我國經(jīng)過三十七年努力，已初步構(gòu)建起適應創(chuàng)業(yè)投資業(yè)特點的體制框架。但從更好支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新要求看，現(xiàn)行體制仍亟待完善。9月17日，在由工信部和廣東省政府聯(lián)合主辦、深圳證券交易所承辦的“中小企業(yè)投融資論壇”上，中國證監(jiān)會市場監(jiān)管二部一級巡視員劉健鈞博士首次對我國創(chuàng)業(yè)投資體制建設作了全過程回顧，既肯定了成就，也檢討了問題，并提出了四方面改進舉措。鑒于講話對于理解國家創(chuàng)業(yè)投資政策法規(guī)的應有邏輯、歷史脈絡和未來走向具有重要意義，經(jīng)劉健鈞博士同意，特將會議錄音整理成文刊發(fā)。
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我國已初步構(gòu)建起創(chuàng)業(yè)投資體制框架
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我國早在上世紀80年代即開始探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。1984年，原國家科委在組織“新技術(shù)革命和中國對策”課題研究時，即認識到發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的重要性。在原國家科委的推動下，1985年3月，《中共中央關(guān)于科技體制改革的決定》明確提出：“對于變化迅速、風險較大的高技術(shù)開發(fā)工作，可以設立創(chuàng)業(yè)投資給以支持。”1995年5月，中共中央、國務院發(fā)布《關(guān)于加速科學技術(shù)進步的決定》提出實施“科教興國”戰(zhàn)略后，原國家科委加強了對創(chuàng)業(yè)投資的研究。1998年1月，原國家科委牽頭國家計委等七部委組織成立“國家創(chuàng)業(yè)投資機制研究小組”，形成了《關(guān)于建立我國創(chuàng)業(yè)投資機制的若干意見》草案。雖然該政策文件在發(fā)布時將“創(chuàng)業(yè)投資”改成了“風險投資”，導致政策措施落地變得非常艱難，但當時成立七部委研究小組本身就是重大推動。與原國家科委從“支持科技創(chuàng)新”角度研究創(chuàng)業(yè)投資略有不同的是，自上世紀90年代上半期開始，一些國家經(jīng)濟管理部門從“支持創(chuàng)業(yè)和再創(chuàng)業(yè)，進而主要支持科技創(chuàng)新但不限于支持科技創(chuàng)新”角度探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資基金，并最終推動我國創(chuàng)業(yè)投資體制框架得以逐步確立。QYB曹操讀書網(wǎng)

（一）確立了創(chuàng)業(yè)投資基金差異化監(jiān)管機制QYB曹操讀書網(wǎng)

1993年8月，原國家體改委和人民銀行為支持淄博市作為全國農(nóng)村經(jīng)濟改革試點示范區(qū)的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)改革，批準原中國農(nóng)村發(fā)展信托投資公司率先成立了淄博基金，并在上海證券交易所上市。這是我國第一只嚴格意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金。QYB曹操讀書網(wǎng)

1996年6月，原國家計委專家在總結(jié)淄博基金經(jīng)驗基礎上，通過內(nèi)部刊物發(fā)表了《關(guān)于發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金的現(xiàn)實意義、可行性分析與政策建議》，提出“借鑒創(chuàng)業(yè)投資基金運作機制，發(fā)展有中國特色產(chǎn)業(yè)投資基金”設想。當時，在全球范圍內(nèi)“股權(quán)投資基金”概念尚未從“創(chuàng)業(yè)投資基金”概念中分化出來，所流行的是廣義“創(chuàng)業(yè)投資基金”概念。考慮到證券投資基金投資于證券，創(chuàng)業(yè)投資基金直接投資于產(chǎn)業(yè)，故將各類“創(chuàng)業(yè)投資基金”統(tǒng)稱為“產(chǎn)業(yè)投資基金”。上述研究報告受到國務院領(lǐng)導肯定后，原國家計委即著手起草基金管理辦法。QYB曹操讀書網(wǎng)

到2001年，鑒于狹義創(chuàng)業(yè)投資基金與廣義創(chuàng)業(yè)投資基金中的并購投資基金（即狹義股權(quán)投資基金）的差異性較大，原國家計委將創(chuàng)業(yè)投資基金從《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》中拿出來單獨立法，并于2015年以國家發(fā)展改革委等十部委名義聯(lián)合頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》。QYB曹操讀書網(wǎng)

