戎評(píng)：不走尋常路的土耳其，能成功嗎？

作者 :戎評(píng) 2021-12-24 18:43:45 審稿人 : admin 圍觀 :9 次 9 評(píng)論

　　國(guó)中土耳其近日再次成為全球的焦點(diǎn)，短期之內(nèi)上演了股債匯三殺的曠世慘劇：

　　股市連續(xù)四天熔斷，跌幅超過30%；

　　債市10年期國(guó)債收益率升至近十年來的最高水平；

　　匯市土耳其里拉今年貶值幅度超過50%。

　　這一切的導(dǎo)火索，就是埃爾多安政府面對(duì)高通脹，卻反其道而行之，不斷地大幅降息。此舉過猶不及，引發(fā)了國(guó)際資本和國(guó)內(nèi)民眾的恐慌，成為拋售土耳其資產(chǎn)的誘導(dǎo)因素。

　　而且埃爾多安把“降息抗通脹”上升到“經(jīng)濟(jì)獨(dú)立戰(zhàn)爭(zhēng)”的政治高度，甚至三度開除主張加息的央行負(fù)責(zé)人。

　　如果埃爾多安通過降息能夠治理通脹成功，那將是國(guó)際經(jīng)濟(jì)史上的奇跡，傳統(tǒng)的加息治通脹的理論認(rèn)知會(huì)被徹底打破。

　　但是，多數(shù)國(guó)際炒家認(rèn)為，這種奇跡成功的概率極其渺茫，而且認(rèn)準(zhǔn)了要盯土耳其經(jīng)濟(jì)這只有縫的雞蛋，正在發(fā)起猛烈攻擊。土耳其很可能重演當(dāng)年索羅斯攻擊英鎊和泰銖的經(jīng)典戰(zhàn)役，而這一次，政治強(qiáng)人能否取勝，未知風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　01反其道行

　　土耳其這個(gè)自稱“懂經(jīng)濟(jì)學(xué)”的奇人，除了在多個(gè)大國(guó)之間“左右逢源”，在經(jīng)濟(jì)政策上更是激進(jìn)，通過長(zhǎng)期債務(wù)擴(kuò)張來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，即使面臨高通脹也絕不回頭。

　　他開創(chuàng)了以“降息治理通脹”的先例，與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論認(rèn)知背道而馳。在美聯(lián)儲(chǔ)及多國(guó)央行開啟緊縮或加息的背景下，土耳其仍然多次大幅度降息，盡管國(guó)內(nèi)通脹已超過20%，也不通過提高利率予以應(yīng)對(duì)。

　　這就像汽車在過彎的時(shí)候，明明應(yīng)該降速謹(jǐn)慎通過，而埃爾多安則是一腳油門漂移過去，如此搞法，土耳其經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)墜崖就不得而知了！

　　對(duì)于這個(gè)奇人的騷操作，國(guó)際金融炒家“索羅斯們”嗅到了過去金融危機(jī)中似曾相識(shí)的味道，開始猛烈攻擊土耳其里拉。

　　9月土耳其突然決定用降息對(duì)抗高通脹開始，華爾街眾多對(duì)沖基金大舉沽空土耳其里拉，美元兌土耳其里拉匯率從8.5直線大跌至最低18.36，令土耳其里拉匯率年內(nèi)跌幅一度超過50%。

　　而埃爾多安也和國(guó)際炒家們杠上了，為了防止土耳其居民將手中的本國(guó)貨幣換成外幣，當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月20日，埃爾多安推出了一個(gè)令人震驚的政策，就是政府出資補(bǔ)償貶值損失。隨后，土耳其里拉兌美元脫離18.3363這一紀(jì)錄低點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)近三十年以來最大漲幅，單日暴漲超33%，很多空頭爆倉(cāng)。埃爾多安扳回一局。

　　但土耳其股市并不買賬，多次熔斷表明投資者對(duì)土耳其政府新救市政策將加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性的擔(dān)憂，一旦經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)惡化，土耳其里拉或?qū)⒃俅蚊媾R貶值危機(jī)。這也是華爾街資本不看好土耳其的原因，埃爾多安以降息抗通脹的行為，其成功的概率十分渺茫，如果他成功了，整個(gè)貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)都將重新改寫。

　　寧要過熱，不要滯脹，這是埃爾多安的盤算，這種沖破傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)常識(shí)的行為，真的能夠取得成功嗎？

