作者：云石（微信ID：yunshi911）
前些天開兩會，一些讀者詢問對《政府工作報告》的看法。我的回答很簡單，就四個字:符合預期。具體來說，就是市場之前預測的；報告中都給了，但市場憧憬的、甚至夢想的超常規舉措、整體上看并沒有出現。這個回答讓一些讀者有些失落：畢竟這兩年日子不好過嘛，所以都希望這次的《報告》能傳遞更多積極信息，尤其是透露一些超預期的政策，這樣更能鼓舞士氣，增強大家信心?！胺项A期”四個字，雖然也偏積極，但離一些讀者心心念念的大刺激、大放水?？隙ㄟ€是有不小距離的。但我覺得，“符合預期”。恰恰是最好的結果。畢竟各方面的信息都已表明，今年中央肯定要扭轉局面，強力啟動經濟。既然這個基調早已定下，那接下來的勢頭肯定是會好的——如果覺得不好，那勢必會啟動超常規刺激。但超常規刺激的表述，并沒有在《報告》出現。那就只有一種可能——即經濟基本面的走勢，配合以既定的方針政策，就已經足以支持反轉；既然如此，就沒有必要搞額外的超常規動作。這其實是比大放水、大刺激更好的結果——畢竟超常規的大刺激、大放水，雖然聽上去很爽，但大家也都明白，這種爽只是一時性的，藥效過后。這種人工催熟的經濟繁榮能不能長久持續，其實并不好說；就算能持續，猛藥帶來的副作用也不會少。這一點，經歷過前幾年房地產市場風風雨雨的朋友肯定都有感觸。但如果是基本面變化推動的經濟走勢反轉，那無疑更加良性，更加穩健靠譜。這就是我的邏輯。在決心已下的情況下，要是報告還大喊刺激放水，我可能心里還要嘀咕下，心里想著接下來是不是逢高跑路；但它不喊，我反而放心了不少。而且接下來保不準什么時候美國那邊就會放大煙花，把全球金融市場拖下水。現在我們政策少出一些，真出現這種極端情況，接下來能打出的應對子彈也就更多一些，反轉的持續性和可靠性更有保障。當然，這篇不是說宏觀經濟，而是說資產。看完《政府工作報告》，我更加確信，接下來兩三年，中國資產也會伴隨著經濟，迎來一波翻身大漲。其實一直以來，很多都有個疑問：為什么同樣的東西，中國比美國和西方發達國家低那么多？不管是普通商品，還是企業市值、還是奢侈品，乃至于老百姓手上的各種中國屬性的資產，我們都比美西方的同類型要低很多。唯一能跟他們媲美甚至超越的，可能就只有房價——結果還被證明是泡沫，幾年下來跌了個稀里嘩啦。這確實是個很有意思的問題。我們的商品物美價廉，我們的工業體系完備高效，我們的科技也發展新宿迅速——甚至在絕大部分工業門類的實際應用中也都超越了西方。但迄今為止，這些生產力的進步，并沒有改變中國的“低廉”定位——中國造制造價格低，A股上市公司市值低、中國人的工資低。反正什么都低。當然原因有很多。但我覺得，其中有一個很重要的因素，就是全球對中國的信心——或者說認可度低。我們都知道，過去幾百年，中國的發展大幅落后了的。甚至哪怕在二三十年前，我們依然是一個非常貧窮落后的國家，在全球范圍的文明生態位中，處于一個非?？亢蟮奈恢?。文明發展的落后，不僅意味著我們的企業沒有能力生產出技術領先的商品，沒有辦法形成技術溢價，甚至我們的國家，也無法形成文明溢價。我們只能作為苦力，在產業鏈的下游從事一些最基礎，最簡單、可替代性最強的工作，賺取一點殘羹冷炙。這樣的生態位，決定了我們不僅在世界的客觀存在的層面是低價值的，在人們的主觀認知層面，也是低價值的。而且由于位于產業鏈最底端，利潤微薄，可替代性強，所以無論是企業還是國家，文明天花板也低——還隨時可能被取代。
