大白馬中國平安的“墜落”
文 | 奇偶派，作者｜墨初，編輯｜釗
很多人都沒想到，濃眉大眼的大白馬股中國平安，居然也“墜落”了。
截至2021年7月5日收盤，中國平安報價收于61.91元。較去年年末最高點暴跌33.59%，股價走勢慘烈。短短半年時間，萬億保險巨頭中國平安市值就蒸發了4000億元。
更有兩大股東先后“離席”，大筆拋售中國平安股票。
6月17日，平安集團發布公告稱，卜蜂集團自今年1月1日至6月16日，累計減持公司H股約1.83億股股份，占公司總股本1%。從去年3月至今，卜蜂集團已累計減持中國平安H股4.03億股，套現約320億港元。
一波未平，一波又起。行內私募大佬李馳，也在6月29日清倉中國平安。李馳何許人也，他是因長期重倉中國平安收益巨大而封神的A股初代網紅，被國內股民調侃稱為“李平安”，“中國平安的掃地僧”。曾表示“投資是場長途旅行，七年堅守中國平安”，可謂是中國平安的金牌鐵桿粉絲。
為什么一時風頭無兩的白馬股中國平安，如今卻落得“姥姥不親舅舅不愛“的境地，讓我們來深扒一下藏在平安股價“墜落”背后的故事。
保險業集體遇冷？
根據表一數據顯示，中國平安的季度營業總收入存在一定的規律性：第一季度>第四季度>第二季度>第二季度。2020年全年除了第一季度收入不如2019年外，剩下3季度收入均比上年要高。2021年一季度營業總收入為3403億，比上年同期同比增加3.69%。
制圖：奇偶派
根據表二數據顯示，2019年中國平安扣非凈利潤逐季度下降，第四季度凈利潤只有198.7億元，不及一季度一半；2020年第一季度對比上年同期同比暴跌了42.6%，之后第二和第三季度恢復正常，都比上年同期有所增加。表現最好的是第四季度，同比增加了1.02倍。2021年一季度扣非凈利潤為272.9億元，同比增加了4.32%。
制圖：奇偶派
就今年整個保險行業股市表現來看，肯定是不容樂觀。截至今年6月30日，中國人壽半年跌幅為12.79%；中國人保半年跌幅為10.20%；中國太保半年跌幅21.77%；新華保險半年跌幅21.46%。
從行業跌幅水平分析，中國平安絕對是屬于行業內跌幅最大的上市公司之一。
拿中國平安和行業內其他保險公司數據對比，2019年二季度中國平安和中國人壽營業總收入增速減慢，中國人壽增速甚至只有1.92%。最明顯的就是2020年一季度，除了新華保險逆勢增長外，其余所有保險公司營業總收入增速均是下降。
其中，中國平安跌破負數，說明該季度中國平安營業總收入對比上年同期不增反減。2020剩下季度，幾乎都是一個增速放緩階段，新華保險最為突出，在第4季度營業總收入對比上年同期不增反減。
2021年一季度，國內其他4家保險公司增速加快，唯獨中國平安增速放緩。
制圖：奇偶派
就表四數據來看，中國人壽扣非凈利潤有幾次極速增長期。2019年第三季度扣非凈利潤同比增長449.55%，2020年第四季度扣非凈利潤同比增長1108.76%。
2019年第四季度，2020年第一季度這兩個季度除了中國太保表現好點之外，剩下企業均是扣非凈利潤已連續2個季度對比上年同期增速放緩，其中也只有中國平安連續2個季度都是處于負數，說明中國平安這兩個季度同比扣非凈利潤均是下滑。
2021年1季度，中國平安同比扣非凈利潤增速只有4.31%，僅高于中國太保的1.06%，但是同時期別的保險公司扣非凈利潤增速都大于30%。
制圖：奇偶派
圖表說明：由于圖中有3個數據過大，但是為了剩下數據顯示更為直觀，所以圖表Y軸設定還是以能夠清楚看到關鍵數據為主，Y軸范圍設定從-100%到200%。
2020年扣非凈利潤1431億，比2019年1494億還低。而且2020年一季度就只有中國平安一家公司同比營業總收入下降，2021年一季度的營收增速也不及行業其他公司。
2020年第一季度和第二季度，當行業其他公司要么增速放緩，要么扭負為正的時候，只有中國平安連續兩個季度的同比扣非凈利潤下跌。2021年一季度扣非凈利潤增速更是只有個位數的增速，遠達不到行業平均增幅。
總的來說，與同行業的保險公司對比而言，近年來的中國平安財務數據算不上出色。
壽險改革道阻且長？
提起平安的業務，壽險肯定是邁不過去“坎”。
作為平安的主營業務，2019年，平安壽險業務主營收入7170.85億元，占全年收入比例61.35%。主營利潤1089.39億元，占比58.88%。
2020年壽險及健康險年主營收入不及上年，僅為7163.35億元，占全年收入比例的58.81%。主營利潤1072.71億，利潤比例達56.97%，也比去年要低。
