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文 | vb動脈網SZa曹操讀書網

資本開始圍獵神經介入賽道。SZa曹操讀書網

2020年以來，神經介入概念在資本市場爆紅，不僅微創醫療、沛嘉醫療、維心醫療（威高集團所屬）等上市企業蜂擁入局，獲得了頂級VC加持、完成了數輪大額融資的歸創通橋、心瑋醫療、艾柯醫療、沃比醫療等企業也紛紛獲得入場券。SZa曹操讀書網

據動脈網不完全統計，截至目前，國內神經介入領域已有至少24家創新企業、60家投資機構押注神經介入領域。2020年至今，神經介入領域投融資事件數超15起，累計融資金額超15億元人民幣。另外，歸創通橋近日已通過聆訊，且其孖展額超額認購超300倍，顯示出資本市場對神經介入領域的信心。SZa曹操讀書網

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上市公司、頂級VC、創新企業積極布局神經介入領域，它們背后都打著什么算盤？神經介入領域為何在2020年開始爆發？眾多神經介入企業布局類似，未來將會呈現怎樣的市場格局？SZa曹操讀書網

為回答上述問題，動脈網調研了投資機構、創新企業及上市公司，并形成本篇文章，以饗讀者。SZa曹操讀書網

超60家投資機構押注，神經介入為何火爆？

根據動脈網不完全統計，高瓴、辰德資本、國投創新、安龍基金、弘暉資本、紅杉資本中國基金、華蓋資本、濟峰資本、前海母基金、同創偉業等超過60家投資機構已經在神經介入領域投入了巨額資金，另有諸多投資機構持續關注神經介入領域。SZa曹操讀書網

一位來自FA機構的匿名人士透露：“近兩年，神經介入領域備受關注，相關企業被眾多投資機構看好，甚至出現了多家投資機構爭搶某家神經介入領域企業投資份額的火爆場景。”SZa曹操讀書網

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（神經介入領域投融資事件，動脈網統計，如有遺漏請聯系作者）SZa曹操讀書網

神經介入領域之所以備受關注，是因為神經介入領域市場空間大、增長速度快、有上游技術驅動及國家支持。另外，神經介入有極大可能性復制冠脈支架的國產替代之路，且現階段神經介入行業所處的市場環境、資本環境、政策環境均優于20年前的冠脈支架領域。SZa曹操讀書網

從市場空間看，歸創通橋遞交的招股說明書顯示：我國神經介入醫療器械市場規模從2015年的26億元增至2019年的49億元，年復合增長率為17.3%，預計到2030年將進一步增至371億元，2019年至2030年的年復合增長率為20.2%。SZa曹操讀書網

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中國神經介入器械的歷史及預測市場規模，數據來源：歸創通橋招股說明書?SZa曹操讀書網

巨大的市場空間是基于龐大的患病人群。國家心血管病中心發布的《中國心血管健康與疾病報告2019》顯示：我國腦卒中患者數量達1300萬人，每年新發病例約200萬。2019年，我國居民死亡原因中腦血管病致死的比例超過20％。正是由于龐大的患病人群及較高的致死率，腦卒中等腦血管疾病越來越受到重視，而隨之而來的健康意識覺醒將進一步推動神經介入市場擴容。SZa曹操讀書網

一位長期關注神經介入領域的投資人告訴動脈網：“目前，我國腦卒中患者數量較多，且在臨床方面仍有較多未被滿足的需求。這是投資機構看好神經介入領域的重要原因之一。除此之外，神經介入市場的持續高速增長是投資機構看好該領域的另一原因。根據市場調研或第三方行業報告等多方數據，神經介入市場缺血性細分領域將會保持每年25%-30%以上的增速。”SZa曹操讀書網

神經介入市場持續高速增長的背后是腦卒中患病率的提升及神經介入技術的推廣普及。國家統計局發布的最新人口數據顯示：我國60歲及以上人口超2.64億，占比18.7%；65歲及以上人口1.9億，占比13.5%。據國家“腦卒中高危人群篩查和干預項目”數據顯示，40歲及以上人群的腦卒中患病率已由2012年的1.89%上升至2018年的2.32%，患者人數達1318萬，且腦卒中發病呈年輕化趨勢。可以看到，受老齡化及發病年輕化因素影響，腦卒中將在我國保持較高的患病率。SZa曹操讀書網

