàn)利潤增長的瓶頸，機構(gòu)的減持正驗證了這一點。
不過，香頌資本執(zhí)行董事沈萌對記者表示，三只松鼠及類似的模式都是以上市為目的，一貫流程即是完成IPO后，在業(yè)績出現(xiàn)疲態(tài)前逐步套現(xiàn)。
“兩大機構(gòu)已經(jīng)投資我們多年，這次屬于正常退出，哪有只進不出的。”一位三只松鼠內(nèi)部人士向記者解釋。
線上流量天花板隱現(xiàn)，線下短板待補
不過，拋開明星投資機構(gòu)的退出邏輯，三只松鼠本身的發(fā)展更為值得關(guān)注。
探究利潤下滑，明顯的原因是流量天花板顯現(xiàn)，極度依賴線上渠道的三只松鼠需要以更高的費用去拉動營銷，維持增長的代價是不斷降低的利潤率。
沈萌指出，休閑零食領(lǐng)域整體規(guī)模巨大，但是大單品少，這決定了對于企業(yè)而言，經(jīng)營的綜合成本高，而且競爭變化還快，做大的話利潤率很難長期保持高位。
不過，對于三只松鼠而言，更值得“焦慮”的是龍頭地位不再穩(wěn)固，這背后是良品鋪子、百草味、洽洽等競爭對手在線上渠道的“圍剿”，而自身的線下渠道是否能為其帶來新的增長空間依舊存疑。
2019年年報顯示，三只松鼠全年營收為101.73億，其中電商平臺收入為98.69億，占比高達97%。
線下門店方面，直營系列投食店新開店58家，營收突破5億，同比增長48%；加盟小店新開268家，累計278家，營收為2.80億。相比于良品鋪子718家直營、1698家加盟店的體量與更為成熟的線下渠道與管理體系，三只松鼠的線下之路還有很長一段距離。
困擾三只松鼠的還有另外一個問題，高企的存貨與脆弱的現(xiàn)金流。截止2019年12月31日，三只松鼠存貨為24.8億，其中庫存商品為20.3億。所幸到2020年3月31日，存貨大幅下降至8.03億。
現(xiàn)金流方面，2019年，三只松鼠經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-3.29億，相比于此前兩年，明顯大幅下滑。加快開店節(jié)奏的背后，三只松鼠的高存貨與現(xiàn)金壓力將承受考驗。
不過，相較于市場的擔憂，三只松鼠方面卻是“信心十足”的。
6月3日，創(chuàng)始人兼CEO章燎原在接受采訪時稱：“三只松鼠今年將重塑線下門店品類和定位，進一步推進全國化戰(zhàn)略布局，目標是聯(lián)盟小店開到1000家，投食店200家。”
據(jù)一位接近三只松鼠的人士透露，截止8月，三只松鼠聯(lián)盟小店已超過600家，直營店也已超過200家。
“據(jù)我了解，上半年三只松鼠開店很快，僅5月1日單日加盟小店開店超過50家”，上述人士表示，以天津為例，2018年10月開設(shè)三只松鼠南開大悅城店后，該店績效一直位于直營店前三，于是2019年天津市再添2家直營店，而今年上半年，天津市再開一家投食店。
對此，記者向三只松鼠董秘辦求證，對方回復(fù)，當前公司處于半年報前緘默期，不方便回復(fù)。該公司一位公關(guān)部人員則表示，上半年公司開店進展順利，后續(xù)將進一步優(yōu)化店面配置。
若真如此，三只松鼠或有望實現(xiàn)年內(nèi)千店的目標，以打破線下掉隊的質(zhì)疑。不過，面對數(shù)量龐大并仍在高速擴張的線下門店，三只松鼠能否管控好，并控制好成本推動盈利提升，至少不至于太拖累業(yè)績和現(xiàn)金流，這仍然有待觀察。
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