外國人是對一切中國制造都充滿鄙視——低端工業品雖然也用，但就圖個廉價；中高端的絕對沾都不沾。至于投資，生產性投資也就罷了，財務型投資，也就是購買中國資產來賺錢——一個隨時可能被更廉價國家取代的血汗工廠，就憑這點發展上限，我買你個毛線的資產啊？甚至咱們中國人自己，都瞧不起自己家生產的東西——但凡能買得起進口貨，絕對不用國產的；同樣，大家更瞧不起自己國家的未來——能移民的想方設法移民，有錢了首先想著也是轉移到國外。這就是生產力優勢，以及建立在生產力優勢基礎上的文明優勢，對我們所形成的高溢價。當然，隨著我們國家的發展，我們在越來越多的工業領域取代了西方，我們的商品暢銷世界，我們成功成長為世界工廠。但這是不是意味著我們在生產力方面，就實現了對西方的趕超呢？為什么不是？因為我們的這種趕超，主要還是集中在產業鏈層面，憑借規?；耐陚洚a業體系所帶來的低成本高效率，戰勝的西方同行。但在技術層面，我們工業體系的技術含量，較西方同行并沒有明顯的優勢——也就是沒有形成代差。當然，這并不代表所有。比如在智能電車這塊，我們現在是真拉出代差了——即便是特斯拉，它的fsd在華為智駕面前也不經打；電池這些硬件方面，寧德時代這幫廠商的水平也不是松下這幫貨可比的。但這只是極少數。大多數工業領域，我們戰勝西方的秘訣，依然只是性價比。而在最尖端領域，雖然我們趕超速度確實很快。但客觀差距依然存在。既然科技還沒有拉出整體代差，那光靠產業體系形成的優勢，就是不穩固的。因為它隨時有可能西方建立在文明優勢基礎上的一套基礎架構所消滅——也就是規則定義權。作為一個工業國家，作為一個試圖以工業優勢構建全球經濟秩序的國家，你繞不過去的一道坎，就是你必須要保證你的商品能夠暢銷全球。這樣你才能源源不斷地獲取財富。只有大家確定你的這套東西能夠源源不斷的為你賺取財富，你才會獲得資本的青睞，才會有源源不斷的資金涌入，你這個國家的資產才會獲得追捧。進而形成溢價。最直接的當然是戰爭。用武力打敗不服你的國家，逼他們打開國門。但如果不能用戰爭，或者說戰爭的性價比算不過來。那就只有來文的了。首先，你的東西既有科技優勢，又有產業體系優勢。如果你同時擁有這兩點，那別人再不愿意，也只能接受你的產品——不然不光是民眾生活水平的問題，生產力都有可能落后。這一點，最典型的就是光刻機、高端芯片以及最新研發的美國原研藥。這些年西方這么制裁我們，我們在一邊窮追猛趕的同時，一邊還是要想方設法的購買使用。但如果你沒有科技優勢，只有產業體系優勢，那對不起，人家就可以通過規則來卡你，用各種理由拒絕你進入對方的市場。當然，這么做對方肯定也有損失。但只要對方另建起一套成熟的產業體系，這個損失就到此為止了。雖然說另建一套跟中國類似的產業體系很難。但再難，它在有可能的——畢竟產業體系不存在絕對的不可替代性。所以這種損失，理論上是有上限的——哪怕另建的過程很漫長，但只要產業體系不存在絕對的不可替代性，那損失理論上依然是有上限的。但科技就不同了。你沒有科技優勢，那你的損失就是沒上限的。只要別人把新產業體系搭建起來，再輔之以科技優勢，你的產業體系立馬就會落后，然后失去市場競爭力而崩潰。另建產業體系的損失理論有上限，科技劣勢造成的損失理論上沒上限。中國只有產業體系優勢而無科技優勢，這意味著不確定性更高。這就是中國生產力優勢并不穩固的原因，也是全球資本對中國不青睞的原因。如果全球化還在持續，那可能還好說點——畢竟中國可以通過產業體系源源不斷的積攢技術和財富等資源，再把這些資源用于科技突破，最終實現科技和產業的雙雙領先。