到2007年，受美國大型并購基金管理機構(gòu)紛紛從美國創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會獨立出來發(fā)起成立美國股權(quán)投資協(xié)會等事件影響，“股權(quán)投資基金”概念在我國很快流行開來。此后，國家發(fā)展改革委將廣義“產(chǎn)業(yè)投資基金”概念更名為“股權(quán)投資基金”，同時保留“產(chǎn)業(yè)投資基金”概念，將其外延縮小到“有政府出資，因而具有一定產(chǎn)業(yè)政策導向功能”特定范圍。2011年11月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于促進股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》。QYB曹操讀書網(wǎng)

2013年6月，中央編辦明確由中國證監(jiān)會統(tǒng)一行使股權(quán)投資基金監(jiān)管職責。2014年8月，中國證監(jiān)會發(fā)布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》，以專章形式明確了“關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金的特別規(guī)定”。特別是近年來有關(guān)部門一直在研究制訂《私募投資基金監(jiān)督管理條例》，條例草案同樣以專章形式明確了“關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資基金的特別規(guī)定”。QYB曹操讀書網(wǎng)

從2005年十部委創(chuàng)業(yè)投資辦法，到2014年私募基金辦法，再到近年反復論證的私募基金條例草案，監(jiān)管部門一以貫之地堅持兩個理念：（1）按照“包容性和可操作性相結(jié)合”原則，明確“創(chuàng)業(yè)投資”法律監(jiān)管標準。從包容性角度，創(chuàng)業(yè)投資的外延包括投資于各個創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)；從可操作性角度，將已上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)排除在外。（2）按照風險外溢性的不同，對創(chuàng)業(yè)投資基金實行差異化監(jiān)管。同時，要求享受差異化監(jiān)管的創(chuàng)業(yè)投資基金，不能如國外典型股權(quán)投資基金那樣主要從事上市公司私有化股權(quán)收購，并對其涉及可能導致風險外溢的杠桿操作有嚴格限制。QYB曹操讀書網(wǎng)

近年來，按照私募基金辦法規(guī)定以及上述理念，基金業(yè)協(xié)會出臺了一系列對創(chuàng)業(yè)投資基金實行差異化登記備案的制度安排，差異化行業(yè)自律機制也不斷完善。QYB曹操讀書網(wǎng)

（二）確立了創(chuàng)業(yè)投資基金多層次政策扶持機制QYB曹操讀書網(wǎng)

早在2005年，十部委創(chuàng)業(yè)投資辦法就分別明確了稅收政策、引導基金扶持政策的不同功能定位，以便適應不同投資階段市場失靈程度的不同，實施不同層次的政策扶持。辦法第二十三條明確規(guī)定“國家運用稅收優(yōu)惠政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導其增加對中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)的投資”。而作為該辦法配套政策之一并于2008年發(fā)布實施的《國務院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)展改革委等部門關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立與運作指導意見的通知》則進一步明確創(chuàng)業(yè)投資引導基金的宗旨是“克服單純通過市場配置創(chuàng)業(yè)投資資本的市場失靈問題。特別是通過鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)，彌補一般創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要投資于成長期、成熟期和重建企業(yè)的不足”。QYB曹操讀書網(wǎng)

為通過稅收政策鼓勵創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，國家財稅部門自十部委創(chuàng)業(yè)投資辦法發(fā)布以來，積極研究，共推出了五項主要稅收優(yōu)惠政策。包括：QYB曹操讀書網(wǎng)

（1）2007年2月，發(fā)布實施《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，允許創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以按“中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%抵扣應納稅所得額”。（2）基于前些年試點，根據(jù)《財政部國家稅務總局關(guān)于將國家自主創(chuàng)新示范區(qū)有關(guān)稅收試點政策推廣到全國范圍實施的通知》，國家稅務總局于2015年10月發(fā)布《國家稅務總局關(guān)于有限合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)法人合伙人企業(yè)所得稅有關(guān)問題的公告》，將應納稅所得額抵扣政策的享受主體從公司型擴展到有限合伙型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的法人合伙人。（3）2017年5月，發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和天使投資個人有關(guān)稅收試點政策的通知》，將應納稅所得額抵扣政策的享受主體進一步擴展到有限合伙型創(chuàng)業(yè)投資基金的個人投資者和非組織化的天使投資個人。（4）2019年1月，發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)個人合伙人所得稅政策問題的通知》，允許個人投資者選擇按20%稅率繳納所得稅。（5）2020年12月，在中關(guān)村開展公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅政策試點。QYB曹操讀書網(wǎng)

