交易成本和信息不對稱是金融中介理論的兩大基石，降低交易成本和信息不對稱是金融中介存在和發展的基礎。就中國傳統金融組織來說，分散的經濟主體增加了金融機構提供金融服務的業務成本和管理成本，也提高了風險管理的難度。

小微企業、農村居民的小額高頻金融需求與大中型企業、城市居民的高頻大額金融需求存在顯著差異，金融業務表現出低收益、高成本、高風險特征。在缺乏正規的銀行信用記錄、規范的財務數據、合格的抵押資產、政府擔保的情況下，依靠傳統信貸技術很難對用戶的信用水平作出準確判斷。

在嚴重的信息不對稱下，金融機構對小微企業、農村地區提供金融服務的風險和成本要遠遠高于向大中型企業及城市居民。金融機構在服務小微企業、農村居民方面，存在獲客難、信息不對稱以及風險高等問題。

數字金融的興起使得金融機構降低了交易成本和信息不對稱，提高風險防控能力，降低了金融服務門檻，有助于將金融服務下沉到小微企業、農村地區等傳統金融弱勢群體，改善其自我發展的能力。但是日益復雜甚至是風險極高的金融產品也提高了普通金融消費者學習和掌握金融工具的參與成本。

另外，數字金融也加速了金融脫媒，對傳統的銀行、證券、保險等發起了挑戰。如何科學分析評價當前數字金融引起的金融組織、金融產品、服務方式等方面的變革，金融中介理論提供了較好的理論借鑒。

金融發展理論。金融發展理論主要研究金融發展與經濟發展的關系。盡管金融的作用很早就被人們意識到，但是直到20世紀30年代，金融體系在現代經濟中的重要作用才逐漸引起人們的關注，20世紀中后期才形成較為系統全面的發展理論。

20世紀30年代的大危機給全球經濟造成巨大沖擊，貨幣總量和利率水平進入金融研究的視野，但是對金融體系的關注依然不夠。二戰以后，隨著全球殖民體系的瓦解，亞、非、拉等廣大地區的殖民地和附庸國紛紛走向獨立，廣大發展中國家的經濟發展問題成為西方經濟學研究的熱點。

發展經濟學隨之興起成為一門綜合性的經濟學分支學科。西方經濟學者為促進發展中國家擺脫貧困、走向富裕，開始研究發展中國家金融制度落后、經濟增長緩慢的原因，開辟了以研究發展中國家金融發展與經濟發展為特征的金融發展理論。

GurleyandShaw連續發表了《經濟發展中的金融方面》《金融中介機構與投資-儲蓄過程》兩篇重要文獻，分析了金融在經濟中的作用，開啟了這一領域的研究，其后金融發展理論不斷豐富和完善，代表性的理論包括金融結構理論，金融抑制與金融深化論，金融功能理論，普惠金融理論等。

金融結構理論。Goldsmith研究了35個國家長達百年的金融發展歷史，通過縱向和橫向的國際比較研究，提出了金融結構理論，奠定了傳統金融發展理論的基礎。

在其著作《金融結構與金融發展》中，他把金融現象歸納為金融工具、金融機構、金融結構三個方面，并發現這些國家的金融發展具有規律性的趨勢，除了戰爭和通貨膨脹的影響很少有國家偏離這條道路。

并指出金融發展就是金融結構的變化和演進，金融發展可能影響經濟發展，研究金融發展就是研究金融結構的變化過程和趨勢，提出了金融發展與經濟發展關系問題的重要性及研究方向。

金融結構理論從研究方法到基本結構對后續金融發展問題研究產生了深遠的影響。Goldsmith認為金融結構由金融工具和金融機構組成，其中金融工具包括對其他單位的債權債務憑證及所有權憑證，金融機構則是專門經營金融工具的企業。為了進行定量研究，Goldsmith提出了衡量一國金融結構和金融發展水平的存量和流量指標。

這些指標主要包括經濟中金融資產與實物資產的比值，金融工具中資產和負債的分布結構，金融機構和非金融單位中的金融資產分布特征，經濟部門中金融資產和金融負債的重要性。

其中，最為經典的指標是金融相關率，它是全部金融資產與全部實物資產的比值，能夠衡量金融發展程度，其變化反映了金融上層建筑與經濟基礎在總量上的變化關系。比較各國金融相關率及經濟發展特征可以發現，金融體系越發達，金融相關率越高。隨著經濟發展水平提高，金融相關率會逐步提高并作為經濟發展階段的一個尺度。

Goldsmith特別強調金融發展對經濟發展的積極作用，認為金融活動導致了經濟活動中的儲蓄和投資主體分離，而完善的金融工具和金融機構明顯促進了這一過程，進而有助于加速資本形成并提高整體資金的投資收益，促進經濟增長。

金融上層建筑為資金轉移提供了便利，高效、充分競爭的金融體系會保證資金首先投向風險小、收益高、回收期短的地區、部門、行業和企業，進而提高稀缺資源的配置效率，改善經濟運行效率，加速經濟增長。Goldsmith確立了研究金融結構與金融問題的基本分析框架，為后續金融發展理論的研究奠定了堅實的基礎。

金融深化理論。GurleyandShaw提出經濟發展是金融發展的前提和基礎，金融發展是經濟發展的動力和手段，但是他們的研究僅限于發達國家。Mckinnon和Shaw將這方面的研究進一步擴展到欠發達國家，在批判傳統貨幣理論和凱恩斯主義的基礎上，分別提出了“金融抑制論”和“金融深化論”。