從神經介入技術的推廣普及看，近兩年神經介入手術正被廣泛應用于臨床。中天醫療陳沖表示：“針對缺血性腦卒中的神經介入手術發展迅速，手術量增長較快。目前國內部分縣級醫院已可開展神經介入手術治療缺血性腦卒中患者，相信隨著技術推廣，未來會有越來越多的基層醫院能夠開展神經介入手術。”SZa曹操讀書網

投資機構看好神經介入領域的第三個原因是該領域的上游技術不斷創新，而技術驅動下的產品也正在逐步革新關于腦血管疾病的治療方式。例如，從外科手術到微創治療，從機械取栓到抽吸導管取栓，從6小時的治療窗延長至48小時的治療窗，每一次技術創新及產品上市都在推動治療方式的前進，且創新療法的臨床效果不劣于此前的金標準，甚至效果更好。而不斷更迭的創新技術也為神經介入行業帶來了巨大的發展機會。SZa曹操讀書網

從宏觀來看，國家高度重視腦卒中等腦血管疾病，投入了大量資金、政策予以支持。例如，國家正積極推動腦卒中中心建設，以滿足快速治療發病速度快、治療時間窗短的腦卒中患者。SZa曹操讀書網

綜合上述因素，目前已有超過60家投資機構押注神經介入領域，且還有更多投資機構準備入場。SZa曹操讀書網

那么，現在是合適的入場時機嗎？

一位投資人告訴動脈網：“目前，資本過剩導致企業估值上漲，出現了一定程度的溢價。但是，從歷史來看，優秀的企業不止在一級市場能夠帶來豐厚利潤，在二級市場仍會為投資者帶來較好的投資回報。因此，即便目前的企業估值有10%-20%的溢價，仍然有投資的價值。我們認為，神經介入企業以每年30%以上的速度增長，它的真實價值會在未來幾年內逐漸釋放。而投資機構唯一需要考慮的就是如何投中合適的神經介入企業。”SZa曹操讀書網

陜投資本成長基金投資總監趙晗對此表示認可：“從長遠角度看，老齡化帶來的腦血管發病率增高和創新介入器械對患者臨床獲益的提升，神經介入的行業發展必會提速，優秀標的也會為投資機構帶來較好的回報。如果從獲取短期利益考慮，就需綜合考慮估值高低和資本退出的問題。對于陜投資本而言，我們認為神經介入領域是一個成長空間巨大的賽道，相信領域內優秀的企業一定會發展的足夠好。”SZa曹操讀書網

神經介入還能火爆多久？

動脈網統計發現，神經介入領域從2020年開始在資本市場持續火爆。那么，為什么是從2020年開始？神經介入領域還能火爆多久？SZa曹操讀書網

匿名投資人告訴動脈網：“神經介入領域從2020年開始投融資事件增多主要是因為高值耗材集采落地、神經介入手術增速較快、國產替代趨勢、神經介入臨床效果顯現、領域內企業競爭、投資機構跟風等因素。”SZa曹操讀書網

首先是2020年國家對高值耗材展開集采，其中11月冠脈支架全國集采落地，均價降幅超九成。這使火熱了超過10年的冠脈介入治療領域突然“啞火”，投資機構將目標逐漸轉向其他領域。從冠脈支架集采及后續的政策可以看出，在醫保控費大背景下，國家對于高值耗材價格整治的堅定決心。從后續的省級聯盟集采情況看，關于高值耗材的集采將是常態化、連續性的。從省級聯盟及國家選擇的高值耗材種類看，冠脈球囊、人工晶體、吻合器、骨科耗材等產品均被納入集采，同時藥物球囊、外周介入領域耗材在未來的價格走勢并不樂觀。SZa曹操讀書網

長期研究、關注神經介入領域的陜投資本成長基金趙晗表示：“在此種情況下，投資機構需要尋找新的投資方向，而神經介入領域由于前期的發展積累，其在臨床效果、產品進度等方面均實現了突破性發展。因此，神經介入領域逐漸浮現在投資機構的眼中。”SZa曹操讀書網