為引導創(chuàng)業(yè)投資基金投資早期企業(yè)，國家發(fā)展改革委、科技部、工信部先后在財政部支持下，設立了政策性創(chuàng)業(yè)投資引導基金。與此同時，多數(shù)地方政府也設立了政策性創(chuàng)業(yè)投資引導基金。QYB曹操讀書網(wǎng)

（三）確立了創(chuàng)業(yè)投資基金多元資本形成機制QYB曹操讀書網(wǎng)

一是研究制定鼓勵保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金的特別政策。2014年12月，原保監(jiān)會專門出臺了《保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項的通知》，保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金在理論上獲得國家監(jiān)管部門的鼓勵。QYB曹操讀書網(wǎng)

二是鼓勵商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資母基金發(fā)展。對依法設立的創(chuàng)業(yè)投資母基金，除可比照作為創(chuàng)業(yè)投資基金享受差異化監(jiān)管和差異化自律以外，基金業(yè)協(xié)會還成立了母基金專業(yè)委員會，為母基金提供差異化服務。近年來，創(chuàng)業(yè)投資母基金快速發(fā)展，已成為創(chuàng)業(yè)投資基金最重要的資金來源之一。據(jù)基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2020年末，母基金在創(chuàng)業(yè)投資基金資金來源中的占比高達21.30%，已和發(fā)達國家水平相當。QYB曹操讀書網(wǎng)

三是明確創(chuàng)業(yè)投資基金豁免計入資管產(chǎn)品而可能帶來的募資限制。根據(jù)2018年發(fā)布實施的“資管新規(guī)”，資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得有兩層以上嵌套，這就使得私募類母基金無法再向其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品募集。2019年10月，為給創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金創(chuàng)造相對寬松的募資環(huán)境，國家發(fā)展改革委、人民銀行和證監(jiān)會等六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資創(chuàng)業(yè)投資基金和政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金有關(guān)事項的通知》，明確“符合本通知規(guī)定要求的兩類基金（即創(chuàng)業(yè)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金）接受資產(chǎn)管理產(chǎn)品及其他私募投資基金投資時，該兩類基金不視為一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品”。QYB曹操讀書網(wǎng)

（四）確立了創(chuàng)業(yè)投資基金資本優(yōu)先退出機制QYB曹操讀書網(wǎng)

早在1998年，為拓寬創(chuàng)業(yè)投資資本的退出渠道，原國家計委即向國務院建議開設創(chuàng)業(yè)板，得到國務院領(lǐng)導肯定后，證監(jiān)會即抓緊推進有關(guān)具體方案。最近二十年來，證監(jiān)會在加快構(gòu)建多層次資本市場體系過程中，還適應創(chuàng)業(yè)投資基金作為財務投資主體的特點，出臺了允許創(chuàng)業(yè)投資基金的資本優(yōu)先退出的制度安排。QYB曹操讀書網(wǎng)

一是發(fā)布并完善創(chuàng)業(yè)投資基金差異化減持政策。2018年3月，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司創(chuàng)業(yè)投資基金股東減持股份的特別規(guī)定》，按照“所投資企業(yè)上市解禁期與上市前投資期限長短反向掛鉤”的原則，為創(chuàng)業(yè)投資基金在所支持企業(yè)上市后，以股份減持方式，實現(xiàn)“退出-再投資”良好循環(huán)奠定了制度基礎。2020年3月，通過修訂該特別規(guī)定，享受差異化減持政策的創(chuàng)業(yè)投資基金標準顯著放寬。QYB曹操讀書網(wǎng)

