近日，溫氏食品集團股份有限公司（下稱“溫氏股份”）發布公告稱，2020年實現營業收入749.35億元，同比增長2.45%；實現歸母凈利潤74.11億元，同比下降46.94%。

其中，公司肉雞銷售10.51億只（含毛雞、鮮品和熟食），同比增長約13.6%，實現收入232.98億元，同比下降10.02%；銷售肉豬954.55萬頭（含毛豬和鮮品），同比下降48.45%，實現收入398.30億元，同比微漲0.72%。

針對凈利下跌，溫氏股份稱，主要原因是受活禽市場供給過剩和新冠肺炎疫情等因素的影響，活禽銷售價格較上年同期大幅下降。報告期內，公司銷售肉雞10.51億只（含毛雞、鮮品和熟食），肉鴨5692.80萬只（含毛鴨、鮮品），毛雞、毛鴨銷售均價分別同比下降21.79%、32.94%，養雞、養鴨業務利潤同比大幅下降，出現較大虧損。

公開資料顯示，溫氏畜禽養殖業務目前以養豬、養雞為主，養牛、養鴨、養鴿等為輔，主要采用“公司+家庭農場”模式，實行產業鏈全程管理的一條龍生產經營模式。

截至2月26日A股收盤，溫氏股份股價為18.17元/股，總市值1158.06億元。

四季度虧損8億

溫氏股份創立于1983年，于2015年11月在深交所上市，是一家以畜禽養殖為主業、配套相關業務的農牧企業集團，目前在全國20多個省（市、自治區）擁有270多家控股公司、5萬戶合作家庭農場。最新數據顯示，豬企“新龍頭”牧原股份市值為溫氏股份近四倍。

溫氏股份實際控制人為溫氏家族，包括溫鵬程、溫均生、溫志芬、溫小瓊、梁煥珍、伍翠珍、溫子榮、陳健興、劉容嬌、孫芬、古金英共11人，其中，溫鵬程為第一大股東，持有公司4.08%的股權。牧原股份實際控制人為秦英林和錢瑛，兩人合計持有公司56.23%的股權。

值得注意的是，溫氏股份去年前三季度凈利潤為82.41億元，同比上漲35.44%。據此測算，溫氏股份在第四季度出現近8億元的虧損。

對此，溫氏股份表示，公司在2020年度四季度生產經營正常。根據慣例和有關會計準則，因為計提調整事項，影響了部分利潤，主要原因如下：一是提取了約9-10億元年終績效獎金；二是提取了約11-12億元合作農戶長效激勵基金；三是提取了約5-6億元資產減值損失；四是計提捐贈支出及其他約2.5億元。上述計提調整項目中有幾項是為了鞏固經營基礎、農戶合作關系，增強發展后勁，該等計提預計今后會大幅減少。

2019年，溫氏股份取得了上市以來的最好業績。這一年，溫氏股份實現營業總收入731.20億元，同比增長27.75%；歸母凈利潤139.67億元，同比增長252%。

此外，報告期內該公司銷售肉雞9.25億只，銷售收入258.92億元；銷售肉豬1851.66萬頭，銷售收入395.45億元，出欄量在上市豬企中位列第一。

對于2019年的業績上漲，溫氏股份稱，報告期內，公司養雞和養豬業務收入及盈利同比上升。此外，公司金融投資業務穩健增長，財務投資業績同比上升。

“養豬大年”

2020年是“養豬大年”，多家上市豬企實現大幅預盈。牧原股份公告稱，預計2020年歸母凈利潤為270億至290億元，同比增長341.58%至374.29%；正邦科技公告，預計2020年歸母凈利潤為56億元至61億元，同比增長240%至270.36%；天邦股份預計2020年歸母凈利潤31.5億元至33億元，同比增長3037.37%至3186.77%。

具體來看，生產模式方面，溫氏股份、正邦科技等生豬養殖企業，采取公司+農戶（或家庭農場）的模式，即公司提供核心技術、資金，農戶提供勞動力及土地。公司負責豬品種繁育、種苗生產、產品銷售等環節的管理，向合作農戶提供豬苗、飼料、藥物、疫苗及其生產過程中的飼養管理、疫病防治、環保處理等關鍵環節技術支持和服務。

