作者：清和社長
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如今，日本是一個深度老齡化的國家。一般認為，當一個國家60歲以上的老年人口占比超過10%，或者65歲以上老年人口占比超過7%，就說明這個國家開始進入老齡化社會了。而日本的老齡化程度遠比這個標準高得多【1】：

2016年，日本60歲以上的人口占比為33.7%，65歲以上的人口占比為27.3%。老年撫養比達到45.2%，也就是說，平均每個勞動人口要贍養0.45個65 歲以上的老人。

另外，日本的總和生育率從1947年超過4持續下降到2005年的低點1.26。未滿15歲青少年的占比從1947年的35%，下降到2015年的12%左右。

從這些數據來看，日本是一個典型的低生育老齡化國家。為了應對深度老齡化社會，日本早在上個世紀五六十年代，就出臺了《國民年金法》、《老人福利法》、《老人保健法》三部法律，開始建立全民年金、全民保險的保障制度。

現在，日本老人的社會福利保障體系相當完善，主要包括養老保險、醫療保險、老人保健以及介護保險。

養老保險中，最基礎的是國民年金，這是一種強制性的保險。從 2017 年開始，參保者每個月需繳納 16,900日元，國家財政會負擔另外一半的費用。2017年，日本國民年金每月最高可領取64941日元，大約相當于4000元人民幣。

養老保險的另外一部分是厚生金。這部分保費是按工資固定比例的18.3%來繳納的，雇主和雇員各承擔一半，目前覆蓋人群為63%。

2017年，一對繳費40年的夫妻，退休后每月可領取的國民年金和厚生金加起來一共超過22萬日元，大概相當于1.36萬人民幣。所以，日本的老年家庭收入其實不低。

但是，隨著日本老齡化進一步加劇，領取養老金的人越來越多，日本社保及財政也面臨重重壓力。

日本人均社保支出在過去15年內增加了50%，其中老齡化相關支出占比從1975年的33%提升到2015年的68%；并且，由于年輕人比例減少，養老金參保人和受益人之比由1987年的2.85下降到2016年的1.38。領錢的人變多，交錢的人變少，這導致日本養老金賬戶余額在21世紀初達到高點后開始下滑。【1】

所以，近些年日本政府想了很多辦法來解決社保基金不足的問題：

辦法一是延遲退休。2001年，日本推行延遲退休政策，男性從原來的60歲推遲到2013年的65歲，女性從原來的60歲推遲到2018年的65歲。

推遲退休后，日本老年人就業率持續上升。2009 年之后，60-64歲的老人就業率甚至超過了 15 歲以上全體居民的就業率；【1】

辦法二是加稅，日本在2012年將消費稅從原來的5%提高到8%。2015年又提到10%。征收來的消費稅主要用于社保支出。

第三個辦法就是借債。1990年泡沫危機后，日本政府開始大規模借錢充實養老金賬戶。在2021年預算案中，日本用于社會保障的支出為35.8萬億日元，占當年政府總支出的33.6%，除去債務相關支出和再分配支出后，占政府一般開支超過50%。

借錢充實養老金導致日本政府負債率迅速上升。在亞洲金融危機之前，日本政府負債率還在75%以下。之后快速上升，如今日本政府負債率高達200%，是全球負債規模最大的國家。

日本政府借錢的方式，叫財政赤字貨幣化，通俗來說就是央行放水。日本央行在2001年就開啟了全球首次量化寬松，直接采購國債，為日本政府融資。如今，日本央行是日本國債的最大持有者，持有比例達到50%。截至到2019年末，日本央行持有的國債規模高達481萬億日元，約占總資產規模的 84%左右。【2】這意味著日元的抵押資產大部分都是國債。

日本央行大規模購買國債，意味著貨幣持續擴張。2020年4月，日本M2規模高達12萬億美元，而2000年不過5萬多億。

到這里，我們就可以從低生育、老齡化這個角度找到一條理解日本經濟的主線：

隨著低生育、老齡化加劇，日本養老費用大幅度增加，政府財政不堪重負；日本政府只能擴張國債為社保基金融資，所以負債率持續上升；日本政府的國債被日本央行直接采購，又導致貨幣大幅擴張；于是，大量貨幣滯留在銀行，形成了長期低利率、甚至零利率的局面。

所以，過去30年，日本的經濟現象可以概括為“低生育、老齡化、高負債、高貨幣、高儲蓄、低利率、低通脹、低增長”。這種現象被稱為“日本增長陷阱”。

如今，“日本增長陷阱”非常具有代表性，歐美世界似乎也正在日本化。2020年疫情期間，美聯儲將利率下降到零，同時大規模購買國債，其資產負債表正在往日本的方向走。但是，這種模式其實是十分危險的。換一個新興國家，按日本這種負債率，匯率早已崩盤。

那么，“日本增長陷阱”到底是怎么回事呢？

很多人認為，日本經濟低增長主要是低生育、老齡化導致的。低生育導致勞動力減少，經濟產值下降；老齡化則導致儲蓄增加，消費不振，所以日本經濟才長期處于低迷狀態。

這種觀點是不完全成立的。我們通過兩個方面來分析，第一個方面，低生育老齡化的三個合理因素。

日本低增長、老齡化一定程度上是家庭自然選擇的結果。日本家庭減少了生育數量，但是提高了養育質量，大大提升了日本的人力資本，也推動了日本從數量型增長向效率型增長轉變。

