《投資者網》周淼

臨近年終，安徽江淮汽車集團股份有限公司（下稱"江淮汽車"，600418.SH）與大眾集團的增資事宜終于告一段落。

此前的12月2日，江淮汽車發布公告稱，大眾中國投資對江汽控股的增資和大眾中國投資、江淮汽車對江淮大眾的增資事項已完成工商登記變更。此后，江淮大眾汽車有限公司正式更名為"大眾汽車(安徽)有限公司"（下稱"江淮大眾"）。

增資完成后，合資公司的總注冊資本從20億元增加至73.55億元。同時，江淮汽車母公司江汽控股將由安徽省國資委、大眾中國投資各持股50%；大眾中國投資、江淮汽車對江淮大眾的持股比例將從各占50%調整為75%和25%。

來源：公司公告

增資背后彰顯"野心"

12月8日，江淮汽車董事長在江淮大眾揭牌儀式上表示，將投資200億元在合肥建設一家產能30萬輛的新工廠，至2023年投產多款基于MEB平臺（大眾全球電動汽車平臺）的新車型。

8日下午，江淮汽車股價盤中漲停，收報10.99元/股。截至目前，其股價已較12月初漲了近14%，較年初則漲了1倍多。與此同時，公司市值也超越200億元。

來源：股價圖

事實上，江淮汽車與大眾的增資事宜由來已久。早在5月底，安徽省國資委、大眾中國投資、江汽控股便達成了合作意向。彼時，受消息影響，江淮汽車股價在5月曾暴漲超80%。

6月12日，上述三方簽署了正式的合作協議。根據規劃，大眾集團承諾向合資公司授予4-5個純電動汽車品牌，目標是在2025年生產20-25萬輛，在2029年生產35-40萬輛。

大眾集團同時承諾，在中國法律允許且取得許可前提下，優先考慮在合資公司生產大眾B級車、C級車等插電混動汽車和燃油車。計劃中的產品將基于其純電動平臺打造。

大眾集團定出的產量目標是否可行？《投資者網》詢問招銀國際分析師白毅陽，其表示，未來很可能形成一個"三足鼎立"的局面。大眾集團將在中國市場與上汽集團、一汽集團和江淮汽車分別有三個合資公司，因此也會做出一系列的平衡。

值得一提的是，上述目標產量規模已經超過上汽大眾安亭、一汽大眾佛山的規模，后兩者的產能均為30萬輛/年。此前有傳聞稱，2019年，大眾集團曾試圖提升旗下合資公司上汽大眾和一汽大眾的股比，結果遭到了拒絕。

目前來看，與其他兩個合資公司相比，江淮大眾的產品定位更低，是以高性價比搏高銷量的。如果對產品定位更低的江淮大眾加大相關投入，很可能會改善大眾受上汽、一汽兩大集團牽制的現狀，進而提升其在中國市場的份額。

對此，上述分析師稱，對于大眾集團來說，江淮汽車也是一個用來牽制的棋子。在合作達成后，大眾集團可能會將此作為與一汽和上汽談判的籌碼，未來1-2個月可能也會有一系列動作。

事實上，江淮大眾并不是第一個進行股權變更的合資企業。隨著外資股比限制政策的放開，越來越多的跨國車企開始提高在華合資企業股比。比如寶馬集團對華晨的持股比例提升至75%，戴勒姆也有意將北京奔馳持股比例提升至65%。

自主品牌或被弱化

江淮汽車2001年上市時以生產銷售汽車底盤為主，后來在商用車、重卡及乘用車業務板塊拓展，2016年正式進入新能源汽車領域。2017年年底，江淮汽車與大眾汽車成立江淮大眾，從事新能源汽車研發制造等業務。

自成立以來，江淮大眾表現一直較為平淡。2018年4月，江淮大眾發布首款合資新能源品牌思皓，不過直至2019年思皓E20X才正式上市。有相關媒體報道，延遲上市的原因是被認為"成品技術質量不過關"。

資料顯示，思皓E20X為小型純電SUV，續航里程為402公里，電池容量達到49.5千瓦時，兩款車型補貼后售價區間為12.80-13.80萬元。有業內人士質疑，該車型在外形、配置等方面與江淮iEV7S極為相近，只是換上了思皓的logo，卻貴了2萬元左右。