其次，神經介入手術量增速較快，且神經介入市場未來將保持每年25%-30%以上的增速，有較高的投資價值。中天醫療陳沖佐證道：“從市場調研及第三方行業報告的數據看，近兩年，神經介入領域，尤其是缺血性細分領域，神經介入手術量已實現大幅增長。”SZa曹操讀書網

第三，我國神經介入市場現階段被美敦力、強生、史賽克等外資企業占據93%的市場份額，而國產企業正從無到有構建完整產品線。從醫療器械單品的發展史來看，神經介入領域器械必將實現國產化，替代進口產品。而在國產替代的大趨勢下，一部分神經介入企業將實現飛躍式發展，這對于投資機構有較強的吸引力。SZa曹操讀書網

第四，神經介入領域已有多家國產化創新企業對神經介入產品進行密集研發及技術儲備，其中有多款產品已走向臨床階段，甚至彈簧圈等產品已有多家企業獲得醫療器械注冊證。另一方面，神經介入手術的臨床效果已在國內外得到驗證，且已成為各國腦卒中防治指南中的推薦療法。而國產神經介入產品已逐步跟上進口產品的品質，在臨床中取得了良好的效果。陜投資本成長基金趙晗表示：“從產品進度與臨床效果角度看，2020年是投資布局神經介入領域的大好時機。”SZa曹操讀書網

第五，以創業企業視角來看，在國產替代及科技創新的浪潮下，眾多神經介入企業在2020年前后突破了技術壁壘，實現了球囊、導管等產品的研發生產。另一方面，國家對于神經介入器械的準入門檻降低，如封堵球囊導管、遠端保護裝置、神經和心血管手術器械03子目錄下Ⅱ類無源產品等均可豁免臨床，這大幅縮短了神經介入產品的上市時間，并降低了神經介入企業的成本。這一政策要求也使神經介入領域加速發展，更快地進入投資機構視野。SZa曹操讀書網

第六，神經介入領域在2020年開始火爆，與神經介入領域內企業間競爭與投資機構跟風也有一定關系。匿名投資人告訴動脈網：“當神經介入領域某一企業獲得融資并實現了加速發展后，其競爭對手也將在競爭壓力下開啟融資。如此一來，領域內其他企業也將積極開展融資，以免落后于競爭對手。至于投資機構方面，部分投資機構對于神經介入領域不甚了解或并未看清發展路徑，但是其跟隨明星投資機構的腳步，也加入到看好神經介入領域的投資者行列。”SZa曹操讀書網

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第七，隨著心瑋醫療、沛嘉醫療、歸創通橋等神經介入領域企業上市或申報上市，該行業已展示出良好的退出渠道。SZa曹操讀書網

綜合上述因素，神經介入領域在2020年開始備受資本市場青睞。同時，政策、技術創新、市場教育、產品進度、國產替代趨勢等諸多因素在短期內不會改變，甚至技術創新、產品進度等部分因素會得到更好地發展，因此可以判斷神經介入領域在未來幾年內將保持較好的發展，其在資本市場的地位也將愈加鞏固。SZa曹操讀書網

投資機構最喜歡什么樣的神經介入企業？

根據目前的神經介入領域投融資事件數分析，神經介入領域約30%的企業完成了B輪或C輪融資，約17%的企業處于A輪及以前。通過上述數據及行業發展情況也可看出：神經介入領域目前發展順利，已有微創神通、心瑋醫療、沛嘉醫療、歸創通橋等企業位列第一梯隊，即將上市或已經上市；完成B輪或C輪融資的企業緊緊追趕；而完成A輪融資的企業或將憑借其差異性創新產品加速發展。SZa曹操讀書網

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（2020年至2021年6月18日，動脈網統計）SZa曹操讀書網

同時，通過對投資機構的出手次數統計，神經介入領域高瓴出手最多，投資了禾木醫療、微密醫療、沃比醫療、博邁醫療、沛嘉醫療等企業；而紅杉資本持續看好艾柯醫療，經緯中國與禮來亞洲基金則一致看好沛嘉醫療并持續追加投資。SZa曹操讀書網

