《投資者網(wǎng)》王柱力

在疫情嚴(yán)冬之下，橫店影視股份有限公司（603103；下稱"橫店影視"）所受影響不小，據(jù)公司三季報數(shù)據(jù)，其業(yè)務(wù)環(huán)比有所改善，但仍未恢復(fù)至去年水平。仔細(xì)梳理財報，不難看出公司財務(wù)狀況的改善主要得益于投資金融產(chǎn)品匯款，主營業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)則相對不足。《投資者網(wǎng)》實地探訪公司旗下影院，和同一區(qū)域內(nèi)其他影院相比，橫店影視在營業(yè)時間、物料準(zhǔn)備和品牌營銷方面仍存在較大提升空間。

疫情沖擊明顯凈利下滑241%

10月30日，橫店影視發(fā)布了三季報，據(jù)報告顯示，公司前三季度營收為3.99億元，同比下滑81.72%,；凈利潤虧損3.68億元，同比下滑241.31%；這也是近三年來公司凈利潤首次為負(fù)數(shù)，2017年到2019年，公司凈利潤分別為3.31億元、3.21億元和3.1億元，該三年內(nèi)公司凈利潤雖逐年下滑，但和今年三季度相比，其下滑比例不算太大，其百分比分別為-7.16%、-2.98%和-3.48%，而今年三季度則達(dá)到了-241.31%。其每股凈資產(chǎn)為3.01元，同比下滑18.43%；每股收益虧損0.58元，同樣下滑241.31%。據(jù)同花順平臺數(shù)據(jù)，公司凈利潤表現(xiàn)在同業(yè)23家公司中排名第18。

橫店影視主營業(yè)務(wù)為電影院線，受疫情沖擊，今年上半年影院暫時關(guān)停，基本沒有票務(wù)收入，相關(guān)業(yè)務(wù)如食品和紀(jì)念品售賣等，也難有資金進(jìn)賬。但下半年疫情有所緩解，影院逐漸復(fù)蘇，對于主營院線的公司來說，還要看看環(huán)比數(shù)據(jù)。

橫店影視的環(huán)比營收和社會大環(huán)境基本同步，第一季度約為9155萬元，顯示今年一月份至春節(jié)檔前期的影片依舊能為公司創(chuàng)造營收。第二季度驟減至約658萬元，第三季度有所回升，達(dá)到3.01億元，環(huán)比上漲4477.79%。但營收水平仍未恢復(fù)至去年的情況，2019年公司四個季度營收分別達(dá)為8.74億元、5.1億元、7.45億元和6.82億元。

公司第三季度凈利潤約為-6158萬元，相較前兩個季度虧損規(guī)模收窄，公司第一和第二季度分別虧損1.38億元和1.69億元。第三季度每股收益虧損0.1元。總體來看，公司虧損趨勢雖有減緩，但仍未恢復(fù)至去年水平，2019年一至四季度凈利潤分別為1.59億元、1431萬元、8721萬元、4906萬元。

影院的停工和復(fù)工，不僅影響著公司營收，還影響著公司股價。

公司股價自今年1月達(dá)到約20元/股后就呈下跌趨勢，至今年四月中旬只有約14元/股，此后兩個多月內(nèi)再難回升。直至今年6月底，文化部和旅游部共同表示，影院等場所"在充分做好防疫措施的情況下，在低風(fēng)險地區(qū)，經(jīng)當(dāng)?shù)攸h委、政府同意，可以舉辦營業(yè)性演出活動"，此后公司股價才有明顯反彈，直到8月底超過22元/股后開始下跌，截至11月13日為16.95元/股。

主業(yè)有待提振利潤依靠理財

第三季度內(nèi)，公司營收狀況雖有改善，但這其中不少來自理財產(chǎn)品，而并非電影放映和廣告銷售等主業(yè)。

據(jù)橫店影視三季報顯示，其貨幣資金由期初的2.89億元增加至期末7.19億元，增加幅度達(dá)148.6%，公司稱"主要系理財金額贖回增加所致"。與之相應(yīng)，公司的交易性金融資產(chǎn)大幅減少，由期初約9.2億元變?yōu)槠谀﹥H3億元，公司稱"主要系理財金額減少"。

公司的現(xiàn)金流量表顯示，第三季度公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為5.61億元，同比下降76.06%，而收回投資收到的現(xiàn)金則達(dá)25.7億元，比去年同期反而上漲16.29%。投資活動產(chǎn)生的流量凈額在前三個季度中不斷攀升，其攀升幅度分別為56.13%、315.14%、58.33%，對應(yīng)金額分別為-1.18億元、2.54億元、4.02億元。前三季度累計金額5.38億元，同比增長605.64%。不難看出，前三季度公司緩解壓力的主要舉措還是依靠理財資金，提振主業(yè)尚需時日。

就在10月10日，公司還發(fā)布了使用閑置自有資金委托理財進(jìn)展的公告，本次公司購買了方正證券、建設(shè)銀行和中信銀行三家理財產(chǎn)品，其中方正證券和建設(shè)銀行的理財產(chǎn)品均為兩款，中信銀行一款。這些理財產(chǎn)品均為保本型理財產(chǎn)品，且為短期投資。或許說明公司主營項目放緩的情況下難以吸納更多資金，而公司又面臨利潤增長的壓力，閑置資金才流向理財產(chǎn)品。

