一些隱患！

作者 :正文注明 2025-01-04 08:50:16 圍觀 : 次評論

來源：大白話時事
微信號：xhdb66

最近我們的國債收益率還在屢創(chuàng)新低。

央行在12月18日，都約談了本輪債市行情中部分交易激進的金融機構，并對相關機構提出要求，包括：要密切關注自身利率風險等風險狀況，提高投研能力，加強債券投資穩(wěn)健性；依法合規(guī)開展投資交易等。

據(jù)報道，央行近期已經嚴厲查處了一批涉嫌出借賬戶、擾亂市場價格、利益輸送、內控缺失等違規(guī)行為的機構，同時正在全面摸排違規(guī)行為線索，后續(xù)將保持常態(tài)化的執(zhí)法檢查，對債券市場違法違規(guī)行為零容忍。

但最近這一周，國債收益率仍然還是創(chuàng)出新低，機構還是在蜂擁買國債。

今天10年期國債收益率，已經跌至1.631%了。

在12月4日，10年期國債收益率跌破2%大關后，就一路下行至今。

12月18日的約談，雖然讓國債收益率有一個階段性的盤整過程，但最近一周就又開始下行，屢創(chuàng)新低。

這其實說明一直存在的問題，就是這些金融機構不聽指揮棒。

美聯(lián)儲為何能搞好預期管理，關鍵不在于那些話術，關鍵在于華爾街資本有大量機構是會聽美聯(lián)儲指揮棒的。

這背后實際上是這些華爾街大資本在通過美聯(lián)儲這個喇叭筒傳達自己意志，那么金融市場上自然有龐大資金，會在美聯(lián)儲指揮棒下，聞風起舞。

也就是，美聯(lián)儲和華爾街資本，背后是同一個大腦。

所以，美聯(lián)儲說的話，身體會聽。

而我們的金融領域，內鬼太多，他們聽美國資本的，而不是聽我們自己的指揮棒。

這是我們引導預期效果不好的原因之一。

此外，央行一邊想讓市場注意債市風險，一邊又基于刺激經濟需要，要支持當前“適度寬松”，那么這自然會提高于未來持續(xù)寬松的預期，反而讓市場對未來經濟的擔憂增加，從而讓長期國債收益率持續(xù)下行。

