一瓶醬油能賣出多少錢？半年賺了近33億的海天味業(yè)（603288.SH）用實力給出了答案。

8月27日晚間，“醬茅”海天味業(yè)發(fā)布2020年半年報，報告期內，海天味業(yè)實現(xiàn)營收115.95億元（人民幣，下同），同比增加14.12%，凈利潤32.53億元，同比增加18.27%。Wind數(shù)據(jù)顯示，自上市以來，海天味業(yè)營收和凈利潤每個季度的增速都在10％以上。

海天味業(yè)也成為A股市值增長最迅猛的公司之一——8個月漲了2400億元。截至今日收盤，海天味業(yè)的市值大致為2.4個伊利（600887.SH，市值2469億）、9.2個中炬高新（600872.SH，市值637億）和13.7個桃李面包（6003866.SH，市值428億）。

海天味業(yè)實控人龐康的身家也水漲船高。今年6月，胡潤研究院發(fā)布的《疫情四個月后全球企業(yè)家財富變化特別報告》顯示，龐康的財富達到了1050億元。按照海天味業(yè)的最新市值計算，持股32.5%的龐康個人身家已達1905億元。不到3個月的時間，暴增855億元，幾近翻倍。

業(yè)績一騎絕塵，實控人春風得意，不過，光鮮亮麗的海天味業(yè)，也有新的煩惱。

一瓶醬油貴過一桶油

2019年9月，海天味業(yè)市值超過了房地產巨頭萬科，彼時萬科董事會主席郁亮曾表示，“有人說賣房子的不如賣醬油的，其實我是服氣的，甚至我樂意見到這樣的結果。原因很簡單，如果有一個公司可以滿足老百姓的美好生活需求，成為老百姓的首要選擇，那這樣的公司值很多錢是應該的，我們特別服氣?！?/p>

今年8月16日，海天味業(yè)股價和市值持續(xù)走高，一舉超越中國石化，也外界戲稱“一瓶醬油貴過一桶油”。

半年報的發(fā)布，也給了海天味業(yè)秀肌肉的機會。

相較于不少在疫情期間遭受重創(chuàng)的消費品企業(yè)，海天味業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)頗為堅挺。今年一季度，海天味業(yè)營收為58.84億元，同比增長7.17%；凈利潤16.13億元，同比增長9.17%；第二季度，海天味業(yè)更是錄得雙位數(shù)增長，凈利潤增速為2017年第三季度以來新高。該季度海天味業(yè)曾錄得營收57.11億元，同比增長22.29%；凈利潤16.42億元，同比增長28.83%。

穩(wěn)定的業(yè)績表現(xiàn)，也讓資本對海天味業(yè)青睞有加。財報顯示，截至今年上半年，海天味業(yè)的股東人數(shù)為4.66萬人，相比去年同期增長近一倍。

海天味業(yè)在2014年2月登陸A股，彼時的股價僅為13元/股，市值約500億元。不到7年時間，已經(jīng)實現(xiàn)股價翻14倍、市值翻10倍的華麗轉身。

截至8月28日收盤，萬科A（000002.SZ）的市值為3203億元，中國石化(600028.SH）的市值為4879億元，已經(jīng)被海天味業(yè)遠遠甩在身后。

8月28日，上海至匯營銷咨詢有限公司首席顧問張戟在接受時代財經(jīng)采訪時表示，海天味業(yè)穩(wěn)步增長與其戰(zhàn)略布局不無關系?！昂Ｌ煳稑I(yè)始終聚焦在調味品行業(yè)，推出不同的細分產品，產品組合和推新節(jié)奏都比較合理，而且順應了行業(yè)的發(fā)展趨勢，趕上了紅利期?！?/p>

渠道布局也是海天味業(yè)的強項。根據(jù)財報，截至今年上半年，海天味業(yè)的一級經(jīng)銷商數(shù)量已經(jīng)達到6433家，較2019年增長627家。據(jù)張戟統(tǒng)計，海天味業(yè)單個經(jīng)銷商的平均年銷售額在300萬左右，而其他同類上市公司單個經(jīng)銷商的年銷售額大多在50至60萬，差距明顯。

高估值下的新煩惱

郁亮的一句“服氣”將海天味業(yè)拉到了聚光燈下，但在飛速上升的市值之下，海天味業(yè)的煩惱其實并不少。

截至8月28日，海天味業(yè)的市盈率超過90倍。也是因此，外界對于海天味業(yè)估值過高的質疑也從未停止。

中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬就認為，海天味業(yè)是調味品行業(yè)體量最大、利潤最高的企業(yè)，的確受到資本的追捧和青睞，但目前隨著券商炒作和推高，海天味業(yè)的估值已經(jīng)虛高?！昂Ｌ煳稑I(yè)在調味品市場已經(jīng)碰到了天花板，原有的醬油產品沒有太多增長空間，很難撐起如今的市值?！?/p>