二是批復包括創(chuàng)業(yè)投資基金在內(nèi)的各類股權(quán)投資基金份額可以通過區(qū)域性股權(quán)市場開展份額轉(zhuǎn)讓。2020年7月，國務院常務會議指出，在區(qū)域性股權(quán)市場開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點。2020年9月，國務院發(fā)布《關(guān)于深化北京市新一輪服務業(yè)擴大開放綜合試點建設國家服務業(yè)擴大開放綜合示范區(qū)工作方案的批復》，支持北京市在現(xiàn)行私募基金法律法規(guī)框架下，設立私募股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺，拓寬私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資退出渠道。2020年12月，證監(jiān)會批復同意在北京股權(quán)交易中心開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點。QYB曹操讀書網(wǎng)

我國創(chuàng)業(yè)投資體制的四方面機制仍待完善QYB曹操讀書網(wǎng)

在創(chuàng)業(yè)投資體制的支撐下，近年來我國各類創(chuàng)業(yè)投資主體快速發(fā)展。以創(chuàng)業(yè)投資基金這種組織化程度最高的創(chuàng)業(yè)投資主體為例，截至2021年6月底，在中國基金業(yè)協(xié)會登記的創(chuàng)業(yè)投資基金達12059只，管理資產(chǎn)規(guī)模1.89萬億元。創(chuàng)業(yè)投資基金快速發(fā)展有力地支持了中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，進而成為創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略的重要資本力量。截至2020年末，創(chuàng)業(yè)投資基金投資中小企業(yè)項目數(shù)量累計達3.22萬個，在投金額4587億元；投資高新技術(shù)企業(yè)項目數(shù)量累計達1.81萬個，在投金額4125億元。試點注冊制以來，超過八成的科創(chuàng)板上市公司、超過六成的創(chuàng)業(yè)板上市公司獲得過創(chuàng)業(yè)投資基金支持。QYB曹操讀書網(wǎng)

然而，與創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)達國家相比，我國創(chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)展還有差距。按“當年創(chuàng)業(yè)投資新增投資規(guī)模與GDP的比”這種相對規(guī)模進行橫向?qū)Ρ龋瑒?chuàng)業(yè)投資業(yè)發(fā)達國家通常穩(wěn)定在0.4%~0.5%之間，我國到2020年仍然只有0.3%。特別是與我國加快構(gòu)建新發(fā)展格局、形成創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展新優(yōu)勢的要求相比，還存在明顯不足。QYB曹操讀書網(wǎng)

檢討我國創(chuàng)業(yè)投資體制，目前四方面機制均亟待完善：QYB曹操讀書網(wǎng)

（一）整個股權(quán)基金行業(yè)的法律監(jiān)管制度薄弱，行業(yè)亂象影響了創(chuàng)業(yè)投資基金差異化監(jiān)管機制的正常運行QYB曹操讀書網(wǎng)

2014年發(fā)布的私募基金辦法明確了對創(chuàng)業(yè)投資基金實行差異化監(jiān)管的制度安排，有關(guān)享受差異化監(jiān)管的創(chuàng)業(yè)投資基金的標準也是清晰的，證監(jiān)會和基金業(yè)協(xié)會在具體實施過程中也對創(chuàng)業(yè)投資基金做了區(qū)分，實行分開登記備案、分開進行事中事后監(jiān)管。但近些年整個股權(quán)基金行業(yè)出現(xiàn)了諸多亂象，使得對創(chuàng)業(yè)投資基金的差異化監(jiān)管不得不變得謹慎。QYB曹操讀書網(wǎng)

近些年股權(quán)投資基金行業(yè)出現(xiàn)了諸多亂象，主要有三方面原因：QYB曹操讀書網(wǎng)

一是偽股權(quán)投資基金以假亂真，擾亂了市場秩序，給監(jiān)管帶來了巨大壓力。與國外各類金融體系均已充分發(fā)展不同，我國金融體系尚未充分發(fā)展，特別是中小金融機構(gòu)嚴重不足，巨額的市場融資需求勢必尋找可替代的途徑來加以滿足。由于我國其他各類金融機構(gòu)和準金融機構(gòu)均已實行嚴格準入管理，就剩下私募基金實行事后備案管理，因此，各類非股權(quán)融資也紛紛假借“股權(quán)投資基金”名義來尋求實現(xiàn)其融資目的。在巨額“偽股權(quán)融資”需求的推動下，不少從事變相貸款和變相保理業(yè)務的市場主體也紛紛打扮成“股權(quán)基金管理機構(gòu)”。QYB曹操讀書網(wǎng)

