數字化創新+二級市場“開閘”，資本正在涌向醫療早期投資賽道
圖源自視覺中國
在醫療行業的數字化轉型大潮中，大批投資人涌向了早期投資賽道。
一方面，產業革新之下，新應用和技術不斷出現，填補了需求空白，這些垂直的細分賽道處于初級發展階段，資本想押中其未來的爆發，就要“趁早入局”；另一方面，近兩年來，二級市場不斷進行制度革新，為未盈利生物醫藥科技公司打開了融資通道，這在一定程度上也改變了一級市場的投資流向，后期投資機會變少，早期投資變熱。
在醫療數字化轉型產生的創新中，大數據在制藥領域的應用切中了藥企新藥研發高成本、長時間的痛點，AI制藥成為資本熱捧的對象。
在中國，AI制藥有著巨大的發展空間。
根據新思界產業研究中心發布的《2021-2026年AI制藥行業風險投資態勢及投融資策略指引報告》顯示，當前全球中約有245家AI制藥公司，大多AI制藥企業主要集中在發達國家，其中美國以55%的占比量位居全球第一，其次是英國占比為15%，加拿大排在第三，占比約為7%。中國當前布局在AI制藥領域企業較少，在全球市場占比約為3%。
日前，第六屆中國大健康產業升級峰會發布了《2021中國AI/計算制藥產業報告：藥物發現篇》。《報告》顯示，AI/計算技術正處于從概念走向規模化的驗證期。一款藥物進入臨床研究是藥物研發過程中重要的里程碑事件，這意味著該藥物分子已經通過層層篩選和實驗，初步被證明了體外活性以及安全性，也已經在動物試驗中取得了相對較好的效果，繼而推向臨床試驗，成功率大大提升。通過臨床試驗后，一款藥物即可面世銷售。
至今，全球超過30款AI/計算技術參與的候選化合物進入IND（臨床試驗審批）階段，其中中國披露兩款。雖然在全球范圍內，中國的AI制藥賽道占比小，但大趨勢之下，中國的市場并不冷清。
《報告》顯示，國內AI/計算制藥公司投資熱度高漲，于近兩年達到高峰期，其中大部分融資集中在B輪之前。
國內AI/計算制藥領域投融資情況（2015-2021）（數據源于《2021中國AI/計算制藥產業報告：藥物發現篇》）
值得注意的是，在AI制藥領域中，更加細分的一個賽道已經提上日程——真實世界數據在AI制藥領域的應用。
“新藥研發的難點是高成本，真正能從臨床一期到三期通過測試只有兩到三成，藥企大部分的成本都在前期的探索和嘗試上，通過對腫瘤真實世界數據的挖掘，為新藥的早期研發找到更精準的患者，也就是說，生物標志物會關注到新藥研發目標人群的篩選。”至本醫療科技藥企合作事業部高級副總裁趙平表示。
至本醫療科技作為構建腫瘤領域數字化精準診療平臺，成立至今積累了大量的癌癥患者數據，囊括發病基因層面的原因、分子層面的變化，以及患者每次治療的情況和疾病管理過程中的信息等。這些海量的真實世界數據在應用到癌癥患者診療全程數字化的同時，也能為抗腫瘤藥物的研發提供定制化的解決方案。
醫藥企業已經意識到腫瘤真實世界數據對于新藥研發的關鍵性作用。
在腫瘤真實世界數據的挖掘上，制藥公司羅氏邁出了一大步。2018年2月，羅氏收購了醫療大數據公司Flatiron?Health，同一年又斥資上百億美元收購了以癌癥基因組學數據為基礎的公司Foundation Medicine，前者有患者的日常診療療效等數據，后者有腫瘤基因檢測數據。業內人士來表示，二者相結合，數據的價值才能得到最大程度的有效發揮。
早期領域的投融資節奏也在加快。以至本醫療科技為例，其保持著“一年完成一輪融資”的節奏。在產業革新中，醫療健康大賽道中的融資頻率也快速提升。
在聯想之星合伙人陸剛看來，“情況正在有一個大的變化，現在很多的醫療公司一年也可以融兩輪甚至融到三輪。融資的輪次或者是時間間隔確實越來越快，這個市場上面對于醫療公司的支持力度也會越來越大。”
與此同時，在醫療健康以及市場，另一個變化也在發生。“我們會明顯感覺到市場上絕大多數的機構都在往早期走，早期的估值也在系統性地提高。”陸剛說道。
在醫療健康一級市場，資本不斷為創新機會買單，同時，二級市場制度的變化也在影響一級市場的投資流向。2018年，港股推出18A制度（2018年4月，港交所修訂主板上市規則，新增第18A章《生物科技公司》），開啟了未盈利生物醫藥科技公司上市的大門；2019年，科創板開板，第五套上市標準幾乎是為生物醫藥科技企業“量身定制”；今年，北交所即將落地，再次為具備專精特新的藥企增加了融資通道。
陸剛表示，“早、中、晚期投資，會面臨非常大的結構性調整，我覺得所處市場中間的投資機構已經看到了這一點。也就是說，D輪甚至C輪的投資人，投資機會已經被18A或者說北交所這些階段的市場所覆蓋了，他們的投資機會開始大量系統性的消失。”
對此，泰康投資CEO黃升軒有相似的體驗，他認為，二級市場的變化對于很多做Pre-IPO輪的投資機構可能會有影響，“我們險資主動朝前看、朝前走，如果你要投創新的東西，一定要朝前看。”
早期關注早期投資的資本吃到了18A、科創板的政策紅利，獲得了超高的投資溢價，但隨著越來越多的投資人“前移”，早期估值也不斷被推高，“早投入、高回報”的邏輯也將發生變化。
對于投資人來說，必須進行投資策略改革。陸剛認為，要更加關注長期價值，“投資人把長期價值創造作為根本，看待上市時間的早晚和短期價格的高低，心態會更加沉穩，對于企業長期價值的打造，不要被估值或急迫上市毀掉。往后的市場會給更專業、聚焦于長期價值創造的投資人和創業者更多機會。”
同時，黃升軒指出，制度的改變也在創造新的機會，“將來，隨著越來越多上市公司出現在二級市場，二級市場也會分化，會有大量的二三十億市值的公司融資需求沒有法被充分覆蓋，這里面有很多并購機會出來了。國外PE、VC投資是一頭一尾，要么做特別早期創新的支持，科創，要么做后期的并購，做二級市場的整合。”在他看來，這些變化也在推動中國資本市場朝著成熟的方向發展。
（本文首發于鈦媒體App，作者丨楊亞茹，編輯丨孫騁）
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