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圖片來源@視覺中國mpM曹操讀書網

文 | 市值觀察，作者 | 文雨，編輯 | 小市妹mpM曹操讀書網

幾度傳出“緋聞”的蒙牛和妙可藍多終于走到了一起，不管是命途多舛還是好事多磨，這樁歷經曲折的“聯姻”終于塵埃落定了。mpM曹操讀書網

根據妙可藍多披露的定增預案，蒙牛將出資30億元認購1.01億股妙可藍多的股份。交易完成后，蒙牛對妙可藍多的持股比例將從原先的5%上升至23.80%，與此同時，妙可藍多的控股股東也將正式變更為蒙牛集團。mpM曹操讀書網

“曖昧”已久，終成“眷屬”

妙可藍多的前身為廣澤乳業，2015年，公司啟動奶酪轉型戰略并收購天津妙可藍多，于2016年完成重組上市，2019年公司正式更名為妙可藍多。mpM曹操讀書網

雖然蒙牛和妙可藍多的“聯姻”剛剛才敲定，但二者之間“曖昧”已久。早在2015年妙可藍多著手借殼上市的時候，外界就曾一度傳出蒙牛要參股的消息，但隨后不了了之。mpM曹操讀書網

2019年，關于蒙?！敖颖P”妙可藍多的消息再次甚囂塵上，為此，妙可藍多還專門發布了一則關于媒體報道的澄清公告，否認了這一消息。不過可以確認的是，從2018年開始，蒙牛便與妙可藍多方面展開了合作。mpM曹操讀書網

2019年，二者之間的關聯交易金額合計達到約1億元；2020年1-11月，關聯交易金額合計達到1.92億元，合作關系進一步加深。mpM曹操讀書網

但真正有實質性的進展，還是在進入2020年之后。mpM曹操讀書網

今年1月份，蒙牛與妙可藍多簽署了《股份轉讓協議》，蒙牛以每股14元的價格受讓2046.79萬股妙可藍多股份，交易完成后占有上市公司5%的股份。mpM曹操讀書網

此外，蒙牛還以現金4.58億元對妙可藍多的奶酪業務主體吉林廣澤乳品科技有限公司進行增資擴股，認購了該公司42.88%的股權。按照當時的約定，蒙牛在一定條件下可以將這部分股權轉換為妙可藍多的股權。mpM曹操讀書網

到了3月份，蒙牛又迎來了繼續增資的機會，根據當時的預案，蒙牛作為戰略投資者參與妙可藍多的定增，認購2078萬股，交易完成后的持股比例將上升至8.8%。mpM曹操讀書網

但計劃總是趕不上變化，8月23日晚間，妙可藍多的一紙公告宣布這一計劃“流產”，給出的解釋是綜合考慮最新監管要求、資本市場環境并結合公司實際情況做出的決定。mpM曹操讀書網

對于計劃夭折的原因，外界主要有兩種解讀：一是妙可藍多此前曾因違規減持、虛增資金等違規行為而多次受到監管處罰，蒙牛擔心彼時介入的風險太高；二是蒙牛想進一步拿到妙可藍多的控制權，但柴琇拒絕出讓，兩家公司因此產生了分歧。mpM曹操讀書網

受到這一消息的影響，妙可藍多的股價在8月24日早盤低開后便快速跳水，隨后在不到3分鐘的時間里就被按在了跌停板。mpM曹操讀書網

最終時間來到12月7日，妙可藍多的一則關于重大事項停牌公告將收購事件推向了高潮，公司隨后發布了一系列收購細節的公告。分分合合，蒙牛終究還是吃下了這塊“奶酪”。mpM曹操讀書網

奶酪到底有多“香”？

奶酪又稱“奶黃金”，來自一線的生產數據表明，10斤鮮奶才能生產1斤奶酪，而奶酪的營養價值也是非常之高。mpM曹操讀書網

《中國奶業年鑒》發布的報告顯示，同等質量規格下，奶酪的蛋白質含量比生鮮乳高出約10倍，而鈣、鎂、鐵、鋅的含量是生鮮乳的5-15倍。與此同時，其膽固醇的含量卻低于牛奶，這就在一定程度上迎合了人們對于食品營養成分的需求。mpM曹操讀書網

奶酪在西方國家的普及程度要遠遠高于中國，2019年，美國和歐盟國家的奶酪人均消費分別為17.48公斤/年和18.29公斤/年，但國內奶酪人均消費只有0.1公斤/年。mpM曹操讀書網

有人拿這一數據來預測國內奶酪的市場空間，但其實并不嚴謹，東、西方的飲食習慣差異巨大，并不具備直接可比性。mpM曹操讀書網

但不可否認的是，國內奶酪市場正處于快速增長期。來自歐睿咨詢的數據顯示，2015年—2019年，國內奶酪行業的年均復合增長率約為18%；相比之下，液態奶市場的增速在2015年之后開始出現回落，去年增速僅為2.2%。mpM曹操讀書網

傳統液態奶市場增速持續放緩，已經逐步接近天花板，蒙牛和伊利雙寡頭壟斷，兩家斗得是難舍難分，但終究還是平分秋色，誰也無力將對方擊倒。mpM曹操讀書網

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業內公司都希望在新的領域內尋求突破點，而奶酪作為目前的藍海市場自然是必爭之地。mpM曹操讀書網

