還在價(jià)值投資？研究顯示價(jià)值溢價(jià)“要么不存在，要么非常低”
作者：Amy Whyte
編譯：韞匿
來源：InstitutionalInvestor
來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）
做一名價(jià)值投資者并不容易。
根據(jù)最近一項(xiàng)分析1968年至2018年間價(jià)值表現(xiàn)的研究，在60%至80%的情況下，價(jià)值溢價(jià)“要么不存在，要么非常低”。
蒂爾堡大學(xué)教授Stefano Casella，普渡大學(xué)的Zhaojing Chen和Huseyin Gulen以及凱斯西儲(chǔ)大學(xué)的Ralitsa Petkova都認(rèn)為，只有在整個(gè)市場(chǎng)被極度高估或嚴(yán)重低估后，價(jià)值溢價(jià)才真正實(shí)現(xiàn)。
研究人員認(rèn)為，價(jià)值回報(bào)主要是由外推因素驅(qū)動(dòng)的，這些外推因素是基于市場(chǎng)將持續(xù)上漲而購買股票的投資者，或是因?yàn)檎J(rèn)為市場(chǎng)將持續(xù)下跌而拋售股票的投資者。
“隨著回報(bào)推斷者被引入市場(chǎng)，他們不僅放大了股票的初始價(jià)格跳漲(導(dǎo)致估值過高并最終導(dǎo)致市場(chǎng)表現(xiàn)不佳)，而且，它們他們投資于現(xiàn)金流沖擊相對(duì)更大、回報(bào)更高的股票，”作者寫道。
換句話說，這些追逐市場(chǎng)的投資者青睞成長(zhǎng)型股票，加大了這些高市值股票與現(xiàn)金流較低或?yàn)樨?fù)的股票之間的估值差距，沖擊了價(jià)值型股票。正是這些錯(cuò)誤定價(jià)的最終修正導(dǎo)致了價(jià)值溢價(jià)。
平均而言，當(dāng)股票遭遇負(fù)面沖擊時(shí)，也會(huì)出現(xiàn)類似的現(xiàn)象:外推者不成比例地拋售表現(xiàn)較差的價(jià)值型股票，導(dǎo)致這些股票被極度低估。同樣，當(dāng)這些估值被修正時(shí)，價(jià)值溢價(jià)就實(shí)現(xiàn)了。
主要前提是，當(dāng)人們普遍對(duì)股票感到興奮時(shí)，他們尤其對(duì)成長(zhǎng)型股票感到興奮;研究人員解釋說，當(dāng)他們對(duì)股市感到沮喪時(shí)，他們尤其對(duì)價(jià)值股感到沮喪。
通過使用一系列跟蹤投資者對(duì)市場(chǎng)情緒的調(diào)查，合著者發(fā)現(xiàn)，在外推員報(bào)告的市場(chǎng)預(yù)期極為正面或負(fù)面之后，價(jià)值溢價(jià)最高。 具體來說，他們發(fā)現(xiàn)在極端樂觀時(shí)期后，每月價(jià)值溢價(jià)為1.5％，在極度悲觀時(shí)期后為3.5％。
他們說，當(dāng)市場(chǎng)沒有明顯的錯(cuò)估，外推預(yù)期也不極端時(shí)，價(jià)值溢價(jià)在統(tǒng)計(jì)學(xué)上幾乎等于零。
基于他們的發(fā)現(xiàn)，研究人員認(rèn)為，根據(jù)整體市場(chǎng)估值來選擇股票估值的時(shí)機(jī)，有可量化的好處。
他們說，“與無條件價(jià)值-降-增策略相比，在整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)錯(cuò)誤估值后實(shí)施價(jià)值-增策略并持有市場(chǎng)投資組合的策略，會(huì)帶來更高的平均回報(bào)和更低的波動(dòng)性。”
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