最近一個月國債收益率大幅下行，也是在12月9日，表態(tài)從“穩(wěn)健的貨幣政策”，變成“適度寬松的貨幣政策”。

這讓市場大幅提高未來這兩年的寬松預期，國債收益率自然大幅下行。

想要扭轉長期國債收益率下行，很簡單就是不繼續(xù)降息就行了。

降息是肯定會導致國債收益率下行。

一邊降息，一邊又要長期國債收益率不下行，這是一個既要又要的悖論，也是擺在我們面前的一個調控難題。

現(xiàn)在經濟增速下行壓力大，確實需要寬松貨幣政策來刺激經濟。

但我們也可以在降息的同時，適當去說點遠期的“反話”，來對沖市場預期。

最典型例子，就是上個月美聯(lián)儲降息，一邊身體降息，一邊嘴巴說2025年降息速度要放緩，結果明明是降息，市場反應搞得跟加息一樣。

而我們是降息之后，市場馬上把預期打滿，搞得我們馬上要量化寬松無限印鈔一樣。

避免市場極端化，避免市場把預期打滿，是預期管理最重要目的。

而要做好預期管理，最關鍵還是要讓手底下的士兵能令行禁止。

現(xiàn)在金融戰(zhàn)，就好比兩軍對壘，要是我方底下的士兵，不聽我們自己軍號，反倒聽對方的指揮棒，那這金融戰(zhàn)自然是沒辦法打好。

另外，可能也有人會問，國債收益率下降，有什么不好嗎？

凡事有利有弊，我們也是得辯證來看待這個問題。

國債收益率下降，跟國債收益率長期單邊下降，這是兩個有本質區(qū)別的問題。

國債收益率長期單邊下降，也是有利有弊。

從好的方面來說，市場資金蜂擁買國債，這說明我們國債吃香，信用高，市場廣泛認可。

但市場資金蜂擁買國債背后的邏輯，就有一些問題。

一部分市場資金，是基于對未來經濟的預期悲觀，認為央行會長期寬松，利率會長期走低，才去蜂擁買國債。

這是因為，國債收益率跟價格是反向關系。

國債收益率下降，那么國債價格就會上漲。

舉個例子，30年期國債收益率如果從3%，下降至2%，這個過程里，該債券的價格會上漲22%；

很多炒國債的機構資金，主要是為了吃這個價差，才去買國債，他們認為未來利率會更低，那么未來國債價格就會更高。

比方說，現(xiàn)在10年期國債收益率是1.631%，而兩年前的十年期國債收益率是2.8%；

那么兩年前買入2.8%年收益率10年期國債的人，他現(xiàn)在手里持有的國債，肯定就比現(xiàn)在1.6%年收益率的10年期國債，要更有價值。

如果這個人想要出售兩年前2.8%年收益率的10年期國債，他出售的價格，就會比現(xiàn)在的國債要更高。

這是用價格差來彌補息差。

價差基本等于手頭10年期國債收益率，剩余年份產生的利息差。

所以，債券價格和收益率是反向關系。

此外，當前國內經濟增速下行壓力增大，出現(xiàn)資產荒現(xiàn)象，國內機構不知道投資什么，就出現(xiàn)一窩蜂買國債的現(xiàn)象。

從有利的角度來說，國債收益率下降，意味著市場利率持續(xù)下降，市場借貸成本也會隨之下降，保持寬松的環(huán)境，有利于刺激經濟。

那么，這種國債收益率長期單邊下行，會有什么危害？

1、擴大了中美利差。

雖然美聯(lián)儲在9月18日進行了首次降息，隨后連續(xù)3次降息，把利率從4.25%，降低到3.25%；

但在美聯(lián)儲的預期管理之下，美聯(lián)儲連續(xù)降息3次，搞得好像加息了一樣。

美國10年期國債收益率，也從3.8%，上漲回4.53%；

當然，需要注意，美國10年期國債收益率，近期的上漲，也不是什么好事。

這說明，長期美債不吃香，正在經歷拋售潮，美債信用出現(xiàn)問題。并不代表市場對美國長期經濟有信心。

因為4.53%的10年期國債收益率，顯然是太高了。

正常來說，一個國家比較合理的10年期國債收益率，應該保持在2%-3%的水平。

因為10年期國債收益率，是包含通脹水平。

一個國家的通脹率如果保持在健康的2%水平，那么10年期國債收益率至少會有2%的水平。

也就是，一個國家即使是0利率，只要通脹率有2%，那么10年期國債收益率也至少會有2%；

10年期國債收益率低于2%，以及高于3%，都是不太健康的。

我們現(xiàn)在10年期國債收益率1.631%，是肯定過低的。

而美國的10年期國債收益率4.53%，是肯定過高的。

所以網友經常說，現(xiàn)在是低血糖大戰(zhàn)高血壓，還是挺形象的。

其實說白了，我們和美國現(xiàn)在都是在熬對方，比拼經濟韌性，看誰能熬得過誰。

因為過去兩個月，美國10年期國債收益率上漲，而我們10年期國債收益率下降，這導致中美利差進一步擴大。

之前兩年，中美利差在美聯(lián)儲激進加息后，也還能保持在2%左右的水平。

但現(xiàn)在中美利差擴大到2.9%了。

2、增加人民幣匯率貶值的壓力

中美利差擴大，容易加速一些熱錢資本外流，這會給人民幣匯率增加壓力。

近期人民幣匯率貶值，一方面是特朗普勝選后，市場對特朗普發(fā)起新一輪貿易戰(zhàn)的擔憂，另外一方面也是因為中美利差擴大，是多方面因素共同疊加的結果。

12月31日，人民幣匯率一度貶值到3.369的關口，然后就因為即將觸及2022年10月的7.374點位，人民幣匯率就出現(xiàn)一波升值反彈，目前維持在7.33附近震蕩。