海天味業(yè)的財報數(shù)據(jù)顯示，2017至2019年，海天味業(yè)大單品醬油產品的營收增速從16.59%下滑至2019年的13.6%，2020年上半年的增速進一步下滑至10.71%。

醬油業(yè)務承壓下，海天味業(yè)整體營收和凈利也出現(xiàn)增速放緩的跡象。

財報數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，海天味業(yè)營收分別為145.84億元、170.34億元和197.97億元，同比增長17.06%、16.80%和16.22%；凈利潤分別為35.32億元、43.65億元、53.53億元，同比增長24.21%、23.60%和22.64%。今年上半年，海天味業(yè)的營收和凈利潤增幅度分別為14.12%和12.87%，相比去年同期的16.51%和22.34%也有所下滑。

多元化是海天味業(yè)為提升天花板采取的新策略。8月12日，海天味業(yè)推出了旗下首款火鍋底料產品，正式入局火鍋底料市場。

今年上半年，海天味業(yè)還以1.69億元價格取得合肥燕莊食用油有限責任公司67％的股權，擴展芝麻油業(yè)務；2017年，海天味業(yè)涉足食醋市場，以4027萬元收購丹和醋業(yè)70%的股權。

不過，從財報數(shù)據(jù)來看，海天味業(yè)的多元化戰(zhàn)略尚未奏效，醬油仍是海天味業(yè)重要的支柱產品。今年上半年，醬油產品銷售額占到海天味業(yè)總體營收的66.26%，去年同期這一數(shù)據(jù)為66.79%，變動浮度并不大。

同時，并購而來的兩家公司為海天味業(yè)貢獻的利潤也并不多。財報顯示，2020年上半年，丹和醋業(yè)凈利潤893.23萬元，合肥燕莊食用油的凈利潤506.14萬元，僅為海天味業(yè)總利潤的4.3%。

火鍋底料市場的競爭更加慘烈。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，火鍋底料市占率來排名前五的是頤海國際（13.4%）、紅九九（7.7%）、天味食品（5.0%）、德莊（3.4%）和紅太陽（2.9%）。其中，頤海國際（01579.HK）近幾年業(yè)績迅速增長，截至今日收盤，頤海國際市值達1323億港幣，相比年初增長177.2%。海天味業(yè)此時布局火鍋底料市場，必定要面對與頤海國際等“地頭蛇”。

張戟認為，目前新產品對海天的業(yè)績貢獻并不算大。海天味業(yè)一直以來只聚焦抓成長性大的品類，不會同時兼顧運營多個品類，目前多元化還處于布局階段，沒有發(fā)力新品類。“調味品市場空間不小，憑借著渠道和品牌優(yōu)勢，海天味業(yè)有機會做出多個銷售額超過10億元的產品。”

除了品類相對單一，海天味業(yè)還面臨著產品線過于集中在中低端，未來成長空間有限的難題。

東北證券的研究報告就顯示，海天味業(yè)醬油的單價從2822元/噸下降到2696元/噸，這主要是因為海天味業(yè)的醬油產品定位為中低端、大眾化產品，且未來低端醬油價格增長幅度有限，所依靠價格驅動業(yè)績增長不太可能。

廣發(fā)證券也在研報中分析表示，海天味業(yè)的主要產品是定位中低端的草菇老抽和金標生抽，售價相對偏低。

這也讓海天味業(yè)與如今的消費趨勢有些格格不入。8月28日，一位調味品行零售商告訴時代財經(jīng)，近年來消費者對健康的重視，消費者開始傾向于購買天然、有機、無添加的高端調味品。

前瞻產業(yè)研究院在報告中提到，隨著人們人均收入水平的提高，在飲食要求上也越來越精，消費者將更看重調味品的口味、質量而不是價格，價格低廉的普通醬油的消費群體在逐漸萎縮。

在高端化方面，海天味業(yè)也早有嘗試。2013年，海天就以“海天老字號”為主題，推出高端釀造醬油系列，此后又推出有機系列醬油。但目前來看，這一策略激出的水花并不大。前瞻產業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，目前海天味業(yè)的中低端和高端產品的銷量占比約為7:3。

針對海天味業(yè)此次半年報數(shù)據(jù)以及未來的發(fā)展規(guī)劃等問題，8月28日，時代財經(jīng)致電海天味業(yè)董秘辦，但未能聯(lián)系置評。