二是泛集團化管理使股權(quán)基金行業(yè)亂象更加復雜化。集團化管理既是美國等股權(quán)投資發(fā)達國家的經(jīng)驗，也是我國股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展實現(xiàn)由“散、小、弱、亂”向“集團化、規(guī)模化、品牌化、規(guī)范化”轉(zhuǎn)變的必由之路。但是，集團化管理作為適應專業(yè)化管理的產(chǎn)物，其前提條件是專業(yè)化管理。即一些專業(yè)的股權(quán)基金管理機構(gòu)，為了適應基金層面的專業(yè)化管理，而在機構(gòu)之外設立行業(yè)性或者區(qū)域性基金管理子公司。同時，由集團總部對各子公司提供品牌和管理服務，并實行統(tǒng)一風險控制和有效股權(quán)約束。然而，我國股權(quán)基金行業(yè)近年所出現(xiàn)的集團化管理多是一種“泛集團化管理”。一些股權(quán)基金管理機構(gòu)為實現(xiàn)規(guī)模上的快速擴張，通過共享字號和賣牌子在全國各地設子公司；不少并非主營股權(quán)基金管理的房地產(chǎn)公司和類金融機構(gòu)，在自身不具備起碼風險控制條件的情況下，就搞出數(shù)個甚至數(shù)十個同質(zhì)化競爭的股權(quán)基金管理平臺。這種單純?yōu)榱艘?guī)模擴張的“泛集團化管理”不僅無法實現(xiàn)專業(yè)化分工效益，而且往往導致風險失控。有些甚至是出于給關(guān)聯(lián)交易、利益輸送和從事“拆東墻補西墻”的資金池業(yè)務提供騰挪空間，而設立各類子公司、分公司。QYB曹操讀書網(wǎng)

三是在行業(yè)亂象迭生的情況下，現(xiàn)行法律監(jiān)管制度捉襟見肘。2014年發(fā)布的私募基金辦法只是規(guī)章，法律層級低，對違規(guī)處罰的金額最高不超過3萬元，構(gòu)不成實質(zhì)威懾。QYB曹操讀書網(wǎng)

（二）創(chuàng)業(yè)投資基金多層次扶持機制的有效性不足，既不利于一般創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，更不利于早期創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展QYB曹操讀書網(wǎng)

為給建立健全多層次政策扶持機制預留空間，私募基金辦法第三十五條明確規(guī)定：“享受國家財政稅收扶持政策的創(chuàng)業(yè)投資基金，其投資范圍應當符合國家相關(guān)規(guī)定”。正在制訂中的《私募投資基金監(jiān)督管理條例》也繼續(xù)體現(xiàn)了這一原則。可見，我國的創(chuàng)業(yè)投資扶持政策是完全可以而且應當適應不同的政策取向而作出不同的標準。其中，政府引導基金的支持更有針對性也更直接，故完全可以而且應當比稅收政策的標準更加嚴格，進而更好引導所支持的商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資子基金投資市場失靈程度更高的早期企業(yè)。QYB曹操讀書網(wǎng)

然而，以下兩方面因素嚴重影響了我國創(chuàng)業(yè)投資基金多層次扶持機制的有效性：QYB曹操讀書網(wǎng)

一是雖然國家出臺了5項鼓勵創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的稅收優(yōu)惠政策，但由于適應投資基金特點的基礎性稅收政策一直未出臺，影響了這些優(yōu)惠政策的效果。特別是我國作為成文法系國家，有關(guān)合伙企業(yè)的所得稅政策完全不同于美國，因此，照搬美國，期望通過合伙組織形式來解決各類稅收問題必然面臨多方面法律障礙。QYB曹操讀書網(wǎng)

二是各級政府引導基金的規(guī)模已位于世界前列，但其政策引導性遠遠不夠。從全球經(jīng)驗看，為有效引導子基金投資于早期企業(yè)等市場失靈程度高的領(lǐng)域，政府引導基金往往會將超出國債成本收益以上的超額收益讓渡給民間投資人。為保障讓利于民機制切實建立，政府引導基金無論是在資金來源還是在運作管理上均堅持政策性原則。然而，我國的政府引導基金多數(shù)已演變成商業(yè)性母基金，因而難以有效引導子基金投資最需要國家支持的早期企業(yè)。QYB曹操讀書網(wǎng)

