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文 | 雷達財經，作者 | 張凱旌，編輯 | 深海MCN曹操讀書網

遞交招股書95天后，哈啰出行主動申請撤回了赴美IPO的計劃。這也讓哈啰出行成為了7月中旬以來，繼小紅書、天鵝到家之后，又一家赴美上市折戟的公司。再往前追溯，7月初，遞交招股書僅24天的醫療科技公司零氪科技緊急暫停IPO，Keep、喜馬拉雅等公司也被傳出赴美IPO夭折的消息。一時間，中概股的增員突然按下了暫停鍵。MCN曹操讀書網

而在2021年上半年，整個市場完全呈現出一幅相反的景象。數據顯示，2021年前6個月共有35家企業赴美上市，募資123億美元，兩項數據均為歷史之最。MCN曹操讀書網

企業為何扎堆奔赴美股？行業人士分析認為，主要是看中其融資便利性、流程簡便性以及對于虧損的開放性。另外，全球多國貨幣超發帶來的充裕流動性也是原因之一，A股和港股的融資金額在上半年也均實現大幅增長。MCN曹操讀書網

已經上市的中概股，今年也并不好過。年初至今，阿里巴巴、京東、拼多多分別下跌15.78%、20.05%和48.28%。MCN曹操讀書網

為何中概股不香了？MCN曹操讀書網

暴跌、破發擋不住赴美上市熱情

據報道，從2010到2020年，共計有超過210家中國企業赴美上市。2020年，受瑞幸咖啡財務造假影響，許多企業推遲了赴美上市的計劃，即便如此，全年仍有37家企業在美上市，其中包括了陸金所、貝殼這兩家躋身美國年度十大IPO之列的公司。MCN曹操讀書網

2021年2月，復興資本發布的一份報告顯示，投資者對中國公司在美國股市的興趣在2020年升至6年來的最高水平，這一趨勢有望在2021年獲得延續。MCN曹操讀書網

符合這一預判的現象是，同期已有霧芯科技、容聯云、祁連國際、亙喜生物、天演藥業等13家中資企業在美上市，是歷年同期數量最高的。MCN曹操讀書網

投資者們的熱情也異常高漲。1月22日，中國最大電子煙制造商、知名電子煙品牌悅刻的主體公司霧芯科技登陸紐交所。上市當天，霧芯科技高開86%，盤中一度因暴漲觸發停牌，收盤價29.51美元，相較12美元的發行價上漲了145.92%。而公司在此次IPO中共計募資金額達16億美元。MCN曹操讀書網

至4月，彭博匯編的數據顯示，年內來自中國內地和香港的公司通過在美國的首次公開募股籌集了66億美元，比2020年同期增長了八倍，創下了同期內的歷史新高。MCN曹操讀書網

彼時雅虎財經還曾預測稱，2021年中國企業在美國的IPO總額大概率會超過2014年，成為年度歷史之最。MCN曹操讀書網

資料顯示，2014年受阿里上市影響，中國企業通過在美上市籌得的資金總額達到了250億美元，至今還是歷年赴美IPO融資的最高紀錄；2020年，這一數字為150億美元，排在歷史第二。MCN曹操讀書網

直至上半年結束，這一趨勢都還在延續。據悉，上半年美股市場共有35家中國企業首發上市，融資金額為123億美元，IPO數量和融資額分別較去年同期增長119%和373%，以零售、消費品及服務、信息科技及電訊企業為主。MCN曹操讀書網

其中，募資金額最大的公司是滴滴出行，達44.4億美元，滿幫緊隨其后，霧芯科技位列第三。截至6月30日收盤，三家公司的市值分別超681億美元、221億美元、137億美元。MCN曹操讀書網

事實上，整個上半年并非沒有利空消息放出。3月，美國通過《外國公司問責法案》，當天騰訊音樂、唯品會、愛奇藝跌幅均超20%；小鵬、理想、迅雷的跌幅也超過了10%。很快，一位韓國人管理的明星基金出現爆倉，進一步加劇了市場資金的踩踏。有媒體統計稱，彼時在一周的時間內，美股市值前20的中概股累計蒸發市值折合人民幣超1.2萬億元。MCN曹操讀書網

不僅如此，上半年上市的公司中有超12家在上市當天出現破發，如每日優鮮首日跌25%、水滴跌19.2%、第一高中教育跌12%、知乎跌10.5%；還有如叮咚買菜在上市前夕緊急更新招股書，將融資目標降低至此前的四分之一，首日也才微漲0.09%，接近破發。MCN曹操讀書網

