《投資者網(wǎng)》吳微

編輯吳悅

“為愛筑家，讓世界愛上中國陶瓷！”伴隨著這句廣告詞，2021年，馬可波羅控股股份有限公司（下稱“馬可波羅”）已將陶瓷生意做到了93億元，離百億營收一步之遙。雖然在收入規(guī)模方面，馬可波羅在建筑陶瓷領(lǐng)域已數(shù)一數(shù)二，但在資本化方面卻落后于東鵬控股（003012.SZ）、蒙娜麗莎（002918.SZ）等收入規(guī)模小于它的同行。

今年5月19日，馬可波羅提交了招股書，在資本化道路上終于向前推進(jìn)了一步。不過，2021年，長期以來都是馬可波羅重要客戶的恒大地產(chǎn)發(fā)生了嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)；除此之外，融創(chuàng)地產(chǎn)、時(shí)代地產(chǎn)等房企的暴雷，也讓馬可波羅大額的應(yīng)收賬款無法順利收回，僅2021年公司因此計(jì)提了7.61億元的信用減值；受此影響，公司出現(xiàn)了增收不增利的情況。

上述房企風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，是否會(huì)為馬可波羅的首發(fā)申請(qǐng)蒙上陰影？

工程銷售收入下降

馬可波羅專注于建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)最大的建筑陶瓷制造商和銷售商之一；主要產(chǎn)品有釉磚和無釉磚，這些有釉磚和無釉磚最終被應(yīng)用到各類建筑的建設(shè)、裝飾之中。作為國內(nèi)最大的建筑陶瓷制造商和銷售商之一，馬可波羅的主要客戶有大型地產(chǎn)公司、建筑公司、經(jīng)銷商渠道經(jīng)營的建材、中小型裝飾公司等。

據(jù)披露，截至2021年末，經(jīng)銷模式為馬可波羅貢獻(xiàn)了50.29億元的收入，在當(dāng)期總收入中的占比為53.87%；直銷模式為公司貢獻(xiàn)了43.07億元的收入，在當(dāng)期收入中的占比為46.13%。其中直銷模式中的工程銷售模式為公司貢獻(xiàn)了37.68億元的收入，在當(dāng)期收入中的占比為40.36%；此外，受托生產(chǎn)銷售模式、貿(mào)易客戶銷售模式以及零售模式也為公司貢獻(xiàn)了部分收入。

圖片來源：招股書

在馬可波羅的工程銷售模式中，主要的客戶包括房地產(chǎn)開發(fā)商、市政工程、商業(yè)連鎖工程、家裝工程等。值得一提的是，據(jù)馬可波羅披露，2019年、2020年，馬可波羅的前五大客戶中，有三家是地產(chǎn)公司；受2020年公司吸收合并實(shí)控人控制的東莞市唯美裝飾材料有限公司（下稱“唯美裝飾”）影響，2021年唯美裝飾從馬可波羅的前五大客戶名單中退出，使得當(dāng)年公司前五大客戶中的第二到第五大客戶都是地產(chǎn)公司，合計(jì)為公司貢獻(xiàn)了14.19%的收入。

不過，2021年，恒大地產(chǎn)出現(xiàn)了流動(dòng)性危機(jī)，其債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)有向供應(yīng)鏈端擴(kuò)散的跡象。馬可波羅的重要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手東鵬控股就因多家地產(chǎn)客戶暴雷，終止了與這些客戶的合作，并計(jì)提了7.72億元的信用減值損失，2021年收入同比下滑了81.97%。

除了部分地產(chǎn)客戶發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)外，馬可波羅的客戶中，存活下來的地產(chǎn)公司也開始了戰(zhàn)略收縮。在此影響下，馬可波羅的工程銷售收入也受到了一定的影響，從2020年的40.88億元降至2021年的37.68億元，同比下降了7.83%。同時(shí)，公司也終止了與暴雷的房企合作，并對(duì)發(fā)給這些客戶的商品進(jìn)行了單項(xiàng)計(jì)提跌價(jià)。

值得一提的是，為了應(yīng)對(duì)工程銷售收入下降對(duì)公司業(yè)績的影響，2021年馬可波羅大幅增加了經(jīng)銷渠道的銷售。2020年，公司經(jīng)銷收入同比僅增長了10.1%，但到了2021年，經(jīng)銷收入同比增長了40.2%，推動(dòng)總收入較2020年相比出現(xiàn)了9%的增長。

