《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

作為醫(yī)美概念股，朗姿股份有限公司（下稱"朗姿股份",002612.SZ）開年以來一路飆漲。3月18日，朗姿股份開盤后不久漲停，收盤報(bào)32.21元/股，動態(tài)市盈率高達(dá)213.8倍，市值143億元。今年以來其已累計(jì)上漲31%。

根據(jù)德勤發(fā)布的《中國醫(yī)美市場趨勢洞察報(bào)告》，2020年中國醫(yī)美市場規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)1975億元，年復(fù)合增長率預(yù)計(jì)仍將超過15%。

朗姿股份的業(yè)績看上去也不錯。其業(yè)績快報(bào)顯示，2020年朗姿股份營業(yè)收入28.73億元，同比下降4.46%；凈利潤1.38億元，同比增長134.13%。歸母凈利潤的高增長主要由于醫(yī)美板塊貢獻(xiàn)高，以及2019年歸母凈利潤基數(shù)較低。而且，即使業(yè)績?nèi)绱嗽鲩L，公司動態(tài)市盈率仍高達(dá)200倍以上。

轉(zhuǎn)型醫(yī)美后業(yè)績?nèi)圆▌?/strong>

公開資料顯示，朗姿股份成立于2006年，2011年在深交所中小板上市。第一大股東申東日持股47.82%，第二、三股東為申今花、申炳云，分別持股6.76%、4.5%。

自2011年上市之后，公司業(yè)績增速就開始放緩。因此公司逐步向童裝、化妝品等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，但效果不盡人意，2014年、2015年還出現(xiàn)營收、凈利潤同比下滑的情況。

2016年公司宣布進(jìn)軍醫(yī)美，同年耗資3.27億元收購米蘭柏羽、晶膚醫(yī)療旗下的六家整形美容機(jī)構(gòu)。此后設(shè)立朗姿醫(yī)療子公司作為醫(yī)美業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)持股平臺，并收購陜西高一生、西安美立方等，以合伙制為主加快子公司的新建拓展。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年三季度末，朗姿股份商譽(yù)余額為6.27億元，幾乎都由醫(yī)美業(yè)務(wù)并購帶來。

2020年下半年至今，醫(yī)療美容板塊站上風(fēng)口，朗姿股份也獲熱炒。2020年12月末，朗姿股份因股價(jià)暴漲被深交所關(guān)注，"股價(jià)漲幅較高是否與公司基本面相匹配，并充分提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。"

監(jiān)管層的關(guān)注自有其道理。今年3月4日，該股股價(jià)達(dá)到34元/股，創(chuàng)三年來新高。而在2018年乃至2020年中旬，朗姿股份股價(jià)多在7.5元/股左右徘徊。短短三年左右，公司股價(jià)已經(jīng)上漲四五倍之多。

盡管醫(yī)美行業(yè)持續(xù)火爆，但朗姿股份的業(yè)績并不穩(wěn)定。財(cái)報(bào)顯示，2017年至2019年，朗姿股份營收分別為23.53億元、26.62億元、30.07億元；凈利潤分別為1.88億元、2.1億元、0.59億元。

自2018年第四季度到2020年第三季度，公司歸母凈利潤已連續(xù)八個季度同比下滑，下滑幅度從6.8%到481%不等。

2020年全年及2020前三季度，朗姿股份歸母凈利潤分別為1.38億元、0.5億元。以此計(jì)算，2020年第四季度公司歸母凈利潤約為0.88億元，相比2019年同期的虧損0.98億元扭虧為盈。

主營業(yè)務(wù)"拖累"前途

截至2020年三季度末，朗姿股份旗下?lián)碛忻滋m柏羽、晶膚醫(yī)美、高一生三大事業(yè)部，分別定位高端、輕醫(yī)美、專業(yè)技術(shù)。公司共運(yùn)營18家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，其中針對年輕化細(xì)分市場的晶膚醫(yī)美下轄機(jī)構(gòu)達(dá)到12家。營收占比約30%的醫(yī)美業(yè)務(wù)，為之貢獻(xiàn)了94%的歸母凈利潤。

事實(shí)上，朗姿股份有的盈利指標(biāo)已不及從前。2011年至2013年，公司毛利率均在60%左右，凈利率在20%左右。而2020年三季報(bào)顯示，其毛利率僅53.85%，凈利率為2.5%。

對此，朗姿股份董事長申東日接受媒體采訪時曾表示："中國醫(yī)美市場價(jià)值分配百分比中，營銷渠道占比40%-50%，銷售成本占20%，手術(shù)耗材及運(yùn)營成本各占10%，醫(yī)生分成及診所利潤各5%。以北京市場推廣為樣本來看，如果按每天一萬次的搜索點(diǎn)擊，一個月搜索競價(jià)費(fèi)就占到600萬元。"

在醫(yī)美行業(yè)轉(zhuǎn)型的道路上，朗姿股份還面臨著主業(yè)的拖累。對此，該公司稱，2020年?duì)I收下滑，主要系受疫情影響女裝和嬰童業(yè)務(wù)收入下滑所致。

2020年朗姿股份女裝業(yè)務(wù)營收為13.2億元，同比下降13.4%；嬰童業(yè)務(wù)營收為7.32億元，同比下降7.97%。

朗姿股份女裝業(yè)務(wù)中的主品牌"朗姿"的定位是高端，但其線下門店目前來看僅有300家左右，且受電商沖擊較大。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌表示："作為重資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，女裝業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)率、收益率低，成長預(yù)期不高，未來前景并不明朗；但朗姿股份女裝業(yè)務(wù)在營收上占比較高，暫時難以剝離該業(yè)務(wù)，只能保證避免虧損，未來一段時間公司仍要負(fù)重前行。"顯然，對朗姿股份來說，主業(yè)漸成"雞肋"。

