花貓哥哥：央行的難題，管理層的決心 |2002-6-22

作者 :花貓哥哥：央行的 2020-06-22 12:02:30 審稿人 : admin 圍觀 : 次評(píng)論

1??通縮的趨勢(shì)

首先貼幾張比較重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢(shì)圖。

（來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局）

由上述圖可以很清楚看到，今年1—2月因?yàn)橐咔閷⑽覀兘?jīng)濟(jì)砸了一個(gè)大坑，3月以后開(kāi)始復(fù)蘇，不過(guò)復(fù)蘇的速度很慢，截止到5月也只是同比增速降幅收窄，還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

但是，另外有些指標(biāo)就不大好看了。

（來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局）

CPI一路下跌，工業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格也一路下跌——價(jià)格與CPI趨勢(shì)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)背離，這不是一個(gè)好現(xiàn)象。

把上述5張圖結(jié)合起來(lái)我們可以得出一個(gè)結(jié)論：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很慢，市場(chǎng)已經(jīng)有通縮的趨勢(shì)。

2??央行的難言之隱

通縮是比通脹更麻煩的事情，一般在這個(gè)時(shí)候央行是要采取行動(dòng)的——比如，降息就是一個(gè)常見(jiàn)的手段。

降息就是鼓勵(lì)老百姓把錢從銀行取出來(lái)消費(fèi)，從而逆轉(zhuǎn)通縮的趨勢(shì)。

但是，一直到6月15日，我們的央行卻紋絲不動(dòng)，沒(méi)有絲毫要降息的打算。

為什么？

因?yàn)檠胄幸灿须y言之隱。

這個(gè)難言之隱就是我們央行的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制出了問(wèn)題。

大家看一張圖。

央行資產(chǎn)負(fù)債表

（來(lái)源：中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站）

這張央行的資產(chǎn)負(fù)債表很能說(shuō)明問(wèn)題。

截止到5月底，央行的資產(chǎn)負(fù)債表居然相比1月縮表了近6000億！

為什么央行還在縮表？

有些自媒體人吹噓這是央行在主動(dòng)縮表，表現(xiàn)了超乎尋常的“定力”。

這個(gè)解釋就有點(diǎn)胡扯了，央行縮表有兩種可能，一種是主動(dòng)縮表，一種是被動(dòng)縮表——憑啥就能直接排除掉被動(dòng)縮表的可能性，一口咬定是主動(dòng)縮表呢？

恰恰相反，現(xiàn)在央行沒(méi)有任何可能去“主動(dòng)”縮表！

為什么？

因?yàn)樨泿耪卟皇茄胄袥Q定的，決定貨幣政策的是管理層，央行只是一個(gè)執(zhí)行者而已！

管理層怎么定義貨幣政策的？

從今年1月開(kāi)始，我們的貨幣政策定義就是“保持流動(dòng)性合理寬裕”。

在這個(gè)大基調(diào)下，央行主動(dòng)縮表相當(dāng)于——領(lǐng)導(dǎo)叫你往前走，你非要往后退。

這大概也就是才參加工作的小年輕人才可能會(huì)這么任性，央行也這么任性是不可能的。

所以，央行只能是被動(dòng)縮表，是無(wú)奈之舉。

3??流動(dòng)性合理寬裕

我們來(lái)看看央行資產(chǎn)負(fù)債表的具體數(shù)據(jù)。

首先資產(chǎn)負(fù)債表上縮表對(duì)象主要是“對(duì)其他存款性公司債權(quán)”，這個(gè)“存款性公司”主要指的是銀行。

2月央行對(duì)銀行債權(quán)減少12000億，然后3月又增長(zhǎng)了5000億，4月減少5000億，5月再增長(zhǎng)了7000億。

截止到5月底，我們央行的資產(chǎn)負(fù)債表對(duì)銀行的債權(quán)凈減少5000億左右。

怎么理解這串?dāng)?shù)字的變化？

我們可以把上述的“債權(quán)”理解為央行向銀行投放基礎(chǔ)貨幣的變化。

也就是說(shuō)，截止到5月底央行從銀行凈回收了5000億的基礎(chǔ)貨幣，其中兩個(gè)較大的回收時(shí)間為2月與4月。

為啥央行要從銀行回收基礎(chǔ)貨幣？

因?yàn)殂y行系統(tǒng)淤積的貨幣太多了！

過(guò)去我們就吃過(guò)這樣的虧——銀行系統(tǒng)淤積貨幣過(guò)多，然后就搞表外循環(huán)，資金或者只在金融系統(tǒng)空轉(zhuǎn)，或者就拐彎抹角流到了不該去的領(lǐng)域——比如，房地產(chǎn)。

