《投資者網(wǎng)》潘婉瑜

1月31日，鳳祥股份發(fā)布的2020年業(yè)績(jī)預(yù)告稱，與2019年度8.34億元人民幣凈利潤(rùn)相比，預(yù)計(jì)2020年度溢利將減少至約1.6至2億人民幣，減幅約76%至81%。

值得留意的是，雖然鳳祥股份業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑，但公司前腳才跨入港股市場(chǎng)短短不到一年的時(shí)間，便打算“回歸”A股市場(chǎng)了。

1月29日，山東鳳祥股份有限公司（下稱“鳳祥股份”，09977.HK）發(fā)布公告稱，董事會(huì)已批準(zhǔn)公司啟動(dòng)A股上市的相關(guān)籌備工作。截止1月29日，鳳祥股份已向山東證監(jiān)局提交A股上市輔導(dǎo)申請(qǐng)，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合。

如果此次成功回A，鳳祥股份將成為雞肉食品制造領(lǐng)域首家“A+H”上市公司。此前，公司剛剛于2020年7月16日在港交所主板上市。

公開資料顯示，鳳祥股份于2010年在山東成立，目前是我國最大的一體化白羽雞肉出口公司，主要從事生產(chǎn)及推廣各種深加工雞肉制品，公司的主要產(chǎn)品包括深加工白羽雞雞肉制品，生產(chǎn)肉制品及雞苗等。公司出口的海外客戶分布在日本、馬來西亞、歐盟、韓國、蒙古及新加坡等市場(chǎng)。

營收增長(zhǎng)VS凈利潤(rùn)大幅下滑

1月31日，鳳祥股份發(fā)布2020年業(yè)績(jī)預(yù)告稱，截至2020年12月31日，與2019年度8.34億元人民幣凈利潤(rùn)相比，預(yù)計(jì)2020年度溢利將減少至約1.6至2億人民幣，減幅約76%至81%。

公司表示，2020年盈利下滑的主要原因?yàn)椋?，由于雞苗價(jià)格大幅下滑，且公司主動(dòng)大幅減少雞苗產(chǎn)銷量，雞苗業(yè)務(wù)溢利減少；2，雞肉價(jià)格大幅下降，公司生雞肉制品之平均售價(jià)降低，雞肉制品毛利減少；3，銷售、營銷、推廣及研發(fā)費(fèi)用因公司增加對(duì)其新零售業(yè)務(wù)的資源投資而增加。

把時(shí)間拉長(zhǎng)來看，鳳祥股份2020年業(yè)績(jī)波動(dòng)顯得較為明顯。2019年及截止2020年6月30日，鳳祥股份的營收分別為39.26億元及19.03億元，同比分別增長(zhǎng)23%及13.2%；凈利潤(rùn)為8.37億元及1.45億元，同比增長(zhǎng)510%及下滑57%。上述數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，鳳祥股份業(yè)績(jī)營收實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的同時(shí)，凈利潤(rùn)已出現(xiàn)大幅下滑的跡象。

無獨(dú)有偶，鳳祥股份同行業(yè)的其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在同期也出現(xiàn)營收及凈利潤(rùn)均下滑的跡象，例如：圣農(nóng)發(fā)展及仙壇股份2020年中報(bào)顯示，期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)營收增速-0.82%及-1.23%，凈利潤(rùn)增速-21%及-34%。

對(duì)此，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，在前兩年豬周期不正常的情況下，雞肉迎來了市場(chǎng)良機(jī)，不過，從去年下半年開始，隨著整個(gè)豬周期的正常化，雞肉產(chǎn)品迅速陷入了新一輪的低價(jià)困局。“不過，未來國家將會(huì)扶持一批特大型的養(yǎng)雞企業(yè)。”他補(bǔ)充道。

香頌資本董事沈萌向《投資者網(wǎng)》表示，雞肉和豬肉屬于可以相互替代的動(dòng)物蛋白產(chǎn)品，當(dāng)豬肉價(jià)格受豬瘟影響導(dǎo)致供給萎縮后，對(duì)雞肉的價(jià)格也形成帶動(dòng)和支撐，間接提高雞肉企業(yè)的業(yè)績(jī)，“但是，隨著豬瘟影響減弱，豬肉價(jià)格波動(dòng)回歸傳統(tǒng)的豬周期，雞肉及雞肉調(diào)理品的價(jià)格可能一樣會(huì)受到抑制。”

《投資者網(wǎng)》致函公司董事會(huì)主席劉志光，問詢鳳祥股份將如何改善凈利潤(rùn)下滑現(xiàn)狀，但并未收到對(duì)方回復(fù)。

資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期高于行業(yè)均值

《投資者網(wǎng)》梳理財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，除了公司業(yè)績(jī)近期出現(xiàn)波動(dòng)較大，鳳祥股份的資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期高企也值得關(guān)注。

