投資者在判斷一家公司的投資價值時，很容易受到股票階段性的強勢或者弱勢的影響，也容易受到個人感受和經(jīng)驗判斷的影響，最終，前者得到的結(jié)果是情緒，后者得到的結(jié)果是偏見——因為大部分人并沒有管理和創(chuàng)業(yè)的經(jīng)驗。

如同下圖，企業(yè)自身的努力就好像小球向左向右的動力，而行業(yè)和企業(yè)所處地位，類似圖中的軌道，努力固然重要，但決定企業(yè)能不能走出困境的，往往是行業(yè)因素。

最左邊的A小球的運動軌跡非常好預(yù)測，獲得左的動力就能向上；

中間的B小球的運動軌跡觀察一段時間也不難判斷，它處于一種非常均衡的狀態(tài)，獲得動力后短期就能向上，但很快就又會回到原來狀態(tài)。

最有迷惑性的是右邊的C小球，它看上去跟B小球處于差不多的均衡狀態(tài)，容易回到原點，實際上，它更類似于A小球，只要獲得的動力稍大一些，就可以持續(xù)向下運動。

如果把這三個小球理解為三類不同的上市公司，最簡單的就是A公司。

A小球的發(fā)展軌跡非常明確，很多白馬成長股都是如此，但在正常市場下，它的估值都包括未來明確的預(yù)期，而且是樂觀者定價，再給個時間的貼現(xiàn)，投資者最后賺的并不是企業(yè)增長的錢，而是時間貼現(xiàn)的錢，以及市場本身波動造成的低買高賣的錢。

當(dāng)然，這一類企業(yè)還是非常適合普通散戶投資的，企業(yè)發(fā)展相對比較透明，賺的是紅利、耐心的回報，以及“人棄我取”的波動收益。

只不過，如果想要賺一點預(yù)期之外的企業(yè)增長的錢，還是要好好研究B、C小球代表的這兩類公司。

股市中大部分都是B小球代表的上市公司，公司戰(zhàn)略與經(jīng)營動作永遠(yuǎn)是誠意滿滿，包括但不限于：

• 擴(kuò)大產(chǎn)能、渠道，進(jìn)入大客戶

• 研發(fā)新技術(shù)、開發(fā)新產(chǎn)品

• 收購企業(yè)進(jìn)入新行業(yè)

• 精簡費用，降本增效

可那些滿懷希望的投資者，在持有一兩年后，卻發(fā)現(xiàn)企業(yè)還是停留在原地，這些戰(zhàn)略要么效果不佳，要么投了一半發(fā)現(xiàn)問題中途放棄，要么營收上升但利潤下降，要么引發(fā)新的問題，企業(yè)高管在股東溝通會上，總是急于推出新的戰(zhàn)略，而對老戰(zhàn)略的推進(jìn)語焉不詳。

總之，這種“不管怎么努力，最后都會回到開頭”的現(xiàn)象，科學(xué)界有一個名詞，叫“馬爾可夫過程”，以俄國數(shù)學(xué)家安德烈·馬爾可夫命名，如果讀者中有程序員，一定很熟悉這個詞，這是人工智能的基礎(chǔ)算法。

什么叫馬爾可夫過程呢？我們可以這樣理解，作為一家上市公司，有時候雄心勃勃，想要擴(kuò)張，但有時候又更關(guān)注風(fēng)險，畢竟事關(guān)多年的積累，事關(guān)成千上萬的員工的生計，最后的結(jié)果就會進(jìn)入“馬爾可夫過程”——考慮到很多人沒有企業(yè)決策者的經(jīng)歷，很難理解這一點，我先換成大家都能熟悉的個人成長的例子：

作為一個普通人，有些時候你想卷一卷，有時候你又想“算了”，人生一輩子舒舒服服的，何必跟自己過不去？

再加上人有相對固定的性格，導(dǎo)致卷和躺這兩種狀態(tài)又有一定的切換規(guī)律。

下面我假設(shè)你的“卷和躺”的切換規(guī)律：

1、你今天卷完后，有90%的概率感覺不錯，那么明天就依然卷；有10%的概率感覺太累了，次日就想切換成躺平的狀態(tài)

2、你今天躺平，如果晚上感到內(nèi)疚明天切換卷，概率為30%；如果感覺太舒服了，次日繼續(xù)躺平，概率是70%

好了，現(xiàn)在就可以做一道簡單的數(shù)學(xué)題，你的人生狀態(tài)的密碼就藏在這條數(shù)學(xué)題中——

首先，隨機選擇100天，并且保持一定的間隔；

其次，假設(shè)其中一半的天數(shù)是卷的狀態(tài)，一半的天數(shù)是躺。

接下來，看一看這個模型的演化，卷的50個次日，按前面的概率，有5天（10%的切換概率）變成躺，而躺的50個次日，有15天（30%的切換概率）變成卷，所以次日有60天卷，40天躺。