5月31號，中國平安董事長馬明哲在平安壽險二十五屆高峰會上表示：壽險在經營，管理，營銷，服務各方面暴露了不少問題，“重規模輕品質，重短期輕長期”，歸根結底是價值觀出現了偏差，需要從思想文化上正本清源，重塑價值，重新起步，平安壽險的第三次改革已是刻不容緩，別無選擇！
事實上，最近兩年平安最大的不確定性和看點就是上面提到的壽險改革。而這次改革歸根結底落腳點在代理人制度。
1993年，AIA友邦在中國引入了個人人身保險業務營業執照制度，即代理人制度。在這之前，保險公司都是員工制，保險業務的好壞對員工來說并沒有強大的驅動力。
引入該制度后，保險從業人員門檻降低，公司提供資源和產品，員工唯一需要做的就是把它賣出去，而且無成本，賣出之后還有提成，極大的刺激了保險推銷員的銷售熱情。
但在這種制度下，存在兩個隱患：
1、門檻低導致從業人員素質普遍不高。經過簡單的培訓就直接上崗，同質化的產品和銷售話術，讓人不勝其煩。有的推銷員為了開拓新業務誤導甚至欺詐客戶，給客戶帶來巨大損失。
2、剝削下的金字塔。代理人存在等級之分，高級代理人會從低級代理人的單子里抽成，最底層的銷售人員拿到手的提成會經過層層剝削。就算是遇到行情不好的時候，開不了單的代理人依舊會受到上層領導的施壓。
于是，代理人離職率高的嚇人。2018年，中國保險業代理人流失率達到了90%。
作為保險業改革的老前輩友邦，在2010年上市之初就開始了大刀闊斧的改革。主動縮減代理人規模，三年內縮減了36.7%，并招募高質量高學歷的代理人。
這種改革制度明確了代理人的上升途徑，不僅僅靠銷售激勵，大幅提高新代理人獎勵和津貼，而且鼓勵發展團隊，注重團體的長期培養和配置。
友邦的改革之路并不平坦，也經歷過改革的陣痛。2010年到2012新單保費增速由10%左右一度跌停到0。
但在之后，友邦的新業務增速取得了飛速提升，大幅超過了行業平均水平。就算在2018-2019年保險災年，國內保險業出現負增長的情況下，友邦依舊維持了22.2%的增速。
無疑，友邦的改革已見成效。
但是傳統代理人模式對于我國壽險來說，影響深遠。即使中國平安想轉型，也會在很長一段時間內難以擺脫其影響，更不用說縮減代理人之后，國內別的保險公司會趁機搶占更多的市場份額。
就像儒林外史所言，有人辭官歸故里，有人星夜赴考場。
來源：中國平安2020年報
上圖中的每一項數據，對比上年同期都是下降狀態，以代理人活動率來說，49.3%說明一個月內，有超過一半的保險代理人沒有開單。
保險代理人的平均每月壽險收入，也由2019年的5512元跌到4629元，下降幅度達16%。改革之后，員工平均工資反而下降，可想而知，員工積極性肯定會受打擊。
僅2020年這一年，就有14.3萬代理人離開了平安。
從中國平安2020年披露的財報數據可以看到，2020年新業務價值對比上年同期下降了34.7%，內含價值營運回報率也由2019年的25.0%降到14.5%，營運ROE也從40.5%下跌到35.0%。新業務狀況堪憂。
新業務價值率的下降和營運ROE的下跌，會給平安公司中長期業績表現帶來下行的壓力。
不僅如此，以平安壽險2020年元保費收入前五的保險產品來看，平安福終身壽險的退保金額明顯偏高。2020年25個月保單續保率僅有80.9%，同比下降了6.2%；2020年13個月保單續保率僅有85.5%，同比也下降了2.3%。
一般而言，退保不能退回全部保費，只能退回保單的現金價值，而且退保之后再次投保時繳費標準會提高。
客戶寧愿損失這一部分也要退保，個中原因耐人尋味。年報里給出的解釋是受到新冠疫情的影響，部分客戶因暫時的經濟困難未續保，續期隊伍線下面訪服務受限，但這肯定不足以概括全部退保者。
舉個簡單例子，代理人的離職會帶走部分客戶，代理人自己的自買保險大概率也會退保，帶走客戶的后續保單退保率也會提高。
產品競爭力也是考慮因素之一。線下保險時代，客戶可以接觸到的保險產品和代理人有限，也缺少渠道去了解一個產品是否真的符合自己的需求。線上渠道的出現讓信息變得越來越透明化，價格優惠和性價比高的產品很容易被推薦到用戶面前，用戶也會變得更加理性。
其實，對于行業龍頭公司來說，敢于革自己的命，無疑是讓人欽佩的。壽險改革的高難度，大家有目共睹。
改革的優勢尚未顯現，帶來的弊端卻已暴露無遺。
對于平安集團來說，數字代表過去，挑戰還在繼續。中國平安的壽險改革之路，道阻且長。
投資房地產踩雷？
作為一個用“萬億”來衡量的企業，平安集團的投資動向也牽動著市場的心。不過，過去這一兩年，平安的投資情況，卻十分慘淡。