但全球化退潮，中美貿易戰、科技戰開打，那情況就不一樣了。貿易戰壓縮中國工業體系的市場空間；科技戰延緩中國掌握先進生產力的進程、雙管齊下，中國的產業優勢和科技趕超都受到強力阻遏，但美西方的科技優勢卻是客觀存在的。這樣一來，全球各路資本——包括中國自家內部的非官方資本，就會對中國的發展前景產生疑慮。而美國又通過各種方式挑明了，自己跟中國之間沒有共贏，必須分出個生死高下，而且用各種手段逼資本站隊。這種情況下，大家當然是更傾向于站隊在科技優勢領域有確定性的美國，而非產業體系優勢領域遭遇絞殺，未來存在高度不確定性的中國。既然資本選擇了站隊，那中國資產的價格就不可避免的被壓制——畢竟金融市場買的都是預期。雖然你這家中國公司現在看上去不錯，但我認為中國未來大概率會被美國打爆收割，所以哪怕你這家公司現在明明值10個億，我也最多只能給你兩個億的定價——高了我就不買。不光是上市公司的股價，幾乎所有的主流中國資產——除了前些年高度泡沫化的房子，基本上都逃不開這套國際定價邏輯。甚至房子這個唯一靠中國人自己撐起來的主流資產，也伴隨著主動刺破泡沫，國人信心流失而急速下跌。不過，現在情況逐漸發生了變化。簡單的說，就是中國的確定性越來越強，美西方的確定性卻越來越差。中國這邊，隨著這兩年的整體科技爆發，我們與西方的科技差距正在快速縮小——芯片、AI、醫療設備，這象征著尖端、代表著西方高溢價的領域，我們的追趕速度越來越快，甚至在智能電車、自動駕駛、部分尖端軍事科技等方面，我們還實現了對美西方的反超。而與此同時，我們的產業體系優勢，并沒有因為美西方的制裁而削弱。反而在不斷加強。中國貿易順差不斷擴大并且屢創新高，就是這一點的最佳證明。產業體系的逆勢增長，也就意味著其基礎越來越穩固，反哺科技趕超的能力也越來越強。當然，整體來說，我們科技體系還不能說完全趕超上了美西方。但差距縮小的趨勢卻是明擺著的，而且還呈加速度。再加上產業體系優勢的同步擴大，這意味著從預期的角度，中國很有可能在不遠的將來，建立起之于美西方的科技和產業體系雙重優勢。雙重優勢意味著什么，前面我已經做了解釋和說明。當這兩樣都齊活后，就意味著美西方不僅無法再制裁中國，反而要擔心中國制裁他們，導致他們因為接觸不到先進生產力而越來越落后。當然，這一切現在還沒有實現，但資本市場一向都是買預期。當中國會贏的可能性越來越大，市場預期就越來越強，那全球資金要做的，就是趕緊搭上中國的順風車，通過購買中國資產的方式，來實現未來時間內的保值增值。這是從收益角度來說的。而從風險角度來說。現在中國用自己的努力，不斷強化自身的確定性，而與之相反，美西方的不確定性卻在急速增加：歐洲不用說了，三年俄烏戰爭已經讓它元氣大傷。更要命的是，它已經上了菜單，面臨美俄的瓜分。所以接下來歐洲的掉咖是肯定的，最好的結果也就是淪為二流勢力，差的話甚至散伙崩盤。美國也日子不好過。從宏觀上來說，特朗普已經擺明了要戰略收縮——這意味著美帝霸權體系大幅衰落。而作為一個靠全球嗜血維生的國家，這意味著未來的血包將大幅減少。當然，特朗普戰略收縮的同時，也會把昔日那些血包扒皮抽筋，大割一筆。但且不說這種收割能否順利，就算割到，這也是一次性買賣，從長遠看無法彌補血包丟失的損失。至于割回來的肉，特朗普的說法是用于內部回血，重振美國工業體系的同時保持科技領先。但且不說改革向來風險巨大，失敗可能性遠大于成功。