打個(gè)比方，如果我們把央行比喻成造血的心臟，銀行就是向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)供血的血管，基礎(chǔ)貨幣在銀行淤積太多，就是血液在血管形成血栓。

這可不是一件小事，所以，央行被迫要減少血液的供應(yīng)，來(lái)防止形成血栓。

2月抽回12000億貨幣能夠理解，因?yàn)橐咔閷?dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)資金的需求量大幅度下降，但是4月經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期還在縮表回收貨幣，只能說(shuō)明，我們貨幣傳導(dǎo)機(jī)制出了問(wèn)題！

那么，我們貨幣傳導(dǎo)機(jī)制出了什么問(wèn)題？

原因很簡(jiǎn)單，在經(jīng)濟(jì)下行不景氣的時(shí)候，雖然央行可以增加貨幣投放量，但是銀行因?yàn)轱L(fēng)控要求卻根本不敢增加貸款！

明擺著很多行業(yè)都很不景氣，貸款出去很可能成為收不回來(lái)的不良貸款！

最后央行投放的貨幣在銀行系統(tǒng)大量淤積，搞得央行不得不被動(dòng)縮表。

但是管理層對(duì)貨幣政策的定義卻是“保持流動(dòng)性合理寬裕”！

央行縮表相當(dāng)于擰緊貨幣的總龍頭，怎么實(shí)現(xiàn)管理層的要求——“保持流動(dòng)性合理寬裕”？

不能提供貨幣的增量，就只能放大貨幣的存量。

所以，今年我們央行先后三次降準(zhǔn)——

1月6日全面降準(zhǔn)0.5%，釋放資金8000多億；3月16日定向降準(zhǔn)再次釋放資金5500億；4月再次定向降準(zhǔn)，釋放資金4000億。

如果不考慮1月，今年3、4月兩次降準(zhǔn)，共釋放資金9500億，而我們央行資產(chǎn)負(fù)債表5月底相比1月縮表5000億，兩者加減，最后到市場(chǎng)的資金還要多4500億。

央行就用這種非常別扭的方式——一方面縮表，一方面降準(zhǔn)來(lái)擴(kuò)大貨幣乘數(shù)來(lái)達(dá)成管理層“保持流動(dòng)性合理寬裕”的目標(biāo)。

按：這里解釋一下縮表與降準(zhǔn)是兩個(gè)不同的概念。

縮表是央行減少基礎(chǔ)貨幣的投放，降準(zhǔn)是央行降低商業(yè)銀行上交存款保證金的額度。兩者的區(qū)別就是增量與存量的區(qū)別。

但是貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的問(wèn)題也得要解決啊，否則央行不管怎么釋放貨幣，一線商業(yè)銀行不肯給實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款，資金還是會(huì)在銀行系統(tǒng)淤積成“血栓”的。

4??疏導(dǎo)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制

其實(shí)，對(duì)于疏導(dǎo)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制管理層也一直在想辦法，今年2月15日，管理層就給了一個(gè)重磅政策。

（來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

這個(gè)政策翻譯成大白話就是——商業(yè)銀行你們大膽貸款，即使不良貸款增加我們也能容忍。

為啥管理層突然開(kāi)這么大一個(gè)口子？

這就涉及我們貨幣傳導(dǎo)機(jī)制另一個(gè)較大的頑疾——銀行風(fēng)控導(dǎo)向與管理層支持制造業(yè)發(fā)展的目標(biāo)背離的問(wèn)題。

在商業(yè)銀行系統(tǒng)，制造業(yè)貸款創(chuàng)造的不良貸款占比最高，銀行里制造業(yè)貸款占比大致是15%，但是不良貸款占比卻達(dá)到30%。

(來(lái)源：天風(fēng)證券)

所以，過(guò)去十幾年，雖然管理層年年在喊要支持制造業(yè)，但是銀行給制造業(yè)的貸款卻在一路下滑。

(來(lái)源：天風(fēng)證券)