但這依然無法阻擋中國企業遠赴大洋彼岸敲鐘的熱情。MCN曹操讀書網

VIE結構公司更青睞美股

雷達財經注意到，近兩年，美股、港股和A股都出現了IPO熱潮。MCN曹操讀書網

美股方面，據Dealogic數據，僅2021年上半年的IPO案就合計籌資1710億美元，超越2020年全年1680億美元的募資規模，創下歷史最高IPO規模紀錄。MCN曹操讀書網

A股方面，普華永道的數據顯示，2021年上半年A股共有245只新股上市，同比增長108%，融資總額為2109億元，同比增長51%。香港市場則有47宗IPO，融資金額達到2129.6億港元，比去年同期翻倍。MCN曹操讀書網

普華永道預計，下半年A股和港股投資氣氛將繼續向好，2021年A股和港股的總融資額都有望創歷史新高。MCN曹操讀書網

不過即便在這一歷史趨勢下，也不能忽視美股相對于A股、港股的獨特性，也正是這些獨特性讓中國的各大企業趨之若鶩。MCN曹操讀書網

2000年4月，新浪在承銷商摩根士丹利的幫助下，成功借助“VIE架構”登陸納斯達克，隨后諸如搜狐、網易、百度、阿里等在內的其他大廠也紛紛效仿，由此造就了一批財富神話。MCN曹操讀書網

最初，大廠們選擇美股的原因在于門檻和審批時間。一方面，美股采取注冊制，相較A股的審核制而言能更快IPO；另一方面，A股對上市公司的營收、利潤、現金流等財務指標有更為嚴格的要求，公司必須具備可持續盈利的能力，這就讓早期瘋狂燒錢的互聯網公司望而卻步。MCN曹操讀書網

此外，美股允許互聯網公司“同股不同權”，這樣可以保證在不斷融資的過程中，創始團隊即使股權被稀釋，也能保留對公司的掌控權。相比之下，A股和港股要求“同股同權”，這可能導致大資金在公司中的話語權高于創始團隊。MCN曹操讀書網

受到這些條件的吸引，美股聚集了許多中國的優秀企業，阿里、京東、攜程、嗶哩嗶哩、蔚來等公司，都將自己上市的第一站定在了美國。因此為了吸引，或者說留住更多優秀的企業，A股和港股近幾年也在不斷改革。MCN曹操讀書網

2018年4月，港交所在修訂后的《主板上市規則》中提及，同股不同權和未盈利生物醫藥企業被允許在港股上市；2019年，A股從科創板開始試行注冊制，自此之后企業在A股上市的審批時間得以大幅壓縮。如中芯國際，從在科創板申請受理到上市僅用時46天。2020年，創業板注冊制也成功實施，不僅支持虧損企業上市、同股不同權架構，還支持VIE股權架構。MCN曹操讀書網

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但在此基礎上，美股依舊有其獨特的號召力。資深投行人士王驥躍指出，一些中國企業選擇不同上市地，有很大因素可能是股東的意愿。“很多公司在發展期引入了境外投資者，對于在國內上市有所顧慮，而在美國上市流通后減持也更加方便。”MCN曹操讀書網

彭博社則認為，紐約受中國企業的青睞是因為那里的IPO申請只需數周，而不是數月；它的流動性和估值也要強于中國的交易所。MCN曹操讀書網

一路飆升的股價或也是原因之一，自2020年3月24日以來，美股三大指數道瓊斯指數、標普500、納斯達克指數分別漲87.88%、96.69%、115.18%；同期A股上證50、滬深300、創業板指數分別漲24.35%、37.39%、89.36%。MCN曹操讀書網

強力監管下，中概股面臨退潮

雖然眾多企業在美股扎堆上市，但中概股在二級市場的表現并不盡如人意。在反壟斷和教培行業的嚴厲監管下，互聯網和教育概念股在2021年損失慘重。MCN曹操讀書網

3月-7月，《關于大力推進幼兒園與小學科學銜接的指導意見》、新修訂的《未成年人保護法》、《關于進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》陸續落地，教培機構墜入谷底。MCN曹操讀書網

年初至今，中概股跌幅最大的10支股票中，教育概念股占到其中的8支。其中，新東方累計跌87.3%，市值蒸發超278.01億美元。MCN曹操讀書網

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而自阿里因“二選一”被罰182.28億元后，互聯網領域的反壟斷監管力度也在不斷加碼。有媒體統計得出，3月5日至7月27日期間，馬化騰、黃崢、馬云、丁磊、王興等8位互聯網大廠富豪的身家合計縮水超5800億元。MCN曹操讀書網

