3月4日晚，蒙牛進(jìn)一步增持上海妙可藍(lán)多食品科技股份有限公司（下稱"妙可藍(lán)多",600882.SH）至9.93%，這已是自蒙牛公告入主公司以來的第三次增持。當(dāng)日，公司股價(jià)下跌2.18%。

其實(shí)，半年前蒙牛已表態(tài)撤出這筆交易，但從2020年年末開始，蒙牛開始定增認(rèn)購(gòu)、頻頻增持，最近還表示："未來12個(gè)月內(nèi)還計(jì)劃繼續(xù)增持股份不少于100萬(wàn)股。"

在此期間，妙可藍(lán)多的定增價(jià)格也經(jīng)歷了"低價(jià)--高價(jià)--低價(jià)"的波動(dòng)，背后是蒙牛執(zhí)意謀求妙可藍(lán)多控股權(quán)的脈絡(luò)。

2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，妙可藍(lán)多營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)為27.5億-28.5億元，歸母凈利潤(rùn)為5500萬(wàn)元-7500萬(wàn)元，同比增加186%-290%。

蒙牛舉牌妙可藍(lán)多

自春節(jié)開市以來，妙可藍(lán)多市場(chǎng)表現(xiàn)一般。2月18日至3月4日，該股從70元/股的高位下跌至51.7元/股，市值從272億元蒸發(fā)至215億元。

3月4日晚，一則蒙牛舉牌的消息傳出，次日妙可藍(lán)多走低的股價(jià)有所企穩(wěn)。

公告顯示，2020年12月24日至2021年3月4日期間，蒙牛累計(jì)增持妙可藍(lán)多2076萬(wàn)股股份，占總股本5%。本次增持后，蒙牛擁有妙可藍(lán)多9.93%股權(quán)。

此前不久，妙可藍(lán)多還在被利空消息籠罩。

因股東存在違規(guī)減持行為，上交所今年2月23日對(duì)妙可藍(lán)多股東劉木棟予以通報(bào)批評(píng)。上交所表示，對(duì)于上述紀(jì)律處分將通報(bào)證監(jiān)會(huì)，并記入上市公司誠(chéng)信檔案。

該事件源起于2020年8月21日，妙可藍(lán)多公告稱，股東劉木棟、王永香合計(jì)違規(guī)減持股票約1236.72萬(wàn)股，占妙可藍(lán)多總股本的3.02%。

起初在2020年1月，劉木棟、王永香等人與蒙牛集團(tuán)簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》648.8萬(wàn)股。此后二人繼續(xù)減持且未按規(guī)定預(yù)先披露減持計(jì)劃。

上交所指出，通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式減持股份并導(dǎo)致股份出讓方不再具有上市公司大股東身份的，股份出讓方應(yīng)當(dāng)在減持后6個(gè)月內(nèi)繼續(xù)遵守預(yù)先披露的相關(guān)規(guī)定。

對(duì)于出現(xiàn)股東違規(guī)減持行為，妙可藍(lán)多方面解釋稱："此次減持并非主觀故意違規(guī)，主要系相關(guān)人員對(duì)減持相關(guān)規(guī)定認(rèn)知解讀不充分。"

雙方"暫時(shí)分手"的背后

伴隨著股東違規(guī)減持，是蒙牛對(duì)妙可藍(lán)多的態(tài)度的捉摸不定。其先后兩次計(jì)劃通過定增成為戰(zhàn)略投資者，其中一次又放棄認(rèn)購(gòu)，劉木棟、王永香兩人正是妙可藍(lán)多股權(quán)與蒙牛產(chǎn)生交集的對(duì)手方。

2020年3月，妙可藍(lán)多宣布擬發(fā)行不超過5870.7萬(wàn)股股票，募集資金總額不超過8.9億元。按照預(yù)案，蒙牛集團(tuán)將以15.16元/股的價(jià)格，耗資3.15億元認(rèn)購(gòu)2078萬(wàn)股。

