《投資者網》喬丹

過去一年，黃金的價格一路從年初的347元/克最高漲至449元/克，后在2020年8月份有所回落，目前，黃金的價格維持在385元/克上下。受金價上漲的利好，周大生（002867.SZ）素金產品的毛利及品牌使用費拉升了公司的整體毛利額。

周大生品牌使用費的收款對象為線下加盟商，公司超過50%的營收源于向加盟商收取的加盟費及產品差價。對比周大生的可觀業績，加盟商的日子則相對難過。2020年三季度，周大生的加盟店關閉了306家，降幅同比去年增長了一倍。周大生自營店的經營情況也不樂觀，門店凈增減數量常年為負。線下自營業務營收同比下滑41%。

不同于線下業務的慘淡光景，周大生的線上業務欣欣向榮，同期營收同比增長了104%，周大生在財報中解釋稱系“更加重視電商渠道的發展”所致。但《投資者網》卻發現，公司同款商品，線上價格比線下便宜了超過一半，在此局面下，線上會輕易掠奪線下渠道的市場份額，而線上旗艦店是公司的自營店，線下自營店的盈虧由公司承擔，那自負盈虧的加盟商們該作何舉措？周大生下調商品在線上的售價時，是否考慮過加盟商的利益？對此，周大生回應《投資者網》稱，網絡平臺購物因為缺少門店人員面對面的服務和賣場體驗，價格會更實惠一些，這是消費者所認可的。周大生堅持與加盟商互利共贏的經營理念，“而且加盟店是我們渠道的主體，維護好加盟商加盟店的利益更符合公司的利益。”

有部分同款商品價差50%

周大生的主要產品包括鉆石鑲嵌首飾及素金首飾，產品面向中高端市場。目前的銷售渠道包括自營和加盟。自營渠道包括線上旗艦店及線下自營專柜、門店，而加盟則只限于線下門店。

近幾個月，周大生頻頻被消費者投訴存在價格亂象。

2020年12月20日，消費者李玉（化名）在黑貓投訴上稱，其于12月19日在海南三亞吉陽區某周大生專柜購買了一款環游尋夢金Au750鉆石項鏈，金重0.487克，購買價格為1668元。而后李玉在周大生天貓旗艦店發現同款商品折后1194元，前后價差28%。

圖片來源：李玉提供

《投資者網》根據李玉提供的產品圖片及型號，確在周大生天貓旗艦店上搜索到了同款商品，該商品在2021年1月30日的券后售價為1345元，不同之處在于，天貓旗艦店售賣的商品克重約1克。

圖片來源：周大生天貓旗艦店

李玉的經歷并非孤例。

2020年12月10日，消費者張林（化名）在黑貓投訴上表示，其在重慶市黔江區城東街道某周大生珠寶專賣店購買了一款足金項鏈，購買價格為3442元，晚上便發現周大生天貓旗艦店該款商品的售價為2504元，且總質量比實體店還重了1.5g，但價格卻便宜了938元。“如果說是天貓旗艦店的雙十二活動，那我在門店同一天時間購買，前后不過幾小時，店鋪告知我沒有任何優惠活動，可天貓旗艦店有表明，線下門店和天貓旗艦店同步。這不是欺騙消費者嗎？”張林在投訴內容里如是質疑。

目前，李玉及張林的這兩條投訴，在周大生回應后投訴進度顯示已完成。但也有消費者訴求未被周大生受理。譬如消費者王欣。

根據投訴內容，王欣（化名）于2020年11月21日購買了一款金Au750鉆石手鏈，主石為0.04ct，金重為1.028g，購買價格為2498元，購買門店為江蘇省南京是江寧區某周大生專柜。但在兩周后，王欣發現該款商品在周大生官方旗艦店僅售1186元，比其購買價格便宜了52%。對此投訴。周大生在12月14日在黑貓投訴上回應王欣“已收到材料并轉交給售后，會與門店溝通并在1-2天內安排專人聯系”，但王欣在12月18日補充投訴稱“聯系柜姐也不幫我解決，后臺也沒人聯系我說怎么處理”。