就算特朗普成功了，他締造的新美國，他的那套工業體系和科技，能否斗的過已經是龐然大物，還在加速膨脹的中國，也是很難說的。這意味著從預期的角度，美國的未來存在巨大的不確定性，投資風險大大增加。歐洲已經基本確定完蛋，日韓之流更是提都不用提；美國未來完不完蛋不知道，但從預期的角度來說風險極大。既然有這種預期，基于避險角度，資本也有必要撤離美國——至少是部分撤離。而撤離的資金，除了流向黃金和大宗商品這些硬通貨，其他的只能涌向中國。這是宏觀角度說的。至于微觀角度。我之前已經詳盡分析了，美國今年肯定撐不住了，再加上特朗普與美聯儲的斗法互撕，接下來要么趕緊降息，要么金融危機提前引爆。如果是降息，那中國就可以隨之降息，然后中國經濟反轉加速，全球資本涌入中國；如果是金融危機爆發，那基本面最佳，資產價格又在全球洼地的中國，更是會成為資金的唯一避險地——總之無論美國怎么樣，從今年開始，全球資金都會開始加速流入中國。以上，就正好對應了王外長最近那句：“我們將以中國的確定性，穩住不確定的世界”。而這種全球資金流入，再伴隨著中國自身的政策刺激，必將對中國資產價格產生強勢影響。過去幾年，我們產業升級和科技突破很成功，但整體經濟卻比較頹靡，大部分民眾獲得感為負值，資產價格也一路縮水。而之所以如此，一方面是因為中美金融戰，導致資金外流、流動性緊張，政策層面為了應對金融戰也有意保持克制；另一方面則是產業升級和科技突破需要吞噬大量的資源，國內沒有流出去的資金，大多砸到了這類少數關鍵領域，對其他行業造成了明顯的擠壓效應。但接下來，這兩點都將迎來反轉。產業升級和科技突破雖然還沒最后大功告成，但階段性成果已經出來——也就是說越來越多的領域開始形成自我造血的能力。既然有了部分造血能力，那國家沒必要再像前幾年那樣，為了支持他們而擠壓過多的社會資源。而產業升級和科技突破帶來的信心和確定性增加，結合美西方自身的風險和不確定性增長，又會改變全球資金流向，大量的資金會涌入中國，購買一切他們認為有價值的中國資產。與此同時，中國的政策儲備，也會隨著美國的先撐不住，而獲得施展空間，在未來的時間里加速釋放出來，給市場注入流動性。內部，流動性恢復，老百姓有錢了，企業有錢了；外部，流動性涌入，無論是外資，還是外逃或滯留海外的中國資本都紛紛進來，當這種局面出現，中國資產的價格，就會迎來雙重托舉，所謂強勢反轉，也就水到渠成！而這一切，其實現在已經初見端倪。房市的止跌回穩正在逐步成型——甚至部分有前瞻性的地方政府，還喊出了企穩回升的目標。股市——這段時間美股接連下挫，A股卻一反常態的不受影響、穩步向上；港股科技甚至逆勢大漲，就連納斯達克的中概股，表現都比其他股票要好的多。而這一切，只是個開始，只要宏觀趨勢未出現根本性變化，未來幾年內，中國資產都將迎來逆轉，收獲一波大漲。而持有這些資產的人，也會因此擺脫虧損，獲得豐厚的收益，并在下一歷史階段。成為國家強勢啟動內需，構建經濟內循環的新韭菜——而和別的韭菜不同，當這種韭菜，相信每個人都是打心眼里樂意的。所以，持有中國資產的人，真的不必悲觀，更不要倒在黎明前。拿住它、拿穩它，就是把自己跟國運捆綁，就會在接下來，隨著國運的發達，而跟著上一個階梯。當然，這一切的前提，是你持有的是真正的資產。如果你持有的只是看上去的資產，實際上卻是裹著資產外衣的垃圾，那恐怕你也是吃不到肉的。所以，辨識資產，是接下來，每一個普通人都要學會的技能，就看你能否辨別出黃金和黃銅的區別了。畢竟，在任何時代，投資這個東西，最終考驗的，都是每個人自己的認知。