蒙牛入股的消息刺激了妙可藍(lán)多的股價(jià)。5個(gè)月后，定價(jià)由此前的15.16元/股增長(zhǎng)至35.2元/股。據(jù)妙可藍(lán)多2020年8月23日更新的定增預(yù)案，此時(shí)發(fā)行數(shù)量由5870.7萬(wàn)股減少至1633.5萬(wàn)股，募資總額從8.9億元驟降至5.75億元。

這也就意味著，蒙牛要用更高的單價(jià)，去換得更少的股權(quán)。隨后妙可藍(lán)多宣布，蒙牛集團(tuán)退出了對(duì)妙可藍(lán)多的非公開發(fā)行股票認(rèn)購(gòu)，由實(shí)控人柴琇旗下的廣訊投資"接盤"。

在蒙牛集團(tuán)宣布"撤退"兩日前，妙可藍(lán)多公告稱，股東劉木棟、王永香于2020年5月至8月減持3.02%股份，與其擬轉(zhuǎn)讓給蒙牛集團(tuán)的股份占比相當(dāng)。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為:"妙可藍(lán)多控股股東曾受困于資金問題，而隨著股價(jià)上漲，債務(wù)問題得到緩解，蒙牛謀求控股權(quán)的可能性變低，這可能是導(dǎo)致雙方暫時(shí)'分手'的主要原因。"

值得一提的是，妙可藍(lán)多首次公布定增方案時(shí)，公司正處于"虛增財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)"的輿論風(fēng)暴中。

2020年3月，妙可藍(lán)多控股股東柴琇及財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事會(huì)秘書白麗君收到上海證監(jiān)局警示函。包括未對(duì)其中兩筆資金占用進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，虛增2019年一季報(bào)、半年報(bào)及三季報(bào)的貨幣資金，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表存在虛假記載，未能真實(shí)反映公司的財(cái)務(wù)狀況。

奶酪行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈

當(dāng)下，從國(guó)內(nèi)奶酪行業(yè)的未來前景來看，不難理解為何蒙牛對(duì)這筆交易青睞有加。

據(jù)中國(guó)農(nóng)業(yè)科學(xué)院農(nóng)業(yè)信息研究所最新發(fā)布報(bào)告稱，2028年我國(guó)人均奶酪消費(fèi)量有望達(dá)到0.5千克，是目前消費(fèi)水平的5倍。屆時(shí)，我國(guó)零售奶酪終端上市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將達(dá)到300億元。

面對(duì)行業(yè)前景，越來越多的乳企加入了這條賽道。2021年初，君樂寶新增了一家對(duì)外投資的奶酪生產(chǎn)企業(yè)；三元?jiǎng)t舉辦了2020-2021年度三元奶酪發(fā)展共享會(huì)，正式將奶酪業(yè)務(wù)納入公司"戰(zhàn)略級(jí)"的項(xiàng)目，并成立了特渠事業(yè)部奶酪學(xué)院。

根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2020年公司奶酪業(yè)務(wù)整體市占率已快速提升至19.8%，僅次于百吉福（海外奶酪企業(yè)）的25%。

開源證券任浪指出："預(yù)計(jì)2020年妙可藍(lán)多奶酪棒單品收入規(guī)模在14億元左右。考慮到兒童休閑零食中大單品喜之郎果凍、旺仔牛奶市場(chǎng)收入即將達(dá)85億元和88億元，疊加奶酪棒較高的單價(jià)，預(yù)計(jì)奶酪棒單品潛在市場(chǎng)規(guī)模超百億元。"

假設(shè)妙可藍(lán)多市場(chǎng)份額在2028年達(dá)到30%，奶酪業(yè)務(wù)則將為蒙牛貢獻(xiàn)約90億的營(yíng)業(yè)收入。對(duì)蒙牛而言，這筆收入似乎"誘惑"不大，2019年蒙牛營(yíng)收已達(dá)到791.6億元。