資產(chǎn)大額減值

受多家房企客戶出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)影響，2021年馬可波羅也計(jì)提了7.61億元的信用減值和1.1億元的資產(chǎn)減值。不過即使如此，截至2021年末，公司應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)的賬面余額仍合計(jì)高達(dá)24.08億元，在當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)中的占比達(dá)到29.98%。受資產(chǎn)減值影響，雖然2021年收入較2019年相比增長了15.19%，但其凈利潤同周期內(nèi)僅增長了1.54%。

圖片來源：招股書

2021年，馬可波羅對(duì)與融創(chuàng)地產(chǎn)、陽光城、時(shí)代地產(chǎn)等多家房企的應(yīng)收賬款進(jìn)行了單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，但其中卻沒有恒大地產(chǎn)。而2019年-2021年期間，馬可波羅與恒大地產(chǎn)之間的交易額就高達(dá)22.55億元。

據(jù)了解，截至日前，恒大地產(chǎn)已發(fā)生了嚴(yán)重的債務(wù)違約。同業(yè)公司東鵬控股在2021年年報(bào)中提及“對(duì)某大型房地產(chǎn)企業(yè)計(jì)提了較為充分的減值準(zhǔn)備（合計(jì)7.72億元）”，未提及公司的名稱；但從其提及的“公司房地產(chǎn)戰(zhàn)略工程業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入的比例約為10%”，且“（該房企）年均業(yè)務(wù)量占總銷售額約3%”以及東鵬控股2020年年報(bào)中披露的前五大應(yīng)收賬款客戶名單來看，東鵬控股提及的“某大型房地產(chǎn)企業(yè)”或就是恒大地產(chǎn)。

2021年，東鵬控股按欠款方歸集的期末余額前五名的應(yīng)收賬款中，對(duì)違約的客戶一、客戶二、客戶五的應(yīng)收賬款減值計(jì)提比例普遍在80%左右。無獨(dú)有偶，恒大地產(chǎn)暴雷后，多家供應(yīng)商都對(duì)與其的應(yīng)收賬款進(jìn)行了高比例的信用減值計(jì)提。如皮阿諾（002853.SZ）、我樂家居（603326.SH）等定制家居企業(yè)都計(jì)提了恒大相關(guān)應(yīng)收賬款80%左右的信用減值。

當(dāng)然也有像東方雨虹（002271.SZ）這樣的企業(yè)，對(duì)與恒大地產(chǎn)應(yīng)收賬款的減值計(jì)提比例僅有5.31%，但在此之前東方雨虹（002271.SZ）已收到了恒大地產(chǎn)提供的足額房產(chǎn)作為抵押，并完成抵押相應(yīng)的法律手續(xù)，因此不需全額計(jì)提。不過，《投資者網(wǎng)》在馬可波羅5月19日提交的招股書中，卻未發(fā)現(xiàn)其中有客戶提供房產(chǎn)抵押或以房抵債的相關(guān)表述。因此，其對(duì)部分地產(chǎn)客戶應(yīng)收賬款的計(jì)提是否充分仍有待觀察。

事實(shí)上，房企暴雷造成的信用、資產(chǎn)減值損失早已對(duì)馬可波羅的盈利產(chǎn)生了一定的影響。2019年-2020年間，馬可波羅計(jì)提的信用、資產(chǎn)減值損失就高達(dá)17.57億元，已接近上述兩年中19億元的單年凈利潤額。

其實(shí)，在馬可波羅提交招股書之前，其擬“借殼”四通股份（603838.SH）上市的傳聞就早已在市場(chǎng)上傳播。據(jù)了解，四通股份的業(yè)務(wù)主要是日用陶瓷、衛(wèi)生陶瓷以及藝術(shù)陶瓷等，與馬可波羅處于同一行業(yè)。2021年7月，馬可波羅的實(shí)控人黃建平通過要約收購的形式拿下了四通股份的控制權(quán)，因此市場(chǎng)一度認(rèn)為馬可波羅或會(huì)“借殼”四通股份上市。

不過隨著馬可波羅招股書的提交，其“借殼”上市的可能性已經(jīng)不大，但地產(chǎn)客戶暴雷，造成工程銷售收入減少、資產(chǎn)大額減值的不利影響，或會(huì)為其首發(fā)申請(qǐng)蒙上陰影。面對(duì)房企客戶暴雷產(chǎn)生的后續(xù)影響，馬可波羅在控制信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也需改變公司的收入結(jié)構(gòu)，為企業(yè)尋找到新的增長點(diǎn)。（思維財(cái)經(jīng)出品）