Coinbase上市步入倒計(jì)時(shí)，比特幣終于不再是金融市場(chǎng)的"側(cè)室"？
圖片來(lái)源@視覺(jué)中國(guó)
文 | 美股研究社
"黑天鵝"擾亂全球經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)兩次降息，在"兵荒馬亂"的歲月里，一家加密貨幣交易所——Coinbase向SEC遞交了招股書(shū)。
12月17日，Coinbase在其官方社交平臺(tái)上宣布，已向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）秘密提交了一份S-1注冊(cè)聲明草案，該草案預(yù)計(jì)將在SEC完成其審查程序后生效。如若成功上市，Coinbase將成為首家公開(kāi)上市的主要加密貨幣交易所。
12月，比特幣的價(jià)格突破23000美元，在這個(gè)時(shí)機(jī)選擇IPO，Coinbase的意圖堪稱明顯。除了比特幣大漲的利好因素外，還有哪些因素在推動(dòng)Coinbase的IPO之路呢？Coinbase若成功上市，其未來(lái)的前景又將如何呢？
王侯將相寧有種乎？——Coinbase的"歸化"之路
比特幣，連帶比特幣硬件和交易服務(wù)，在曾經(jīng)很長(zhǎng)一段時(shí)間都游離在主流金融體系之外。主流資本市場(chǎng)對(duì)于比特幣的看法，猶如華爾街的old money比之硅谷的new money，舉手投足間都顯露出高人一等的傲氣。
不過(guò)，在經(jīng)歷幾年的"邊緣化"時(shí)光后，比特幣也逐漸被官方和投資者所認(rèn)可，漸漸步入主流金融體系之內(nèi)。Coinbase向SEC遞交招股書(shū)就是一個(gè)例子，如果此次SEC批準(zhǔn)了Coinbase公開(kāi)上市計(jì)劃，也將成為美國(guó)對(duì)數(shù)字貨幣的一項(xiàng)認(rèn)可標(biāo)志。
在此之前，就已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)數(shù)字貨幣被官方認(rèn)可的案例。今年9月，懷俄明州授予了加密貨幣交易所Kraken一份在該州建立加密貨幣銀行的許可證，并暫時(shí)將其命名為Kraken Financial。
據(jù)悉，Kraken可以對(duì)數(shù)字資產(chǎn)進(jìn)行托管，對(duì)支付系統(tǒng)進(jìn)行操作，并允許客戶在法幣和加密貨幣間進(jìn)行輕松交易。
類似地，Coinbase與電子支付巨頭PayPal也早已建立了合作關(guān)系。2018年12月，Coinbase宣布與在線支付巨頭PayPal合作推出了免手續(xù)費(fèi)的加密貨幣提現(xiàn)服務(wù)，Coinbase美國(guó)客戶可將現(xiàn)金余額提取到Paypal賬戶。
作為兩家美國(guó)本土乃至全球具有代表性的加密貨幣交易所，Coinbase和Kraken近期的動(dòng)向無(wú)疑反映出以比特幣為代表的加密貨幣已逐漸納入投資者的主要選擇范圍之內(nèi)，資本市場(chǎng)對(duì)于比特幣等加密貨幣的接受程度愈來(lái)愈高。促使Coinbase在12月上市的契機(jī)，或許還在于11月16日美聯(lián)儲(chǔ)的議息會(huì)議。
會(huì)議宣布，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)每月至少購(gòu)買1200億美元的債券，直到實(shí)現(xiàn)在最大就業(yè)和價(jià)格穩(wěn)定目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)一步進(jìn)展為止。在當(dāng)前全球疫情仍然充滿不確定因素的情況下，鮑威爾講話之后，貨幣市場(chǎng)中美元再度走弱，非美貨幣紛紛大漲，而像比特幣、黃金這樣的美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)又繼續(xù)出現(xiàn)了新的拉升。