（三）創(chuàng)業(yè)投資基金資本形成機制仍不夠通暢,導致很大程度上依賴向個人投資者募資QYB曹操讀書網(wǎng)

由于創(chuàng)業(yè)投資基金從事長期投資，因此，境外特別注重拓寬長期資本來源。如美國在1978～1980年間兩度修改《雇員退休收入保障法案》，不僅使得養(yǎng)老基金在“不威脅整個組合安全”前提下，可將不超過一定比例的資金投資于創(chuàng)業(yè)投資基金，而且通過制定“安全港”豁免條款（養(yǎng)老基金的受托人可以不被當作受監(jiān)管基金管理人），激勵基金管理機構(gòu)募集養(yǎng)老基金的資金從事創(chuàng)業(yè)投資。到上世紀90年代，養(yǎng)老基金即成為創(chuàng)業(yè)投資基金最重要的資本來源（見附表）。QYB曹操讀書網(wǎng)

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我國雖然于2014年12月由原保監(jiān)會出臺了《保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項的通知》，但由于規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資基金投資的“創(chuàng)業(yè)企業(yè)”應當為“處于初創(chuàng)期至成長初期，或者所處產(chǎn)業(yè)已進入成長初期但尚不具備成熟發(fā)展模式的未上市企業(yè)”，導致通知發(fā)布七年多來，很少有創(chuàng)業(yè)投資基金敢于申請保險資金投資。據(jù)基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，截至2020年末，我國商業(yè)保險資金在創(chuàng)業(yè)投資基金的資金來源占比僅0.08%。全國社會保障基金和地方社會保障基金對創(chuàng)業(yè)投資基金的投資積極性也不高。在這種情況下，我國創(chuàng)業(yè)投資基金只能主要向?qū)崢I(yè)企業(yè)和個人募資。其中，直接向個人募集的資金占比高達17.43%，向母基金募集的25.52%占比中也有相當部分來自個人。QYB曹操讀書網(wǎng)

（四）創(chuàng)業(yè)投資基金退出機制嚴重依賴IPO，通過私下協(xié)議轉(zhuǎn)讓和并購方式退出的渠道尚不夠通暢QYB曹操讀書網(wǎng)

在資本市場成熟國家，多層次資本市場的作用主要是為創(chuàng)業(yè)投資通過私下協(xié)議轉(zhuǎn)讓和被投資企業(yè)整體收購退出提供價格參照，直接通過IPO退出的僅占10%左右。我國多層次資本市場的建立和完善為創(chuàng)業(yè)投資基金通過IPO退出創(chuàng)造了基本條件，但是通過私下協(xié)議轉(zhuǎn)讓和被投資企業(yè)整體收購退出的渠道尚不通暢。QYB曹操讀書網(wǎng)

一是通過二手轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)退出的股權(quán)投資生態(tài)尚未形成。在股權(quán)投資發(fā)達國家，不僅股權(quán)投資基金主要從事財務性并購投資而有別于創(chuàng)業(yè)投資基金，且創(chuàng)業(yè)投資基金也分化出投資早期的創(chuàng)業(yè)投資基金和投資中后期的創(chuàng)業(yè)投資基金。這樣，早期投資基金所投資企業(yè)往往可以通過中后期投資基金受讓股權(quán)方式實現(xiàn)退出。特別是，“股權(quán)投資份額承接基金”（又稱股權(quán)投資二手基金）甚至可以直接將較難清算的股權(quán)投資基金整體或者部分份額受讓下來。然而在我國，目前創(chuàng)業(yè)投資基金嚴重同質(zhì)化，甚至與股權(quán)投資基金的分野也不清晰，故通過其他創(chuàng)業(yè)投資基金或者股權(quán)投資基金受讓股權(quán)方式退出較難實現(xiàn)。“股權(quán)投資份額承接基金”還只是剛剛起步。QYB曹操讀書網(wǎng)

二是通過并購實現(xiàn)退出的市場環(huán)境尚待優(yōu)化。在市場經(jīng)濟成熟國家，大型實業(yè)企業(yè)和上市公司通過戰(zhàn)略性并購他人企業(yè)培育新業(yè)務增長點，已經(jīng)是十分常見的策略。但我國由于受“大而全、小而全”觀念影響，企業(yè)從創(chuàng)業(yè)伊始就多元化經(jīng)營，發(fā)展起來之后的并購需求自然較少。加之保護并購交易法律法規(guī)體系也存在不足，企業(yè)并購交易積極性不高。QYB曹操讀書網(wǎng)

