B8Y曹操讀書網

圖源于視覺中國B8Y曹操讀書網

8月12日盤后，藥明康德（02359.HK/603259.SH）發布2021年中期業績。數據顯示，藥明康德今年上半年營收105.37億元，同比增長45.7%，其中，二季度收入55.87億元，同比增長36.9%，環比增長12.8%，除去2020年一季度受疫情影響，營收環比下滑11.3%，藥明康德自2018年一季度以來，其他季度營收均保持環比正增長。B8Y曹操讀書網

財報發布次日，藥明康德港A兩市紛紛高開，截至收盤，藥明康德H股收漲1.07%，A股收跌0.33%。B8Y曹操讀書網

對于近期股價整蕩下跌的藥明康德來說，半年報在提振投資者信心方面發揮了一定的積極作用，但并未完全打消市場的所有顧慮。從業績層面來看，藥明康德上半年歸母凈利潤同比增長，但二季度卻同比下滑，不過這一下滑主要是受公允價值變動的影響，并不可怕。B8Y曹操讀書網

CDMO收入增速居首，美國區實驗室同比下滑

藥明康德旗下有四大業務板塊，分別是中國區實驗室服務、合同研發與生產（CDMO）、美國區實驗室服務和、臨床研究及其他CRO（醫藥研發外包）服務。B8Y曹操讀書網

對于營收的增長，藥明康德在財報中稱，在CDMO等高景氣度業務的推動下，二季度銷售收入持續強勁增長。其中臨床研究及其他CRO 服務，由于國內新冠疫情導致的負面影響已基本去除，較可比期間呈現大幅增長。B8Y曹操讀書網

報告期內，CDMO服務收入35.99萬元，同比增長66.49%，在四大業務中增速最高。期間，CDMO服務項目所涉新藥物分子1413個，其中臨床III期階段48個、臨床II期階段220個、臨床I期及臨床前階段1113個、已獲批上市的32個。在上年同期，所涉新藥物分子超過1100個、中臨床III期階段42個、已獲批上市的26個，無臨床II期、臨床I期及臨床前數據。B8Y曹操讀書網

去年，由諾誠健華研發的BTK抑制劑奧布替尼就是藥明康德CDMO服務的產物，而在今年上半年，又增加了黃醫藥的MET抑制劑賽沃替尼，目前這款產品已與大型跨國制藥公司在中國境內達成了銷售許可及合作。B8Y曹操讀書網

對比來看，藥明康德臨床研究及其他CRO服務收入的總營收占比最小，收入7.8億元，同比增長56.51%。隨著疫情對臨床研究活動影響程度降級，臨床前開發業務出現反彈，報告期內，藥明康德臨床試驗服務（CDS）團隊在中國和美國兩地為合計超過170個項目提供臨床試驗開發服務，幫助客戶完成了3項新藥上市注冊和5項臨床研究申請獲批。B8Y曹操讀書網

CRO服務能幫助企業縮短藥物研發周期，并降低研發費用，但卻是勞動密集型業務，需要大量人手做實驗。而CDMO服務則重在生產藥物，不需要太多人力，但注重原材料成本控制，科技含量更高。作為一家集合了實驗室化學、臨床CRO、CDMO的一體化外包服務商，藥明康德對CDMO服務板塊也在加大投入。B8Y曹操讀書網

該業務板塊的產能擴張方面，公司完成了對百時美施貴寶的瑞士庫威生產基地的收購，子公司和全藥業與藥明生物合作成立藥明合聯，提升對抗體偶聯和其他偶聯藥物的CDMO能力。B8Y曹操讀書網

上半年，藥明康德的中國區實驗室服務收入貢獻占比第一，超過52%，收入同比增長45.2%至54.87億元，增速創2016年以來新高。一方面，藥明康德幫助全球客戶推動重大醫藥產品研發進程；另一方面，為國內小分子新藥研發行業賦能。B8Y曹操讀書網

在藥物分析及測試服務方面，藥明康德提供藥物代謝動力學及毒理學、生物分析服務、分析化學和測試服務一系列相關業務，而毒理學業務氣餒銷售收入同比增長85%，拉動了整個業務板塊的增長。B8Y曹操讀書網

中國區實驗室服務的高速增長的同時，藥明康德美國區實驗室服務上半年收入65.89億元，同比下降15.71%。該業務板塊主要包括細胞和基因治療產品工藝開發、生產和測試一體化服務（CTDMO），以及醫療器械檢測服務。B8Y曹操讀書網

收入之所以下降，首先是受到當地新冠疫情的持續影響，實驗室、工廠運營效率仍為下降態勢，且客戶到訪困難，對業績沖擊較大。CTDMO方面，部分客戶的BLA（生物制品許可申請）遞交延遲、一個客戶的三期臨床失敗。另外，疫情導致了歐盟醫療器械法規（MDR）生效的時間表延長一年，影響了藥明康德的醫療器械檢測服務業務。但隨著今年5月份MDR法規生效，藥明康德預計其醫療器械檢測服務將在今年下半年逐步恢復，并在2022年重回增長軌道。B8Y曹操讀書網