女裝業(yè)務(wù)不僅拖累業(yè)績，也帶來了去庫存壓力。2020年三季報(bào)顯示，朗姿股份的存貨為9.17億元，其中有九成以上為庫存商品；存貨周轉(zhuǎn)率為0.96次，在服裝行業(yè)位于中游。

在財(cái)報(bào)中，公司提示風(fēng)險(xiǎn)稱："公司已由純時尚女裝業(yè)務(wù)，逐步發(fā)展成為覆蓋時尚女裝、嬰童服裝、醫(yī)療美容等多業(yè)態(tài)的企業(yè)，各業(yè)務(wù)板塊在相互協(xié)同的過程中不可避免的會存在著戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、管理等方面協(xié)同不力或協(xié)同效應(yīng)不強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)。"

天眼查數(shù)據(jù)顯示，朗姿股份自身風(fēng)險(xiǎn)與周邊風(fēng)險(xiǎn)分別達(dá)到139條，171條。其中大部分風(fēng)險(xiǎn)源于法律訴訟，主要因買賣合同糾紛而起訴或被起訴。

獲客成本高昂仍擴(kuò)張

根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，我國醫(yī)療美容服務(wù)市場預(yù)計(jì)2019-2024年復(fù)合增速也達(dá)到17.3%。

在此背景下，越來越多的醫(yī)療企業(yè)涌入醫(yī)美賽道。今年2月21日晚，昊海生科發(fā)布公告稱，擬以共計(jì)2.05億元總投資款獲得美容領(lǐng)域企業(yè)歐華美科63.64%股權(quán)；老牌藥企康哲藥業(yè)也通過收購皮膚線公司盧凱進(jìn)入醫(yī)美賽道；華東醫(yī)藥則斥資6億元收購?fù)赓Y醫(yī)美公司。

相比以醫(yī)美機(jī)構(gòu)為主營業(yè)務(wù)的公司，朗姿股份則稍遜一籌。2020年上半年，公司醫(yī)美業(yè)務(wù)收入為3.54億元，低于華韓整形（3.93億元）、香港醫(yī)思醫(yī)療集團(tuán)（7.08億元）。

行業(yè)進(jìn)入競爭"紅海期"，朗姿股份準(zhǔn)備加速擴(kuò)張。根據(jù)公司對醫(yī)美業(yè)務(wù)未來規(guī)劃，醫(yī)院類醫(yī)美機(jī)構(gòu)的異地?cái)U(kuò)張將以收購為主、輔以自建，而門診類醫(yī)美機(jī)構(gòu)則以自建為主。

2020年12月至今，朗姿股份兩次發(fā)布公告稱，擬出資共計(jì)3.25億元，作為有限合伙人出資設(shè)立醫(yī)美股權(quán)并購基金。擬通過股權(quán)投資的形式，投資于醫(yī)療美容領(lǐng)域及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)的未上市公司股權(quán)，兩只基金規(guī)模合計(jì)達(dá)到6.52億元。

也有業(yè)內(nèi)人士看好公司未來發(fā)展前景，浙商證券紡織行業(yè)分析師馬莉認(rèn)為："醫(yī)美業(yè)務(wù)所在行業(yè)發(fā)展迅速，朗姿旗下醫(yī)美資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，在成都、西安已形成地區(qū)性影響力，在A股具有稀缺性。"同時其也向投資者提示，公司可能有"女裝及童裝業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期、新醫(yī)美機(jī)構(gòu)培育進(jìn)度不及預(yù)期"的風(fēng)險(xiǎn)。

擴(kuò)張也意味著營銷費(fèi)用將進(jìn)一步增長。據(jù)國信證券的研報(bào)，醫(yī)美醫(yī)院嚴(yán)重依賴于營銷，平均"獲客"成本在6000元/人以上，直接導(dǎo)致醫(yī)美行業(yè)出現(xiàn)高毛利低凈利。

朗姿股份接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時表示，主打輕醫(yī)美的晶膚多數(shù)機(jī)構(gòu)仍在成長爬坡期。2020年，晶膚醫(yī)美結(jié)合標(biāo)準(zhǔn)化體系+同城連鎖模式，獲客方式主要靠線上引流。

值得注意的是，資金鏈成為企業(yè)擴(kuò)張中舉足輕重的一環(huán)。

2020年三季報(bào)顯示，朗姿股份貨幣資金為1.35億元，交易性金融資產(chǎn)達(dá)到3.21億元，短期借款為3.38億元；資產(chǎn)負(fù)債率為33%，流動比率與速動比率為1.53、0.77，低于2與1的正常值。

短期償債能力尚可的背景下，朗姿股份仍在向?qū)嵖厝私鑲?月9日公司公告稱，向?qū)嵖厝松陽|日借款合計(jì)不超過1億元，用于支持公司生產(chǎn)經(jīng)營及戰(zhàn)略發(fā)展，借款期限12個月。

不過，從股權(quán)質(zhì)押率來看，實(shí)控人資金并不太充裕。截至2021年3月17日，申東日的最新質(zhì)押率為58%，質(zhì)押股份占上市公司總股本的27.73%。

那么，為何向?qū)嵖厝私杩钜惨獢U(kuò)張？未來公司能否在行業(yè)分化階段站穩(wěn)腳跟？就上述種種問題，《投資者網(wǎng)》致電并電郵公司證券部，等待一周后仍未獲回復(fù)。