原創(chuàng)： 慕峰
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公眾輿論往往在意所有制性質(zhì)、財政投入數(shù)字這些問題，但就當(dāng)前中國大陸的債務(wù)重組而言，真正需要多加思考的，是從經(jīng)濟地理視角去審視資源錯配的問題，以及觀察此次財政政策能否在經(jīng)濟地理均衡性上能有所改善，這對長期預(yù)期而言是非常重要的。

貨幣政策不夠，財政政策需要擴張，這是共識。但問題在于，如何擴張。

供給側(cè)和需求側(cè)的爭論尚未結(jié)束，但爭比不爭好，長期看，一個極其龐大的內(nèi)需才是真正的創(chuàng)新動力源和影響外部的最大砝碼，這背后是分配機制問題。作者本以為需求側(cè)的重要性至少在研究者那里已經(jīng)成為共識，直到昨天看到《余永定萬字長文：如何看待一攬子增量政策》，才意識到，原來老一輩宏觀研究翹楚對需求側(cè)的認識還是那么不足，竟然在最有發(fā)言權(quán)的研究者那里，還存在如此多、如此大的爭議，關(guān)鍵這些爭議還是一系列ABC問題。作者這半年收集并閱讀了大量美國貿(mào)易保護主義的歷史著作，尤其是William Mckinley執(zhí)政時期的歷史細節(jié)，這也是川普最近一年來反復(fù)提及的，中文領(lǐng)域的許多美國政經(jīng)研究者很可能并不理解其中的重要性，所以至今沒有看到任何公開討論，當(dāng)然也可能是因為中文資料幾乎為零，不花點功夫都不知道該講什么。作者在適當(dāng)時候會把這部分閱讀思考公開，讓各方對美國貿(mào)易保護主義的歷史，以及內(nèi)需在確立美國全球影響力進程中的根本性作用能有更加深入的理解。

回到債務(wù)重組這個話題。

廣義財政政策，無非是在幾項措施中進行選擇：

1、供給側(cè)而言：

（1）以（低利率）新債替換（高利率）舊債，繼續(xù)以時間換空間；

（2）專項債，消化沒有市場需求的產(chǎn)品（存量房收儲）；

（3）新增財政項目，繼續(xù)投入基建。

2、需求側(cè)而言：

（1）直接投入民生保障，增加民眾收入、降低民眾剛性支出（例如擴大養(yǎng)老金覆蓋面、發(fā)放消費券、增加生育補貼、降低房貸利率等）；

（2）用于提高民生公共服務(wù)水平（例如，補貼醫(yī)療、教育供給）

但單純從上述措施中選擇部分，仍然會出現(xiàn)一刀切的問題。

中國大陸的基建地產(chǎn)，到底是否過剩，總是存在很大的爭論。這是因為，中國大陸的經(jīng)濟地理結(jié)構(gòu)是非常不均衡的。資源、人口、就業(yè)機會高度集中于東部地區(qū)，但過往十幾年的基建突飛猛進，不只是東部地區(qū)。中西部的人口大規(guī)模流出，但基建投入仍然非常巨大。

歷史地評價，中西部在獲得轉(zhuǎn)移支付后用于基建投入，對當(dāng)?shù)匚戳鞒鋈丝诙允怯欣模彩菍@些地區(qū)在自然資源和人力供給上的一種歷史性補償。但長期靠主動轉(zhuǎn)移支付和地方舉債后再由中央承擔(dān)（被動轉(zhuǎn)移支付），顯然是有盡頭的。

靠債務(wù)驅(qū)動打造的內(nèi)陸區(qū)域經(jīng)濟中心，現(xiàn)實地看，最終成為了一個或若干省域的資源、人口集中地，因為在一個產(chǎn)業(yè)、企業(yè)比較有限的區(qū)域，它的經(jīng)濟機會往往也只能集中于一兩個城市。當(dāng)然，有總比沒有好。

當(dāng)?shù)胤揭蚺e債發(fā)展獲得的收益，無法覆蓋債務(wù)的利息支出時，債務(wù)重組必然發(fā)生，這種重組必然是地方債務(wù)的外溢，必然最終是由其他經(jīng)濟更健康的地區(qū)來負擔(dān)。