此前的9月，江淮汽車首次發布了乘用車思皓品牌，同時推出首款燃油車思皓X8，據介紹，未來乘用車思皓將全面對標大眾MQB平臺。有意思的是，思皓X8并未使用其他乘用車"JAC"的標志，而采取了合資品牌思皓的"閃電"標志。

在11月的廣州車展上，該品牌展示了多款車型，不過有業內人士宣稱，其車型大多為江淮品牌燃油車和新能源車"換標"而來。

《投資者網》通過官網發現，目前江淮汽車和江淮大眾的官網均有"思皓"的車型在售。江淮汽車官網展現的是思皓X8和思皓A5，而江淮大眾官網展現的則是思皓E20X。

這是否意味著，思皓會取代江淮汽車母品牌JAC，并成為江淮、大眾共有且唯一的乘用車品牌？

對此，《投資者網》詢問白毅陽，其表示，目前仍未有官方消息披露思皓品牌究竟歸于哪方。但如果未來乘用車的車標全部更換的話，江淮乘用車的品牌可能就消失了。而那時江淮汽車或將成為大眾集團的代工廠。

也有業內人士透露，目前江淮大眾并未有產品在售，而思皓品牌已經被出售。《投資者網》咨詢其客服得知，目前思皓E20X已經不生產了，未來純電動車思皓E40X將會在江淮旗下出售。

對于江淮汽車與大眾汽車的合作，業內有觀點稱，大眾選擇江淮是為了滿足中國新能源的雙積分需求，而江淮則是想借助大眾的"血統"打翻身仗。不過從目前情況看，全新開發的電動車型將與江淮不再有綁定關系，大眾將在研發到生產等環節上有絕對主導權。

對于未來的發展戰略是否會弱化其自主品牌，《投資者網》曾向江淮汽車致電，對方表示不方便接受采訪。

銷量不佳轉型坎坷

《投資者網》梳理資料發現，這不是江淮汽車首次與車企品牌合作。早在2016年4月，江淮汽車與國產電動車蔚來達成規模百億元的站略合作，負責代工生產蔚來的車型。

不過由于江淮汽車從未有生產高端車的工藝和經驗，旗下最貴的乘用車售價為23-34萬元，而其代工的蔚來售價卻高達54.8萬元，這場合作一度飽受業內質疑。

彼時，業內普遍認為，立足于高端市場的蔚來選擇江淮汽車是為了一紙新能源造車資質。隨后，蔚來更是相繼和長安汽車、廣汽汽車達成戰略合作，似乎也印證了這一說法。

然而，無論與蔚來還是大眾集團合作，江淮汽車一直未能擺脫困局。2016年，江淮汽車的銷量達到64.33萬輛的巔峰，之后便迅速下滑，2017年至2019年分別只有51.09萬輛、46.24萬輛和42.12萬輛，其乘用車業務更是領跌各大細分市場。

低迷的銷量也拖累了業績。數據顯示，2018年，江淮汽車凈虧損額高達7億元以上。事實上，2017年以來，江淮汽車扣非凈利潤便一直為負，依賴于政府的多重補貼，才免于"ST"。

今年前三季度，江淮汽車總營收401億元，同比增加7.7%。但是利潤卻快速下滑，凈利潤為0.42億元，同比下降65.18%；扣非凈利潤則虧損了9.1億元，同比下降985.12%。

江淮汽車發布的產銷快報顯示，今年11月銷量4.11萬輛，同比增長23.67%；前11月累計銷量達41.67萬輛，同比增長7.72%。其中新能源汽車乘用車純電動板塊11月銷量5820輛，同比增長120.79%；前11月累計銷量為4.25輛，同比下滑22.87%。

不過整體來看，新能源汽車的銷量占江淮汽車總銷量的比重仍然較小，且累計銷量大不如前。隨著新能源汽車市場持續火熱，傳統燃油車企的日子或愈發不好過。而選擇依靠合資品牌"逆襲"的江淮汽車能否如愿，還有待時間檢驗。