　　我們先了解一下經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策調(diào)控的規(guī)律。

　　經(jīng)濟(jì)周期由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹率搭配而定，分為衰退（低增長(zhǎng)、低通脹）、復(fù)蘇（高增長(zhǎng)、低通脹）、過熱（高增長(zhǎng)、高通脹）、滯脹（低增長(zhǎng)、高通脹），在經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行的過程中，復(fù)蘇是最理想的狀態(tài)，所以，貨幣調(diào)控的原則就是把增長(zhǎng)提上去，把通脹壓下來。

　　簡(jiǎn)單來說，就是當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，需要放松貨幣政策，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起來了，通脹率不高的話，可以保持貨幣政策不變，如果經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，同時(shí)伴有高通脹的話，那么，就應(yīng)該收緊貨幣政策比如加息來應(yīng)對(duì)。而滯脹是政府最不愿意看到的狀況，一方面經(jīng)濟(jì)下行，另一方面高通脹，將會(huì)使得貨幣政策陷入松也不是緊也不是的兩難情形。

　　現(xiàn)在土耳其的通脹率已經(jīng)高達(dá)20%，如果痛苦地收緊貨幣政策，大幅加息的話，很可能會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使得土耳其經(jīng)濟(jì)陷入滯脹局面，這是埃爾多安所不能忍受的，因?yàn)檫@意味著要過很長(zhǎng)時(shí)間的緊日子才能脫離苦海。這和埃爾多安搞民粹主義的個(gè)性是不相符的，他也沒有這么強(qiáng)的耐心。

　　所以，埃爾多安就只有華山一條路，一條道走到黑，那就是通過降息把經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)定在高水平，這樣還能顧一頭。

　　02 福禍相生

　　土耳其之所以出現(xiàn)這樣的局面，是從埃爾多安執(zhí)政開始就埋下的禍根。

　　埃爾多安是操弄民粹的高手，也是一個(gè)極具野心的政治家，他深知只有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才能為政治集權(quán)保駕護(hù)航，改變危機(jī)時(shí)期軍隊(duì)習(xí)慣性干政的頑疾。

　　他并非對(duì)通脹毫無知覺，而是經(jīng)歷過通脹、貶值、經(jīng)濟(jì)一地雞毛的人，在他上任初期的土耳其就是如此。

　　1999年和2001年連續(xù)經(jīng)歷了兩次經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，土耳其通脹接近40%，100萬(wàn)里拉只能兌換1美元，使得里拉成為全球最不值錢的貨幣之一。銀行利率一度高達(dá)1000%，但依然無法阻止大量的資本外逃。

　　面對(duì)此等局面，埃爾多安執(zhí)政后開始韜光養(yǎng)晦的先解決國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題。他接受了國(guó)際貨幣基金組織的110億美元緊急援助方案，同時(shí)也堅(jiān)持推動(dòng)私有化、全球化、自由化改革，重塑經(jīng)濟(jì)體制和政府機(jī)構(gòu)職能。

　　埃爾多安在2003年啟動(dòng)“土耳其私有化戰(zhàn)略”，把衛(wèi)生、教育、住房、能源、交通、銀行、工業(yè)、煙草、橋梁等領(lǐng)域的所有國(guó)有資產(chǎn)通通進(jìn)行私有化和拍賣。而這種殺雞取卵的方式，居然成為土耳其此后十年經(jīng)濟(jì)繁榮的主要法寶。

　　在國(guó)有資產(chǎn)全部賣光之后，財(cái)政收入又開始捉襟見肘了。而埃爾多安的策略是，沒錢花，那就瘋狂印錢。大量的錢流入市場(chǎng)，不斷刺激樓市和基建，使得土耳其經(jīng)濟(jì)又繁榮了一段時(shí)間，同時(shí)也使土耳其房?jī)r(jià)和物價(jià)瘋漲，埋下了通脹的地雷。

　　2003年，在時(shí)任總理的埃爾多安實(shí)施改革后，土耳其通脹率控制在5%-8%左右。

　　2017年，土耳其的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到了7.4%，在G20中處于領(lǐng)先地位，但在埃爾多安的強(qiáng)刺激下，2003年到2020年間，土耳其的廣義貨幣（M2）增加超20倍，土耳其通脹率常年維持在10%左右的高位。

　　多年來土耳其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以“三高”為代價(jià)：即高通脹、高外債、高逆差。這也是其脆弱性所在。

　　高通脹就不用說了，10%是土耳其通脹率的常態(tài)。

　　在2008年后大舉外債刺激經(jīng)濟(jì)的情況下，高外債便最土耳其經(jīng)濟(jì)脆弱性最為明顯的體現(xiàn)。2010年初，土耳其的私有和上市銀行總計(jì)有外債1750億美元，幾乎均為美元或歐元債務(wù)。如今，土耳其政府外幣債務(wù)為4464億美元，占全部債務(wù)總額度的60%。