圖片來源：王欣提供

王欣購買的這款金Au750鉆石手鏈鑲嵌的鉆石為0.04ct，即0.04克拉，《投資者網》發現該款商品在周大生天貓旗艦店上亦有在售，截至2021年1月30日，主鉆分數為4.3分（0.043克拉）的18cm18k白金/玫瑰金手鏈原價2121元，其中，白金手鏈參與了促銷活動，券后售價為1590元。但區別在于，天貓旗艦店售賣的商品克重約0.9克，而王欣購買的商品相比其重了0.128g，而王欣購買當日的金價約391元/克，價值50元的金價差額，何以就能產生52%的貨款差價？且天貓旗艦店的商品在克拉數上相比王欣所購還重了0.003克拉。

對于價差問題，周大生回應《投資者網》稱，公司線上線下通用產品的定價方式是保持一致的。但因為珠寶產品受貴金屬和鉆石材料影響，成本本身有差異，再者平臺促銷時會疊加優惠，可能會產生極個別產品售價和門店差異較大的現象。

截至2021年1月30日，黑貓投訴上有關周大生的投訴結果達173條，投訴內容除了“線上線下價格差異大”外，還包含“套路消費”、“黃金1018元/克”、“商品質量不好”、“不予開發票”等。

超50%的營收倚賴加盟業務

《投資者網》觀察到，目前周大生天貓旗艦店商品的折扣在5-8折，公司線上門店可以通過實惠和便利贏得商機，那么，營業成本相對較大的線下自營及加盟門店經營情況分別如何呢？

周大生加盟店內的商品定價與自營線下店一致。二者的區別在于，公司對自營店的產品和經營擁有控制權和所有權，享有店面產生的利潤，同時承擔店面發生的所有費用和開支。而加盟店在繳納加盟費及品牌使用費等費用后，其人員、資金、財務、經營和管理均獨立于公司。

根據周大生財報，2020年上半年，公司新增的自營門店及加盟門店分別為4家、145家，分別新增營業面積267平方米、1.5萬平方米，分別新增營收140萬元、1.1億元，按照坪效來算，自營門店及加盟門店的坪效分別為5243元、7653元，自營業務擁有供貨成本低、無加盟費優勢，為何自營門店的坪效比加盟門店還低？對此，周大生回應《投資者網》稱，“自營營收是門店零售額，加盟營收是加盟店首批鋪貨、日常進貨和管理服務費用。”但從公司的回答來看，加盟業務收取的加盟費、產品差價、品牌使用費等，雖然為周大生貢獻了更多的營收，但顯然也造成了加盟商更大的負擔，從線下門店的大舉潰退來說，加盟門店的金飾零售業務似乎難以盈利。

2020年三季度，公司累計營收33億元，同比下降12%。其中，自營線下、自營線上、加盟業務分別營收5億元、7億元、19億元，分別占比15%、20%、59%。一直以來，加盟業務都是公司的營收大頭。2017年至2020年上半年，周大生自營線下的營收分別為10億元、11億元、10億元、3億元，分別占比26%、23%、20%、19%；自營線上的營收分別為28億元、3.4億元、5億元、3.8億元，分別占比7%、7%、9%、23%；加盟業務的營收則分別為24億、32億元、36億元、8.5億元，分別占比63%、66%、66%、51%。

從以上數據可以看出，周大生的自營線下業務近4年都處于營收滯漲的狀態，且在2020年已被線上業務趕超。另外，公司的線下自營店近幾年也是關店不斷，2016年至今，線下自營門店的凈增減量除了在2018年為正外，其他年份均為負數。此外，營業成本相對高昂的加盟店同樣也難言樂觀。近三年公司加盟店的關店數量持續增加，累計關店775家。

在加盟模式中，公司的經營能力至關重要，而存貨周轉率是經營能力的核心指標，它反應的是經營效率。2017年-2019年，周大生的存貨周轉率分別為1.38、1.37、1.34，而同期周生生（00116.HK）則為1.8、1.9、1.58，同期老鳳祥（600612.SH）則為4.99、4.99、4.47。

雖然公司的加盟店頻頻關閉，但仍有新的加盟商入局，2020年三季度，雖然公司的加盟店減少了306家，但新增的加盟店達341家，而隨著公司開始發力線上業務，二者是否會形成左右手互博的局面？對此，周大生回應《投資者網》稱，線上銷售產品和門店產品規劃本來就有很大區分，無論是產品款式上還是價位上，更多的是存在互補性，更加方便消費者在線上和線下選擇和交易。而線上線下融合是新零售發展的趨勢，其線上業務也擔負宣傳品牌、推廣產品、培養潛在客戶、引流終端的責任。