當前，平安的投資主要分為債權類和權益類兩大類，我們也從這兩大類投資情況來分析平安的投資境況。
債權類：
平安的資產配置很穩健很保守。
截止到2020年年末，平安集團投資資產合計3.74萬億元。包括債券投資，債券型基金，優先股，永續股在內的債權型金融資產共計比例71.4%。股權類金融資產占比13.5%，同時平安持有2.3%的現金及其等價物和6.1%的定期存款來維持企業的流動性。
其中，債權型金融資產中債券投資達1.88萬億，包括政府債在內的1.61萬億。可以看到，債權投資占總投資比例非常大。
畢竟對于一個如此龐大的集團來說，投資稍有不慎就會為平安帶來不可承受之重。穩健為主是肯定沒錯，無風險的政府債券上更是平安資產配置中的壓艙石。
但是看一下十年期國債收益率：
明顯可以看出來，2020年以來，由于寬松的貨幣環境，十年期國債收益率幾乎一直處于下行狀態。利率下行肯定伴隨著折現率的下行，準備金會面臨較大的壓力，平安集團長期投資收益也必然下跌，這會對平安集團的經營帶來阻礙。
權益類投資：
提起平安的股權投資，房地產必定是一個繞不開的話題。
據有關數據統計，中國平安不僅是碧桂園，融創，綠地，華夏幸福，旭輝集團，朗詩集團的二股東，還持有金地，保利，華潤，綠地等多家房企的股票。
中國前二十大房企背后，不乏平安系的身影，難怪有網友笑稱，平安是中國最大的房地產商。
6月28日，中國平安繼續加碼不動產投資，豪擲330億收購凱德集團旗下資產。
為什么平安的權益投資這么青睞房地產行業？
用平安首席投資執行官陳德賢的話來說就是，“這些地產項目的久期較長，回報率較高，符合保險資金的配置需求?！?span style="display:none">uYV曹操讀書網
但是平安在投資方面的暴雷，讓廣大股民不得不質疑平安的投資能力。最大的一顆“雷”，當屬華夏幸福。
中國平安分別在2018年和2019年分兩筆投資華夏幸福，投入總計179.74億元。
今年2月，中國平安對華夏幸福相關投資資產進行減值計提及估值調整金額為182億元，對稅后歸屬于母公司股東的凈利潤影響金額達100億元。
在整個市場處于一個悲觀預期，對平安權益部分投資持有相對謹慎的態度，擔心華夏幸福未必是最后一個投資雷區的時候，平安又當起了“白衣天使”。
4月30號，平安正式宣布介入北大方正集團重組業務。
雖然平安方面表示，重組之后會將方正集團旗下的優秀醫療資源和平安保險專業能力，醫療科技緊密結合，進一步深化醫療健康產業戰略布局，積極打造醫療健康生態圈。
但是參與企業重組業務自然要在管理結構，人員調整方面下功夫，會消耗較長的時間成本。而且方正集團本身也存在不少歷史遺留問題，參與方正集團重組絕非易事。
在投資華夏幸福暴雷后，中國平安的這番重組操作也普遍不被投資者看好。
去年8月，國家人民銀行及住房城鄉建設部規劃的房地產公司的三條紅線和今年3月的集中化供地新政，猶如給了高負債高杠桿的房地產行業當頭一棒，各大頭部房企紛紛“榜上有名”。
對踩線的房企進行的有息負債規模限制，致使各大房企融資困難，不得不加快住房銷售進行回款，以期盡快讓紅線轉綠。集中化供地讓各大房企在拿地方面出現碰撞期，必須有所取舍，而且高額的保證金和土地出讓金對企業融資能力和現金管理能力提出了更高的要求。
房地產政策的持續收緊，讓房地產企業處于一個下行周期，高杠桿房企面臨很大的風險，中國平安將權益投資很大一部分押寶在房地產上，不得不讓人捏一把汗。
寫在最后
前幾天和在平安工作的朋友聊了會，他吐槽說平安給他最大的感受就是“傳統”。述職文化很重，經常性的開會總結復盤；早會千篇一律的打雞血喊口號，員工評級新人永遠在最后；績效考核壓力大，人員流動快；組織架構頻繁調整，光這半年以來就換了兩波領導。
誠然，平安的狼性考核文化是會淘汰掉很多業績不好的人，但是也有可能會讓一些優秀的人離開。壽險改革打造優秀的代理人團隊，目前來看，還是很難。
平安公司基本面惡化情況主要是以下幾點：大股東持續減持；壽險改革優勢不顯，弊端盡現；貨幣寬松政策導致國債收益率持續下滑，平安債權投資收益下跌；權益投資涉及太多的地產，收益前景讓人堪憂。
在當前的資本市場，企圖抄底平安無疑是火中取栗，需要等待行業周期和企業周期的回歸。
但是對于一般大眾而言，光憑“中”“國”“平”“安”這寓意滿滿的四個大字，就足以讓人給予充足的信心。
或許，只能待到春暖花開，它才能平安歸來？
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