　　高經(jīng)常賬戶逆差同樣加劇了土耳其經(jīng)濟(jì)的脆弱性。自2002年至201

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7年期間，土耳其面臨連續(xù)16年的經(jīng)常賬戶逆差。2020年，土耳其經(jīng)常賬戶逆差為337.95億美元，而在2021年9月，土耳其經(jīng)常賬戶實(shí)現(xiàn)順差，為16.52億美元。

　　長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)常賬戶逆差下，為滿足經(jīng)常賬戶持續(xù)增長(zhǎng)的凈外匯支付需求，土耳其持續(xù)進(jìn)行資本項(xiàng)下的大

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規(guī)模外匯融資。而為了更加高效率融資，土耳其不得不高度開放資本賬戶以持續(xù)獲得外資流入。由此，土耳其較高程度地開放了資本與金融賬戶。

　　這恰恰是金融危機(jī)的命門所在。

　　東南亞金融危機(jī)旋渦中的泰國(guó)，正是因?yàn)橘Y本與金融賬戶高度開放，匯率完全盯住美元，缺乏自主權(quán)，而被“索羅斯們”鉆了空子，在狙擊泰銖的經(jīng)典戰(zhàn)役中豪撈一把。而中國(guó)香港之所以能夠擊退索羅斯，正是因?yàn)橛袕?qiáng)大的中央政府和外匯儲(chǔ)備作為后盾。

　　但是今年初，土耳其外匯儲(chǔ)備只有531億美元，這要抵住國(guó)際炒家對(duì)土耳其里拉的沽空，可以說是捉襟見肘。光此次土耳其在匯市的救市行為，就消耗了50億美元的外匯儲(chǔ)備，等于用掉了總儲(chǔ)備的10%。而未來土耳其還將持續(xù)面對(duì)這樣的沽空風(fēng)險(xiǎn)。

　　多年在“三高”代價(jià)下發(fā)展起來的土耳其經(jīng)濟(jì)極其脆弱，它就像一個(gè)巨大的泡沫，稍有風(fēng)吹草動(dòng)，就會(huì)引發(fā)國(guó)際資本的外逃。而國(guó)內(nèi)民眾因?yàn)樨泿刨H值、物價(jià)飛漲也會(huì)有換取外匯的巨大意愿。埃爾多安長(zhǎng)期執(zhí)行的扭曲經(jīng)濟(jì)刺激政策，終會(huì)有被市場(chǎng)規(guī)律清算的那一天。

　　03 何去何從

　　土耳其金融將在不久的將來迎來明斯基時(shí)刻，而這個(gè)觸發(fā)點(diǎn)很可能是明年二季度開始的美聯(lián)儲(chǔ)加息，隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮銀根，國(guó)際資本將大幅回流美國(guó)，屆時(shí)極其脆弱的土耳其金融市場(chǎng)能否扛住美聯(lián)儲(chǔ)及全球央行的緊縮效應(yīng)，是一個(gè)很大的未知數(shù)。

　　首先，土耳其很可能會(huì)像十年前的希臘一樣爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

　　2021年第二季度末，土耳其的外債額度高達(dá)4464億美元，而他的這些外債，絕大部分是向歐盟國(guó)家借的。歐盟國(guó)家之所以持有土耳其國(guó)債，除了同屬北約陣營(yíng)，關(guān)系密切之外，還因?yàn)橥炼鋰?guó)債收益率高，土耳其一年期國(guó)債收益率長(zhǎng)期在10%以上。

　　如果土耳其破產(chǎn)了，歐盟國(guó)家借給土耳其的巨額債務(wù)很可能打水漂，歐盟國(guó)家肯定不會(huì)對(duì)此坐視不管，他們很可能向當(dāng)初援助希臘一樣，對(duì)土耳其進(jìn)行援助。只要土耳其沒倒下，借出去的錢才有可能拿回來。

　　其次，土耳其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很可能趕不上通脹的上升，從而形成“類滯脹”局面。

　　任何政策都有邊際效應(yīng)遞減的規(guī)律，土耳其不斷降息的結(jié)果，就像打雞血，越到后面需要的劑量越大，但對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激的效應(yīng)越小，直到國(guó)際資本和國(guó)內(nèi)民眾的預(yù)期扭轉(zhuǎn)，意識(shí)到土耳其經(jīng)濟(jì)崩盤的風(fēng)險(xiǎn)，那么，不管如何降息，資本流出都是大概率。