動脈網咨詢投資神經介入領域的機構：如何選擇神經介入企業投資？投資機構出奇一致地給出答案：產品。SZa曹操讀書網

一位投資人表示：“神經介入領域主要細分為出血性與缺血性，我們首先會在細分領域選擇產品創新能力卓越、產品臨床效果優異的企業，其次再考慮企業的綜合性核心競爭力。因為醫療行業，首重產品品質。在未來的同質化競爭中，質量較差的產品必定會被市場淘汰。除了產品的創新性以及企業的創新研發實力，我們還會關注企業的長遠戰略規劃、平臺化設計、團隊的視野與格局、團隊對于技術的專注度及行業的理解以及企業的專利布局情況、團隊執行力等綜合性競爭力。另外，我們還會關注更加前沿、創新的產品及治療方式，即市場上已有產品的替代品。”SZa曹操讀書網

陜投資本成長基金趙晗則坦言：“選擇神經介入領域具備突破創新的產品和國際化眼光的團隊，是我們標的篩選的首要準則。同時，也會高度關注企業的產品管線布局和規劃。目前來看，在高值耗材集采壓力下，創新是唯一能幫助企業持續成長的關鍵因素。在集采壓力下，豐富的產品布局將確保企業‘東方不亮西方亮’，一方面通過集采以價換量，另一方面通過創新產品能夠獲取高水平利潤。”SZa曹操讀書網

超24家企業競爭，未來神經介入市場格局如何？

動脈網統計發現，目前已有至少24家企業深耕神經介入領域，且其中大部分企業均選擇平臺化發展模式，布局了神經介入全系列產品。SZa曹操讀書網

隨著各企業的快速推進，預計2023年前將有大批神經介入產品上市。而這將導致大部分企業從產品上市之處就需進入白熱化競爭，更嚴重的是后期隨時可能出現的神經介入產品集中采購。SZa曹操讀書網

對此，投資人認為：“目前，神經介入領域的競爭屬于無序競爭，我們定義其為競爭1.0階段。這一階段，企業的核心目標是盡快獲取醫療器械注冊證。現階段，眾多企業均以平臺化發展為方向，且由于部分器械屬于豁免臨床，投資人有時難以判斷企業的真實價值。但是，當產品獲批并開始推向市場時就是競爭2.0階段，這一階段企業的核心目標是獲得市場的認可，獲取高水平的利潤及市場份額。相比于1.0階段，競爭2.0更加殘酷，一切以產品質量說話。神經介入領域，臨床對產品質量的要求較高，質量較差的產品必然在市場中被逐漸淘汰，實現優勝劣汰的自然選擇。因此，未來市場格局將是產品獲批進度與產品質量共同作用的結果。”SZa曹操讀書網

因此，投資者更看重企業的產品及創新能力，市場與營銷能力則是作為輔助。一位投資人表示：“市場與營銷對應的是短兵相接的肉搏戰，解決的是生存問題，而創新才是解決長遠發展問題的關鍵。”SZa曹操讀書網

那么，未來神經介入市場格局將如何演變？創新企業應如何應對市場變化？SZa曹操讀書網

投資人認為，在短期內，神經介入市場將呈現百花齊放格局，各企業依托自身資源搶占市場份額。但是，隨著時間發酵，各企業的產品優劣將逐漸顯現，此時市場將自動選擇優質產品，并淘汰一批企業，神經介入市場從此也將逐漸走向頭部集中，被頭部企業牢牢占據市場。SZa曹操讀書網

而在同質化競爭過程中，創新企業也有發展機會。例如，企業可針對臨床痛點進行優化、迭代、更新，或直接創新研發產品。通過差異化創新，企業可滿足市場的部分需求，也將有機會獲得發展機遇。SZa曹操讀書網

沃比醫療對此表示認可，其表示：“為應對未來同質化競爭，沃比一是嚴格質量管理，力求產品和服務達到業界領先水平；二是走全球化道路，依靠沃比的國際化研發團隊和銷售人才，產品已經遠銷海外；三是走創新道路，在同質化的競爭形勢下，不靠模仿、力求創新。”SZa曹操讀書網

因此，在目前的市場環境下，小企業有其生存發展之道，大企業也有其成長路徑。至于哪家神經介入企業將成為頭部，還需時間的驗證。SZa曹操讀書網

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