所謂數量型增長，主要指只有勞動人口增加，勞動效率卻沒有明顯提升，這就是數量型增長。數量型增長的動力來自規模龐大、價格低廉的勞動力。五六十年代的日本，主要是依靠吸引美國技術與資本來發展勞動密集型產業的。那時日本經濟增長就屬于數量型增長。

到了七十年代，日本經濟遭遇滯漲危機，開始轉型升級。1990年代日本又遭遇泡沫危機，企業遭遇重創，在這兩次危機之下，日本企業努力向核心技術和全球化兩個方向轉型升級并取得了成功。

所以，從日本的發展經驗來看，人口紅利消失后，經濟增長就要靠技術創新、知識創新，從數量型增長轉變為效率型增長。效率型增長靠的不是人口數量，而是人力資本。日本家庭的生育自然選擇雖然降低了人口數量，很多家庭放棄二胎、三胎，而將更多的時間與金錢投入到一孩的培養上，這促進了整體人力資本的提高，為經濟轉型升級提供了充沛的人力資本。

日本政府在人力資本方面也積極投入，于1995年制定了第一期科學技術基本計劃，側重增加有競爭力課題所需經費，并提出要培養1萬個課題研究青年負責人。從結果來看，日本已經連續近20年每年都有諾貝爾獎得主。

如今，日本在工業前沿的十幾個領域穩居全球前三名，在大型核電、新能源電力電網、醫療技術、能源存儲技術、生物科技、機器人研發等方面都建立了全球競爭優勢。

概括起來，最近三十年日本生育率下降，其實并未降低日本企業的科技競爭力。相反，人口數量下降后，日本家庭、企業和政府將更多的資源投入到現有的人力培育上，提高了人力資本，大大增強了日本企業的科技競爭力。這就是第一講中，我們講到的家庭的微觀生育選擇與國家的宏觀經濟力量的關系。家庭生育的自然選擇是最佳的繁衍模式，對個人、家庭、企業和國家都是最有利的。

好的，講完合理的部分，我們再來講不合理的因素。日本人口問題有沒有不合理的因素呢？當然有，而且很嚴重。日本為什么會陷入高負債、高貨幣的“陷阱”呢？至少有兩大因素產生了扭曲：

第一個是社保制度。

社保制度是一種強制儲蓄制度，由政府來分配這部分資源，這就容易引發公地悲劇。具體表現是所有人都有搭便車的動機，大家都希望少干活、少交錢，多領養老金，最后的結局通常就是養老金余額不足。

如今，在這種公共養老金制度下，全球都面臨退休推遲的難題，日本也是如此。日本是全球最長壽的國家之一，老年人的生命質量也很高，但是退休年齡很難隨著壽命的延長而推遲。為什么呢？因為推遲退休年齡意味著人們要多干活多繳納養老金，而領取養老金的時間就減少了。所以，大部分人都反對延遲退休。

在退休制度改革之前，日本人的退休年齡為60歲，但日本人平均壽命卻超過了80歲，這意味著日本人退休后領取社保的時間長達20多年。

這就導致兩大問題：一是個人繳納的社保費用無法完全支撐其老年生活，多余部分只能由政府財政墊付，導致政府債務高企。第二大問題是，很多人過早退休，勞動力資源被浪費。當然，近些年隨著退休時間的延遲，日本老年人就業數量明顯增加。

第二大扭曲因素是，央行大規模的超發貨幣，日本政府大規模地借錢。

早在1990年的泡沫危機之前，日本央行就大規模降低利率，吹大了房價泡沫。泡沫崩潰后，重創了日本家庭的財富，不少家庭破產，這大大削減了日本的生育儲蓄和養老儲蓄。

泡沫危機之后，日本的生育率持續下滑。同時，日本走向老齡化，家庭儲蓄被削減后，日本家庭更加依賴于政府養老。所以，政府不得不大規模借債來維持持續擴大的公共養老金。

從2000年開始，日本央行不斷地購入國債，不斷地給日本的養老金融資。貨幣超發和財政擴張很大程度上扭曲了市場價格和經濟結構，導致資產市場通脹，實體經濟通縮。大量資本留存在資本市場，而沒有投入到實體經濟中。這導致實體經濟不振，家庭收入增長緩慢，進一步削弱了生育和養老的能力。

當然，與世界上很多國家相比，日本家庭的整體收入還是比較高的，日本的貧富差距也沒有很大。總體來說，日本依然是全球居民儲蓄率最高的國家之一，日本的企業負債率在過去幾十年也基本沒有變化，甚至有所下降。換言之，日本是政府負債累累，但是家庭、企業的負債率并不高。

我們可以這么理解，日本是希望通過央行印鈔、政府借債的方式，來度過低生育、老齡化的難關。目前，這種方式正在被很多國家所效仿。但是，這種做法的前提是，國家的經濟硬實力要足夠強大，否則國家經濟就容易崩潰。即便是日本，也不能過度透支國家信用，這并不是可取之道，只是權宜之計。

最后，我們做一個總結。日本的低生育老齡化存在合理的一面，那就是家庭的自然選擇雖然讓人口數量下降了，但是人口質量提升了，這是日本經濟轉型成功的關鍵。另一方面也有不合理的因素，養老金制度和宏觀經濟政策扭曲了日本的生育與養老，日本政府試圖通過加杠桿的方式來維持老齡化高福利社會。這種做法維持了老年人家庭的當下生活，但是卻犧牲了勞動家庭和長期增長。

【2】如何讀懂日本央行資產負債表？潘捷、陳斐韻、黃海瀾，東方證券。