截止2020年6月30日，公司的資產(chǎn)負(fù)債率為55.7%。盡管相較2017-2019年期間的127.9%、104.2%及60.4%有所下降，但仍高于行業(yè)平均水平（同期，圣農(nóng)發(fā)展及仙壇股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為34.17%及18.3%）。

鳳祥股份資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期高企的原因是什么？公司的償債能力如何？就此，朱丹蓬認(rèn)為，雞和豬一樣都有生長(zhǎng)周期，會(huì)對(duì)資金占用程度較高，這注定了行業(yè)內(nèi)企業(yè)整體負(fù)債率偏高，“屬于正常現(xiàn)象”。

不過，博大金融集團(tuán)非執(zhí)行主席、大中華區(qū)資深金融專家及投資銀行家溫天納則表示，“農(nóng)業(yè)化生產(chǎn)企業(yè)的負(fù)債率偏高，這其實(shí)并不是特別理想的現(xiàn)象，因?yàn)檫@在一定程度上會(huì)把回報(bào)率壓低。從投資角度來看，這樣企業(yè)的利息支出是筆不小的數(shù)目，這會(huì)對(duì)公司的營業(yè)額和凈利潤(rùn)產(chǎn)生直接影響。隨著新冠疫情持續(xù)，市場(chǎng)對(duì)生鮮食品的需求會(huì)出現(xiàn)若干改變，這是投資者需要留意的趨勢(shì)。此外，從冰鮮制品的運(yùn)輸成本角度來看，也會(huì)加重。這些都會(huì)增加雞肉制品企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。”

沈萌向《投資者網(wǎng)》透露，負(fù)債率高的企業(yè)如果遇到周轉(zhuǎn)率低流動(dòng)性差，容易造成“經(jīng)營性休克”，“而農(nóng)牧企業(yè)因?yàn)槿谫Y門檻高于一般制造業(yè)，資金鏈要更緊繃，也難以降低負(fù)債率，因此容不得任何風(fēng)吹草動(dòng)，如果出現(xiàn)任何雞瘟或禽流感等疫病，就可能很快導(dǎo)致企業(yè)陷入困境。”

除了資產(chǎn)負(fù)債率較高外，作為業(yè)內(nèi)出口量及收入位居業(yè)內(nèi)前列的鳳祥股份，近期其雞肉制品的出口業(yè)績(jī)也引發(fā)投外界的關(guān)注。

疫情之下出口銷售收入上漲乏力

根據(jù)沙利文報(bào)告，在內(nèi)地白羽雞肉出口企業(yè)中，就出口收入計(jì)，公司于2018年排名第一，市場(chǎng)份額為8.6%（按產(chǎn)生的出口收入計(jì)量）；就2018年出口量計(jì)，市場(chǎng)份額為10.4%（按產(chǎn)生的出口量計(jì)量）。同期，在白羽雞肉出口商中，五大參與者占2018年中國總出口收入的29.9%及2018年中國出口總量的28.7%。

換言之，2018年，公司在出口量及收入上均排名第一。不過，2020年在新冠疫情影響之下，公司的出口銷售表現(xiàn)如何？能否繼續(xù)保持我國出口市場(chǎng)份額第一的地位？

公司財(cái)報(bào)顯示，截止2020年6月30日，公司的出口銷售收入為4.5億元，同比僅增長(zhǎng)1%。不過，同花順數(shù)據(jù)顯示，同期的圣農(nóng)發(fā)展出口銷售收入為2.2億元，同比減少21%；仙壇股份則逆襲拓展海外市場(chǎng)，但銷售額僅為22.3萬元，占其總收入的比例幾乎可忽略不計(jì)。

也就是說，2020年在疫情之下，業(yè)內(nèi)企業(yè)的出口業(yè)績(jī)大多呈現(xiàn)下滑現(xiàn)象。

對(duì)此，朱丹蓬表示，新冠疫情對(duì)2020年及未來的進(jìn)出口影響都非常大，“整個(gè)雞肉制品行業(yè)基本上都是把國內(nèi)大循環(huán)與國內(nèi)國際雙循環(huán)作為一個(gè)新的戰(zhàn)略，目前較多雞肉制品企業(yè)的主要銷售市場(chǎng)還是以國內(nèi)大循環(huán)為主。”

值得注意的是，疫情期間，公司雞苗業(yè)務(wù)的盈利大幅下降。截止2020年6月30日，雞苗的銷售毛利為人民幣1690萬元，同比下滑88%。

公司就此表示，主要由于公司主動(dòng)提前淘汰老齡雞群，引進(jìn)新父母代種雞苗，減少當(dāng)期雞苗產(chǎn)量；另外，受疫情影響，每只雞苗銷售價(jià)格為2.9元，同比下降57.1%及公司主動(dòng)減少對(duì)外雞苗銷售數(shù)量，增加自養(yǎng)數(shù)量。