時代商學院研究員孫沐霖

在民營眼科醫院賽道上，愛爾眼科無疑是龍頭企業，而成都普瑞眼科醫院股份有限公司（以下簡稱“普瑞眼科”）也是一家成立較早的民營眼科連鎖醫院。

7月31日，普瑞眼科創業板上市申請已獲受理。普瑞眼科是一家致力于為眼科疾病患者提供診斷、治療、保健及醫學驗光配鏡等眼科全科醫療服務的專科連鎖醫療機構。

時代商學院查閱其招股書發現，2017—2019年，普瑞眼科的凈利率較低，分別為-1.66%、3.08%和4.11%，截至2019年末仍存在累計未分配利潤-4475萬元。盈利不足，是由于其16家子公司均處于虧損狀態，近年來普瑞眼科的擴張速度加快，報告期內新設立和收購了10余家醫院，其銷售費用率高達同行可比公司均值的2倍。此外，近年來普瑞眼科受到的行政處罰高達46個，醫療服務糾紛和訴訟纏身。

9月18日，時代商學院就以上問題向普瑞眼科發函詢問，但截至發稿未收到回復。

普瑞眼科IPO基本信息如圖表1所示。

一、創始人銷售起家，多位高管相繼離職

普瑞眼科的前身是成都普瑞眼科醫院有限責任公司。2006年，該公司由廣州鑫視康醫療器械有限公司（以下簡稱“廣州鑫視康”）和徐旭陽共同出資成立。目前，徐旭陽直接持有普瑞眼科9%的股份，通過普瑞投資、錦官青城、扶綏正心、扶綏正德和福瑞共創合計間接持股61.25%，因此，徐旭陽通過直接和間接方式累計控制普瑞眼科70.25%的股權，系普瑞眼科的實際控制人。

招股書顯示，廣州鑫視康是徐旭陽直系親屬控制的企業，于2017年注銷。該公司主要從事醫療器械銷售，而徐旭陽也曾從事銷售工程師工作。

任職黃山市人民醫院臨床醫生一年后，徐旭陽就轉身去了海外。1995—1997年任職美國眼力健公司銷售工程師；1997—1999年任職美國科醫人醫療激光公司高級銷售工程師。

或許，“重銷售”就此成為了普瑞眼科的“底色”。報告期內，普瑞眼科并未投入任何研發費用。

值得一提的是，普瑞眼科在報告期內有2名董事、2名監事和1名董秘離職。招股書顯示，2018年3月13日，范志燕因工作調整，辭去董事會秘書。2018年12月28日，胡全芳、任麗君因個人原因辭去監事職務。2019年10月29日，副董事長葉朝紅因個人原因辭去董事職務。

此次IPO，普瑞眼科擬募資2.86億元，分別用于長春普瑞眼科醫院新建項目、哈爾濱普瑞眼科醫院改建項目、信息化管理建設項目和補充流動資金。

二、凈利率低，過半子公司虧損

招股書顯示，普瑞眼科自成立以來，一直從事眼科醫療診療服務，主要診療服務項目包括白內障項目、屈光項目、視光服務項目和綜合眼病項目。2017—2019年，普瑞眼科的營業收入分別為8.06億元、10.16億元和11.92億元，呈增長趨勢。該公司的主營業務毛利率與可比上市公司相當，但其凈利率卻很低且一度為負。

報告期內，普瑞眼科各年度歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-1341萬元、3135萬元和4905萬元，凈利率分別為-1.66%、3.08%和4.11%。截至2019年末，該公司合并資產負債表累計未分配利潤為-4475萬元。

普瑞眼科有29家子公司，其中16家均處于凈利潤為負的狀態。在這16家虧損公司中，北京華德、山東亮康及天津普瑞這3家是普瑞眼科收購所得，形成商譽4873萬元。2017年、2019年，普瑞眼科分別計提商譽減值367萬元和283萬元。若子公司持續虧損，該公司或將進一步計提商譽減值。

普瑞眼科在招股書中表示，醫院建設初期，尚未在當地樹立良好的品牌形象，尚未形成當地市場對公司品牌的認知，一般收入規模較小，而同時醫院的運營存在必要的固定性成本，這就導致新開醫院需要面臨一段時間的虧損。然而令人費解的是，成立于2011年的上海普瑞眼科醫院也處于虧損狀態。時代商學院認為，這側面反映出普瑞眼科的品牌和服務水平在一線城市的競爭力較差。

時代商學院查閱招股書發現，普瑞眼科的凈利率較低，很大程度上是因為其銷售費用率是同行均值的2倍。2017—2019年，普瑞眼科的銷售費用率分別為23.47%、21.82%和21.36%，而同行可比公司銷售費用率均值分別為9.45%、9.44%、11.48%。其銷售費用中，廣告宣傳推廣費和職工薪酬占比約九成。

普瑞眼科解釋稱，報告期內其期間費用率高于同行業可比公司，主要系公司為了進行市場開拓，擴充了市場銷售人員，加大了市場推廣宣傳力度，導致公司銷售費用率較高。

2017—2019年，普瑞眼科新設立的醫院多達10家，并收購了兩家醫院。盡管過半子公司虧損，普瑞眼科也未停下擴張的腳步。普瑞眼科目前已開設18家眼科醫院和3家眼科門診部。在此次IPO募資計劃中，普瑞眼科將投資7450萬元用于長春普瑞眼科醫院新建項目。未來可預見的重大資本性支出是收購東莞光明眼科醫院。但需要反思的是，過快的擴張速度是否已埋下諸多隱憂？

三、行政處罰高達46起

連鎖醫院需要擴張以提高市占率，但在擴張過程中也不能忽視醫生團隊的專業素養和經營管理的規范性。普瑞眼科在這兩個方面都存在不少紕漏。

報告期內，普瑞眼科受到的行政處罰高達46個，其中醫療機構職業規范類26個，共計罰款13.9萬元；醫療廣告類12個，共計罰款20萬元；職業場所消防類、稅務類、環境保護類共計8個，共計罰款13.3萬元。

其違法違規情況包括銷售超過有效期限藥品、任用未取得處方權的執業醫師開具處方、使用非衛生技術人員從事醫療衛生技術工作、未取得《醫療機構執業許可證》擅自執業、使用過期醫療器械、發布違法廣告、未經消防安全檢查擅自投入使用和營業等。

關于銷售過期藥品和使用國企醫療器械，或與普瑞眼科存貨管理能力較弱有關。招股書顯示，報告期內普瑞眼科的存貨周轉率分別為10.05、11.19和10.98，而同行可比公司的存貨周轉率均值分別為21.47、20.33和21.69，是普瑞眼科的2倍。

此外，招股書顯示，目前存在一件對該公司產生較大影響的訴訟：2019年連某因術后視力問題與上海市徐匯區斜土街道社區衛生服務中心、上海普瑞產生糾紛并提起訴訟，要求普瑞眼科賠償70萬元。報告期內，普瑞眼科因醫療責任糾紛產生的支出金額分別為60萬元、158萬元和188萬元，呈逐年上升的趨勢。可見普瑞眼科的醫療服務質量仍有較大提升空間。

近年來，在相關政策推動下，民營醫院快速擴張，2015年起民營醫院的數量就已超過公立醫院，但目前民營醫院普遍規模較小，存在服務較差、技術不足、管理失效等亂象，消費者對民營醫院的認可度也較低。時代商學院認為，普瑞眼科在擴張之路上應更加注重醫療服務質量和規范經營，方能樹立良好的品牌和口碑，打破消費者對民營醫院的“刻板印象”。