受此影響，投資機構也在紛紛撤離。MCN曹操讀書網

好未來曾是高瓴資本在美股的第一大持倉股，自2014年就開始建倉持有，2019年初還曾參與其5億美元的定增，但2021年一季度，高瓴已經清倉了好未來所有股份，一并清倉的還包括一起教育。高途則遭到了老虎環球基金的清倉減持，以及瑞銀七個季度以來的首次減持。MCN曹操讀書網

此外，高瓴資本和景林資產都在2021年一季度減持了拼多多，高瓴對京東的減持比例更是高達近七成。MCN曹操讀書網

另據彭博社消息，投資女神“木頭姐”（Catherine Wood）的旗艦基金方舟創新ETF的中概股權重已從2月份的8%降至不到1%，方舟互聯網ETF的中概股權重已降至5.4%，是2014年10月以來的最低值。MCN曹操讀書網

7月，以滴滴出行App下架為界，中概股的情況更是跌至冰點。MCN曹操讀書網

7月5日，運滿滿、貨車幫、BOSS直聘也被網絡安全審查辦公室實施審查。MCN曹操讀書網

7月6日，中辦、國辦印發《關于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，強調要加強中概股監管，完善數據安全、跨境數據流動、涉密信息管理等相關法律法規。MCN曹操讀書網

7月10日，網信辦發布《網絡安全審查辦法（修訂草案征求意見稿）》，要求掌握100萬用戶個人信息的運營者赴國外上市，必須向網絡安全審查辦公室申報網絡安全審查。MCN曹操讀書網

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伴隨監管政策，中國企業赴美IPO開啟撤回潮。此前，喜馬拉雅、Soul已經在監管提示下暫停上市，7月9日，零氪科技緊急暫停IPO，熟悉該交易的人士表示，原因系“市場不確定性較大”；另據媒體報道，Keep、便利蜂、小紅書的IPO都按下了暫停鍵，而在接下來的20天內，天鵝到家、哈啰出行也陸續撤回IPO申請。MCN曹操讀書網

7月29日，又有消息稱，物美旗下多點新鮮暫緩赴美IPO計劃。MCN曹操讀書網

短時間內港股或受益

“中國對外開放的堅定決心沒有改變”，7月28日深夜，新華社發文談及近期股市波動時表示。MCN曹操讀書網

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新華社在文章中指出，由于近期的一些監管政策涉及境外上市企業，市場上擔心未來中國企業赴境外上市的政策是否存在變數，中國資本市場對外開放的步伐是否放緩。可以肯定的是，證監會對企業選擇上市地持開放態度，支持企業根據自身發展需要作出選擇，支持企業依法合規利用兩個市場、兩種資源發展。MCN曹操讀書網

“當前，全球經濟金融仍面臨較大的不確定性，中國資本市場發展面臨的內外部環境復雜嚴峻。通過改革來應對挑戰正是題中之義。無論是回應中國經濟的需求，還是繼續破解市場弊端，都離不開資本市場深化改革的有力推進。”MCN曹操讀書網

美東時間7月28日，中概股應聲反彈，144支股票漲幅超5%，包括理想汽車、拼多多、叮咚買菜、好未來在內的27家企業漲幅超15%。MCN曹操讀書網

不過，市場有聲音表示，監管政策有利于長遠發展，但短期內中概股仍具有較強的不可預期性。MCN曹操讀書網

第一上海證券美股分析師Chuck Li認為，目前中概股基本已經處于底部，但是不會很快反彈，即便反彈可能也不會達到過去的高點。MCN曹操讀書網

Chuck Li還表示，“各種因素影響下，會有越來越多的中概股回歸港股上市，直接對港股利好。”MCN曹操讀書網

另有知情人士預計，新規將在一兩個月內出臺，香港正越來越成為一個可行的替代選項，其開放的市場和緊盯美元的匯率制度有助于人民幣的兌換。據中信證券預測，未來3年香港市場將迎來40家左右中概股龍頭的集中回歸。僅是在2021年，就已經有百度、B站、新東方、小鵬汽車等中概股回港二次上市，還有蔚來、理想汽車等企業傳出相關意向。MCN曹操讀書網

“時代的邏輯，可能確實變了。”有投資者感嘆。MCN曹操讀書網

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