而隨著英國(guó)變種病毒的發(fā)酵，歐洲股市12月21日主要股指均下滑，在全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性加劇的時(shí)刻，比特幣等加密貨幣或許在某種程度上成為了資產(chǎn)"避風(fēng)港"。以此為背景，美股研究社認(rèn)為2021年加密貨幣或許將迎來(lái)更為繁榮的一年。
營(yíng)收增長(zhǎng)與活躍用戶規(guī)模捆綁，Coinbase基本面并不穩(wěn)
2018年，加密行業(yè)分析師對(duì)Coinbase的市場(chǎng)估值約為80億美元，而到了截止2020年7月份的一份報(bào)告中，Coinbase的市場(chǎng)估值已經(jīng)躍升至約280億美元。兩年時(shí)間估值提升200億美元，究竟是什么在撐起Coinbase的估值呢？這或許要回歸到其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
從數(shù)據(jù)可以看出，Coinbase的用戶數(shù)從2012年的20萬(wàn)增至2020年的4500萬(wàn)，增長(zhǎng)幅度為225倍，用戶數(shù)量的增長(zhǎng)為Coinbase的估值提供了強(qiáng)有力的支撐，而從未來(lái)幾年的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)看，比特幣的用戶數(shù)還將迎來(lái)一波較大漲幅。
確切計(jì)算市場(chǎng)上比特幣用戶數(shù)較為困難，但據(jù)比特幣市場(chǎng)雜志顯示，2018年市場(chǎng)上有3200萬(wàn)比特幣錢(qián)包，其中超過(guò)一半的錢(qián)包（53％）用于長(zhǎng)期投資或投機(jī)。該雜志還預(yù)計(jì)到2024年，比特幣錢(qián)包數(shù)量將增長(zhǎng)525%至2億。
按照2018年的數(shù)據(jù)計(jì)算，Coinbase的用戶數(shù)占到全球比特幣總用戶數(shù)的78%。可以肯定的是，在比特幣市場(chǎng)良好增勢(shì)的背景下，Coinbase的用戶數(shù)量還將保持不錯(cuò)的漲勢(shì)。
但從個(gè)人客戶的活躍度上，或許要給市場(chǎng)潑一盆冷水。CNBC主持人同時(shí)也是加密分析師Ran NeuNer表示，2018年Coinbase的個(gè)人活躍用戶數(shù)約為60萬(wàn)，活躍個(gè)人用戶數(shù)僅占全部用戶數(shù)的2.4%。
活躍用戶占比低的背后，反映的是比特幣市場(chǎng)交易的兩極分化，一個(gè)比特幣活躍交易者或許持有多個(gè)錢(qián)包，如若此則比特幣交易額與實(shí)際的交易人數(shù)不成正比，即一個(gè)活躍用戶或使用其持有的多個(gè)錢(qián)包進(jìn)行市場(chǎng)交易。活躍個(gè)人用戶數(shù)偏少，也有理由令市場(chǎng)懷疑Coinbase的估值是否偏高，這對(duì)于Coinbase而言是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)所在。
從客戶類型上來(lái)說(shuō)，Coinbase約80%的客戶群為個(gè)人客戶，剩下的約20%為機(jī)構(gòu)客戶，但從貢獻(xiàn)營(yíng)收占比層面來(lái)看，機(jī)構(gòu)客戶的托管業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了絕大部分的收入。據(jù)統(tǒng)計(jì)，Coinbase每個(gè)機(jī)構(gòu)客戶的持幣量為703美元，2019年托管業(yè)務(wù)總額為70億美元，2020年這一數(shù)字為200億美元。
這個(gè)比例也反映出一些變遷，那就是機(jī)構(gòu)客戶進(jìn)入加密貨幣行業(yè)的數(shù)量在增多，2020年的諸多事件也與這一變化相符號(hào)。
今年8月至9月，商業(yè)智能公司和國(guó)際巨頭Micro Strategy在比特幣上累計(jì)投資了4.25億美元；繼MicroStrategy的投資之后，美國(guó)移動(dòng)支付公司Square于2020年10月8日向比特幣投資了5000萬(wàn)美元，占公司總資產(chǎn)的1%。???
