“公募一哥”張坤反思:有過(guò)不少錯(cuò)判,預(yù)期回報(bào)率下降難以避免

“回首自己以往的判斷,發(fā)現(xiàn)有不少錯(cuò)誤。我認(rèn)為, 對(duì)于未來(lái)5年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的判斷難度恐怕只增不減。”易方達(dá)旗下“公募一哥”張坤在其基金季報(bào)中,罕見承認(rèn)了“錯(cuò)誤”。
從業(yè)績(jī)來(lái)看,張坤旗下4只基金其中3只扭虧為盈,但與同行對(duì)比,張坤管理的基金二季度表現(xiàn)并不理想。其中,易方達(dá)藍(lán)籌精選、易方達(dá)中小盤二季度在同類型基金(共計(jì)3403只)中排名分別為2833名、3187名,而易方達(dá)亞洲精選股票更是跌落到同類型基金中的倒數(shù)第二位。
但從規(guī)模來(lái)看,“公募一哥”仍然受到投資者追捧,已經(jīng)暫停申購(gòu)的易方達(dá)中小盤規(guī)模僅從314.64億元下降到290億元,限購(gòu)的易方達(dá)藍(lán)籌精選的規(guī)模從880.16億元上升到920億元。
張坤今年的成績(jī)相當(dāng)一般
減持五糧液茅臺(tái),股票倉(cāng)位均下降
截至目前,張坤管理者4只基金——易方達(dá)藍(lán)籌精選混合、易方達(dá)中小盤混合、易方達(dá)亞洲精選股票和易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合。
整體來(lái)看,這4只基金的股票倉(cāng)位均有下降,其中易方達(dá)中小盤的股票倉(cāng)位比例相比一季度下降23個(gè)百分點(diǎn)。規(guī)模來(lái)看,截至二季度末,這4只基金的總規(guī)模1344.78億元,較上一季度末的1331.09億元略有增加。其中,藍(lán)籌精選、中小盤混合以及優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合二季度扭虧為盈,本期利潤(rùn)分別為53.84億元、8.05億元、11.22億元。
以下詳細(xì)觀察一下4只基金的個(gè)股倉(cāng)位變化:
- 易方達(dá)中小盤:整體思路是降低食品飲料等行業(yè)配置,增加計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置。
具體個(gè)股方面,前十大重倉(cāng)股依然保持不變。與一季度相比,重點(diǎn)增持了恒生電子、華蘭生物,減持了通策醫(yī)療、貴州茅臺(tái)以及美年健康,其中,五糧液遭到張坤大幅減持,從2021年Q1的第二大重倉(cāng)股掉落到第七大重倉(cāng)股。

- 易方達(dá)藍(lán)籌精選混合:整體思路是調(diào)整食品飲料配置、增加計(jì)算機(jī)、電子等行業(yè)的配置。
具體個(gè)股方面,五糧液和貴州茅臺(tái)持倉(cāng)均有小幅下滑,瀘州老窖和洋河股份持倉(cāng)提升——持倉(cāng)比例分別從7.62%、4.68%%增至9.71%和9.68%。
其他板塊,增持了香港交易所、招商銀行以及騰訊控股,減持了美團(tuán),大幅減持平安銀行——Q1持倉(cāng)占比為3.25%的平安銀行被愛(ài)爾眼科取代。
- 易方達(dá)亞洲精選股票:整體思路是降低教育行業(yè)、增加銀行、地產(chǎn)等行業(yè)的配置。
具體個(gè)股方面,一季度末重倉(cāng)的好未來(lái)和新東方-S退出前十大重倉(cāng)股,中國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行、中國(guó)海外發(fā)展有限公司、唯品會(huì)成為新前十大重倉(cāng)股。
值得一提的是,二季度易方達(dá)亞洲精選股票本期利潤(rùn)為-3.16億元,收益率在同類型基金中排名倒數(shù)第二。
- 易方達(dá)優(yōu)質(zhì)企業(yè)三年持有期混合:整體思路是降低計(jì)算機(jī)等行業(yè)的配置,增加醫(yī)藥、銀行等行業(yè)的配置,調(diào)整食品飲料配置。
具體個(gè)股方面,加倉(cāng)瀘州老窖、洋河股份,減倉(cāng)五糧液。增持香港交易所、騰訊控股,減倉(cāng)了海康威視和美團(tuán)。華蘭生物和錦欣生殖已不在前十大之列,新進(jìn)者是愛(ài)爾眼科和平安銀行。
“未來(lái)幾年,預(yù)期回報(bào)率下降難以避免”
在二季報(bào)中,張坤既反思了自己的投資決策,也對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)的看法作出了自己的判斷。
張坤提到,疫情后,隨著全球流動(dòng)性的放松,全球股市都有了顯著上漲。對(duì)于一些市場(chǎng)公認(rèn)長(zhǎng)期有成長(zhǎng)空間行業(yè)(科技、醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源)中的優(yōu)質(zhì)公司,除了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng),估值也得到了顯著的提升。面對(duì)越來(lái)越高的市盈率水平,對(duì)企業(yè)的估值方法也越來(lái)越多采用遠(yuǎn)期(如 2025 年甚至 2030 年)市值貼現(xiàn)回當(dāng)年,似乎只有這樣,投資者才能獲得一個(gè)可以接受的回報(bào)率水平。
對(duì)此,張坤發(fā)出預(yù)警,“這樣的環(huán)境對(duì)投資人判斷正確率的要求是很高的”。在他看來(lái),“對(duì)于一些公司,在各種假設(shè)都兌現(xiàn)的情況下,可能未來(lái) 5 年能賺取貼現(xiàn)率或者比貼現(xiàn)率略高的收益率水平,但是一旦錯(cuò)誤,可能就要面臨 30%甚至 50%的股價(jià)下跌。”
張坤認(rèn)為,在一個(gè)流動(dòng)性寬裕、資本焦慮地尋找高回報(bào)率領(lǐng)域的環(huán)境下,未來(lái)幾年,不少行業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)程度恐怕比過(guò)去 5 年更為激烈。
同時(shí),張坤進(jìn)行了反思,“回首自己以往的判斷,發(fā)現(xiàn)有不少錯(cuò)誤。”
張坤坦言,對(duì)于未來(lái) 5 年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的判斷難度恐怕只增不減。綜合來(lái)看, 如果正確,可能只獲得一個(gè)平庸的回報(bào)率,但一旦錯(cuò)誤,卻面臨不小的損失。在這樣的賠率分布下,對(duì)于投資來(lái)說(shuō)顯然是高難度動(dòng)作。在這種情況下,要么在熱門行業(yè)進(jìn)行深入研究,試圖獲得更高的概率確信度;要么在不那么擁擠的行業(yè),稍微犧牲一些概率,承擔(dān)多一點(diǎn)不確定性,獲得更佳的賠率回報(bào)。
“我經(jīng)常這樣審視組合,如果股市暫停交易,5 年后恢復(fù)交易,每個(gè)企業(yè)能帶來(lái)多少的預(yù)期復(fù)合收益率,從目前的判斷來(lái)看,未來(lái)幾年預(yù)期回報(bào)率下降可能是難以避免的。”張坤說(shuō)道。
(本文首發(fā)鈦媒體APP,作者|蔡鵬程)
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