如果說曾經(jīng)給中西部的主動被動支付轉(zhuǎn)移有相當(dāng)?shù)暮侠硇裕敲丛谌缃瘢形鞑克奈寰€小城鎮(zhèn)基建水平達到甚至超過許多歐美先發(fā)國家的今天，這種持續(xù)投入顯然已經(jīng)不合理了。因為整個經(jīng)濟地理結(jié)構(gòu)在傳統(tǒng)模式下已經(jīng)趨于固化。中西部落后地區(qū)在基建突飛猛進后，能夠創(chuàng)造的機會也就如此，其人口規(guī)模只會趨于進一步下降直至達到某個平衡。對產(chǎn)業(yè)、企業(yè)更少，往往也就是營商環(huán)境更差的區(qū)域再進行大規(guī)模的債務(wù)投資，其創(chuàng)造的機會都是不會持久的。今天的基建、地產(chǎn)過剩，恰恰不是在發(fā)達地區(qū)，而正是在人口大規(guī)模流出的地區(qū)，這證明了債務(wù)驅(qū)動的基建地產(chǎn)存在嚴重的地域錯配。

所以，在必然會出現(xiàn)新一輪財政擴張的前提下，必然會有新增債務(wù)的前提下，首要考慮的不應(yīng)當(dāng)是債務(wù)的規(guī)模，而是債務(wù)的健康度。債務(wù)的健康度取決于以舊換新和發(fā)行新債能否匹配新的、現(xiàn)實的經(jīng)濟地理結(jié)構(gòu)。無論是供給側(cè)還是需求側(cè)的投入，能否更加顧及資源、機會和人口集中的區(qū)域，這樣在后期，才不至于進一步出現(xiàn)人口很少的地區(qū)基建水平非常高、維護成本非常高，而人口集中的地區(qū)人均公共服務(wù)水平增長緩慢，從而拉低整個國家經(jīng)濟效率的情況。

債務(wù)擴張進行時，對需求側(cè)的爭，以及對資源、機會和人口集中區(qū)域的爭，是有意義的。設(shè)定細分的人均公共資源指標(biāo)是一個能夠有效反應(yīng)公共產(chǎn)品供需是否匹配的方式。在人口膨脹期，這樣的公共資源分配機制可能導(dǎo)致人口虹吸更加明顯；但在人口收縮期，再考慮人口虹吸問題已經(jīng)意義不大，因為經(jīng)濟地理結(jié)構(gòu)已經(jīng)相對固化，中西部的區(qū)域經(jīng)濟中心已經(jīng)形成，能夠提供的機會已經(jīng)盡現(xiàn)。

所以，當(dāng)此之時，應(yīng)當(dāng)將新一輪財政政策與應(yīng)對老齡化問題相結(jié)合，應(yīng)當(dāng)更加關(guān)注人口集中但公共服務(wù)不足的區(qū)域，而不是單純看經(jīng)濟總量或者經(jīng)濟增長率低的區(qū)域。發(fā)展經(jīng)濟的目的一定是為了具體的人，而不是抽象的經(jīng)濟指標(biāo)。

資源、機會和人口集中的區(qū)域，住宅、教育資源相對稀缺；資源、機會少，人口規(guī)模性減少的區(qū)域，住宅、教育資源卻維持相對優(yōu)勢。公共資源的錯配，導(dǎo)致越聰明、越勤奮的人，活得越辛苦，這是導(dǎo)致生育率進一步下降的重要原因。一個地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展，不能指望靠幾所行政設(shè)定的高校去拉動年輕人群，因為提供不了就業(yè)機會的區(qū)域，最終是留不住人的。

缺什么就補什么，缺乏怎樣的公共資源，就要爭取更多的財政投入，在財政擴張時期，是非常重要的問題。爭取財政投入，在R體系下是天經(jīng)地義并且是有定價實現(xiàn)方式的。但在P體系下，很大程度上有賴于有發(fā)言權(quán)的學(xué)者們?nèi)パ院喴赓W的、以決策者能夠聽懂的方式去提出自己的觀點，當(dāng)然也有賴于身處其中的個體，去積極地表達自己的訴求。

對絕大多數(shù)人而言，在A股賺到錢的可能性是非常小的；但通過表達自己的訴求，獲得現(xiàn)實的改善，卻是實實在在可能實現(xiàn)的。

以上。