繼續(xù)算下去，次日有66天卷，34天躺。

繼續(xù)算第四天……，直到第N天，你得到的結(jié)果是：次日75天卷，25天躺。

從這一天之后，神奇的數(shù)學(xué)開始發(fā)揮作用了，7.5天從躺變卷，7.5天從卷變躺，每天都是如此，換句話說，接下來的每100天都是75個卷，25個躺，就像那個最終處于穩(wěn)定狀態(tài)的B小球。

有人可能會想，如果一開始不選擇50/50，而是其他概率，結(jié)果會怎么樣呢？

答案是一樣的，大家可以動筆算一算，不管你如何設(shè)定初始值，只要切換概率不變，這一組“人生卷躺概率”對應(yīng)的最終結(jié)果只能是“75個卷，25個躺”。

如果中途想某一下改變概率，奮發(fā)圖強或者徹底躺平，但只要你后面又回到這組概率（畢竟這是由你性格決定的），最后的結(jié)果也就是“75個卷，25個躺”。

任意狀態(tài)值下，無論你以什么樣的方式改變自己某一點的狀態(tài)，不管是改行、辭職升職、出國旅游、中獎、結(jié)婚離婚生孩子、移民，等等，只要你的“卷躺切換概率”不變，你的人生經(jīng)過一段時間后，都會回到某一個固定的狀態(tài)。

這就叫“馬爾可夫過程”，可以換一個普通人更熟悉的詞——江山易改，本性難移。

其實大部分企業(yè)也都是如此，只要企業(yè)沒有重大重組、股東管理層沒有大換血，不更換經(jīng)營主體，就可以認(rèn)為是原來的企業(yè)，它不管怎么折騰，都會回到原來的狀態(tài)。

進(jìn)化論認(rèn)為，生命“只有拼命奔跑，才能停留在原地”，上市公司變成“只要拼命奔跑，就會停留在原地”。

很多讀者可能要質(zhì)疑了，難道企業(yè)瞎投資也能回到原點？

當(dāng)然，馬爾可夫過程也有一個前提，就是不能超過這一組切換的“遍歷性”要求。“遍歷性”這個詞很難解釋，只能舉一些極端的例子，比如重大災(zāi)難，比如中了億元大獎，你就無法回到原來的狀態(tài)，等于超過了這個過程的“遍歷性”的要求。

企業(yè)也是如此，瞎投資只要不把自己搞退市搞破產(chǎn)，理論上都能回來，只是時間太長，在投資上就可以認(rèn)為企業(yè)是失敗了，如果是小打小搞的“瞎投資”，仍然會回到最初的“馬爾可夫過程”。

B小球兩側(cè)的軌道高點可以看成是經(jīng)營周期“遍歷性”的極限值，能否通過“遍歷性”的考驗，回到“馬爾可夫過程”，可以用來判斷周期類企業(yè)和困境反轉(zhuǎn)類企業(yè)的投資價值。

比如東方雨虹，在地產(chǎn)下行周期受傷極大，包括萎縮的房地產(chǎn)需求，拖長的付款周期和巨額的壞賬，下游大客戶的萎縮，經(jīng)營上“主動去地產(chǎn)去施工化”斷尾求生自降規(guī)模，營收從最高點下降15%，利潤下降97%。

但在公司的溝通中，也發(fā)現(xiàn)很多變化：

1、品類加速從防水拓展到涂料、砂漿粉料

2、零售、工程和直銷這三大渠道更均衡，以抗衡地產(chǎn)風(fēng)險

3、更注重風(fēng)險管理與現(xiàn)金流質(zhì)量

如果行業(yè)視為向下拖力，上述動作視為企業(yè)自救的向上拉力，實際處于B小球的狀態(tài)，無論是財務(wù)報表，還是企業(yè)調(diào)研，投資者都應(yīng)該相信，企業(yè)內(nèi)在的管理能力仍然讓企業(yè)處于“馬爾可夫過程”。

對于B類企業(yè)，它的股價會階段性的處于大箱體，很難有持續(xù)上漲的機會，那么投資最重要的是判斷是否還在“馬爾可夫過程”，可以讓企業(yè)回歸原來的狀態(tài)，找到最壞的階段，耐心等待周期反轉(zhuǎn)或困境反轉(zhuǎn)的利潤。

只不過，B類的兩類企業(yè)，需要區(qū)別對待：

對于周期反轉(zhuǎn)類投資機會，需要避開經(jīng)營狀況非常好的階段，要相信以大部分此類企業(yè)的戰(zhàn)略與管理能力，以它們所處的行業(yè)，并不足以跳出“馬爾可夫過程”，進(jìn)入更高的水平。

而對于困境反轉(zhuǎn)類企業(yè)，不確定在于，當(dāng)它在走出困境后，是否會如同大部分B類企業(yè)一樣，又回到下行狀態(tài)或者穩(wěn)定不增長狀態(tài)？你需要把其中的C類企業(yè)區(qū)分出來。