所以，管理層開(kāi)一個(gè)口子，允許商業(yè)銀行提高不良資產(chǎn)的貸款率意圖很清楚，就是希望銀行增加給制造業(yè)的貸款。

這個(gè)政策算是很給力了，但是作用卻很有限。

為什么？

因?yàn)樯厦娼o銀行開(kāi)口子，銀行卻不敢給一線貸款審批人員開(kāi)口子——銀行總不能對(duì)一線貸款審批人員提出，允許你們批出XX筆不良貸款。

這個(gè)口子一開(kāi)，搞不好就會(huì)被一些銀行內(nèi)部人員搞成利益輸送。

因?yàn)橐痪€貸款審批人員是實(shí)行貸款負(fù)責(zé)終身制，所以，不管上面政策怎么變，只要一線的口子沒(méi)開(kāi)，銀行的資金還是會(huì)按照風(fēng)控要求控制——錢還是流不出去。

央行的難題讓其他部委看不下去了。

于是財(cái)政部的學(xué)者提出要搞“財(cái)政赤字貨幣化”——也就是財(cái)政部發(fā)行債券由央行直接買單。

這個(gè)“財(cái)政赤字貨幣”是一個(gè)敏感的問(wèn)題，因?yàn)槲覀冇小躲y行法》明確規(guī)定，央行不能直接購(gòu)買政府債券。

這條法律是上個(gè)世紀(jì)90年代制定的，財(cái)政部學(xué)者認(rèn)為，這條法律已經(jīng)不適合當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，應(yīng)該修改。

央行與財(cái)政部是政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)抓手，也可以理解為兩根管子，央行這根管子負(fù)責(zé)放水借錢給市場(chǎng)花，財(cái)政部這根管子是直接負(fù)責(zé)花錢。

不管是借錢出去還是政府自己花錢都是在經(jīng)濟(jì)下行周期用不同的方式來(lái)制造有效需求，所以，財(cái)政部學(xué)者的理由也很充分——

你央行這根管子明顯存在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的問(wèn)題，也就是錢“借不出去”，那還不如央行開(kāi)個(gè)管子把錢放給財(cái)政部，讓財(cái)政部多花錢來(lái)制造需求。

這場(chǎng)“財(cái)政赤字貨幣化”的爭(zhēng)論給央行帶來(lái)很大的壓力，為了疏導(dǎo)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制，鼓勵(lì)商業(yè)銀行擴(kuò)大對(duì)小微企業(yè)貸款，央行再放大招。

2020年6月1日，央行聯(lián)合其他四部委，發(fā)布了《信用貸款支持通知》。

（來(lái)源：中國(guó)人民銀行官方網(wǎng)站）

宣布人民銀行將通過(guò)創(chuàng)新貨幣政策工具使用4000億元再貸款專用額度，購(gòu)買符合條件的地方法人銀行2020年3月1日至12月31日期間新發(fā)放普惠小微信用貸款的40％。

以促進(jìn)銀行加大小微企業(yè)信用貸款投放，支持更多小微企業(yè)獲得免抵押擔(dān)保的信用貸款支持。

這是啥意思？

意思就是央行親自下場(chǎng)購(gòu)買銀行發(fā)放的小微企業(yè)的信用貸款！

也就是說(shuō)，商業(yè)銀行給小微企業(yè)發(fā)放的無(wú)擔(dān)保的信用貸款可以直接轉(zhuǎn)手賣給央行，所有的不良風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)統(tǒng)由央行承擔(dān)！商業(yè)銀行做中間商可以純賺一筆利息差價(jià)。

這個(gè)政策非常非常給力了，可惜額度只有4000億（央行也不敢給太高的額度，因?yàn)檫@類小微企業(yè)信用貸款投放出去不良的概率會(huì)很大）。

與我們每年投放上百萬(wàn)億的商業(yè)貸款相比只能是杯水車薪，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的作用很有限。

5??疫情復(fù)發(fā)的陰影

央行還在滿頭大汗打通“經(jīng)脈”疏導(dǎo)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的時(shí)候，6月11日，北京新發(fā)地批發(fā)市場(chǎng)突然爆發(fā)疫情！

這次疫情表面上僅僅只影響北京一個(gè)城市，但是對(duì)于全國(guó)的經(jīng)濟(jì)卻暴露出潛在隱患。

過(guò)去我們防疫主要靠管控人員的流動(dòng)，但是新發(fā)地爆發(fā)的疫情表明——貨物的運(yùn)輸也可能傳播疫情！特別是冷鏈物流簡(jiǎn)直就是新冠病毒最好的傳播渠道！