美股研究社認(rèn)為，這些機(jī)構(gòu)的入局一方面說(shuō)明了比特幣行業(yè)未來(lái)存在的發(fā)展增量空間，另一方面也反映出比特幣行業(yè)雖然正在逐漸趨于主流化，但從覆蓋的人群數(shù)量來(lái)看還屬小眾，其目前的火熱或許是大型機(jī)構(gòu)在背后"推波助瀾"，這也是抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的個(gè)人投資者在市場(chǎng)交易過(guò)程中所需注意的。
借比特幣大漲趁勢(shì)踏入IPO大門(mén)，Coinbase估值前景恐存泡沫？
Coinbase上市的消息自2017年就已經(jīng)傳出。2018年末，加密貨幣市場(chǎng)經(jīng)歷了更嚴(yán)峻的寒冬，比特幣更是急劇下跌，這也被認(rèn)為是Coinbase當(dāng)時(shí)擱置上市的重要原因。
在12月17日比特幣達(dá)到歷史最高點(diǎn)漲至23000美元后宣布提交上市申請(qǐng)，Coinbase的意圖不言自明。截止美股研究社發(fā)稿，比特幣的最新報(bào)價(jià)為22819.38美元。
在比特幣沖破23000美元大關(guān)的背后，是市場(chǎng)上比特幣數(shù)量的減少。迄今為止，比特幣已經(jīng)經(jīng)歷三次減產(chǎn)，最近的一次減產(chǎn)時(shí)間為2020年5月16日，此次減產(chǎn)后比特幣每日新增產(chǎn)量為900枚。
在比特幣數(shù)量"減半"的刺激下，比特幣的通脹水平也下降了一半，這對(duì)于比特幣的價(jià)格起到了一定的推動(dòng)作用。區(qū)塊鏈研究實(shí)驗(yàn)室（Blockchain Research Lab）研究員埃利亞斯·斯特雷勒（Elias Strehle）表示，減產(chǎn)可能導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)短缺，從而導(dǎo)致比特幣價(jià)格上漲。?
比特幣減產(chǎn)對(duì)于依賴比特幣生存的企業(yè)而言并不是一個(gè)好的訊息。以生產(chǎn)比特幣挖礦機(jī)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的嘉楠科技三季度的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其三季度季度總營(yíng)收為1.63億元，同比下降75.7%。與上一季度的1.78億元相比，環(huán)比下滑8.4%。
營(yíng)收下滑的背后原因，在于銷售的總算力和每Thash/s的平均銷售價(jià)格下降。財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，嘉楠科技出售的總算力為290萬(wàn)Thash/s，同比下跌20.7%。
礦機(jī)的銷售收入占到嘉楠科技總收入的比重超過(guò)99%，比特幣減產(chǎn)對(duì)于嘉楠科技營(yíng)收的不利影響是顯而易見(jiàn)的。
比特幣市場(chǎng)研究院Miles表示："比特幣今年的表現(xiàn)是現(xiàn)象級(jí)的，我們無(wú)法用一個(gè)或幾個(gè)事件或因素單獨(dú)解釋。市場(chǎng)是一個(gè)混沌體，作用于其中的因素可能會(huì)有很多，作為投資者我們應(yīng)該著重抓住推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上漲最主要的邏輯。"
而對(duì)于以比特幣作為主要加密貨幣交易的Coinbase來(lái)說(shuō)，比特幣增量的減少，進(jìn)入存量時(shí)代的背景，也使得其未來(lái)的發(fā)展蒙上了一層陰影。比特幣近期處于歷史價(jià)格高位，對(duì)于比特幣以及Coinbase，投資者也應(yīng)該辯證看待。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
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