"單純的奶酪產(chǎn)能不足以吸引蒙牛，未來雙方仍是基于自己優(yōu)先的商業(yè)利益進(jìn)行博弈。"前述分析師沈萌對(duì)此分析稱。

有市場(chǎng)人士指出，蒙牛之前的猶豫，主要出于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略要求、資本市場(chǎng)避險(xiǎn)考慮。妙可藍(lán)多存在的一些管理問題、違規(guī)問題，與央企的定位不相符。

僵持了一段時(shí)間后，創(chuàng)始人柴琇終于選擇了妥協(xié)。

2020年12月13日，妙可藍(lán)多再次公布定增預(yù)案，擬定增募資不超過30億元，蒙牛將以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)全部股票，價(jià)格為29.71元/股。相關(guān)交易完成后，蒙牛將取得上市公司控制權(quán)。

本次定增價(jià)格比上次定增價(jià)格35元/股下調(diào)了15%，但該對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)的妙可藍(lán)多市值依然高達(dá)160億元。按照2020年和2021年的一致盈利預(yù)期估計(jì)，對(duì)應(yīng)市盈率約為181倍和51倍，估值并不低。

原奶成本問題待解

在市場(chǎng)份額拓寬的道路上，妙可藍(lán)多還面臨著盈利能力不強(qiáng)的問題。

財(cái)報(bào)顯示，2017年至2019年，妙可藍(lán)多營(yíng)收為9.82億元、12.26億元、17.44億元；歸母凈利潤(rùn)只有428萬(wàn)元、1064萬(wàn)元、1923萬(wàn)元；扣非凈利潤(rùn)分別為111.4萬(wàn)元、-1357萬(wàn)元、-1219萬(wàn)元。

妙可藍(lán)多2020年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)為27.5億-28.5億元，歸母凈利潤(rùn)為5500萬(wàn)元-7500萬(wàn)元，同比增加186%-290%。

為了交出滿意答卷，妙可藍(lán)多去年在營(yíng)銷上耗資不菲。2020年前三季度銷售費(fèi)用為5.19億元，相比2019年同期的2.02億元大幅提升。

妙可藍(lán)多產(chǎn)品市場(chǎng)售價(jià)與外資品牌相當(dāng)，但2017年至2019年凈利率僅在1%左右。2020年前三季度達(dá)到3.13%。

據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜產(chǎn)品集貿(mào)市場(chǎng)價(jià)格數(shù)據(jù)顯示，2020年5月至12月，全國(guó)原料奶價(jià)格連續(xù)7個(gè)月增長(zhǎng)，月度均價(jià)從5月份的3.57元/公斤增長(zhǎng)到12月份的4.15元/公斤，累計(jì)上漲了16.25%。2021年國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格仍在持續(xù)上漲。

隨著蒙牛入股，原奶成本高的問題已被重視。2月8日，妙可藍(lán)多旗下并購(gòu)基金，已間接持有西澳大利亞州規(guī)模最大的乳制品生產(chǎn)企業(yè)之一Brownes 90%的股權(quán)。

最新數(shù)據(jù)顯示，妙可藍(lán)多創(chuàng)始人柴琇持股比例為18.3%。蒙牛對(duì)此表態(tài)稱："未來12個(gè)月內(nèi)還計(jì)劃繼續(xù)增持股份不少于100萬(wàn)股。"

這也意味著，蒙牛將在今年或許將絕對(duì)控股妙可藍(lán)多。

截至3月5日，妙可藍(lán)多報(bào)收53.33元/股，股價(jià)上漲3.13%，市值221億元，滾動(dòng)市盈率367倍。

針對(duì)公司市盈率高企、蒙牛退出后又進(jìn)入、未來公司相關(guān)規(guī)劃等問題，《投資者網(wǎng)》近期聯(lián)系到公司證券部，等待四個(gè)工作日仍未獲回復(fù)。