我國(guó)是農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口大國(guó)，每年都要向全球進(jìn)口大量的肉類產(chǎn)品（豬肉、牛肉、羊肉、雞肉）與水產(chǎn)，這些肉類與水產(chǎn)都是通過(guò)冷鏈運(yùn)輸，這么大的進(jìn)口規(guī)模全部做核酸檢測(cè)是不可能的。

也就是說(shuō)，在國(guó)外疫情沒(méi)能完全控制之前，只要中國(guó)保持對(duì)國(guó)外農(nóng)產(chǎn)品的進(jìn)口，理論上就存在疫情在各地再次爆發(fā)的可能性。

因?yàn)檫@個(gè)疫情復(fù)發(fā)的隱患，就為我們經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇蒙上一層陰影。

6??終極大招

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的遲緩，疫情的隱患，通縮的陰影，加上央行疏導(dǎo)貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的難題——幾重因素下終于迫使管理層放出了大招。

（來(lái)源：上海證券報(bào)）

這個(gè)金融系統(tǒng)主要是指商業(yè)銀行，去年我們商業(yè)銀行利潤(rùn)大致是2.9萬(wàn)億，這一下就要切一半的利潤(rùn)出來(lái)讓利給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，這是真正的重磅大招。

前面我們講到的降息本質(zhì)就是將存款人的利益分配給貸款人，從而促進(jìn)居民存款從銀行系統(tǒng)流出來(lái)消費(fèi)與投資。

現(xiàn)在不但要將存款人的利益分配給貸款人，甚至連銀行的利潤(rùn)也要切一大塊出來(lái)分配給貸款人，這個(gè)動(dòng)作之大，我估計(jì)未來(lái)至少會(huì)讓社會(huì)融資成本降低1%—1.5%！

那么，銀行萬(wàn)一因?yàn)槔麧?rùn)太低不愿貸款怎么辦？

管理層還有配套政策。

（來(lái)源：中證網(wǎng)）

我們央行行長(zhǎng)已經(jīng)明確表態(tài)，全年新增貸款預(yù)計(jì)要達(dá)到20萬(wàn)億，社融規(guī)模增量超過(guò)30萬(wàn)億。

2019年我國(guó)銀行貸款余額為153萬(wàn)億，新增20萬(wàn)億就是增速要達(dá)到13%以上，這個(gè)增速已經(jīng)是近幾年最高。

對(duì)于銀行而言，就意味著今年不僅要多投放13%的貸款，而且貸款利潤(rùn)會(huì)很低。

管理層放出這個(gè)政策就是動(dòng)用“洪荒之力”來(lái)為金融系統(tǒng)打通經(jīng)絡(luò)，這對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)然是巨大的利好。

但對(duì)于金融系統(tǒng)差不多就是一次供給側(cè)改革。

大量的中小金融機(jī)構(gòu)（包括中小銀行）本來(lái)就利潤(rùn)很低，在這樣的大規(guī)模讓利的大環(huán)境下很可能會(huì)劇烈動(dòng)蕩甚至重組。

430萬(wàn)銀行從業(yè)人員今年日子不會(huì)好過(guò)，加薪什么的就別想了，資源會(huì)進(jìn)一步向頭部金融機(jī)構(gòu)集中。

讓金融系統(tǒng)割肉來(lái)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)也只有中國(guó)這樣的社會(huì)主義國(guó)家才能實(shí)現(xiàn)。

除了傳統(tǒng)的貨幣政策、財(cái)政政策，我們管理層的工具箱里確實(shí)還有更多逆周期調(diào)節(jié)的工具，有這些工具在，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就有更多的保障。

每一次大規(guī)模財(cái)富轉(zhuǎn)移總能創(chuàng)造無(wú)數(shù)的機(jī)遇，這一次金融系統(tǒng)的財(cái)富轉(zhuǎn)移將給那些領(lǐng)域帶來(lái)機(jī)遇呢？

或者說(shuō)，在金融系統(tǒng)如此大規(guī)模讓利的大環(huán)境之下，會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)哪些活力呢？

我充滿期

標(biāo)簽央行銀行貨幣

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