前面說過，C小球看上去跟B小球的處境差不多，其實上更類似于A小球，只要向左的動力達(dá)到一定程度，就可以進(jìn)入穩(wěn)定增長的狀態(tài)。

用前面的理論，就是打破了前一個“無論如何努力都改變不了現(xiàn)狀”的“馬爾可夫過程”，將前進(jìn)至下一個更高層次的“馬爾可夫過程”。

自身的技術(shù)、產(chǎn)品和管理水平一般的企業(yè)，但所處行業(yè)好，一個風(fēng)口機遇就像向右的動力，從“馬爾可夫過程C1”進(jìn)入更高水平的“馬爾可夫過程C2”，這就是熱門賽道的投資價值。

科技股更是如此，絕大部分2B的硬科技類公司，都只有一兩次行業(yè)風(fēng)口，可以讓自己的“馬爾可夫過程”明顯上一個臺階，而且其中至少一半的企業(yè)還會回到原來的坑，因為行業(yè)天花板的問題，因為管理水平不足以突破品類的問題，等等。

這一類企業(yè)實際上就是以前寫過的“階段性成長股”，這種產(chǎn)業(yè)趨勢投資，而且都是不太有名的公司，往往你看到并研究透的時候，已經(jīng)漲了50%以上了，股價已經(jīng)先于業(yè)績進(jìn)入下一個平臺。

但只有管理能力很強，產(chǎn)品有競爭力的企業(yè)，遇到了好的賽道，才能不斷從C1到C2到C3到C4。

能夠讓企業(yè)不斷向上的行業(yè)增長邏輯有三種：

規(guī)模優(yōu)勢型：規(guī)模擴(kuò)大——成本下降——盈利能力上升——規(guī)模再擴(kuò)大（大部分重資產(chǎn)、成本曲線陡峭的行業(yè)的龍頭）

研發(fā)驅(qū)動型：強研發(fā)——技術(shù)突破——盈利能力上升——研發(fā)加碼投入（半導(dǎo)體設(shè)計行業(yè)的優(yōu)勢賽道龍頭）

品牌規(guī)模型：規(guī)模擴(kuò)大——品牌投放規(guī)模上升——消費者基數(shù)擴(kuò)大——規(guī)模擴(kuò)大（大部分的大眾消費品龍頭）

賽道本身也有區(qū)別，有很多行業(yè)從C1到C2，上去很難下來，有些行業(yè)從C1到C2，還會從C2又回到C1，企業(yè)實際上是不斷處于“C1+C2”的大的“馬爾可夫過程”，后者其實更常見。

以白酒為例，這個行業(yè)最好的地方在于，消費量穩(wěn)定，客戶層次感很強，價格帶劃分清晰，頭部品牌之間較少有基于價格的惡性競爭。

白酒最大的變數(shù)在于渠道庫存，在上行周期，渠道的庫存容量讓企業(yè)借此實現(xiàn)高速增長，只要下游消費需求能跟得上，企業(yè)就有動力填上這個“坑”，沖上下一個“坑”，但到了下行周期，渠道庫存過高，反而引發(fā)企業(yè)價盤不穩(wěn)，只能收縮，又回到原來的“坑”里。

一般的白酒公司和好的白酒公司，區(qū)別就在前者是進(jìn)一退一，后者是進(jìn)二退一，或者進(jìn)一不退。

當(dāng)然，“階段”有大有小，數(shù)量也不一定只有兩個，具體要看階段性成長的邏輯有沒有演繹完全，下一階段的邏輯是不是容易看清，公司有沒有演繹出新的邏輯，如果答案為否，那就是可以賣掉的臺階。

總之，對于C類企業(yè)，“馬爾可夫過程”內(nèi)部的操作是“術(shù)”的層面，看清該價格平臺是否有向上的基本面邏輯支持是“道”的層面，研究為本、交易為末，是邏輯驅(qū)動圖形而不是相反。

本文的核心觀點：

1、企業(yè)努力如同小球的動力，而行業(yè)和地位是軌道。A類企業(yè)發(fā)展軌跡明確，適合散戶投資；B類企業(yè)看似均衡但難以突破；C類企業(yè)可能因行業(yè)機遇突破困境，進(jìn)入穩(wěn)定增長狀態(tài)。

2、大部分企業(yè)處于“馬爾可夫過程”，努力后仍可能回到原點。企業(yè)戰(zhàn)略常因風(fēng)險意識和管理能力限制而難以突破。個人的“卷和躺”切換規(guī)律也類似，最終會回到固定狀態(tài)。企業(yè)若無重大重組或管理層變更，也難以突破這一過程。

3、馬爾可夫過程的前提是不超出“遍歷性”要求，B類企業(yè)投資需判斷是否處于馬爾可夫過程：周期反轉(zhuǎn)類投資需避開經(jīng)營高峰，困境反轉(zhuǎn)類投資需區(qū)分能否持續(xù)增長。

4、C類企業(yè)可能打破原有馬爾可夫過程，進(jìn)入更高層次。行業(yè)增長邏輯包括規(guī)模優(yōu)勢型、研發(fā)驅(qū)動型和品牌規(guī)模型。賽道區(qū)別在于能否持續(xù)處于更高層次。