他們認為發展中國存在著普遍的金融抑制問題，主要體現在金融結構二元化問題嚴重，貨幣化程度低，金融市場落后，金融體系效率低下，政府對金融利率及匯率進行嚴格管制。政府對金融活動的干預使得資金價格扭曲，難以反映真實的市場供求，造成信貸資源供不應求，從而產生信貸配給。

由于信貸資金的投向往往受到政府偏好的影響，導致金融體系配置資源的功能受到損害，從而不利于經濟增長。解決這一問題的辦法是消除金融抑制，實現金融自由化。Mckinnon和Shaw認為金融發展對經濟增長能起到促進作用，也能起到阻礙作用，關鍵在于政府的金融政策和金融制度。

現實中很多發展國家選擇實施抑制性的金融政策和金融制度，政府強制干預金融活動、人為壓低利率和匯率、執行信貸配額、實行嚴格的資本管制，這些原因導致金融體系發育不全，金融體系與實體經濟長期停滯。

金融深化的核心在于減輕政府對利率和匯率的管制程度，讓市場決定資本的價值，即實現利率市場化、資本自由流動。如果利率實現自由化，作為資本價格的利率能夠很好地反映出資本這種要素的稀缺程度。資本在市場機制的調配下能更好地被分配，金融體系能夠更好地服務實體經濟。

麥金農修正了哈羅德-多馬模型，用以說明金融深化對經濟增長的貢獻。哈羅德-多馬模型認為實際產出的增長率與產出資本比及儲蓄傾向具有正相關關系，麥金農認為儲蓄傾向是經濟發展程度及金融深化的函數。

一方面消除金融管制會提高儲蓄率，增加實際產出，另一方面，實際產出的增加會提高儲蓄率，形成經濟增長與儲蓄相互促進的良性循環機制。

在Mckinnon和Shaw提出金融深化理論之后，一些經濟學者繼續拓展金融發展理論的研究框架，在吸收現代經濟學研究成果的基礎上，從不同的角度補充和豐富Mckinnon和Shaw的理論，并建立宏觀經濟模型對金融深化理論進行擴充和實證研究，擴大了理論的分析視野和政策適用范。

Kapur研究了封閉經濟體中的金融深化，摒棄了實際貨幣與實際資本的互補性假說，通過研究金融機構向生產性企業提供流動性資金的過程來說明金融發展對實體經濟增長的影響。Kapur還將封閉模型擴展到開放經濟，認為大幅的匯率貶值政策將導致過度的短期資本大量流入。

Galbis基于技術條件的兩部門模型從投資質量的視角分析了發展中國家的利率政策，認為在利率上升使得技術落后的部門存在內部融資現象，而技術先進的部門可以則可以獲得金融機構融資支持。

金融機構的作用就是為兩部門間的資金轉移提供便利，由于兩部門之間的投資收益率存在差異，金融部門通過引導金融資源的跨部門轉移促進了實體部門的經濟增長。Fry建立動態金融發展模型研究通貨膨脹與經濟增長的關系。

Fry指出低利率引起的信貸資金過度需求將導致金融資源的非價格配給并進而產生經濟扭曲，提高利率將會擠出低效率投資者，從而提高資源配置效率。Mathieson考察了金融深化對投資數量的影響，認為利率上升將有助于消除信貸配給，適度的資本流入也有利于降低信貸配給，從而擴大投資數量。

HoriokaandKindleberger提出金融阻滯論，論證了金融發展對經濟發展的阻礙作用。HoriokaandKindleberger認為發展中國普遍存在金融抑制的現象，較低的貨幣化程度和低效率的金融機構阻礙了經濟結構的調整和改革，因此，金融發展阻礙了經濟發展。

Molho提出了消費與投資的三階段生命周期模型，TakaoFukuchi構建了由私營部門和公營部門組成的二元金融模型，從不同的角度對金融深化理論進行補充和完善。金融深化理論一經提出便產生了極大的國際影響力，很多急于擺脫貧困陷阱的國家紛紛推行以自由化為導向的金融經濟體制改革。

但是在經歷改革初期短暫的成功之后，這些推行自由化的國家在20世紀80年代末和90年代初大多相繼發生金融危機，遭遇了通貨膨脹和金融不穩定的嚴重威脅，國民經濟受到沉重打擊。針對金融深化理論與現實經濟表現之間的矛盾，Mckinnon對金融深化理論進行修正，提出了著名的金融自由化最佳順序理論。

金融抑制理論認為政府對金融的干預扭曲了資金價格，不利于資源配置，從而阻礙了經濟增長。但是這論斷并沒有得到東亞國家經濟發展的經驗支持。二戰后以后東亞經濟得到快速發展，在這些發展中國家或多或少都存在著金融抑制現象。根據金融抑制理論，這些國家存在嚴重的金融抑制，經濟不應該得到快速發展。

具有諷刺意味的是在那些推進自由化的國家，經濟發展面臨重大問題。在此背景下，Hellmann，MurdockandStiglitz將信息經濟學理論引入金融分析進而提出了金融自由化的一種新思路，也被稱為“金融約束論”。

他們認為，雖然金融抑制會阻礙經濟發展，但是對發展中國家和轉型經濟體而言，在金融自由化初始條件不具備的情況下，盲目推進自由化不會取得預期的效果。他們從不完全市場的視角重新審視政府干預與金融深化之間的關系，強調政府在金融發展、金融穩定中的積極作用，認為合理的金融約束是金融自由化的必經階段。

結語

金融約束的本質是通過政府干預為金融部門和民間部門創造租金，從而促進金融和經濟發展。金融約束論為金融深化理論提供了新的分析框架，較好地總結了后進國家金融改革實踐的經驗和教訓，被稱為是金融深化的第三條道路，為發展中國家的金融深化提供新的路徑選擇。