事實上，早在2018年的時候，蒙牛就已設立奶酪事業部，并與歐洲最大乳品企業Arla Foods合作，進軍高端餐飲奶酪領域。伊利也有自己的奶酪事業部，并且推出了成人奶酪產品，區別于妙可藍多主打兒童奶酪的戰略。mpM曹操讀書網

乳業巨頭紛紛加碼奶酪的原因除了其市場空間廣闊之外，還有一個重要的因素就是高毛利率。截止到2020年上半年，妙可藍多奶酪板塊的毛利率為46.67%，即食奶酪棒的毛利率可達53.97%；而同期蒙牛和伊利的毛利率分別為39.03%、38.17%，在奶酪領域打開空間對于公司整體利潤率的提升會有明顯的幫助。mpM曹操讀書網

各有所圖，各取所需

你情我愿是走到一起的基礎，對于蒙牛和妙可藍多來說，此次收購基本是雙贏的局面，雙方各取所需。資本市場也給予了這次收購正向反饋，妙可藍多的股票在12月14日復牌后即漲停。mpM曹操讀書網

今年前三季度，妙可藍多實現營業收入18.76億元，同比增長61.92%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5284.47萬元，同比增長348.50%，其中奶酪棒成為業績的核心驅動力，奶酪棒的營收高達8.66億元，占奶酪業務營收的64.50%，占公司總營收的46.20%。mpM曹操讀書網
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圖源：上市公司公告mpM曹操讀書網

對于妙可藍多來說，雖然其業績爆發力較強，但缺乏足夠的資金來維持其擴張也是明擺著的事實。mpM曹操讀書網

2018年和2019年，妙可藍多的現金流分別凈流出1.64億元和2.23億元，截止到2020年Q3，妙可藍多的短期借款為3億元，長期借款為3.14億元，同期的貨幣資金為4.55億元。如果不是蒙牛年初的注資，恐怕目前妙可藍多已經囊中羞澀了。mpM曹操讀書網

造成這一問題的原因主要有兩方面：一是購置固定資產花費了大量的資金，二是巨幅攀升的銷售費用。mpM曹操讀書網

2017—2019年及2020Q3，妙可藍多的銷售費用分別為1.23億、2.05億、3.59億、5.19億，逐期暴增。如果公司繼續沿著近兩年的“燒錢”路線走下去，以妙可藍多自身的造血能力恐難以維持，現金流遲早還會承壓。mpM曹操讀書網

另一方面，柴琇本人似乎也無力給妙可藍多“輸血”，其直接持有的妙可藍多的7610.36萬股中已經有7200萬股處于質押狀態，質押率接近95%。mpM曹操讀書網
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圖源：同花順iFindmpM曹操讀書網

“嫁給”蒙牛之后，妙可藍多不僅當下獲得了大量的流動資金，以后還可以在一定程度上借用蒙牛的渠道和營銷資源，這對于妙可藍多進一步拓展市場會有積極的作用。mpM曹操讀書網

與此同時，妙可藍多還可以從蒙牛那里獲得穩定的“優質奶源”，從而保證奶酪產品的質量。mpM曹操讀書網

對于蒙牛來說，在奶酪領域搶灘登陸對于其在業內競爭力的提升有著顯著的幫助，這一點在上文已經提到過。雖然蒙牛也有自己的奶酪事業部，但卻并不突出。mpM曹操讀書網

今年上半年，蒙牛包含奶酪的其他產品業務板塊的收入為4.57億元，也就是說其單純奶酪業務的收入還要低于這一數值，而同期妙可藍多奶酪業務收入達到7.95億元。mpM曹操讀書網

在規模不及妙可藍多的情況下，蒙牛奶酪板塊的增長速度也處于下風，上半年包含奶酪的其他產品業務板塊的營收增速為40.90%，而同期妙可藍多的這一數據高達133.07%。mpM曹操讀書網

2019年，中國奶酪零售市場中市占率排名前五的分別為百吉福、樂芝牛、安佳、卡夫、妙可藍多，市占率分別為22.7%、7.7%、6.4%、5.5%、4.8%，妙可藍多是唯一進入前五的國產品牌。mpM曹操讀書網

拿下妙可藍多之后，蒙牛在奶酪領域的布局無疑是向前邁出了一大步。上半年受到疫情的影響，蒙牛的業績出現了大幅下滑，其中營業收入為 375.3億元，同比減少5.8%，歸母凈利潤為11.6億元，同比下降 42.1%，但進入二季度之后實現強勁復蘇，Q2的收入和歸母凈利潤同比分別增加19.2%和86.2%。mpM曹操讀書網

將妙可藍多收入麾下之后，蒙牛不僅完善了產業布局，而且又增加了一個業績增長點。mpM曹操讀書網

業內將乳品消費分為奶粉、液態奶、奶酪三個發展階段，其中奶酪是“最高形態”。中國的乳品消費目前依然以液態奶為主，奶酪的占比只有1.5%。但隨著液態奶市場逐步趨向于天花板，奶酪被認為是未來乳制品消費結構中最有爆發力的單品。mpM曹操讀書網

這一邏輯有一定的道理，但需要注意的是，奶酪更符合游牧民族的飲食習慣，這就是為什么西方國家鐘愛奶酪。而中國自古以來就是農耕文明，目前國內奶酪市場整體的普及率還很低，市場規模也有限。mpM曹操讀書網

妙可藍多主打兒童奶酪產品算是一個切入點，未來能否進一步打開市場空間還有待觀察，畢竟一個民族的飲食習慣是長期沉淀的結果，要想快速改變也絕非易事。mpM曹操讀書網

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