加快完善我國創(chuàng)業(yè)投資體制的四方面考量QYB曹操讀書網(wǎng)

為促進創(chuàng)業(yè)投資進一步發(fā)展，更好支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，我國迫切需要從四個方面加快完善創(chuàng)業(yè)投資體制：QYB曹操讀書網(wǎng)

（一）加快完善創(chuàng)業(yè)投資基金差異化監(jiān)管機制QYB曹操讀書網(wǎng)

一是待國務院審議通過《私募投資基金監(jiān)督管理條例》后，盡快修訂私募基金辦法和其他相關(guān)配套性規(guī)章。在為私募基金發(fā)展奠定堅實法律基礎的前提下，加快落實完善創(chuàng)業(yè)投資基金差異化監(jiān)管的具體措施。QYB曹操讀書網(wǎng)

二是依法甄別真?zhèn)喂蓹?quán)投資基金，對真股權(quán)投資基金大力支持，對偽股權(quán)投資基金堅決出清。QYB曹操讀書網(wǎng)

三是在尊重市場化運作前提下，對“專業(yè)化運作基礎上，實行統(tǒng)一風險控制和有效股權(quán)約束的集團化管理主體”，在登記備案和監(jiān)管自律等各個環(huán)節(jié)給予必要支持；對各類“泛集團化管理主體”，則加強事前事中事后各個環(huán)節(jié)的審查，將風險防范于未然。QYB曹操讀書網(wǎng)

（二）加快完善創(chuàng)業(yè)投資基金多層次扶持機制QYB曹操讀書網(wǎng)

一是在稅收政策方面，適應投資基金作為“投資管道”的特點，借助特別立法，研究制訂適應各類股權(quán)基金要求的基礎性稅收政策。在基礎性稅收政策有效實現(xiàn)了“避免雙重征稅，鼓勵長期投資”之后，再疊加創(chuàng)業(yè)投資優(yōu)惠政策，優(yōu)惠政策的效果才能更好體現(xiàn)。QYB曹操讀書網(wǎng)

二是在引導基金政策方面，建議按照2008年國務院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)的《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立和運作的指導意見》，落實引導基金的讓利于民措施，規(guī)范引導基金的支持方式，嚴格引導基金的支持標準，切實發(fā)揮引導基金引導所支持市場化子基金“投早投小”的政策性作用。QYB曹操讀書網(wǎng)

（三）進一步暢通創(chuàng)業(yè)投資基金的資本形成機制QYB曹操讀書網(wǎng)

一是鑒于《國務院關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》和正在制訂中的《私募投資基金監(jiān)督管理條例》已經(jīng)對“創(chuàng)業(yè)投資”作出明確界定，故建議盡快修訂《保險資金投資創(chuàng)業(yè)投資基金有關(guān)事項的通知》，取消其中對“創(chuàng)業(yè)投資”所作出的過窄規(guī)定，以免對創(chuàng)業(yè)投資基金的投資領(lǐng)域限制過嚴。QYB曹操讀書網(wǎng)

二是鼓勵全國社會保障基金和地方社會保障基金加大對創(chuàng)業(yè)投資基金的投資支持力度。QYB曹操讀書網(wǎng)

三是支持各類市場化創(chuàng)業(yè)投資母基金發(fā)展。QYB曹操讀書網(wǎng)

（四）進一步暢通創(chuàng)業(yè)投資資本退出機制QYB曹操讀書網(wǎng)

一是進一步完善多層次資本市場體系，更好發(fā)揮公開市場對創(chuàng)業(yè)投資資本退出的重要作用。QYB曹操讀書網(wǎng)

二是支持發(fā)展“股權(quán)投資份額承接基金”，發(fā)揮其盤活股權(quán)投資基金資產(chǎn)的作用。QYB曹操讀書網(wǎng)

三是完善股權(quán)并購相關(guān)法律體系，優(yōu)化各類并購投資和借助并購投資實現(xiàn)資本退出的市場環(huán)境。QYB曹操讀書網(wǎng)

核心關(guān)鍵字： 雙創(chuàng)