與此同時，合作農戶負責在自有土地上建設商品肉豬的生產欄舍，按公司技術和管理標準進行規范飼養。商品肉豬飼養到上市年齡后，公司回收商品肉雞和商品肉豬進行統一銷售，并按委托養殖合同約定的方式與合作農戶結算委托養殖費。這種合作式的養殖模式可以減少生產投入，規模擴張速度較快，弊端則是毛利較低，產品可控性較弱。

生豬養殖行業“新龍頭”牧原股份采用大規模一體化自養模式，該公司已形成生豬育種、種豬擴繁、商品豬飼養、生豬屠宰為一體的完整閉環式生豬產業鏈。此外在養殖形式上，公司采用樓房養豬的方法，在提升安全性的同時，可以更有效利用養殖用地。

2020年上半年，溫氏股份和正邦科技生豬養殖業務毛利率分別為38.39%和35.72%，低于牧原股份的63.27%。

透鏡公司研究創始人況玉清認為，溫氏股份的收入結構里，雖然豬肉占比最高，但公司還有禽類收入，而且他們在養豬擴張上比較保守，所以反映在風口來時，股價可能不是漲得最快的，但潮水退去時，也不會是跌得最狠的。牧原幾乎所有收入全部來自養豬，而且風格最激進、擴張最快，所以它的表現跟溫氏相反。

業績分化

自溫氏股份上市以來，2015年至2020年商品肉豬（含毛豬和鮮品）銷量分別為1535.1萬頭、1712.7萬頭、1904.17萬頭、2229.70萬頭、1851.7萬頭、954.55萬頭。其中，2018年銷售肉豬的數量為2229.70萬頭，為史上最高。

2019年，公司肉豬銷量同比下降16.95%，溫氏股份稱，主要是公司上半年調整了投苗與銷售計劃、下半年加大種豬選留以及提升肉豬體重所致。2020年豬肉銷量下滑，公司稱是因為總體投苗減少、加大種豬選留以及提升肉豬體重所致。

IPG首席經濟學家柏文喜告訴時間財經，對比來看，溫氏肉豬業務確實增長乏力而牧原股份飛速發展，但這一點未必證明“公司+農戶”這一模式出了問題，可能與溫氏的戰略調整有關系，減少了肉豬投苗并延長了存欄時間、加大了留種力度從而導致出欄量和銷量的下降。“公司+農戶”養殖模式屬于相對的輕資產模式，在市場向好的情況下更容易擴張規模，但是溫氏股份2019-2020年肉豬業務卻呈現下降與增長乏力態勢。

2019年初，牧原股份市值約為600億元，目前已飆至4282億元，增長約6倍。與此同時，溫氏股份則從1400多億元跌到1158億元，蒸發約200億元。

柏文喜認為，牧原股份的高增長，一方面是抓住了近年來肉豬市場供應短缺的機會，以豐沛的利潤形成了牧原股份良好的基本面，從而支撐了股價與市值的增長；另一方面，牧原股份持續的高增長也向市場傳達了其可持續增長與自我發展的能力，獲取了資本市場的增長溢價，更加推高了股價與市值。

財報顯示，溫氏股份并非單一的豬肉企業，其主要業務是黃羽肉雞和商品肉豬的養殖和銷售，兼營肉鴨、奶牛、蛋雞、鴿子、肉鵝的養殖及其產品的銷售。2019年在非洲豬瘟疫情影響下，公司肉豬銷售數量雖有下降，但肉雞、肉鴨銷量均增長超過20%。豬肉價格大幅上漲也拉動了禽肉同步上漲，因此業績增長較為明顯。

而到2020年，由于活禽市場供給過剩和新冠肺炎疫情等因素的影響，活禽銷售價格較上年同期大幅下降，公司養雞、養鴨的業績利潤同比大幅下降。與此同時，報告期內溫氏股份的肉豬銷量呈直線下滑，盡管豬肉價格上漲，但是僅是持平往年業績。

重慶鄉村振興研究院相關人士告訴時間財經，溫氏股份最大的問題出在管理層，家族企業痼疾和管理松散從始到終伴隨溫氏的瓶頸問題。非洲豬瘟是個導火線，只有西南片區有效保持了種豬，也是接下來溫氏度過難關的底牌。非洲豬瘟過程中，甚至之后超級豬周期中，越早抓種豬底牌的，越能在新的產業格局中勝出，對于頭部企業，這是事關生死的戰略選擇問題。溫氏在生產模式方面有相對優勢，也很成熟，目前最需要的是股權和制度改革。

作者：向雨