　　如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)刺激不起來，高通脹又壓不下去的話，土耳其經(jīng)濟(jì)很可能迎來滯脹局面，這對(duì)于埃爾多安政府將是不可承受之重。由于土耳其的外匯儲(chǔ)備捉襟見肘，政府可能沒有能力穩(wěn)住匯率，即使印再多的貨幣也解決不了問題，只能夠給土耳其經(jīng)濟(jì)和民眾帶來更深重的災(zāi)難。

　　最后，土耳其將在國(guó)際金融資本沽空的沖擊下，遭遇金融危機(jī)。

　　土耳其現(xiàn)在金融和資本賬戶已經(jīng)高度開放，在逆經(jīng)濟(jì)規(guī)律而動(dòng)的刺激政策下，國(guó)際炒家沽空土耳其里拉已是大概率，埃爾多安政府要想對(duì)抗國(guó)際炒家的沽空，只能拿外匯儲(chǔ)備當(dāng)子彈以杠桿效應(yīng)撬動(dòng)預(yù)期的扭轉(zhuǎn)，即通過強(qiáng)勢(shì)政府的形象將國(guó)際炒家擊退。

　　雖然埃爾多安是一個(gè)不按常理出牌的奇人，但是他的家底并不深厚，土耳其這么些年擴(kuò)張的債務(wù)太多，積累的外儲(chǔ)太少。要和來自華爾街的國(guó)際資本進(jìn)行對(duì)抗，很可能會(huì)有心無力。有人說，埃爾多安可以通過嚴(yán)控資本進(jìn)出來防范國(guó)際炒家的叮咬，但是，沒有龐大外儲(chǔ)作為后盾的土耳其，是很難扛住這么強(qiáng)大的沽空力量的。

　　埃爾多安手中的牌已經(jīng)不多，如果降息不能使經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)，那么，最終土耳其或只有加息一條路了。

　　回顧歷史，2013年6月美聯(lián)儲(chǔ)引發(fā)“削減恐慌”后，土耳其資本外流持續(xù)，至2014年初，土耳其資本外逃加劇。土耳其央行被迫在2014年1月28日召開緊急會(huì)議，大幅加息550個(gè)基點(diǎn)，并宣布簡(jiǎn)化貨幣政策框架，將主要依賴政策利率向市場(chǎng)提供流動(dòng)性。

　　如果明年二季度美聯(lián)儲(chǔ)開始加息，將是土耳其陷入金融危機(jī)的開始，埃爾多安究竟是夜郎自大還是險(xiǎn)中求勝，很快就會(huì)見分曉！

　　文章最后，戎評(píng)有話說

　　不管土耳其能否在降息策略上取得經(jīng)濟(jì)調(diào)控的成功，但不得不承認(rèn)埃爾多安具有極大的膽識(shí)和氣魄，敢冒天下之大不韙，反其道而行。

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　　姑且不論經(jīng)濟(jì)學(xué)是否認(rèn)同此舉或者是否會(huì)被顛覆，至少，土耳其降息是維持其經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的唯一手段，如果要在過熱和滯脹中間選，從民意和選票考慮，埃爾多安也只能選擇讓經(jīng)濟(jì)過熱，只有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了，他的執(zhí)政基礎(chǔ)才有保障。

　　因此，我們不能從傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角去評(píng)估埃爾多安的對(duì)錯(cuò)，如果換作是美國(guó)，遭遇類似的局面，很可能也不會(huì)采取痛苦出清的方式，而是靠美聯(lián)儲(chǔ)開動(dòng)印鈔機(jī)。只是埃爾多安沒有能夠轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的全球性的金融貨幣機(jī)制，土耳其里拉也不是美元，沒有廣泛的持有基礎(chǔ)，和實(shí)力雄厚的外匯儲(chǔ)備作為保障，因此，埃爾多安很可能會(huì)賭輸。

　　凡事有因就有果，因果循環(huán)是誰(shuí)也逃脫不了的命運(yùn)。從土耳其選擇用“三高”模式發(fā)展經(jīng)濟(jì)的那一刻起，就注定了現(xiàn)在難以擺脫金融危機(jī)厄運(yùn)的結(jié)局。個(gè)人不可能阻擋事物的大趨勢(shì)，就算是政治強(qiáng)人也難擋經(jīng)濟(jì)規(guī)律主導(dǎo)的最終結(jié)果。

　　一代強(qiáng)人埃爾多安，這次還能夠平安渡劫嗎？

標(biāo)簽土耳其通脹埃爾戎評(píng)

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