按區域客戶類型來分，2021H1，藥明康德來自海外客戶收入為80.35億元，同比增長45%；來自中國客戶收入為25.01億元，同比增長48%。來自原有客戶收入為96.88億元，同比增長42%；來自新增客戶收入為8.49億元。來自于 “長尾客戶”和中國客戶收入為75.70億元，同比增長54%；來自于全球前20大制藥企業收入為29.67億元，同比增長29%。B8Y曹操讀書網

擅長投資的藥明康德，要止跌回升了嗎？

根據半年報，藥明康德歸母凈利潤為26.75億元，同比增長55.8%，其中二季度歸母凈利潤為10.75億元，同比下降24%。B8Y曹操讀書網

二季度凈利潤同比下滑的一個關鍵變量在于投資收益的變化。從2020年中報開始，藥明康德已經在其投資版圖上獲得利潤，直接影響其財務指標。2021年上半年，藥明康德投資收益及公允價值變動收益共計10.25億元，合計較上年同期增長3.96億元，今年一季度這一數據為6.9億元，也就是說二季度的投資收益及公允價值變動收益共計為3.3億元，去年二季度，這一收益指標則高達7.8億元。B8Y曹操讀書網

B8Y曹操讀書網

如若排除投資收益及公允價值變動收益這部分，2021年Q2，藥明康德的歸母凈利潤則是正向增長。具體來看，在Q2，藥明康德的投資收益為5.72億元，同比增長19.2%，而其公允價值變動收益為-2.37億元，2020年Q2的收益數據為3億元。B8Y曹操讀書網

二季度，公允價值變動收益的負增長導致了藥明康德該季歸母凈利潤的下滑，也導致其整個上半年公允價值變動收益為-0.27億元，這主要是報告期內藥明康德可轉債公允價值損失增加所致，可以看到，藥明康德股價在整個二季度基本處于直線上漲狀態，這必然會造成其可轉債公允價值損失增加，但這部分損失僅僅是會計統計需要，公司本身并不會錄入實質性的虧損。B8Y曹操讀書網

關于藥明康德二季度歸母凈利潤的同比下滑，并不能如實反映其業務經營情況，甚至會產生誤導。B8Y曹操讀書網

值得關注的是，藥明康德的投資版圖正在讓其不斷獲利，報告期內，公司完成了對英國OXGENE的收購，這將加強公司在細胞與基因療法領域的CTDMO技術能力。B8Y曹操讀書網

截至報告期末，藥明康德的對外投資版圖遍布醫療器械、生物科技、免疫治療、上游高性能材料等多個細分領域，代表企業包括在科創板上市收日收獲1274%日漲幅、18年以來的A股之最的納微科技。B8Y曹操讀書網

投資收獲頗豐，公司業績向好，但藥明康德近期在二級市場的表現卻不盡如人意，7月中旬以來，其股價震蕩下跌，截至目前，H股、A股距離股價高位分別跌去了18.6%、19.6%。B8Y曹操讀書網

過去一段時間內，藥明康德利空消息疊加，首先，7月2日，CDE（國家藥品監督管理局藥品審評中心）新政（“關于公開征求《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則》意見的通知）公布之后，整個醫藥板塊集體下跌。B8Y曹操讀書網

對于藥明康德所處的CXO領域，有觀點認為，該《指導原則》對進行me-too、me better類藥物研發的企業提出了更高的要求，而作為它們下游研發外包服務商的CRO行業可能面對訂單數量減少等情況，或將因此“迎來結構分化”。對于這一觀點，業內并不認同，藥明康德股價也在之后反彈上升，并于7月16日創下新高，但隨之而來的股東減持，引發了又一波的股價下滑。B8Y曹操讀書網

7月22日，藥明康德公告稱，公司6高管擬減持合計不超過33.09萬股公司股份，金額超5000萬元。7月26日，藥明康德披露，其大股東Summer Bloom Investment將通過集中競價、大宗交易的方式，合共減持不超過約2952.6萬股公司股份。除此之外，被認為復制藥明康德發展路徑的昭衍新藥，在8月份發布兩則核心高管減持計劃。整個CXO行業也受到了情緒波及。B8Y曹操讀書網

目前來看，藥明康德交上的半年報成績單，還未完全打散市場負面情緒，但其港股已經出現小幅反彈。還需要注意的是，整個醫藥板塊前期漲幅較高，當下正處于調整階段，板塊的輪動也會對個股反彈有所影響。B8Y曹操讀書網

（本文首發于鈦媒體App，作者丨楊亞茹，編輯丨孫騁）B8Y曹操讀書網

更多精彩內容，關注鈦媒體微信號（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體AppB8Y曹操讀書網