在金融市場，任何情況下，極端化都容易帶來不好的結果。

匯率也一樣，升值和貶值，都是有利有弊，需要辯證去看待。

但短時間匯率大幅升值和大幅貶值，都是弊大于利。

債券市場也一樣，債券收益率長期單邊上行和單邊下行，也都是弊大于利。

特別是當前國債市場，處于很狂熱的投機狀態(tài)，價格出現(xiàn)大幅上漲，導致現(xiàn)在買國債的資金，并不是為了吃國債利息，而只是為了吃國債價差。

這使得當前國債市場反而在虹吸市場資金，造成債券市場之外的局部資金流動性緊張，這也是近期A股走勢又比較糟糕的原因之一。

從理性角度來說，美國10年期國債收益率，過去這幾十年的走勢來看，是極少出現(xiàn)10年期國債收益率低于1.5%的情況

即使2008年次貸危機過后，美國一口氣降息到0利率，開始量化寬松，在2008年-2019年這十年時間里，美國10年期國債收益率，最低也保持在1.5%的水平。

一直到2020年疫情危機，導致美聯(lián)儲無限印鈔，才讓10年期國債收益率短暫跌破1%大關，一度跌到0.4%；

然后就隨著2022年美聯(lián)儲的激進加息，讓10年期國債收益率漲回4.53%；

所以，我們當前10年期國債收益率在1.63%，是處于一個極低的水平，這是提前兌現(xiàn)我們降息至0利率的預期了。

哪怕我們真降息至0利率，搞量化寬松，正常10年期國債收益率也應該在1.5%左右的水平。

因為只要我們通脹率達到1.5%，那么10年期國債收益率就會超過1.5%；

所以，從理性角度思考，現(xiàn)階段1.63%的10年期國債收益率對應的債券價格，未來上漲空間并不會太大了，這里繼續(xù)追漲長債，風險很大。

當然這里只是說長債的風險，短債大都是為了吃利息，不怎么受債券價格波動影響，短債的風險比較小。

對于長債的風險，今年央行從4月份開始就提醒過很多次了，只不過碰上債市大牛市，狂熱的市場已經不管央行潑冷水，這冷水越潑，市場越狂熱，但這也說明債市到了一個極端狂熱的階段了。

央行行長在2024年6月的陸家嘴論壇上是這么說的：“把國債買賣納入貨幣政策工具箱不代表要搞量化寬松，而是將其定位于基礎貨幣投放渠道和流動性管理工具，既有買也有賣，與其他工具綜合搭配，共同營造適宜的流動性環(huán)境。

央行行長表示：“金融市場的快速發(fā)展，也給中央銀行帶來新的挑戰(zhàn)。美國硅谷銀行的風險事件啟示我們，中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評估金融市場的狀況，及時校正和阻斷金融市場風險的累積，當前特別是要關注一些非銀主體大量持有中長期債券的期限錯配和利率風險，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場對投資的正向激勵作用?！?/section>

這里央行行長說的“保持正常向上傾斜的收益率曲線”，倒不是說國債收益率只能漲不能跌，而是指要避免國債收益率出現(xiàn)倒掛。

正常的國債收益率，是短期國債收益率低，長期國債收益率高，這叫做“正常向上傾斜的收益率曲線”。

但比如美國過過去兩年多，一直是國債全線倒掛狀態(tài)，也就是短期國債收益率高，長期國債收益率高，這是不健康的。

我們當前國債收益率，還沒有出現(xiàn)全線倒掛的現(xiàn)象，但也面臨國債倒掛的壓力。

目前是只有20年期國債收益率，高于30年期國債收益率。

而其他短期國債收益率，比如2年期國債收益率，還是遠低于10年期國債收益率。

但30年期國債收益率過低，也反應當前債券市場極其狂熱，同時又對超遠期經濟的悲觀預期。

這種對我們超遠期經濟的悲觀預期，是不正常的。

因為誰也不知道30年后會發(fā)生什么事情，當前市場這樣極端的押注30年期國債收益率長期下降，更多是市場狂熱的投機情緒主導，并不能代表真實的市場對長遠經濟的預期。

大家也不要被超長期國債收益率低，就被誤導為我們經濟長遠預期悲觀。

當然，外部一些輿論，特別是西方輿論，是很善于去唱衰引導，一看到我們30年期國債收益率大幅降低，就說市場資金在長期看衰中國經濟。

但實際上，現(xiàn)在很多人買30年期國債ETF，只是因為30年期國債ETF在一直大幅上漲，有巨大的收益率，他們才不會管什么經濟預期好與壞，他們只是為了投機，從中牟取暴利。

從理性角度來說，退一萬步說，假設我們降至0利率，去搞量化寬松，那么10年期國債收益率正常也會保持在1.5%的水平。所以這時候追漲長期國債ETF，短期風險會很大。

但市場一旦陷入極端狂熱狀態(tài)，才不會管什么理性不理性，市場資金為了賺錢，一旦陷入到狂熱狀態(tài)，很容易讓市場走勢陷入極端化，漲多高都是有可能的。市場的非理性，往往會超出理性的預估，是不講道理的。

但市場走勢往往也會在這種極端化中出現(xiàn)大幅反轉，就好比股市里，牛市到股災的切換，往往是劇烈的，會從大幅上漲一下子變成大幅下跌。

央行是肯定不會任由債市這樣狂熱的極端化下去，如果債市繼續(xù)瘋狂，估計央行就得賣國債去調控了。

我們在2025年保持適度寬松是肯定的事情，但保持適度量化寬松，不代表就得去支持債市投機，這是兩碼事。

而且當前債市在虹吸社會和市場資金，這也并不利于我們想要保持適度量化寬松的初衷，出手調控只是時間早晚的問題。

所以，大家對于長債，還是要有一些基本的風險意識。

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