在以上項目中，投放資金最多的是中信銀行"共贏智信匯率掛鉤人民幣結(jié)構(gòu)性存款"，投放資金達(dá)1.5億元，而該項目年化收益率為1.48%至2.75%，產(chǎn)品期限從今年10月1日至10月15日，僅有半個月時間。從公司以往金融投資活動來看，本次的金融產(chǎn)品投資更加謹(jǐn)慎，目的主要還是保本而非盈利，如主營業(yè)務(wù)恢復(fù)緩慢，也能及時收回資金。公司稱："本次理財產(chǎn)品均為風(fēng)險較低的產(chǎn)品"，并且公司"如評估發(fā)現(xiàn)可能影響公司資金安全的風(fēng)險因素，將及時采取相應(yīng)措施，控制投資風(fēng)險"。

雖然從財報來看，近期金融產(chǎn)品的回款已成為公司現(xiàn)金的支柱，公司在報告中仍表示投資金融產(chǎn)品"不影響公司主營業(yè)務(wù)的正常發(fā)展。同時能夠提高資金使用效率，獲得一定的投資收益，進(jìn)一步提升公司業(yè)績水平，為公司和股東謀取更多的投資回報"。

實地探訪影院尚存改善空間

一般來說，院線播出內(nèi)容主要受上游影視制作公司和發(fā)行公司制約，一段時間內(nèi)，最熱門影片會同時登陸各大院線，這也就導(dǎo)致在播出內(nèi)容上各個院線趨于相同。各院線差異化競爭的領(lǐng)域主要在于線下經(jīng)營。《投資者網(wǎng)》也實地觀察了橫店影視旗下影院狀況。

本次調(diào)查主要選取兩家影院為樣本，分別是位于北京市百貨大樓的橫店影城，和位于apm商場內(nèi)的百老匯影城。兩家影院均位于王府井地區(qū)，人流量大，觀影人次多，且租金在同一水平線，每平米日租金均為10元左右，有較強(qiáng)的對比意義。

經(jīng)《投資者網(wǎng)》走訪調(diào)查發(fā)現(xiàn)，橫店影城占地面積相對更大，但由于商場各層挑高較低，略顯壓抑，在體驗上并未占明顯優(yōu)勢。其配套設(shè)施并無過多亮點(diǎn)，除了常規(guī)影院均設(shè)有的售賣零食飲料的吧臺之外，還有按摩座椅和僅供一兩人娛樂的小型KTV。這些設(shè)備在20點(diǎn)到21點(diǎn)之間就已暫停使用，同時大廳的許多燈光和顯示屏也已關(guān)閉，從而顯得略有些昏暗，或可推測為影院節(jié)約成本之舉。

橫店影城大廳

橫店影城小型KTV

食品飲料吧臺的燈光雖未關(guān)閉，但已無工作人員進(jìn)行售賣。據(jù)"淘票票"等多家平臺顯示，一般情況下，該影院在21點(diǎn)后仍有放映場次，最晚場次為22:10。現(xiàn)場一位工作人員也表示，影院在21點(diǎn)前會停運(yùn)娛樂設(shè)備并關(guān)掉一部分燈光。

在同一時間段，百老匯影城仍是燈火通明的景象，飲料食品柜臺也有專人進(jìn)行售賣。多塊顯示屏并未關(guān)閉，依然滾動播放新片預(yù)告和其他廣告。與橫店影城相比，該影院從視覺上使人感覺更加明亮，氣氛也更加熱鬧。

相比于橫店影城，百老匯影城的宣傳物料也更加充足。近期上映的重磅影片《金剛川》配有巨幅海報和站立式海報。影片《赤狐書生》還配有展示車，站立式海報和車輛融為一體，物料不僅豐富還展現(xiàn)出設(shè)計上的用心。而筆者橫店影城內(nèi)則并未發(fā)現(xiàn)同樣豐富的物料和海報。

百老匯影城物料

從放映內(nèi)容來看，百老匯影城比橫店影城更加優(yōu)化。百老匯院線承接了"第九屆香港主題電影展"，放送一系列上世紀(jì)經(jīng)典香港電影，如《摩登保鏢》《半斤八兩》等影片，為此，影院也專門擺放了宣傳物料，并在顯示屏上播放相關(guān)預(yù)告片。而筆者在橫店影城內(nèi)并未發(fā)現(xiàn)類似的主題影展，工作人員也表示近期并未聽說有此類活動。

橫店影視在半年報中表示，院線擁有資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院376家，并無自有物業(yè)，在此情況下，院線就更需要強(qiáng)化自身品牌，給消費(fèi)者留下鮮明的印象，舉辦主題影展就是一有力舉措，而公司在這一方面似乎動作不大。《投資者網(wǎng)》也曾致函橫店影視詢問相關(guān)問題，未獲回復(fù)。

對于橫店影視后市的表現(xiàn)，財信證券表示，影院復(fù)工帶動橫店影視Q3環(huán)比改善，市占率穩(wěn)步提升，預(yù)計公司2020至2022年實現(xiàn)營收分別達(dá)14.07億元、2.89億元、31.15億元。以2022年為基準(zhǔn)，給予公司30至32倍市盈率，預(yù)估股價區(qū)間在16.5元/股至17.6元/股。同時他也提示了風(fēng)險，例如政策監(jiān)管風(fēng)險和票房不及預(yù)期。