老百姓擬收購(gòu)三家子公司少數(shù)股東股份 星火并購(gòu)模式遭監(jiān)管問(wèn)詢
作者：兮木
來(lái)源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID：gplpcn）
8月10日，老百姓（603883.SH）發(fā)布重大資產(chǎn)購(gòu)買報(bào)告書(shū)稱，擬向胡建中、崔旭芳及徐郁平、海南奇泰支付現(xiàn)金2.1億元，購(gòu)買胡建中持有的華康大藥房35%股份，購(gòu)買崔旭芳及徐郁平持有的江蘇百佳惠49%股份，購(gòu)買海南奇泰持有的泰州隆泰源49%股份。本次交易完成后，老百姓將持有華康大藥房、江蘇百佳惠、泰州隆泰源的100%股份。
圖源：老百姓公告
而在此前7月30日，老百姓收到上海證券交易所的問(wèn)詢函，被連續(xù)13問(wèn)，要求補(bǔ)充披露“星火并購(gòu)模式”的具體內(nèi)容；是否在收購(gòu)控股權(quán)后必然進(jìn)行少數(shù)股權(quán)收購(gòu)；以及收購(gòu)少數(shù)股權(quán)的時(shí)間和業(yè)績(jī)要求等具體指標(biāo)；并結(jié)合近期收購(gòu)情況和未來(lái)收購(gòu)安排進(jìn)行分析說(shuō)明。
圖源：老百姓公告
老百姓在回復(fù)問(wèn)詢函中稱，此次收購(gòu)3家江蘇控股子公司少數(shù)股權(quán)，符合聚焦優(yōu)勢(shì)區(qū)域重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略，將有助加快線下門店擴(kuò)張，提高整體市占率，進(jìn)一步提升盈利水平。
“星火并購(gòu)模式”快速擴(kuò)張
據(jù)公開(kāi)資料，老百姓是國(guó)內(nèi)規(guī)模領(lǐng)先的藥品零售連鎖企業(yè)之一，主要通過(guò)構(gòu)建營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)從事藥品及其它相關(guān)商品的銷售，經(jīng)營(yíng)品類包括中西成藥、中藥飲片、養(yǎng)生中藥、健康器材、健康食品、普通食品、個(gè)人護(hù)理品和生活用品等。
老百姓此次交易屬于收購(gòu)前期“星火并購(gòu)模式”標(biāo)的公司少數(shù)股權(quán)。所謂的“星火并購(gòu)模式”，是老百姓所提出的通過(guò)收購(gòu)控股權(quán)“保留少數(shù)股東共同發(fā)展，集團(tuán)總部強(qiáng)賦能的并購(gòu)方式”。
據(jù)老百姓公告，其“星火并購(gòu)模式”已覆蓋江蘇、甘肅、內(nèi)蒙、安徽、湖南、山東、山西、湖南等省份。目前，其星火（控股式并購(gòu)）事業(yè)群目前擁有子公司14個(gè)，門店2127家。
負(fù)債率攀升 毛利率下降且遜同行
據(jù)悉，老百姓于2015年上市，自上市以來(lái)就十分依賴并購(gòu)和加盟的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)模式。在保留原創(chuàng)始人部分股權(quán)的“星火并購(gòu)模式”之下，老百姓陸續(xù)控股收購(gòu)區(qū)域龍頭藥房，實(shí)現(xiàn)高速擴(kuò)張。
在高速擴(kuò)張之下，老百姓的營(yíng)收和凈利潤(rùn)確實(shí)都得到了明顯提升。2018-2020年，老百姓實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為94.71億元、116.63億元、139.67億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為4.35億元、5.09億元、6.21億元。
圖源：老百姓2020年度報(bào)告
但值得注意的是，連年并購(gòu)式擴(kuò)張，在給老百姓的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)帶來(lái)高增的同時(shí)，也帶來(lái)了隱患。
2018-2020年，老百姓的銷售毛利率分別為35.21%、33.59%、32.06%。而同行大參林（603233.SH）的銷售毛利率分別為41.65%、39.48%、38.47%；益豐藥房（603939.SH）的銷售毛利率分別為39.73%、39.01%、37.98%；一心堂（002727.SZ）的銷售毛利率分別為40.53%、38.70%、35.82%。可以明顯看出，老百姓的銷售毛利率低于同行，在業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力略顯不足。
此外，老百姓的債務(wù)壓力也居于同行之首，2018-2020年老百姓的資產(chǎn)負(fù)債率分別為60.29%、60.96%、57.41%。而在2021年一季度，這一數(shù)值更是飆升到歷史高位達(dá)67.07%。
對(duì)比同行，2018-2020年，大參林的資產(chǎn)負(fù)債率分別為52.78%、50.05%、54.81%；益豐藥房的為47.00%、48.68%、55.35%；一心堂的為44.95%、42.28%、38.03%。即使是資產(chǎn)負(fù)債率最高的時(shí)候，也未達(dá)到老百姓資產(chǎn)負(fù)債率最低時(shí)的數(shù)值。
（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）
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